Circle IPO引发争议：加密行业创始理念遭遇挑战

Circle作为USDC稳定币的发行方，其IPO本应成为加密行业迈向主流金融的重要里程碑，然而此次发行过程却在业内引发了广泛争议。某投资机构高管以亲历者的视角，对Circle在IPO配售中倾向传统金融机构、忽视加密原生参与者的行为进行了强烈批评，并借此探讨了"利益一致"这一加密行业核心理念为何在传统IPO体系中屡遭背离。

Circle在上周完成了首次公开募股（IPO），定价为每股31美元（高于最初24至26美元的预期区间）。首日收盘价为84美元，而截至一周结束时，股价已超过107美元。投行对这次IPO定价可谓严重失误，同时也反映出华尔街对加密资产，尤其是稳定币的投资热情高涨。

看涨CRCL的理由：

1. 这是目前市场上首个也是唯一一个专注于稳定币增长的上市投资标的，这种投资机会投资人已经等待了七年之久。
2. 稳定币市场预计将增长至超过1万亿美元的管理资产规模，仅此一点就足以构成一个良好的投资故事。
3. USDC当前拥有600亿美元的资产管理规模，年增长率达91%。

看空CRCL的理由：

1. 这是一个完全依赖利率的商业模式，其全部收入来源于利息收入；
2. Circle依赖某交易平台作为发行代理，而该平台大约拿走了一半的利息收益；
3. Circle还依赖某资产管理公司，而该公司与许多银行都有合作关系，这些银行正在尝试进入稳定币市场，与Circle和Tether竞争；
4. 在过去3年半时间里，公司几乎没有收入和盈利增长（虽然EBITDA同比增长60%）；
5. 当前107美元的股价估值偏高，其估值指标如下：
   • 约30倍毛利；
   • 约110倍收益；
   • 调整后EBITDA约59倍。（按2025年第一季度年化）

对Circle IPO配售的批评

多位业内人士表示，Circle在IPO配售过程中选择将股份分配给传统金融机构（TradFi）而非加密原生基金，是一个巨大的错误。他们认为Circle应该为这一决策背后的隐含信息承担责任。

据了解，许多USDC的早期用户和推广者，包括一些与此次IPO承销商关系密切的机构，都表示他们要么获得了极少量配售，要么根本没有获得配售。这进一步确认了Circle偏向传统华尔街金融机构、而忽视加密原生支持者的事实。

一位业内资深人士表示："我至今找不到任何一家加密原生机构在此次IPO配售中获得了合理待遇。这种情况简直荒谬透顶，也显示出Circle极其短视的行为。"

加密行业的核心价值观受到挑战

这位人士强调，他的批评并非出于个人情绪，而是基于原则。他表示："当涉及到'正确地'推动加密行业发展，以及坚持诚信原则时，我是极具热情和情感投入的。"

他指出，许多加密行业的先行者长期以来一直站在行业前线，为这个行业代言和战斗。他们花费了大量时间，发起并赢得了针对一些管理不善、损害投资者或客户利益的加密公司所进行的维权行动。

"我们一直在揭露我们认为的行业欺诈和不当行为，哪怕这意味着要与朋友或合作伙伴进行一些非常不舒服的对话。这同样是值得的。"他说。

"客户至上"理念的重要性

这位业内人士强调，他相信当你让你的客户富有时，你的公司自然也会成功。他举例说明，像某些知名交易平台、DeFi项目，甚至是一些游戏项目，即使现在面临困境，他们的创始人、员工、客户和投资人依然保持高度的满意度。原因就在于一个词："利益一致（Alignment）"。

他认为，代币是有史以来最伟大的资本形成与用户增长机制，因为它可以立刻让所有相关方利益一致，使客户变成核心用户和品牌布道者。然而，Circle在这次IPO中，完全且故意地忽视了自己的客户。

对Circle的失望

这位人士表示，他所在的机构近十年来一直是Circle的客户和合作伙伴。在USDC还未获得市场认可、管理资产几乎为零的时候，他们就利用自己的平台支持推广USDC。他们曾为USDC和整个稳定币赛道辩护，面对那些把这整个行业称为"笑话"的机构据理力争。

"我们的交易和运营团队与Circle团队一同努力，在产品测试、优化建议、重大危机（如2023年3月的银行危机和USDC脱锚事件）中，都站在他们身边，提供实际帮助。"他说，"而在此次IPO中，我们却只获得了极低的配售比例。这种结果，无异于一记耳光。"

对批评的回应

对于一些人认为加密机构"想白嫖空投"的说法，这位人士回应道："IPO和空投不同的一点是：我们愿意以与其他人相同的价格购买股票。而空投通常是免费的赠予。更重要的是，空投的分配往往基于算法公式，透明而自动化；而IPO的配售是一个人工过程，Circle完全可以控制谁拿到多少。"

对于有人认为应该怪罪承销商而非Circle的说法，他强调："Circle是这笔交易的客户，他们支付高昂费用给主承销商，并拥有完全的最终决定权。他们有权查看所有订单，并可直接控制谁获得多少份额。"

最后，他表示非常期待即将公开的13F文件（美国SEC披露的机构持股报告），看看Circle到底选择了哪些投资者来分享他们的成长红利。