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[Editorial] 没有清算，但资金正在流出——加密货币市场的‘韩式风险’

2025年10月14日 (星期二) 05:16

10月的加密货币崩盘不仅仅是一次简单的调整。由于杠杆平仓，全球市场崩溃，而韩国市场则因资本外流而空虚。比平仓的痛苦更可怕的是流动性的蒸发。

10月10日下午，全球加密货币市场在短短一小时内崩溃。前美国总统特朗普关于对中国进口征收100%关税的声明成为了导火索。在短短几分钟内，比特币从11万美元范围内暴跌至刚刚超过10万美元，许多主要山寨币崩溃了70-90%，交易陷入瘫痪。

这被称为“闪电崩盘”。市场做市商为了规避风险而撤退，流动性消失了。当卖单涌入时，价差扩大，随之而来的是一连串的清算反应。在短短60分钟内，价值约$19 亿(26万亿韩元)的杠杆头寸蒸发了。市场的价格面板变成了红色，投资者情绪瞬间冻结。

然而，全球市场恢复得和下跌一样快。比特币在崩盘后降至106,000美元，48小时内反弹至约114,600美元。它在短短一天内恢复了大部分的跌幅。以太坊上涨了9%，XRP上涨了9.4%，索拉纳上涨了超过8%。ETF基金也开始重新流动。在崩盘前的一周，约有59亿美元的新资金流入全球加密货币ETF。正是这些机构资金治愈了清算的创伤。全球市场风险重重，但也充满韧性。一旦清算结束，流动性恢复，市场再次呼吸。

韩国显示出相反的模式。在杠杆交易是非法的韩国市场中，没有清算。然而，也没有资金。根据《朝鲜日报》的报道，今年从前五大国内加密货币交易所流出至海外交易所的资金达124万亿韩元。尽管表面上没有明显的崩溃，但市场却慢慢空了。交易量暴跌，价格逐渐回落。随着外资和机构投资者的撤出，国内交易所的流动性枯竭。取而代之的不是清算的恐惧，而是停滞的无力感。

韩国的加密货币市场拥有全球最严格的监管体系。实名账户、反洗钱措施、外汇监管和杠杆禁令都已到位。然而，这些监管并没有使市场安全。相反，它们抑制了市场的活力。在机构资金流出、仅剩个人投资者的结构中，信任变得不稳定。当交易量减少时，价格防御变得困难。政府认为它在“稳定管理”市场，但实际上，只剩下“孤立的安全”。

现在需要的不是放松管制，而是重新设计系统。我们需要允许以机构为主的期货和ETF交易来控制风险，同时为流动性开辟渠道。我们需要建立国内风格的稳定币和支付网络，以便资金可以在国内循环。交易所应被要求提供储备证明和内部风险披露，以恢复市场信心。需要安全网，但也需要呼吸孔。

虽然这次崩溃是由全球市场的贪婪造成的灾难，但韩国市场的危机并不是源于贪婪，而是由停滞引起的。防止清算并不能稳定市场。当流动性枯竭时，市场会悄然窒息。已经抽走了124万亿韩元，韩国加密货币市场已经发出警报。如果这个结构不加以控制，下一个危机将是在国内开始，而不是海外。