股市会在2026年崩盘吗？这就是关税和飙升的估值如何制造出一场完美风暴

今年股市的走向取决于三大令人担忧的因素碰撞：历史上高估值、政策驱动的经济逆风，以及市场乐观情绪与经济现实之间的差距。这些因素正以可能引发重大损失的方式汇聚，合理地引发投资者对市场崩盘是否仍是一个真实可能性的质疑。

特朗普关税政策实际上对美国人钱包的影响

当特朗普总统政府实施对美国进口商品的关税时，政府将其描述为有利于国内生产商。平均关税率升至大约13%，达到近一个世纪以来的最高水平。官方叙述一直强调，外国出口商将承担大部分负担，而美国企业和消费者将受益。

然而，多个独立研究机构的数据显示截然不同的情况。数据显示，成本并未由外国公司承担，而是美国家庭和企业在埋单。

国家经济研究局的研究显示，“成本主要由美国承担，因为出口商并未降低价格”，在2025年期间，美国实体吸收了约94%的关税成本。纽约联邦储备银行的分析也发现，外国出口商在11月只承担了14%的关税负担，其余86%由美国企业和消费者承担。基尔研究所的研究更进一步，估算外国生产商仅吸收了4%的成本，其余96%直接转嫁给美国买家。甚至国会预算办公室也预测，最终95%的关税负担将由美国公司和消费者承担，而非外国出口商。

经济后果很直观：当消费者和企业支付更多关税时，他们用于购买其他商品和服务的购买力就会减少。这一可支配收入的减少直接限制了消费者支出，而消费者支出历来是拖累企业收入和经济增长的主要力量。

美联储的警示：无人能忽视的估值问题

关税带来的消费者购买力下降，正值股市投资者最糟糕的时刻。美联储不断发出日益紧迫的警告，称股票估值已达到不可持续的水平。

2025年9月，美联储主席鲍威尔谨慎指出，“股价相当高估”。到11月，美联储的金融稳定报告将这一评估升级，警告标普500指数的估值“接近其历史区间的上限”。这种谨慎措辞反映出机构对股市已远远超出合理价格水平的担忧。

截至2026年1月底，标普500指数的未来市盈率为22.2，远高于其10年平均的18.8。这一估值溢价在过去四十年中只出现过两次：一次是在互联网泡沫（随后市场下跌49%），一次是在新冠疫情冲击（下跌34%）。未来市盈率假设盈利将以华尔街目前预期的速度增长，但如果这些盈利增长预期过于乐观——尤其是在关税政策限制经济扩张的情况下——股市可能会面临严重的下行压力。

当估值水平和盈利增长都面临逆风时，问题就更为复杂。高估值本身可能合理引发市场调整，但将高估值与企业利润放缓结合起来，就会形成历史上与剧烈下跌和崩盘相关的条件。

为什么市场下跌仍是一个现实风险

政策引发的经济疲软与高估值的汇合，构成了一个前市场周期所提示应引起投资者关注的局面。当经济放缓，企业盈利下降；当盈利未达预期，估值就会急剧收缩。市场不会仅仅是下跌——当价格与经济现实之间的差距过大时，甚至可能崩盘。

人工智能的发展和意外的生产率提升理论上可以抵消关税带来的经济疲软，但要将整个投资组合押注在这种积极的意外上，就必须忽视来自多个研究机构的大量相反证据。

明智的投资者现在应采取的措施

这并不是完全放弃股市的理由。试图精准把握市场底部的时机极其危险——从2009年3月起的反弹中，许多投资者在高点前卖出，错失了非凡的收益。

相反，更加稳健的方法是防范下行风险，同时保持市场参与。逐步投入资本，建立新仓位，从较小的配置开始，让投资者在不集中风险于高估值的情况下逐步增加敞口。此外，投资者应构建一份能在30-50%下跌时仍能安心持有的股票组合，而不是在高估市场中追逐最大回报。

核心问题仍然是：股市会崩盘还是盘整？诚实的答案是，市场条件已从明显看涨转变为真正不确定。多种经济力量正朝着制造市场压力而非平稳上涨的方向发展，即使崩盘并非不可避免。