تحدي العملات المستقرة بين الصين والولايات المتحدة: كيف تصبح هونغ كونغ نقطة استراتيجية للتحول الرقمي لليوان؟

المؤلف | وو شوا البلوكتشين آكي تشين

مؤخراً، سلسلة من الديناميات تشير إلى أن عملة مستقرة باليوان الصيني الخارجي تسرع ظهورها: وفقاً لتقرير رويترز، قامت شركات التكنولوجيا الكبرى في البر الرئيسي مثل مجموعة جينغدونغ ومجموعة آنت بالترويج مراراً لبنك الشعب الصيني، سعياً لإصدار عملة مستقرة مقومة باليوان الصيني الخارجي (CNH) في هونغ كونغ أولاً. مقارنةً بالموقف التقليدي المتحفظ تجاه العملات المشفرة، أظهر محافظ بنك الشعب الصيني بان غونغ شينغ موقفاً منفتحاً تجاه مسألة العملات المستقرة، حيث اعترف بأنها تحقق "الدفع عند التسوية" وتقلل بشكل كبير من سلسلة الدفع عبر الحدود، وأكدت أيضاً على التحديات الكبيرة التي تطرحها على التنظيم المالي. قبل ذلك، حصلت غاوتاي جونان الدولية على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ لترقية تداول الأصول الافتراضية، مما أدى إلى ارتفاع كبير في سعر الأسهم، ويعتبر أيضاً إشارة إلى دخول "الفريق الوطني" في صناعة العملات المشفرة. تحت تأثير سياسة "كسر الجليد"، تستعد جميع الأطراف في السوق، وتتحول عملة اليوان المستقرة من فكرة إلى واقع عملي.

####واحدة، مراجعة الأحداث

وفقًا لتقرير من "فاينانشيال تايمز"، في 21 مايو، اعتمد المجلس التشريعي في هونغ كونغ مشروع قانون "اللوائح الخاصة بالعملات المستقرة"، لإنشاء نظام ترخيص لمصدري العملات المستقرة المرتبطة بالعملة المحلية في هونغ كونغ؛ في 30 مايو، نشرت حكومة منطقة هونغ كونغ الخاصة "اللوائح الخاصة بالعملات المستقرة" في الجريدة الرسمية، مما يعني أن "اللوائح الخاصة بالعملات المستقرة" أصبحت قانونًا رسميًا. بعد ذلك، استجابت شركتان من عمالقة الإنترنت بشكل نشط. في 12 يونيو، أعلنت مجموعة علي بابا أنها ستقدم طلبًا للحصول على ترخيص للعملات المستقرة في منطقة هونغ كونغ والصين وسنغافورة، كما تخطط للحصول على ترخيص في لوكسمبورغ، وذلك لتعزيز أعمالها في مجال البلوكتشين ودعم خدمات الدفع عبر الحدود وإدارة الأموال. يشمل ذلك شركتين تابعتين لها، إحداهما هي "علي بابا الدولية" (Ant International) ومقرها في سنغافورة، والأخرى هي "علي بابا الرقمية" (Ant Digital Technologies) ومقرها في هونغ كونغ. في 17 يونيو، ذكرت "جي دي" أنها ستصدر عملة مستقرة مرتبطة بالدولار هونغ كونغ بنسبة 1:1 على بلوكتشين عام، وستتجه نحو تطوير الدفع للأفراد بعد الانتهاء من الدفع للجهات التجارية. من الجدير بالذكر أنه في نفس اليوم، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي مشروع قانون "العبقرية للعملات المستقرة"، والذي يُعتبر أول مشروع قانون في الولايات المتحدة لإنشاء إطار تنظيمي لـ "العملات المستقرة"، لسد الفجوة التنظيمية في هذا المجال. يتماشى هذا مع تقدم سريع من جانب الجهات التنظيمية في هونغ كونغ. تم اعتماد "اللوائح الخاصة بالعملات المستقرة" رسميًا في نهاية مايو من هذا العام، وستدخل حيز التنفيذ اعتبارًا من 1 أغسطس، وفقًا للائحة، ستبدأ هيئة النقد في هونغ كونغ في فتح باب طلبات الترخيص. من المتوقع أن تكون تراخيص العملات المستقرة نادرة، حيث من المتوقع إصدار عدد محدود من التراخيص، لكن هناك أكثر من 40 شركة جاهزة للتقديم، وأفادت مكاتب المحاماة أن هناك عشرات الشركات الأخرى المهتمة، مما يجعل المنافسة شديدة. المتقدمون هم في الغالب من أبرز المؤسسات المالية وشركات الإنترنت الصينية، بما في ذلك "جي دي"، و"ستاندرد تشارترد"، و"يوانبي"، و"علي بابا الدولية"، و"علي بابا الرقمية"، في حين أن بعض الشركات الصغيرة والمتوسطة تعاني من ارتفاع العوائق، مما يجعل فرص تقديم الطلبات ضئيلة، حتى أن هناك بعض الشركات تستغل المفاهيم لرفع أسعار الأسهم. صرح وزير الشؤون المالية والمحاسبة في هونغ كونغ، "تسوي زينغ يو"، أن نظام الترخيص الذي أنشأته اللوائح الجديدة سيوفر تنظيمًا مناسبًا للأنشطة المتعلقة بالعملات المستقرة، مما سيؤسس لعملية التنمية المستدامة للعملات المستقرة في هونغ كونغ وأيضًا في النظام البيئي للأصول الرقمية بشكل عام، ويمكن اعتبار هذه الخطوة علامة فارقة لتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي.

