撰文：Andrew Peterson，Insight Ventures

翻译：CryptoInsightTW，Gate新闻

概要

- Web3风险投资额攀升至94亿美元，创下历来单季第二高，尽管公开的融资轮次降至仅301次。

- 资本集中度加剧。较少公司募得更多资金，各阶段融资轮次的中位数规模均有上升。A轮融资达1740万美元，为两年多来最高。

- 种子轮金额上扬。种子轮融资中位数跃升至650万美元，扭转第一季度下滑趋势，显示资本对早期阶段信心增强。

- 私募代币销售维持稳定，仅14笔交易即筹得4亿美元。公开代币销售下滑82%，只有33次活动筹得1.31亿美元。

- 基础建设持续主导，加密货币、挖矿与验证以及运算网络在资本与投资者兴趣方面均居领先。

- 消费类别出现一丝生机，特别是金融服务和市场领域，但融资规模和交易占比仍相对较小。

- 本季融资趋势显示这不再是广撒网的游戏，而是极为深思熟虑的信念投资。

市场概览：资本聚焦

乍看之下，数据似乎自相矛盾：Web3风险投资总额激增，但交易数量却急遽下滑。然而，在我们自2024年以来追踪的更广泛调整背景下，其逻辑变得清晰：投资者正从广泛覆盖转向更深入、更具策略性的押注，2025年第二季巩固了这一转变。

图1：按季度统计的Web3交易数量和融资额，资料来源：Insight Ventures, TokenInsight

本季仅记录了301笔公开的交易（披露融资细节的交易）：这是自2023年中期以来的最低水平。但融资额飙升至近94亿美元，较上一季增加近28%，且并无任何极端异常值。我们并未见到扭曲数据的单一超大额交易，而是看到密集的4800万至2.4亿美元融资轮次，集中在策略性领域，如Rollup基础设施、验证者流动性等。本季融资明显特征是更少的押注，更大的轮次，更高的门槛。

其结果是市场感觉规模更小，但也更加严肃。在超大规模基金之后的环境中，投资者不是在追逐每一份融资简报，他们是在综合考量叙事、协议依赖性和分发优势。你不再因为有前景而获得资金，而是因为不可或缺而获得资金。

Web3新创公司融资的交易阶段：A轮回归

在被忽视了一年之后，A轮融资重新成为焦点。

A轮融资中位数攀升至1740万美元，为2022年初以来的最高水平，26笔交易共筹得4.1亿美元。这些不再是伪装成A轮的「准B轮」融资；它们是对那些拥有强大产品市场契合度（PMF）的公司精确、审慎的资金分配，这些公司通常收入持续增长，且代币机制完善。

图2：种子前、种子轮和A轮阶段融资中位数规模的季度变化，资料来源：Insight Ventures, TokenInsight

种子轮也出现反弹，种子轮融资中位数规模升至650万美元，而总交易数量小幅上升。这表明投资者对早期阶段风险的兴趣有所回归，至少在热门领域，如AI原生基础设施或验证者工具领域。与此同时，种子前轮保持稳定，中位数为230万美元，这证实了我们过去一年所看到的情况：早期项目仍然存在。

2024年资本集中在两端，一端是种子前期的乐观情绪，另一端是B轮及以后的成熟期。A轮曾是信念消亡之地，但风险市场不会永远停滞。基础设施需要时间建设，扩大规模也需要时间，这个时刻现在到来了。

基础设施投资主导Web3资本流动

本季按资本加权的Web3类别图像是一份后消费者转型的蓝图。

图3：2025年第一季各类别融资阶段和融资轮次平均规模。资料来源：Insight Ventures, TokenInsight

注：「投资者交易」指的是给定类别中投资者参与的总次数，而非独立投资者数量。如果一个投资者参与了三次融资，则计为三笔投资者交易。

最大的融资规模发生在基础设施（中位数1.1亿美元）、挖矿与验证（中位数8100万美元）和运算网络（中位数6800万美元）领域。这些不是投机性代币，而是支撑验证者网络、模组化区块空间和AI对齐共识系统的基础设施，这类基础层定义了长期的区块链投资策略。投资者的逻辑很明确：支持底层设施，然后快速发展应用层。

其他突出的基础设施领域包括消费者基础设施（中位数1150万美元）和资管（中位数8100万美元）。这些类别位于基础设施和用户体验（UX）的交会点，是具有技术深度和长期可组合性的高功能性产品。

另一方面，开发者工具再次吸引了资本强烈的兴趣（89笔投资者交易），但融资金额较小。对于这个长尾、低资本支出的行业来说，这是一个熟悉的叙事。但它仍然是早期团队和愿意参与赠款和代币期权游戏的游乐场。

金融服务、娱乐和市场都实现了健康的交易数量和适中的融资中位数规模（580万至1750万美元范围），表明投资者保持稳定且谨慎的关注。但其交易量远未达到2021-2022年的水平。投资者并未失去对消费者应用的兴趣，只是在等待新产品的出现。

2025年第二季代币融资：私募与公募

继一季度的火爆之后，第二季代币融资进入了一个较为平静的阶段，但这种转变更像是一次重新分配，而非撤退。

图4：2022年至2024年私募和公募代币销售在融资额和交易数量上的比较，资料来源：Insight Ventures, TokenInsight

私募代币销售仅通过14笔交易就筹集了4亿美元，中位数融资规模为2870万美元，为2021年以来的最高水平。这种高价值私募分配的增长突显了当前Web3的融资环境：一致性和策略合作伙伴关系比炒作更重要。这些不是炒作驱动的迷因币或伪装成协议的实用代币，而是验证者联盟、L2国库和模组化Rollup生态系统正在悄悄地巩固流动性。

相比之下，公募代币销售却崩溃了。仅完成33次融资，而一季度有109次，总额仅为1.31亿美元，融资中位数规模减半。即使是受散户欢迎的发行也难以吸引注意力，大部分交易量集中在少数几个高知名度的项目中。除此之外，市场情绪感觉更像是观望而非看跌，是一种等待和观察的姿态，而非全面撤退。

私募和公募销售之间的分歧延续了自2023年底以来追踪的趋势。公募代币发行在市场火热时激增，但私募轮反映的是一致性，而非炒作。

总结

投资者正在寻找更清晰的叙事、更坚实的基础设施，以及懂得如何驾驭这种新融资环境的建设者。

如果2024年是复苏和重组之年，那么2025二季度感觉像是静水流深之年。

资本在流动，但只流向少数。交易流在减少，但融资规模在上升。基础设施持续获胜，但并非出于偏见，没有发生重大的意识形态转变。

对于创始人来说，道路更窄了，但并非不可行，早期交易仍在发生，A轮融资也回归了。只要与策略性、可扩展且依赖协议的目标保持一致，私募代币再次在谈判桌上拥有了真正的席位。

简而言之：我们已经离开了全市场的炒作周期。这是一场缓慢、加压的攀登，目标是那些重要的基础设施和持久的应用。

结论很简单：这个市场不需要更多的炒作周期，它需要必然性。