加密货币顾问：链上生成收益的机制

去中心化金融(DeFi)是如何运作的？在今天的加密货币顾问通讯中，Elisabeth Phizackerley和Ilan Solot以及Marex Solutions的合作撰写了这篇关于使用Ethena、Pendle和Aave进行DeFi交易机制的文章，以及它们如何协同工作以创造投资收益。

然后，DJ Windle 在 "Ask an Expert" 中解析这些投资的概念并回答相关问题。

感谢本周新闻通讯的赞助商Grayscale。对于明尼阿波利斯附近的财务顾问，Grayscale将在9月18日（星期四）举办一场独家活动，Crypto Connect。了解更多信息。

– 萨拉·莫顿

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个 DeFi 收益引擎：Ethena、Pendle、Aave 和 Hyperliquid

在传统金融中，顾问习惯于使用如债券基金、货币市场工具或结构性票据等产品，这些产品通过更高效地循环资本来产生收益。在去中心化金融(DeFi)中，存在类似的理念——但完全由智能合约驱动，探索金融市场如何在区块链轨道上运行。在过去六年中，自该领域启动以来，去中心化金融实验层出不穷；然而，少数实验的效果与Ethena、Pendle和Aave之间的相互作用一样好。这三个协议共同构建了一个自我强化的循环，通道超过40亿美元的可组合资产。随着这个领域的发展，互联关系可能会进一步扩大，例如，通过整合Hyperliquid及其新的第一级HyperEVM的元素。首先，一些定义：

• Ethena: 类似于通过期货产生收益的货币市场基金。
• Pendle: 像一个债券交易台，将收益分为“固定”与“浮动”部分。
• Aave: 像一个银行，提供以加密货币作为抵押的贷款。
• Hyperliquid：就像任何加密货币交易所一样，提供期货和现货交易，但完全在链上。

原始的USDe PT循环大致是这样的：它以Ethena为起点，Ethena发行USDe，这是一种由多种稳定币和加密货币支持的合成美元。Ethena利用存款在期货合约上实施delta中性策略以产生收益，这些收益会支付给USDe的质押者。截至八月底，质押的USDe收益约为9%。

Pendle 然后将 USDe 分解为两部分：本金代币 (PTs) 和收益代币 (YTs)。YTs 代表收益的可变流 ( 以及来自基础资产（在本例中为 USDe）的任何积分。虽然 PTs 代表 USDe 的基础价值，Pendle 以折扣 ) 像国债一样出售，然后在到期时以一对一的方式赎回。

故事继续然后Aave通过允许投资者以他们的PT存款进行借贷来完成循环。由于PT具有可预测的赎回结构，因此作为抵押品效果很好。因此，存款人经常借入USDC (，例如)，并将其回收回Ethena以铸造新的USDe，这又流入Pendle，强化了循环。

简而言之，Ethena 产生收益，Pendle 进行打包，而 Aave 则利用这一收益。这个结构现在占据了 Ethena 在 Aave 上的大部分存款，以及 Pendle 的大部分总锁定价值 (TVL)，使其成为链上最具影响力的收益引擎之一。

Flyweel USDe 图表 这个飞轮之所以有效，不仅是因为收益吸引人，还因为这些协议有一个共同的基础。它们都是兼容 EVM 的，从而使集成变得更容易。每个协议都设计为完全链上和加密货币原生，避免依赖银行或链外资产。此外，它们在同一个去中心化金融“邻域”中运作，用户基础和流动性池重叠，加速了采用进程。原本可能仅仅是一个小众实验的项目，已经成为链上收益策略的核心构建块。

现在自然的问题是是否会有第四个协议加入，而Hyperliquid有很强的理由这样做。Ethena将Hyperliquid的永续合约作为其收益生成策略的一部分，而USDe已经嵌入到HyperCore和HyperEVM中。Pendle有3亿美金的TVL与HyperEVM产品挂钩，而其新的Boros资金利率市场自然适合Hyperliquid的永续期货。Aave与Hyperliquid的关系更为谨慎，但HyperLend的出现，一个在HyperEVM上的友好分叉，预示着更深层次的整合即将到来。随着Hyperliquid的扩展，该系统可能会从封闭循环演变为更广泛的网络。流动性不再只是循环在三个协议之间，而是直接流入永续期货市场，增强资本效率并重塑链上收益策略的构建方式。

Ethena-Pendle-Aave循环已经显示了当协议共享相同环境时，去中心化金融可以多么快速地扩展。Hyperliquids可能会进一步推动这一模型。

- Ilan Solot，全球市场高级策略师和数字资产联合负责人，Marex Solutions

- Elisabeth Phizackerley，Marex Solutions 宏观策略师分析师

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( 请教专家

问：“组合性”在去中心化金融中是什么意思？

A. 在传统金融中，产品存在于孤岛中。在去中心化金融中，组合性意味着协议像乐高积木一样相互连接。Ethena 产生收益，Pendle 将其打包，Aave 以此进行借贷，所有操作都在链上进行。这使得增长迅速，但也意味着风险可以快速传播。

问：什么是本金代币 )PTs### 和收益代币 (YTs)？

A. Pendle将资产分成两部分。本金代币(PT)就像以折扣价购买债券并在稍后赎回。收益代币(YT)类似于优惠券，提供收入流。这只是将本金与收益以加密货币形式分开的方式。

问：什么是“德尔塔中性策略”？

A. Ethena 使用此方法保持其合成美元的稳定。通过同时持有加密货币和做空期货，收益和损失相互抵消。该设置保持美元中性，同时仍产生类似于市场中性对冲基金策略的收益，但在链上。

- DJ Windle，Windle Wealth的创始人兼投资组合经理

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