股市和债市的闪电警告已久未见。历史显示，标普500指数接下来将会这样。

标普500指数 (^GSPC +0.05%) 在过去三年中上涨了近80%，但股市和债市最近发出了自互联网泡沫时期以来未曾见过的警告。这些警告表明，投资者正处于一个高风险、低回报的环境中。

以下是重要细节。

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债市发出类似1998年互联网泡沫崩溃前的警告

据彭博社报道，1月下旬，投资级企业债券与美国国债之间的利差缩窄至71个基点。这意味着优质企业债券的平均收益率仅比对应期限的国债高出0.71%。

信用利差自1998年以来从未如此紧缩。换句话说，自互联网泡沫以来，投资级企业债券的需求如此之大，以至于投资者接受了如此低的风险溢价。

问题在哪里？国债被视为无风险资产，因为即使是世界上最财务稳健的企业（可以说）违约的可能性也比美国政府更高。

因此，有两种解读方式。投资者非常有信心，发行优质债务的公司（通常用于建设人工智能基础设施）不会违约。但投资者可能过于自满，在这种情况下，任何扰乱这一叙事的事件都可能对债券和股票产生深远的负面影响。

考虑这种情景：如果经济前景恶化（或许由于关税等因素），对企业债的需求可能会大幅下降，导致债券价格下跌、收益率上升。反过来，股市可能会大幅下跌，因为公司借款成本增加，将削减利润。

投资级企业债与国债之间的信用利差处于近三十年来的最紧水平。这使得投资者处于一个高风险、低回报的环境中。上涨空间有限，因为信用利差几乎无法进一步收窄，但如果经济出现波动，下行风险则很大。

股市发出类似2000年互联网泡沫崩溃时的警告

周期调整市盈率（CAPE）由诺贝尔奖得主罗伯特·席勒和哈佛大学教授约翰·坎贝尔共同开发。它通过将当前股市水平除以过去十年的平均通胀调整后盈利，来衡量股市估值。

2026年1月，标普500的平均CAPE比率为40.1，为自2000年9月互联网泡沫崩溃以来的最高水平。自1957年成立以来（829个月前），该指数的月度CAPE比率只有22次达到如此高的水平，意味着历史上股市如此昂贵的时间不到3%。

历史上，CAPE比率高于40通常与次年温和下跌以及未来数年大幅亏损相关。下表显示了在CAPE高于40后，标普500在不同时间段的最佳、最差和平均表现。

数据来源：罗伯特·席勒。表格由作者整理。

表格对未来的预测是：如果标普500的表现与历史平均值一致，到2027年2月将下跌3%，到2028年2月将下跌19%，到2029年2月将下跌30%。表格还指出，在未来三年内，即使在最乐观的情况下，也没有实现正回报的可能。

当然，过去的表现从来不能保证未来的结果。CAPE倍数是一个回溯性估值指标，未考虑人工智能可能提升利润率的可能性。在这种情况下，未来盈利可能会快速增长，推动标普500持续上涨，而CAPE比率在未来几年内可能会降至更为温和的水平。

尽管如此，当前的市场环境仍需保持谨慎。标普500的估值处于历史高位，意味着股市的风险-回报比例偏向风险。现在是卖出任何你在大幅下跌中难以承受的股票的好时机，同时应将股票购买限制在你最有信心的想法上。