Labubu与茅台：新旧社交货币的对比

近期，一份分析报告将热门IP Labubu与传统白酒巨头茅台进行了对比，试图探讨这是否是消费周期的历史重演，还是一场深刻的范式转移。

报告指出，尽管Labubu和茅台都具有社交货币的属性，但两者的社交特性存在明显差异。Labubu的社交属性更多基于年轻群体的共同兴趣和价值观，而茅台的社交功能则更多依托权力和等级关系。这种差异反映了"新消费"与"传统消费"的本质区别。

与茅台类似，Labubu的母公司也面临着IP周期与投资属性带来的双重挑战。如果在Labubu与下一个爆款IP之间出现较长空窗期，公司的全球增长可能会放缓。

此外，监管与市场拥挤是投资者不容忽视的两大风险。当前资本集中涌入"新消费"赛道的现象，与此前资金抱团以茅台为代表的消费蓝筹股颇为相似。这种拥挤交易的脆弱性可能对估值产生巨大影响。

社交货币的代际差异

分析团队认为，Labubu与茅台虽然都具备社交货币属性，但存在明显的代际差异：

1. 社交属性差异：茅台的社交属性更多依赖于权力和等级体系，主要服务于商务等场合；Labubu则代表年轻一代基于兴趣和价值观的社交，强调情感价值和即时满足。

2. 消费动因：茅台可作为"生产力工具"（商务润滑剂），Labubu则满足数字化社交环境下年轻人对情感价值和"多巴胺"式消费的追求，反映中国从投资驱动向消费驱动的转型趋势。

3. 全球化进程：茅台深植中国传统文化，全球化尚处早期；Labubu则已在全球范围内取得显著成功，契合全球潮流。

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IP周期风险和投资属性的双刃剑

在快速增长的同时，分析师也指出了Labubu母公司与茅台相似的挑战，即IP生命周期和产品投资属性带来的双重考验。

1. IP生命周期风险：拥有百年历史沉淀和官方背书的茅台，已证明其穿越周期的能力。而Labubu的历史只有10年，IP生命周期仍是核心风险。

2. 投资属性的利弊：茅台的历史表明，"可投资性"是一把双刃剑，在上升周期中是助推器，在下行周期中则会成为放大器。

报告注意到，Labubu母公司正积极管理二手市场价格，以确保其对年轻消费者的吸引力，并为新IP和产品的发布创造有利环境。近期Labubu毛绒玩具系列二手价格的回落，便被视为主动管理供需动态的结果。

无法忽视的监管与市场拥挤

报告最后强调，监管和市场情绪是投资者必须正视的另两大风险因素。

1. 监管风险：茅台始终受到价格管制和反腐倡廉运动等政策影响。同样，Labubu也并非处于监管真空地带。随着Labubu的消费群体日益多元化，"主流化"降低了其在中国市场对未成年人的风险敞口。同时，不断增长的海外业务也有助于对冲单一市场的监管风险。但该风险仍可能对公司基本面造成负面影响，或引发导致股价波动的"头条噪音"。

2. "抱团"交易的脆弱性：资本市场每个周期都可能出现主导性的"拥挤交易"。2016至2021年资金涌入以茅台为代表的消费蓝筹股，与当前资金集中于以Labubu为焦点的"新消费"赛道颇为相似。资金流和仓位的变化可能对估值产生巨大影响。尽管近期资金流向变化已对"新消费"股造成一定压力，但报告认为，在优质投资标的稀缺的背景下，这种"拥挤"状况或将持续一段时间。