####ثانياً، النقاشات الأساسية وشرح الخبراء

#####سوء الفهم والتعريفات للعملات المستقرة

أثارت آفاق وموقع عملة اليوان الصيني المستقر نقاشات عميقة بين كبار المسؤولين في مجال التنظيم والباحثين الماليين وأفراد السوق. من منظور التنظيم، هناك توافق واسع على أن عملة المستقرة هي في جوهرها تمثيل رقمي للعملة القانونية، ويجب تضمينها في النظام الحالي للرقابة المالية. أكد وانغ يونغلي، نائب محافظ بنك الصين السابق، أن عملة المستقرة التي يتم تضمينها في التنظيم هي في جوهرها رمز للعملة القانونية، وليست عملة مستقلة، ويبرز تطورها نقص الكفاءة في النظام القانوني الحالي، وينبغي للدول الاستفادة من تقنيتها لتعزيز قدرة الدفع عبر الحدود للعملة القانونية. وأشار إلى أن الولايات المتحدة وهونغ كونغ قد سرعتا مؤخرًا تشريعات عملة المستقرة، حيث تطلبان الترخيص، واحتياطي 100%، وحظر دفع الفوائد، مما يعزز في الواقع خاصية مركزية عملة المستقرة، ويضعف مخاطر اللامركزية، مما يجعلها أقرب إلى نطاق الرقابة المالية التقليدية. هنا، قدم كوييد، نائب رئيس وأمين صندوق مؤسسة تطوير شنغهاي، توضيحًا حول الطفرة الأخيرة في عملة المستقرة:

الخطأ الشائع الأول هو تشبيه العملات المستقرة بـ "支付宝 نسخة البلوكتشين". هذا القول ليس دقيقًا في جوهره.支付宝 هو منصة دفع طرف ثالث، ولا يمتلك في حد ذاته خصائص العملة، حيث أن الأموال التي يتم نقلها خلال المعاملات لا تزال مخزنة في حسابات المستخدمين المصرفية. بينما العملات المستقرة تختلف، حيث إنها تمتلك وظيفة تحمل القيمة، على الرغم من أن استخدامها الرئيسي هو أيضًا للدفع. خلال عملية المعاملة، تمثل العملات المستقرة مباشرة أصول المستخدمين بدلاً من كونها مجرد "قناة" للأموال.

المفهوم الخاطئ الثاني هو مقارنة الدولار هونغ كونغ بـ "عملة مستقرة بالدولار الأمريكي". من الناحية السطحية، هناك تشابه معين في آلية الربط بين الاثنين - حيث يتم إصدار الدولار هونغ كونغ مع دولار أمريكي كضمان بنسبة 100%. ومع ذلك، من حيث الصفات القانونية وبنية الحوكمة، هناك اختلافات جوهرية بين الاثنين. الدولار هونغ كونغ هو العملة القانونية في هونغ كونغ، ويتم تنظيمه من قبل سلطة النقد من خلال نظام سعر الصرف المرتبط، حيث تملك حقوق الإصدار ثلاثة بنوك كبرى هي HSBC و Bank of China و Standard Chartered، وتعود عائدات الإصدار إلى صندوق النقد الأجنبي في هونغ كونغ، لخدمة المصلحة العامة. بينما عملة مستقرة بالدولار الأمريكي مثل USDT، يتم إصدارها من قبل شركات خاصة، وعائدات الأصول الاحتياطية تعود إلى الجهة المصدرة. على سبيل المثال، تجاوزت أرباح شركة تيدا في عام 2023 مئة مليار دولار أمريكي، وتوجد اختلافات واضحة في حوكمة عملتها المستقرة وطابعها العام.

