美元流动性推动加密货币市场走势

随着新年到来，投资者的目光从滑雪转向了加密市场,特别关注"特朗普行情"能否持续。市场对特朗普阵营政策行动的高预期可能导致失望情绪，对短期市场形成负面影响。但同时也需要权衡美元流动性的刺激作用。

目前，比特币走势随美元释放节奏变化而波动。美联储和美国财政部掌控着全球金融市场美元供应量，这是影响市场的关键因素。

比特币在2022年第三季度触底，当时美联储的逆回购工具(RRP)达到顶峰。在财政部长推动下，美国财政部减少了长期票息债券发行，增加短期零息债券发行，从RRP中抽取了超过2万亿美元。这实际上向全球金融市场注入了流动性，推动加密货币和股票市场大幅上涨。

2025年第一季度,需要回答的问题是美元流动性的正面刺激能否抵消特朗普政策实施可能带来的失望情绪。如果可以,市场风险将相对可控，投资基金也应增加风险敞口。

美联储的量化紧缩(QT)政策正以每月600亿美元的速度推进，意味着其资产负债表规模正在缩减。预计市场将在3月中下旬见顶,届时约1800亿美元的流动性将被抽走。

逆回购工具(RRP)已几乎降至零。为彻底耗尽该工具资金，美联储在2024年12月18日的会议上将RRP利率下调0.30%，比政策利率降幅多出0.05%。此举旨在将RRP利率与联邦基金利率(FFR)下限挂钩。

美联储正尽一切努力增强对美国国债发行的需求，尽可能避免停止QT、为商业银行分行提供补充杠杆率豁免，或重启量化宽松(QE)。只要RRP和财政部普通账户(TGA)中还有流动性，美联储就无需大幅调整货币政策。

一旦TGA被耗尽并在债务上限提升后补充，美联储将用尽应急措施，无法阻止收益率在去年9月开始的宽松周期后不可避免的进一步上升。这对第一季度美元流动性影响不大，只是对如果收益率持续上升，美联储政策可能在年内如何演变的一个推测。

预计RRP将在第一季度某个时间点接近于零，因为货币市场基金通过撤出资金并购买收益更高的国库券以最大化收益。这意味着第一季度将注入2370亿美元的美元流动性。

美联储将因QT减少1800亿美元流动性，同时因调整奖励利率导致RRP余额减少而额外推动2370亿美元流动性注入。这总共意味着流动性净注入570亿美元。

财政部有两种选择来支付政府账单:发行债务(对美元流动性有负面影响)或从其在美联储的支票账户中支出资金(对美元流动性有正面影响)。由于债务总额在国会未提高债务上限前无法增加，财政部只能从TGA中支出资金。目前TGA余额为7220亿美元。

政治家们何时同意提高债务上限将是一个重要因素。部分共和党人可能会拖延投票支持增加债务上限，直到为选区争取到丰厚回报。特朗普已未能说服他们在2024年年底否决支出法案。民主党人也不太可能帮助特朗普解锁政府资金实现其政策目标。

当不提高债务上限会导致到期国债技术性违约或政府完全停摆时，提高债务上限变得至关重要。根据财政部发布的2024年收支数据，预计这种情况将在今年5月到6月之间发生，届时TGA余额将被完全耗尽。

可视化TGA使用速度和强度，有助于预测资金使用的最大效应时刻。鉴于这些数据都是公开的，且我们知道当财政部无法增加美国债务总额且账户接近耗尽时，市场将寻找新的美元流动性来源。在使用率达到76%时，3月似乎是市场会问"接下来是什么时候？"的时刻。

如果我们加上美联储和财政部到第一季度末的美元流动性总额，总共为6120亿美元。

一旦违约和停摆临近，将达成一项最后一刻的协议，债务上限将被提高。届时财政部将可以重新以净借款方式借款，并必须重新填充TGA。这将对美元流动性产生负面影响。

4月15日是税款到期日。政府财务在4月份大幅改善，这对美元流动性是负面的。

如果影响TGA余额的因素是唯一决定加密货币价格的因素，预计第一季度结束时会出现一个局部市场顶部。2024年，比特币在3月中旬达到约73,000美元的局部高点，然后进入横盘整理，并在4月11日即税款到期前开始了几个月的下跌。

这个分析假设美元流动性是全球总法定流动性的最关键边际驱动因素。还有其他需要考虑的因素，如中国人民币信用创造速度、日本央行政策、特朗普团队对美元贬值的态度以及政府支出和立法效率等。

尽管有各种警告，特朗普团队在其提出的支持加密货币和商业的立法方面未能兑现的失望，可以通过极其积极的美元流动性环境来弥补，第一季度的美元流动性增加最高可达6120亿美元。

按计划，第一季度末时将是卖出的时候，等待第三季度美元流动性条件重新好转。一些投资基金已决定进军新兴的去中心化科学(DeSci)领域，购买了一些相关代币。

总体上看，市场前景乐观。虽然预测并非总是准确，但能够根据新信息和观点及时调整策略至关重要。这正是投资游戏引人入胜的原因所在。