看了一圈全球主要股市的2025年表现，美股的成绩有点尴尬——涨幅基本是全球最差的。

从国际投资者美元结算的角度看，股市涨幅主要靠四驾马车：本地货币升值、每股利润增长、估值扩张和分红。美股现在的问题是啥呢？EPS利润在涨，但这点增长根本拉不动股价。原因很直白——估值已经天花板了，再往上涨没空间。

对比之下，欧洲股市2025年收益不错。STOXX欧洲指数、西班牙IBEX、意大利MIB、德国DAX、英国FTSE、瑞士SMI、法国CAC都交出了不错的成绩单。只有韩国KOSPI能和西班牙一较高下。欧洲的主要动力来自欧元升值，这给用美元计价的投资者带来了额外收益。

有意思的是，国际投资者追的MSCI中国指数今年表现也超过了美股。这个指数和人民币没多大关系，主要靠什么？估值修复。之前太便宜了，现在才反弹。新兴市场指数MSCI EM的EPS增长动力更足。连日本TOPIX都比美股涨得更好。

所以问题来了：美股2025年其实一般。虽然还能涨个10%以上，但分化太厉害了。AI股也不是稳赚的，选错个股的风险不小，投资难度陡增。

从根子上讲，美股市值已经膨胀到70万亿美元。要继续翻倍？那就是140万亿美元，这数字比美国GDP高太多了，完全不现实。除非创造出全新的估值理论来，比如说美股对标全球GDP，但这假设条件太苛刻了。