الخطأ الثالث هو الاعتقاد بأن العملات المستقرة "لامركزية". في الواقع، العملات المستقرة هي هيكل مختلط للغاية، لا يزال لديها ميزات مركزية ملحوظة في أسسها. الارتباط بالعملات القانونية يعني أن آلية الإصدار تعتمد على كيانات مركزية لإدارة الاحتياطيات والسداد؛ في نفس الوقت، يتم التحكم في ترتيبات الإيداع وآليات التدقيق الخاصة بالعملات المستقرة بشكل كبير من قبل المؤسسات المركزية. بالمقارنة، تظهر جوانب التداول والتداول المزيد من الخصائص اللامركزية على البلوكتشين. لذلك، ليست العملات المستقرة مركزية تمامًا، ولا يمكن اعتبارها لامركزية تمامًا، والتعبير الأكثر دقة هو: إنها "وسيط ائتماني" مدعوم بالتكنولوجيا.

بشكل عام، تُعتبر العملات المستقرة في جوهرها تمثيلاً للعملات القانونية على سلسلة الكتل، وهي تعبير رقمي عن الائتمان. تستخدم تقنية البلوكتشين لربط العالم الافتراضي بالعالم الحقيقي، وتتحمل وظائف الدفع والتسوية، ولها طبيعة انتقالية قوية. من منظور تاريخ تطور المالية، فإن شعبية العملات المستقرة هي إلى حد ما استجابة لعجز العملات اللامركزية مثل البيتكوين عن تحمل وظائف العملات اليومية — حيث تواجه المثالية اللامركزية صعوبات في تحقيق الواقع، مما أدى إلى عودة السوق إلى النظام النقدي التقليدي. هذه الظاهرة تؤكد تمامًا أن العملات القانونية لا تزال تتمتع بقوة حياة واستقرار كبيرين في النظام المالي الحالي.

#####بكين تستكشف مسار عملة مستقرة مع هونغ كونغ نحو دولرة اليوان

بالنسبة للصين، يُعَتَبَرُ عملة اليوان المستقرة خارج البلاد أملًا جديدًا في دفع دولرة اليوان، وأشارت آخر تقارير مورغان ستانلي إلى أنه مع تقدم الولايات المتحدة في تشريع العملات المستقرة، قد يتم تعزيز الهيمنة العالمية للدولار أكثر، في هذا السياق، ارتفعت بشكل ملحوظ اهتمام بكين بالعملات المستقرة، وتستغل هونغ كونغ كـ "صندوق تنظيم" لاستكشاف جدوى استخدامها كأداة دفع بديلة في المستقبل، بينما تعزز الاستخدام عبر الحدود لليوان.

ذكر تشو شياوتشان، محافظ بنك الشعب الصيني السابق، مؤخرًا في مناسبة عامة قضية العملات المستقرة، وأشار إلى أن الاستخدام الواسع للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار قد يعزز الاتجاه العالمي نحو "دولرة" مما يستدعي الحذر الشديد. وقد أيدت مورغان ستانلي هذا الرأي، وأشارت إلى أن صعود العملات المستقرة لا يعني أن النظام النقدي الدولي سيدخل مرحلة جديدة من "العملات فوق السيادية". وأكدت أن جوهر العملات المستقرة لا يزال امتدادًا للعملات القانونية التقليدية ضمن النظام التنظيمي القائم، وأن دورها الأساسي يكمن في تحسين كفاءة المدفوعات والتجارة عبر الحدود، وليس في استبدال العملات السيادية الحالية. كما أيد لي يانغ، رئيس مختبر المالية والتنمية الوطني، هذا الرأي، مضيفًا أن الصين يجب أن تأخذ زمام المبادرة في مجال العملات المستقرة، وتعزز دولرة اليوان الرقمي (e-CNY) على الصعيد الدولي، وتستفيد من هونغ كونغ لتطوير عملة مستقرة باليوان لتعزيز الوضع الدولي لليوان. وأكد على أهمية تذكر أنه طالما أن الدول ذات السيادة لا تزال موجودة، فإن الخصائص السيادية للعملة لن تتغير. السيادة النقدية هي جزء مهم من السيادة الوطنية، وهي السلطة العليا لكل دولة في إصدار وإدارة عملتها الوطنية داخل أراضيها. بغض النظر عن كيفية تطور مساراتها التقنية، لا يزال يتعذر على العملات المستقرة تجاوز تنظيم صرف العملات بين الدول وقيود حركة رأس المال في المدفوعات الدولية.

