由伊朗战争引发的市场下跌正在演变成华尔街的全面崩盘。

为结束战斗并重新启动中东石油流动而进行的调解努力只带来了进一步升级，反过来又加剧了市场的恐慌情绪。周五，纳斯达克100指数下跌1.9%，陷入修正；标普500指数连续第五周下跌，创下自2022年以来最长的连跌纪录；债券价格下跌，基准30年期国债收益率逼近5%；比特币约为战前高点的一半。

在本周最后一个交易日，抛售潮加剧，创下自去年关税风波以来最大两日跌幅。对战争对消费支出影响的担忧使可选消费股下跌3%，为五个月来最大跌幅。金融股在过去两周大部分时间表现坚挺，但也下跌了2.5%，同时Cboe波动率指数突破30，达到近一年的最高点。

几乎所有投资者关注的地方，前景都显得暗淡：油价徘徊在110美元左右；通胀预期上升；刚刚制定降息计划的央行官员现在开始考虑加息；股市正经历三年多来最糟糕的一个月。

对投资者来说，更糟糕的是，他们的标准防御工具几乎都未能阻止下跌。核心资产配置中的至少三类资产连续四周同步下跌，创下自2022年5月以来最长的连续下跌期。

周五，美国和以色列对伊朗的核目标和钢铁厂进行了轰炸，特朗普总统则推迟了伊朗重新开放霍尔木兹海峡的最后期限，否则将对其发电厂发动打击。市场持续下跌，与周一形成鲜明对比，当时特朗普对伊朗能源基础设施的威胁被缓和，资产出现反弹。

“特朗普曾通过言辞让油市和债券市场保持平静，等待冲突结束，”联邦赫尔墨斯股票部副首席投资官Steve Chiavarone表示，“但今天市场并没有对此作出反应。”

投资者在进入周末时再次抛售风险资产，这是第五次。即使特朗普的国务卿Marco Rubio预测战争将“几周而非几个月”结束，损失仍在蔓延。

“几周前，市场会因为这个消息而上涨，但今天没有反应，”Instinet股票交易主管Larry Weiss说，“没人知道下一步会怎样，行政当局和伊朗方面的声明都存在根本的不信任。”

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多年来，分散投资者的痛苦不断积累。但战争提供了一个生动的证明：债券、黄金、波动率交易和加密货币都可能同时失误——在军事升级、美中贸易摩擦和鹰派央行重新定价的背景下。

Michael Purves，Tallbacken Capital Advisors的创始人在本周的一份客户通知中用严峻的措辞表达了这一点。一个在2月27日——袭击开始前一天——具有完美预见的投资者，若当时大量买入债券、黄金、VIX看涨期权和标普500保护性期权，如今几乎在所有仓位上都处于亏损状态。

“这是一场由一堆错误工具组成的完美风暴，每个工具都因特定原因失败，”Purves在一次采访中说，“当存在如此多未知数时，没有明显的银弹。”

原因复杂。债券抛售不仅由通胀预期上升驱动，还由央行下一步行动的重新定价推动，这一变化在华盛顿、法兰克福和东京同步展开。黄金则不同。其结构性理由——央行买入、美元多元化、财政恶化——依然成立，但在危机爆发前，黄金涨得太快太远。通胀调整后收益率的上升也加剧了损失。

十年期国债收益率飙升，预计将迎来自2024年10月以来最大月度涨幅。追踪风险平价（risk parity）这一流行多元化策略的ETF已下跌8%。专为通过波动性保护股票组合设计的产品——投资者为此支付溢价，期望在市场下跌时获利——表现与其旨在保护的指数一致。

这意味着令人不安但日益难以避免：下一次市场下跌——无论是因为战争升级，还是出现新危机——投资者可能会发现，他们依赖了一代人的工具提供的保护变得更少。

“世界已从需求冲击转向供给冲击，旧的操作手册需要修订，”Schroders的Mina Krishnan表示。她的团队在中东冲突前通过信用违约掉期购买了保护，并继续持有。

在缺乏避风港的情况下，投资者纷纷转向现金，即使这意味着错失市场反弹的机会。对于那些愿意应对复杂性的投资者，还有结构性票据和量化交易，旨在提供下行保护或与市场表现无关的回报。

当然，分散投资的有效性通常是以年为单位进行评估，而非几周。去年2025年和今年前两个月，简单的股票债券组合也曾带来不错的回报。

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根据State Street Investment Management的首席投资策略师Michael Arone的观点，通过固定收益进行分散的徒劳可能只是暂时的，他曾预期利率会下降，并将收益率的最新飙升称为“丢脸”。他的团队最近减少了股票敞口，增加了债券持仓。他表示，一旦美伊紧张局势缓和，通胀风险减弱，债券市场将重新关注低利率，为应对未来可能的增长担忧提供缓冲。

“战争打断了趋势，但没有改变整体结构，”他说。“如果这场冲突以几周或几个月衡量，而非季度或年份，你很可能会很快看到油价回到每桶$75 到$85 美元的范围。”

然而，对于密切关注市场每日脉动的人来说，跨资产持续的震荡难以忽视。Bloomberg Intelligence ETF分析师Athanasios Psarofagis最近研究了在股市下跌日，债券、黄金和比特币作为对冲工具的表现。他发现，今年，债券和黄金在下跌日中只有大约43%的时间表现为正，而比特币大约在25%的时间内起到作用。这一比例比十年前的60%以上明显下降。

虽然让三者在标普500指数下跌时都上涨从未成为必然，但今年几乎从未发生过，仅占7%。过去15年平均为18%。

政府债券和黄金的下跌与股票同步，凸显了当今世界中旧有保护机制的脆弱性——通胀担忧持续存在，财政压力不断增加，热门交易容易受到散户情绪变化的影响。Tikehau Capital资本市场策略主管Raphael Thuin表示。

“传统的避风港概念正受到越来越多的挑战，”他说，“全球经济和金融市场的不断变化使这一叙述变得复杂。”