联邦储备委员会副主席杰斐逊：通胀放缓但趋于稳定，朝着2%的目标迈进，1月底无需降息

在2026年初在佛罗里达大西洋大学发表的演讲中，美联储副主席菲利普·N·杰斐逊明确表示，1月底的FOMC会议没有降息的必要。与市场部分人士的预期相反，杰斐逊对持续放缓但仍在进行的通胀下降表现出审慎乐观，同时维持联邦基金利率在中性水平。

通胀放缓但持续，房价继续下降

最新数据显示，通胀放缓的趋势日益明显。2025年12月，消费者价格指数（CPI）同比增长2.7%，与11月持平，而核心CPI上涨2.6%。尽管过去一年通胀放缓的速度减慢——从2022年中期的高点大幅下降——但路径仍指向美联储的2%目标。

通过更详细分析核心CPI的组成部分，杰斐逊识别出两种相反的趋势。住房（housing inflation）持续稳定下降，核心非住房服务的通胀也显示出下降，尽管曲折。这两种趋势与向2%的通胀目标的放缓路径一致。然而，核心商品价格（core goods price inflation）显著上升，达到2025年12月的1.4%年度增长，部分原因是进口关税的提高。

杰斐逊预计，通胀放缓的过程将持续。基本情景是关税对通胀的影响仅为一次性传导（one-time pass-through），不会对价格水平产生持续影响。短期通胀预期指标已从去年高点下降，无论是市场还是调查显示。大多数长期预期指标仍与2%的通胀目标保持一致。

经济增长强劲，劳动力市场开始稳定

2025年第三季度的经济活动显示出积极动能，年度GDP增长率达4.3%，远高于上半年。增长动力来自强劲的消费者支出和净出口的正向波动，尽管房地产投资仍然疲软。杰斐逊预计，若不考虑政府关门的影响，经济在近期将以约2%的稳定速度增长。

在就业方面，增长虽放缓但受控。2025年，就业增长比2024年放缓，11月至12月每月新增非农就业岗位约5万，10月的就业减少后有所回升。年底失业率为4.4%，高于2024年底的4.1%。职位空缺与失业人数的比例降至0.9，低于疫情后时期，反映劳动力市场开始再平衡，没有出现重大危机。

尽管劳动力需求减弱，裁员仍然较低。杰斐逊认为，失业风险确实有所增加，但基本预期是全年失业率将保持稳定。

货币政策：保持中性水平，数据将引导决策

自2024年中以来，美联储已将联邦基金利率下调1.75个百分点，现已将利率维持在中性区间——既不刺激也不抑制经济活动。杰斐逊表示，当前的政策立场允许FOMC根据未来数据和风险平衡做出决策。

这一声明发出明确信号：未来两周内的会议没有紧迫的降息需求。选择“观望”策略，是因为尽管通胀仍略高于目标，但放缓趋势持续，且劳动力市场表现稳定。

重要变化：储备管理购买（Reserve Management Purchases）非量化宽松（QE）

在货币政策操作方面发生了重要技术性变化。FOMC在2025年12月停止了资产负债表的缩减（balance sheet runoff），自2022年中以来已减少约2.2万亿美元的资产。

随着资产负债表的缩减，银行储备从过剩水平（3.5万亿美元）下降到适度水平，给货币市场利率带来压力，尤其是在大规模缴税期间。FOMC的应对措施是从2025年12月开始启动储备管理购买（RPM）——这是一种不同于量化宽松的工具。

杰斐逊强调关键区别：QE是在联邦基金利率接近零时的经济刺激措施，旨在通过大量购买国债和抵押贷款支持证券（MBS）压低长端利率。而RPM则是定期购买短期国债，以维持充足的储备，确保短期利率的有效控制，不会广泛改变金融状况或调整政策立场。

RPM的规模将根据储备需求和资产负债表的波动进行调整。FOMC还取消了总的常设回购操作（SRP）上限，以提供有效的工具设定货币市场利率的上限。在2025年底，常设回购操作在回购利率面临显著上行压力时被充分利用，确保市场交易的平稳。

展望：持续放缓，政策将灵活应对

杰斐逊在演讲结束时确认了乐观但谨慎的态度。随着通胀放缓但仍在向2%的目标稳步迈进，经济增长强劲，劳动力市场稳定，美联储拥有相对灵活的政策空间。未来的利率调整将完全依赖于数据的演变，而非预先设定的时间表。

这反映了美联储现行的“数据驱动”方法：对实际经济状况做出反应，而非基于理论预测。