عند الحديث عن مسار تطوير عملة اليوان الرقمية المستقرة، أشارت مورغان ستانلي إلى أنه ينبغي اعتبارها جزءًا محتملاً من نظام تسوية اليوان عبر الحدود، ومن المتوقع أن تتعاون مع البنية التحتية المالية الحالية، بما في ذلك اتفاقيات مقايضة اليوان، ونظام CIPS (نظام الدفع بين البنوك عبر الحدود باليوان) وشبكة خدمات التسوية العالمية باليوان. وأشارت مورغان ستانلي في تقريرها إلى أن دولرة اليوان شهدت تراجعًا ملحوظًا في السنوات الثلاث الماضية. حيث انخفضت حصته في نظام العملات الاحتياطية العالمية من 2.8% في بداية عام 2022 إلى 2.2% بحلول نهاية عام 2024. وتعتقد المؤسسة أن هذه الاتجاهات تعكس تراجع ثقة الأسواق الدولية في آفاق الاقتصاد الصيني، كما أن تدفق رؤوس الأموال قد ضعف أيضًا. أما السبب الرئيسي وراء تعثر دولرة اليوان، فهو القلق المستمر من التحديات الثلاثة التي تواجه الصين - - الديون ذات الرافعة المالية العالية، وضغوط الانكماش، وتغيرات الهيكل السكاني - - . هذه المشكلات الهيكلية تقلل من جاذبية الأصول باليوان في السوق، كما أنها تحد من توسيع استخدام اليوان في المعاملات الدولية والاحتياطات.

#####نموذج العملة المستقرة باليوان الصيني ذو المسارين المتوازيين

ذكر لي يانغ بشكل خاص أن الولايات المتحدة تدفع بنشاط نحو تشريع العملات المستقرة، بهدف خدمة المصالح الوطنية للدولار: بما في ذلك تعزيز تحديث نظام دفع الدولار، وتعزيز الهيمنة الدولية للدولار، وخلق طلب جديد على سندات الخزانة الأمريكية بقيمة تريليونات الدولارات، حيث يتطلب قانون العملات المستقرة الذي تم تمريره مؤخرًا أن تكون الأصول الاحتياطية ممثلة بالدولار أو سندات الخزانة الأمريكية (سندات الخزانة). وهذا يعني أن الجهات المصدرة للعملات المستقرة يجب أن تحتفظ إما بالدولارات في حسابات مصرفية، أو أن تشتري سندات الخزانة بشكل مباشر. ووفقًا لترتيبات النظام المالي الحالي، فإن حيازة الجهات الحكومية غير الأمريكية (مثل شركات العملات المستقرة) لسندات الخزانة لا تحقق عادة عوائد فائدة. من هذا المنظور، توفر العملات المستقرة آلية جديدة لـ "حل غير مدفوع الفائدة" لسندات الخزانة: إذا استمر سوق العملات المستقرة في التوسع، وزادت الجهة المصدرة من حيازتها لسندات الخزانة كاحتياطي، فإن الطلب في السوق على سندات الخزانة سيزداد بشكل غير ملحوظ، دون الحاجة إلى دفع الحكومة لتكاليف فائدة إضافية، مما يشكل نوعًا من "الحل الصامت". بالطبع، غالبًا ما تكون الواقع أكثر تعقيدًا وصرامة. من ناحية، فإن إجمالي سندات الخزانة ضخم، وحتى إذا نمت العملات المستقرة بسرعة، فإنه من الصعب في المدى القصير تحريك إجمالي مخزونها؛ من ناحية أخرى، لا يزال إصدار العملات المستقرة يخضع لقيود متعددة مثل الامتثال والطلب والسياسات الكلية.

