最近在研究合约策略时发现了个挺有意思的东西，很多人对币本位合约的理解还停留在表面。

简单说，币本位合约是以币作保证金，盈亏都用币计算，这跟U本位直接用U计算完全不同。但关键是币本位自带一倍做多属性，因为你得先用U买币才能开仓，币价涨跌直接影响现货价值。

我发现最有趣的套利机会在一倍做空。假设你买了十万刀的BTC现货，再开一倍币本位做空合约，无论币价怎么动，你的总市值永远是十万刀。听起来没收益对吧？但这里有个门槛：比特币合约资金费率绝大部分时间都是正的，做空合约可以持续收取资金费率，年化大概7%左右。这就是所谓的无风险套利，光靠这个就能胜过大部分股民了。

再看币本位合约的保证金机制，这里才是精妙的地方。保证金是以币计价，但按开仓时的U值计算，币价涨跌不影响爆仓价。考虑到币本位自带做多属性，一倍做多合约会在币价跌50%时爆仓。举例，开仓时用一万刀买了一万币，币价接近跌50%时需要补保证金。这时候用那一万刀可以买入二万币来补充保证金，关键是你在低价时用同样的U买了更多的币。一旦币价回升，这些补充的币也会带来收益，只要价格回到开仓价的67%就能回本了。

做空方面也类似。三倍做空合约在币价涨50%时爆仓。如果开仓时用二万刀买了二万币，拿其中一万币开三倍做空，币价涨50%要爆仓时补保证金，用预留的一万币就行。这时候那一万币已经值一万五千刀了，但只需要补充价值一万刀的币就能把爆仓价推高一倍，安全性远超U本位合约。

但这些优势都建立在低倍数的基础上，币本位合约真的只适合开1到3倍。高倍数反而会放大风险，失去了币本位的优势。