比特小鹿业务分析：自研芯片和矿机销售推动增长

比特小鹿（美股代码BTDR）近期公布了11月的经营数据，其中备受关注的A2矿机（Sealminer A2）已开始量产，首批对外销售3万台。这标志着公司在矿机生产领域取得重要进展。

过去半年，小鹿成功完成了A2和A3矿机芯片的投片。自研芯片能力是矿机生产商的核心竞争力。根据公开信息，A2矿机的运营参数在目前市面上所有在售和运营矿机中处于领先地位。虽然A3矿机尚未正式发布，但从已知参数来看，它有望成为全球单体哈希算力最大、能耗比最优的矿机。预计A3矿机短期内不会对外销售，而是优先用于部署公司自营算力。

在电场建设方面，截至11月底，公司已在美国、挪威和不丹完成了总计895MW的电场部署。另有1645MW的项目正在建设中，其中1415MW将在2025年中后期全部完工。公司还设立了专门部门致力于更多电场项目的收购，预计2026年有望再新增超过1GW的电场容量。值得注意的是，公司全部自营电场的平均电价不到0.04美元/千瓦时，在业内处于绝对领先地位。

根据模型预测，比特小鹿自营矿场的关机价格为比特币3.5万美元。当比特币价格超过15万美元后，自营矿场的税前利润增长速度将超过比特币价格上涨速度。若比特币价格达到20万美元，自营矿场的税前利润率将接近80%。

然而，市场对比特小鹿的第一增长曲线仍存在两大疑虑：

1. 矿机销售和自用的配比问题。预计到2025年中期，公司的电场储备将达到2.3GW。如果全部配备A3矿机，自营算力将接近220EH/s，约占当时全网算力的20%。考虑到现金流需求，公司可能需要平衡矿机销售和自用。

2. 与其他矿机生产商的竞争关系。竞争的核心在于矿机性能和自营算力成本。根据公开数据，小鹿在已出产矿机和自营成本方面都具有竞争优势。

除了矿机业务，比特小鹿还在拓展AI算力业务作为第二增长曲线。公司已开始在智能云服务的TIER3数据中心部署Nvidia H200芯片。根据计划，短期内将至少投入200MW电力来部署高端芯片，并开始为MEGA 7等客户提供云计算服务。

投资者可以关注比特小鹿的发展前景。公司正处于第一和第二增长曲线同步上扬的阶段，有望在美股矿业股中脱颖而出。然而，投资者也应注意比特币价格波动风险和潜在的制裁导致的台积电流片风险。