تقوم آلية العملات المستقرة بذكاء بتحويل توسع سوق العملات المشفرة إلى تمدد نفوذ الدولار على البلوكشين. لذلك، دعا الصين إلى سرعة اتخاذ تدابير للاستجابة، من خلال تحقيق الاختراق عبر "مسارين متوازيين": من جهة تسريع بناء نظام تسوية معاملات اليوان الرقمي من البنك المركزي، ومن جهة أخرى استكشاف تطوير عملات مستقرة باليوان في النظام الخارجي، مما يجعل كلاهما يعملان بتعاون. وقد لاقت هذه الفكرة "المسارين" استجابة من عدة خبراء. حيث اعتبر نائب رئيس مؤسسة شنغهاي لدراسات التنمية، تشاو ييده، أنه في مواجهة موجة العملات المستقرة، يجب على الصين التمييز بين الاستراتيجيات القصيرة والطويلة الأجل، والاستراتيجيات المحلية والدولية: يمكن البدء في اختراق السوق الخارجي من خلال إصدار عملات مستقرة باليوان اعتمادًا على هونغ كونغ كمركز مالي دولي؛ وعند نضوج الظروف، يتم إعادة تقييم ما إذا كان ينبغي وعلى أي نحو الترويج لها محليًا. وأكد أن عملة اليوان المستقرة يجب أن تركز على وظائف محددة مثل المدفوعات العابرة للحدود، مثل التسويات العابرة للحدود التي تتجاوز SWIFT وسيناريوهات التعاون الإقليمي مثل "دفع الاتصال" بين البر الرئيسي وهونغ كونغ، لتكون لها مزايا في هذه المجالات، مما ينسجم مع اليوان الرقمي من البنك المركزي لتشكيل تنسيق "مسارين" بين الداخل والخارج، مما يعزز دفع دولرة اليوان.

في تصميم نموذج العملة المستقرة، قدم الأكاديميون والممارسون في الصناعة أيضًا أفكارًا بناءة. اقترح شياو فنغ، رئيس مجموعة هاشكي، بناء "هيكل مزدوج" للعملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) واليوان الصيني المستقر. تتمثل الطريقة المحددة في السماح للجهات المصدرة للعملات المستقرة المرخصة بفتح حساب احتياطي للعملة الرقمية في البنك المركزي، واستخدام العملة الرقمية للبنك المركزي كأموال في طبقة الجملة، من خلال إصدار عملة اليوان الصيني المستقرة للاستخدامات التجزئة والعابرة للحدود في شكل رموز على السلسلة. يجمع هذا التصميم بين إنجازات البنك المركزي في تطوير العملة الرقمية لليوان الصيني وقوة الابتكار للكيانات السوقية، مما يسمح للعملة الرقمية للبنك المركزي بأداء وظائف الجملة، واستخدام العملة المستقرة للدفع عبر الحدود والدفع التجزئة، مما يسرع بشكل كبير من تدفق اليوان الصيني عبر الحدود وعملية دولته. في رأي شياو فنغ، تحل العملة المستقرة فعلاً مشكلة "آخر كيلومتر" في التمويل الشامل، وقيمتها الأساسية تكمن في تعزيز إمكانية الوصول إلى الخدمات المالية. العملات المستقرة الرئيسية، التي تمثلها USDC (USD Coin) وUSDT (Tether)، تعمل على توسيع حدود النظام المالي التقليدي، مما يوفر وسائل دفع وتسوية فعالة ومنخفضة العوائق للأشخاص الذين لا يمكنهم الوصول بسهولة إلى النظام المصرفي. ويعتقد أن العملة المستقرة والتقنية الرمزية ستغير بشكل جذري منطق عمل الأسواق المالية العالمية: "بعد عشر سنوات، ستدفع العملة المستقرة الرمزية لتصبح أدوات الدفع والتسوية الرئيسية، مما سيؤدي في النهاية إلى استبدال البنية التحتية المالية التقليدية. إن الاتجاه نحو 'العملة الجيدة تطرد العملة السيئة' لا يمكن عكسه، لأن العملة المستقرة أكثر كفاءة وأقل تكلفة وأكثر بساطة، وتدعم التداول على مدار 7×24 ساعة.

