Michael J. Saylor的战略豪赌：比特币投资与资本操控

一、引言

某知名企业软件公司自2020年起将重心转向比特币投资,通过发行股票和可转债募集资金购买比特币,成为美股市场焦点。截至2025年2月21日,该公司已累积近50万枚比特币,价值超400亿美元。

该公司本质上是通过资本结构设计,将股票市场变成比特币提款机——以发行新股/可转债方式募集资金加仓比特币,再用比特币持仓反哺股价估值,形成与加密资产深度绑定的资本闭环。凭借美股特有的高溢价融资机制,该公司不仅在比特币概念股中独占鳌头,更用股权增发与币价操控练就了一套获美股市场认证的"炼金术"。

二、股价投机的"磁石"

该公司的融资方式主要通过股票和债券结合完成资金募集。初期依赖发债和自有现金储备,还有部分普通股和可转债。发普通债券需支付利息,但当时现金流充裕,软件业务带来数千万美元正向现金流,足以支付债务利息。

本轮周期,公司大规模使用ATM(At-the-market)股票增发机制,直接在二级市场上卖股票。通过股票增发和债券发行相结合策略玩转资本市场"炼金术"。杠杆率较低时,通过增发股票快速筹资买入比特币,加大杠杆,并在比特币上涨时提高估值溢价。牛市期间,溢价一度高达300%。

随时间推移,市场察觉公司大量抛售股票,股价开始回落,溢价缩小。杠杆率下降,公司逐渐转向以发债为主的融资方式。买入比特币节奏放缓,市场需求减弱。

总体来看,该公司在不同周期使用不同融资策略,既利用股票市场高溢价优势,又通过债券稳步加杠杆。对比特币而言,公司节奏变慢可能意味短期内上涨动力减弱;对公司而言,多样化融资方式使其能在不同市场环境下灵活应对。

三、"持有比特币,永不卖出":加密圣战

公司创始人对比特币的推广对整个行业影响深远。通过频繁露面、接受采访、发表演讲,不仅让比特币出圈,还吸引大批机构投资者进入市场。目前该公司和ETF是比特币市场两大主要买家,但该公司操作更引人注目,因为只买不卖。

在营销方面,创始人曾表示已立下遗嘱,计划死后销毁个人持有的比特币私钥,完全从流通中抹去这些比特币。这种"教主级别"操作,似乎显示他为比特币行业做出永恒贡献。虽然未来是否兑现承诺未知,但此言论在一定程度上刺激了市场。

值得注意的是,公司持有的比特币由可信第三方托管机构保管,符合上市公司审计和监管要求,无需担心个人去世后比特币处理问题。

创始人不仅是比特币大力推动者,某种程度上甚至比一些早期投资者更极端。他将公司打造成类似比特币ETF的存在,与某知名企业家的对话为比特币投资带来关键推动。据传,后者决定让公司购买比特币,很大程度上是因为创始人的建议。

创始人的视野并不局限于比特币。他最新言论表明支持整个数字经济发展,提出美国应成为全球数字经济领袖,推动所有资产上链,代币化。这种开放态度让他在区块链行业获得更多认同。

关于美国未来数字经济布局,创始人甚至提出将比特币纳入国家战略储备的设想,进一步扩大美国在全球数字经济中的领导地位。他不仅推动比特币,还提出全球链上经济愿景,展望未来全球经济可能走向更加去中心化的金融格局,甚至出现超越主权国家的赛博金融体系。

然而,在这一未来格局下,资本流动和监管将面临新挑战。特别是如果美国主导链上经济,全球其他国家或组织将面临更大资本外流压力。即使各国监管机构试图通过传统手段控制资本流动,但在去中心化链上经济面前,这些手段可能变得无力。近期某知名人士家族加密项目宣布计划推出稳定币,100%由短期美国政府国债、美元存款及其他现金等价物支持,似乎暗示美国未来可能更多通过稳定币发行来缓解债务危机。

四、莫比乌斯式循环,资产博弈

目前比特币价格较高位已跌至8.7万美元附近,而该公司持仓成本约6.6万美元。这引发思考:如果比特币价格跌破公司购买成本,市场会发生什么?

