从股票到代币：资本市场监管的新挑战

美国公开股票市场的演变历程颇为曲折。早期，任何人都能通过公开发行股票为项目融资，但这种做法往往伴随虚假承诺。1920年代，股票投机风潮达到顶峰，随后的股灾引发了大萧条。为重建市场信心，国会通过了一系列法律，其中最重要的是1933年《证券法》和1934年《证券交易法》，这些法规要求上市公司披露详细的业务信息和经审计的财务报表。

然而，这些规定仅适用于上市公司，私营企业则不受约束。随着时间推移，私募市场的重要性日益凸显。如今，许多明星科技公司能够在私募市场筹集大量资金，估值达到数百亿美元，而无需公开上市。这种趋势使得普通投资者难以参与投资热门私企，引发了对现行制度的质疑。

为解决这一问题，人们提出了多种方案，包括简化上市流程、加强对私企的监管、调整经济结构等。然而，最激进的方案是彻底废除上市公司规则，允许任何公司自由向公众发售股票，不再强制要求信息披露。

加密货币行业通过发行"代币"来规避证券法，这种做法虽然争议不断，但近年来有复兴之势。一些金融机构开始探索将私企股票"代币化"，试图借此绕过美国的披露规则。

某交易平台最近宣布将推出代币化股票服务，初期主要面向非美国用户。该平台还赠送了一些知名私企的代币作为促销。这一举动的目标很明确：让普通投资者能够通过交易应用购买知名私企股票，而无需这些企业公开财务报表。

支持者认为，允许公众投资私企是合理的，因为相比一些高风险的公开交易产品，知名私企可能是更优质的投资标的。然而，这种观点忽视了一个关键问题：私企的核心特征就是不向公众开放，不受上市公司披露规则的约束。因此，"让公众投资私企"实质上等同于"允许企业不披露信息就向公众售股"。

目前，美国还不允许直接向公众出售私企股票的"代币"而无需披露信息。但金融界的一些大玩家正在倡导这一做法，监管环境似乎也相对宽松。这种趋势背后的逻辑是，公众希望投资私企，中介机构希望出售这些投资产品，而现有的披露规则阻碍了这一过程。

历史似乎在重复。2020年左右，加密项目通过夸大承诺大肆募资，随后泡沫破裂，引发"加密寒冬"。面对这种局面，人们本以为监管机构会像1930年代规范股市那样严格监管加密市场。然而，现实却是金融业正在寻求一种方法，试图通过"代币化"来规避股票市场的信息披露和交易规则，使股票市场更像加密货币市场，而不是让加密货币市场更像规范的股票市场。

这种发展趋势对资本市场的未来影响深远，需要监管机构、市场参与者和投资者共同关注和思考。