以太坊与DeFi再度崛起，新一轮链上金融创新浪潮来袭

近期，以太坊生态与DeFi领域再次成为市场焦点。新兴协议如Pendle、Ethena等与老牌平台Aave联手，通过循环贷款机制创造了新的杠杆放大器。相较于2020年DeFi夏天以ETH为基础的链上堆叠模式，当前以USDe等稳定币为支撑的杠杆增长曲线更为平缓。

业内人士认为，我们可能正在进入一个温和的长周期。对链上协议的评估主要从两个方面展开：一是涉及更多元化的资产类型，在美联储可能降息的预期下，外部资金流动性有望进一步增加；二是探索杠杆倍数的极限值，关注安全去杠杆的过程，包括个人如何安全退出以及牛市可能的终结方式。

加密生态核心协议：生态与代币的互动

虽然链上协议和资产种类繁多，但根据二八法则，我们只需关注少数关键指标如TVL、交易量和代币价格。更进一步，我们可以聚焦于对链上生态至关重要的几个核心协议，考察它们在生态网络中的关系，以平衡个体重要性、生态连接度和高增长潜力的新协议。

当前，以太坊在7月份的DeFi总锁仓量(TVL)中占比超过60%，而Aave在以太坊生态TVL中也占60%以上。这正是二八法则中的关键20%。其他协议要进入核心圈子，必须与这两者保持密切联系。

随着循环贷款模式的兴起，Ethereum、Aave、Pendle和Ethena之间的关联度显著提高。加上Bitcoin，WBTC、ETH和USDT/USDC构成了DeFi的基础资产。不过，USDT/USDC与Lido类似，主要具备资产属性，生态价值相对有限。

值得注意的是，不同协议可能具备多重价值。例如，Bitcoin主要体现资产价值，而ETH/Ethereum则同时具备资产和生态双重价值。人们不仅需要ETH，还需要以太坊网络、EVM和其上广泛的DeFi生态系统。

DeFi扩张的未来走向

Aave作为本轮循环贷款热潮的核心，承担了整个体系的杠杆作用。它已成为最接近以太坊链上基础设施的存在，这不仅源于其最高的TVL，更是安全性和资金量的综合考量结果。

对于新兴公链和生态系统而言，启动借贷模式的最安全方式是合规分叉Aave。例如，Hyperlend在其分叉模板中，不仅向Aave分润10%利润，还将自身3.5%的代币分配给Aave DAO，1%分配给stAave持有者。这种模式使Aave将自身作为一种服务出售给各个生态，实现了生态价值和代币价值的联动。

然而，竞争依然存在。Maple已扩展至HyperEVM，Fluid、Morpho等新型借贷协议也与YBS等新资产紧密合作。作为以太坊EVM生态系统的强劲竞争者，HyperEVM的未来发展值得关注。

总的来说，当前DeFi生态正在经历一次重要的转变：

1. Pendle正在拓展可被拆分的资产类型，从固定收益出发，扩大衍生品市场范围。

2. Ethena借助DeFi循环贷款模式和财库策略，致力于打造稳定币的第三极。USDe有望成为DeFi领域的无风险资产。

3. Aave已成为事实上的借贷基础设施，其地位与以太坊紧密相连。

4. Bitcoin和Ethereum代表了区块链经济系统的极限，其扩张程度将决定DeFi的增长空间。

5. Hyperliquid/HyperEVM在生态上与现有DeFi巨头紧密结合，尽管TVL不及Solana，但增长前景可观。

结语

加密生态的核心协议之间的紧密联系，使得资金的自由度和利用率得到指数级提升，有利于整个生态的共同繁荣。然而，这种高度关联也意味着风险的快速传导。

未来DeFi生态的发展趋势可能从以ETH为核心转向以YBS（收益率曲线稳定币）为基础。与高波动性的ETH相比，以USDe为代表的YBS具有天然的价格稳定性，有望为DeFi生态提供更稳固的基础，使得加杠杆和去杠杆的过程更为平缓。

在这个快速演进的加密世界中，新兴协议需要不断创新，与现有生态深度融合，才能在竞争激烈的市场中站稳脚跟，为自己赢得一席之地。