加密资产估值模型探索:从公链到比特币

加密货币已成为金融科技领域中最具活力与潜力的板块之一。随着机构资金大量涌入,如何合理估值加密项目成为关键问题。传统金融资产有成熟的估值体系,如现金流折现模型、市盈率估值法等。

加密项目种类繁多,包括公链、中心化交易所平台币、去中心化金融项目、meme币等,它们各自具有不同的特点、经济模型和代币作用。需要探索适合各细分领域的估值模型。

一、公链估值:梅特卡夫定律

梅特卡夫定律的核心内容是:网络价值与节点数平方成正比。

V = K*N²(V为网络价值,N为有效节点数,K为常数)

这一定律在互联网公司价值预测中得到广泛认可。研究表明,在10年统计期内,Facebook和腾讯等公司的价值与用户数量呈现出梅特卡夫定律的特征。

以太坊案例分析表明,该定律同样适用于区块链公链项目估值。研究发现,以太坊市值与日活跃用户呈对数线性关系,基本符合梅特卡夫定律公式。具体而言,以太坊网络市值与用户数的1.43次方成正比,常数K取值3000。计算公式如下:

V = 3000 * N^1.43

统计数据显示,梅特卡夫定律估值法与ETH市值走势确实存在一定相关性。

然而,这种方法在应用于新兴公链时存在局限性。公链发展初期,用户基数较小,不太适合依据梅特卡夫定律进行估值,如早期的Solana、Tron等。此外,该方法也无法反映质押率对代币价格的影响、特定机制下Gas费燃烧的长期影响,以及公链生态可能基于安全比率对总锁定价值的博弈等因素。

二、中心化交易所平台币估值:盈利回购&销毁模型

中心化交易所平台币类似股权通证,与交易所收入、公链生态发展情况、市场份额等因素相关。平台币通常具有回购销毁机制,有些还兼具公链中的Gas费燃烧机制。

平台币估值需要考虑平台整体收入情况,折现未来现金流来估算内在价值,同时也要考虑销毁机制对稀缺性的影响。平台币涨跌通常与交易平台交易量增长率和平台币供应量减少率有关。简化的盈利回购&销毁模型估值计算方式为:

平台币价值增长率 = K交易量增长率供应量销毁率(K为常数)

某知名交易所平台币是最典型的案例。自2017年诞生以来,其赋能方式经历了两个阶段:盈利回购阶段和自动销毁阶段。在自动销毁阶段,该平台不再参考利润,而是根据代币价格和季度区块数量计算销毁量。此外,还实施了实时销毁机制。

实际应用此估值法时,需密切关注交易所市场份额变化。如某交易所市场份额持续下降,即使当前盈利表现尚可,未来盈利预期也可能受影响,从而降低平台币估值。监管政策变化对中心化交易所平台币估值也有重大影响,政策不确定性可能导致市场预期发生改变。

三、去中心化金融项目估值:代币现金流贴现法

去中心化金融项目采用代币现金流贴现估值法的核心逻辑是,预测代币未来产生的现金流,并按一定折现率折现为当前价值。

这种方法通过对协议未来收益的预期来确定代币当前价值。以某去中心化交易平台为例,假设其年收入增长率为10%,贴现率为15%,预测年限5年,永续增长率3%,自由现金流转换率90%,可以计算出该项目的估值。

然而,去中心化金融协议估值面临几个主要挑战:一是治理代币通常未捕获协议营收价值,为规避被判定为证券的风险,不能直接分红;二是未来现金流预测极难,因市场波动大,竞争激烈;三是折现率确定复杂,需综合考虑多种风险因素;四是部分项目采用盈利回购销毁机制,影响代币流通量和价值,可能不适合使用现金流贴现估值法。

四、比特币估值:多元方法综合考量

比特币估值可采用多种方法,如挖矿成本估值法和黄金替代品模型等。

挖矿成本估值法基于这样一个观察:过去五年里,比特币价格低于主流矿机挖矿成本的时间占比仅约10%。这表明挖矿成本在比特币价格支撑方面起重要作用,可视为价格底线。

黄金替代品模型将比特币视为"数字黄金",认为其能替代部分黄金的价值储存功能。目前,比特币市值占黄金市值的7.3%。若这一比例提升,比特币价格将相应上涨。然而,这一模型忽视了比特币与黄金在物理属性、市场认知、应用场景等方面的差异,使用时需谨慎。

总结

探索加密项目估值模型对推动行业内有价值项目的稳健发展至关重要,同时有助于吸引更多机构投资者配置加密资产。尤其在市场低迷时期,我们必须用严格的标准和基本逻辑,寻找具有长期价值的项目。通过合理的估值模型,我们有望在熊市中发掘加密领域的潜力股,就像2000年互联网泡沫破灭时发现Google、Apple一样。