币股联动：Web3 项目的新「壳」口

撰文：刘正要律师

过去一年，越来越多 Web3 项目，开始「走进」传统金融市场。不是走 IPO 那条慢车道，而是走借壳、并购这条资本捷径。无论是 Conflux 通过港股上市公司领航医药注入核心资产，还是 Tron 借壳纳斯达克的小市值公司 SRM Entertainment 改名「Tron Inc.」，再到 Sui 推动美股公司配置巨额 SUI 代币做财库管理，这一轮币圈项目的「股市路径」值得细看。

所谓「币股联动」，本质上就是 Web3 项目借助传统资本市场，完成一种新的估值兑现方式。一边是代币市场热度升温，一边是股票市场借题材讲新故事，在项目方、上市公司和二级市场资金三方的共振下，形成短期内币价与股价的同步暴涨。以 Tron 为例，借壳消息发布后，SRM 股价三日内上涨超 300%，而 TRX 代币也在消息刺激下创下年内高点。

但币股联动并不只是资本运作游戏。从项目方的角度，这是一种现实选择。Web3 行业正在进入「合规时代」，项目要想从模糊地带走出来，除了技术和生态，法律身份和融资能力也变得至关重要。借壳上市，意味着获得一个被监管认可的「壳」，在法律结构上完成对传统市场的对接；同时，也为融资打开更大空间，从股权融资、债券融资到财务报表上的代币储备，传统工具被重新启用。

Conflux 是一个典型例子。通过港股壳公司注入核心区块链资产，既是合规落地的尝试，也是香港「Web3 友好政策」窗口下的一次博弈。Tron 的做法则更激进，在 SEC 暂停对创始人诉讼的空档期完成借壳，还申请 10 亿美元融资用于增持 TRX。与此同时，Sui 则另辟蹊径——直接注资入股，由 Sui 基金会及其早期投资方共同出资，场外从 Sui 基金会手中购买了超过 7600 万枚 SUI 代币，推动上市公司直接持币，完成了合法的「上市+持币」闭环。

值得注意的是，这类联动模式正从头部公链，蔓延到更多中小项目和传统上市公司。一方面是项目方寻求更稳的身份和更多的钱，另一方面是很多主营业务乏力的公司，也在积极讲述区块链、AI、Web3 的故事寻找新估值锚点。香港市场、美股市场都开始出现密集的此类合作消息。

但理性来看，币股联动更像是一种结构性的市场试验。它的成功，不只是股价上涨和融资到账，更在于项目是否能真正用好这套传统资本工具，走向商业可持续的合规路径。如果只是通过壳公司把币价推一轮，最终还是会被市场看穿。

对于监管机构而言，这也是观察 Web3 行业合规化进程的新窗口。借壳虽避开了部分监管门槛，但一旦涉及公众融资、重大信息披露、代币财务报表计价等问题，新的监管讨论迟早会到来。而如何平衡好创新与合规，或许正是这一轮 Web3 行业「进城」的核心议题。