上一轮熊市时,公司处境更糟。当时净资产已出现负数,这对任何公司都极为罕见。虽然一些公司在特殊情况下(如发放大量股票期权)可能出现净资产为负,但通常会引发市场恐慌。然而,公司当时并未清盘或被迫出售比特币,主要因为债务到期时间尚远,无人能迫使其立即清盘。

有趣的是,创始人几乎拥有48%投票权,这使任何试图发起清盘的提议变得困难。即便公司财务状况紧张,债权人和股东也难以轻易提出清盘要求。

如果比特币真跌破持仓平均成本,公司股票会否陷入"死亡螺旋"?实际上上轮熊市时这个问题就被提出。当时公司净资产为负,市场恐慌情绪严重,但现在市场应该更有经验,投资者已经历过这些波动,不会像当时那么惊慌。

此外创始人团队实际拥有一些灵活手段应对市场波动。如发债、增发股票,甚至用持有的比特币作抵押借钱。公司目前拥有约400亿美元比特币,意味着可抵押这些比特币获取资金,即使价格下跌,也可通过补充抵押品避免被迫出售。

而且主要债务最早要到2028年才到期,在此之前无人能逼迫公司做出不利决策。暂时来看,即便比特币价格波动,公司也不会立刻面临巨大财务压力,也不太可能被迫出售比特币。

更重要的是,全球范围内越来越多主权资金和机构已开始将比特币视为储备资产,这是一个大趋势。在此背景下,比特币长期前景依然被看好。据传,某些国家已开始购买大量比特币ETF,这种趋势预示未来将有更多国家和机构进入比特币市场。尽管短期内比特币价格可能还会波动,但长期来看公司策略与市场大势似乎吻合。虽然财务状况可能在未来几个月甚至几年内遇到挑战。

综合观察,虽然比特币价格波动确实可能给公司带来一些短期压力,但考虑到债务期限和市场趋势,目前并无清盘或被迫出售比特币的风险。相反,可能会利用当前市场环境继续增加比特币持有量,进一步巩固在加密货币领域的地位。

五、财富引擎还是加密寒霜?

公司资本运作模式恰逢其时,但其股票是否值得参与?个人观点,对加密业内人员而言,该股票赔率大于直接参与比特币,整体更像比特币的加速器版本。

表面上是家专注商业数据分析的软件公司,实际运作模式已完全转向比特币资产囤积。股票带有杠杆效应。因公司持有大量比特币,并可能通过借款或发行债券增持,这放大了股价对比特币价格变动的敏感性。当比特币上涨时,股价可能涨幅更大,反之亦然。

股票从年初68美元一路飙升到现在约400美元,涨幅甚至超过许多知名公司。背后原因有人认为是创始人通过"无限资金外挂"操作模式成功推高股价;也有人批评类似庞氏骗局,并担忧可能引发下一次加密货币市场崩盘。

目前比特币投资收益大大超过传统业务收入。尽管软件业务收入近年基本未增长,甚至下滑,但通过不断发行债券和稀释股权,筹集资金购买更多比特币的方式实现了整体利润上涨。将股票与比特币深度绑定既有好处也带来风险,因核心业务无法带来显著利润,所有前景都压在比特币价格上涨上。未来比特币价格走向是借由更多金融衍生品+ETF+战略储备实现平稳上涨,还是迎来"大清算",尚未可知。

公司通过发行无息可转换票据进一步提高融资能力。这些票据允许投资者未来将其转换为公司股权,但转换价格远高于当前股价。表面看对投资者不利,实际上票据持有者享有优先清算权,能降低风险。而公司可通过这种融资方式继续囤积比特币,推动股票和比特币价格双重上涨。

这套玩法聪明之处在于成功将风险从公司本身转移到股市。通过发行可转债融资,用这些钱买比特币,等债务到期时如果股价足够高,债权人就会选择将债务转成股票而非要求还钱,这样债务问题可完全转移到股票市场,因此股票市场多空头赔率整体大于加密市场。