以太坊现货ETF上市:短期影响有限长期加速加密资产融入主流

2025-07-25 20:37:38

以太坊现货ETF上市:短期影响有限,长期意义深远

2024年7月23日,美国以太坊现货ETF正式上市交易,恰好是以太坊首轮公开发售10周年整。无论这个日期是精心选择还是巧合,这一事件对加密世界的未来发展都具有里程碑意义。它标志着POS公链进入主流金融领域迈出重要一步,将吸引更多不同背景的开发者加入以太坊生态建设,同时为Solana等其他区块链基础设施进入主流世界铺平道路,对推动区块链技术普及具有实质性意义。

然而,由于监管原因目前以太坊ETF不允许质押,投资者持有ETF比直接持有以太坊代币少3%-5%的质押收益。加上普通投资者对以太坊的理解门槛较高,本次ETF上市对以太坊价格的短期影响可能不及比特币ETF获批时对BTC价格的冲击大,更多是提高了以太坊价格的稳定性,降低了波动率。

接下来将从两个角度分析以太坊现货ETF上市的影响:短期对以太坊代币买卖双方力量的影响,以及长期对加密生态的影响。

一、短期影响:买卖双方力量均不及比特币ETF,对以太坊的影响预计小于比特币

根据对比特币现货ETF的持续跟踪,对币价影响最大的因素是单日净流入,即ETF现金申赎为加密市场带来的实际新增买盘/卖盘规模,从而影响供需决定价格。美国以太坊现货ETF与比特币现货ETF的申赎机制相同,均为仅支持现金申赎,因此单日净流入也将是以太坊现货ETF最重要的观察指标。主要区别有两点:

1. 卖盘:92亿美元的灰度ETHE,与竞争对手管理费10倍差异,仍会带来早期搬家卖盘,但规模小于GBTC流出

回顾灰度比特币ETF(GBTC)初期大幅净流出的原因有两个:一是显著高于竞争对手的管理费带来搬家效应,投资人从管理费1.5%的GBTC赎回,买入管理费0.2%左右的其他ETF;二是前期信托折价套利盘在ETF价格搬平后获利了结。GBTC净流出从1月11日持续到5月2日,期间比特币持有量减少了53%。

与GBTC直接转化不同,灰度此次在以太坊信托转为ETF过程中,同步拆分10%净资产成立低费率的以太坊迷你ETF(股票代码ETH),即灰度旗下会有两只以太坊ETF,管理费分别为2.5%和0.15%,稍微缓解了高费率带来的挪仓流出压力。考虑ETHE的管理费率为2.5%;迷你信托ETH的管理费率0.15%(前6个月20亿美元内免管理费),也就是说,对于ETHE现有投资人,其10%的资产将自动配置在低费率ETF中。预计以太坊迷你信托ETH的分拆推出,管理费的早鸟优惠,将缓解灰度ETHE的短期资金流出压力。

另一方面,ETHE折价提前收敛,折价套利盘平仓带来的流出压力预计也小于GBTC。ETHE折价从5月底开始收敛到1%-2%,到7月收敛为1%以内;而GBTC在转换为ETF前2天,折价率仍保持6.5%。因此对于套利盘而言,ETHE获利了结动力大大降低。

2. 来自股市的买盘力量:大众对以太坊共识远不如比特币,资产配置动力小于BTC现货ETF

对普通投资者而言,比特币逻辑简单易懂:数字黄金,稀缺度明确,总量2100万枚,符合已有投资框架。而以太坊作为第一大基础公链,其机制相对复杂,发展受生态多方影响。最关键的是,以太坊的供给数量涉及动态的通胀通缩,计算过程复杂,认知门槛高,普通投资者难以直观理解。从供给角度,以太坊原则上供应量无限,在POS机制下,区块奖励带来的质押收益驱动供给量增加,链上生态活跃度影响的用户交易Gas费燃烧驱动供给量减少,形成动态供需平衡机制。从基本面角度,以太坊作为公链面临其他公链竞争,终局并不明确。因此普通投资者如看好加密货币,可能还是会首选配置供给稀缺、无竞争的比特币ETF。

公开数据也显示了以太坊ETF和比特币ETF存在显著热度差异。谷歌搜索热度方面,以太坊仅为比特币的1/5左右。观察此次以太坊ETF发行的种子基金规模,Fidelity给旗下以太坊ETF的种子资金仅为其比特币ETF的1/4,其他发行商如VanEck、Invesco等差距也较大。

3. 来自加密圈内的买盘:由于缺乏ETH链上3%-5%的基础质押收益率,需求基本不存在

加密投资者也贡献了比特币现货ETF的部分买盘,主要出于现实世界资产证明的需求。持有比特币ETF只需支付0.2%-0.25%的年费率,就可以获得传统金融市场的资产证明,便于在大众世界的经济活动,平衡金融资产和比特币持仓,并进行各类杠杆操作,如抵押借贷,构建结构化产品等,对部分高净值加密投资者有吸引力。由于比特币是POW算力挖矿机制,没有稳定的POS资产质押收益,考虑到加密货币和法币的平均出入金成本在0.2%-2%,持有比特币ETF和直接持币收益差距并不大。

但对于以太坊现货ETF,由于监管不允许ETF获取质押收益,加密投资者持有ETF会比直接持有以太坊少3%-5%的无风险年化收益。以太坊采用PoS机制,通过验证者节点质押以太坊来验证交易并维护网络,获得区块奖励。这种收益来源于网络协议和系统内置奖励机制,被视为以太坊生态的链上无风险基础收益率。近期以太坊质押收益率稳定在3%以上。所以通过ETF配置以太坊,会比直接持有以太坊少至少3%的年化收益率。因此加密圈内高净值人群对以太坊现货ETF的买盘可以忽略。

二、长期影响:为其他加密资产融入主流世界铺平道路

以太坊作为目前规模最大的公链,其现货ETF获批是公链融入主流金融世界的重要一步。梳理SEC审批加密货币ETF的标准,以太坊在防操纵、流动性、定价透明等方面均符合要求,未来可能会有更多符合条件的加密资产通过现货ETF进入大众投资者视野。

在防操纵方面,以太坊节点数超过4000个,防范了单一节点对网络的控制;ETF资产不允许质押,防止因质押机制导致少数主体过度控制网络。同时,以太坊在芝加哥商品交易所(CME)有丰富的期货产品,为投资者提供了更多对冲选择和价格可预测性,降低了市场操纵风险。

在流动性和定价透明性方面,以太坊市值约4200亿美元,可排入美股市值排行前20,24小时交易额180亿美元,且上架近200家交易所,保证了充分流动性和定价公平透明性。

对比来看,Solana等公链也在一定程度上满足这些指标。Vaneck、21Shares已先后提交Solana现货ETF的申请。随着加密货币期货等传统金融市场工具不断丰富,未来可能会有更多加密资产ETF获批,进一步占据传统投资者心智,加速发展。

综上所述,由于以太坊现货ETF的买卖盘力量均弱于比特币ETF,且市场对灰度ETHE的流出有所准备,加上距离比特币现货ETF上市已有6个月时间,以太坊ETF获批利好已在很大程度上反映在现有币价中,预计短期对以太坊价格的影响小于比特币ETF对比特币的影响,波动可能更小。如果上市初期因灰度流出再次造成错杀,或许是不错的布局机会。