لذلك، قال شياو فنغ: "هونغ كونغ، باعتبارها المركز المالي الدولي للصين، يجب أن تواكب أو حتى تقود اتجاه تطوير العملات المستقرة. إن هونغ كونغ تطلق "لوائح العملات المستقرة"، وبهذا تكون قد أكملت عملية تشريع العملات المستقرة على مستوى عالمي، متقدمة على الولايات المتحدة، مما يمثل خطوة مهمة في بناء نظام العملات المستقرة عالميًا. هذه اللوائح ليس لها معنى إيجابي كبير فقط بالنسبة للنظام البيئي للتكنولوجيا المالية المحلي في هونغ كونغ، ولكنها تُعتبر أيضًا دعماً مهماً لتعزيز دولرة الرنمينبي. خلال هذه العملية، يمكن أن تكون هونغ كونغ "حقل تجريبي" لتطوير العملات المستقرة في الصين، من خلال نموذج التجربة المبكرة، لتجميع الخبرات في تصميم الأنظمة، وتشغيل السوق، ومراقبة المخاطر، واكتشاف المشكلات في الوقت المناسب، وتحسين الآليات، لوضع الأساس السياساتي والعملي لتوسيع العملات المستقرة في المناطق الداخلية في المستقبل. بعد أن تصبح تجربة هونغ كونغ في العملات المستقرة راسخة نسبيًا، يمكن النظر في توصيل عملات الرنمينبي المستقرة خارج السواحل عبر حسابات التجارة الحرة (FT) في مناطق معينة في البر الرئيسي، مثل منطقة التجارة الحرة في هاينان، ومنطقة الخليج الكبرى بين جوانغدونغ وهونغ كونغ وماكاو، ومنطقة التجارة الحرة في شنغهاي."

####ثلاثة، موقف الجهات التنظيمية في هونغ كونغ: تفاصيل اللوائح ونظام الترخيص

هونغ كونغ، باعتبارها الموقع المفضل لاختبار عملات مستقرة باليوان، تحظى بتصميم وإجراءات تنظيمية تحظى باهتمام كبير. تنشئ "لوائح العملات المستقرة" نظاماً مرتفع الحواجز من حيث الدخول والرقابة المستمرة من خلال دمج "نظام الترخيص + الاختبار في بيئة محمية". بعد اعتماد اللوائح، أطلقت هيئة النقد في هونغ كونغ في مارس من هذا العام برنامج "حاضنة مصدري العملات المستقرة"، حيث دعت المؤسسات المهتمة للمشاركة في الاختبارات تحت إشراف تنظيمي، وذلك لتوصيل التوقعات وجمع ردود أفعال الصناعة، استعداداً لتنفيذ النظام الرسمي. تعكس هذه الآلية العملية جانباً من تنظيم هونغ كونغ: اختبار مسبق قبل إتمام التشريع، وتعزيز التواصل مع السوق، لضمان تنفيذ القواعد الجديدة بشكل أكثر سلاسة وفعالية. وفقاً للوائح والإرشادات المرفقة، يجب على أي شخص يقوم بإصدار عملة مستقرة مرتبطة بعملة قانونية أو الأنشطة ذات الصلة في هونغ كونغ الحصول على ترخيص صادر عن هيئة النقد. تغطي نطاق الرقابة إصدار العملات المستقرة وإدارتها والترويج النشط وغيرها من الجوانب، ويجب على المؤسسات المرخصة الالتزام بمتطلبات متعددة، بما في ذلك، على سبيل المثال لا الحصر:

1. احتياطي كافٍ وأمان الأصول: يجب أن تكون العملات المستقرة المتداولة مدعومة بالكامل بأصول ذات سيولة عالية تعادل قيمتها. يجب أن تتوافق الأصول الاحتياطية مع عملة الربط (الحالات الخاصة تتطلب موافقة)، ويمكن أن تكون نقدًا أو ودائع مصرفية أو أصول منخفضة المخاطر أخرى، ويجب أن تكون مفصولة عن أموال المُصدر لضمان حقوق حامليها من خلال هياكل مثل الثقة. يجب على المُصدر إنشاء آليات إدارة احتياطي شاملة وآليات للتحكم في المخاطر، والتحقق شهريًا من كفاية الاحتياطي من قبل مدقق مستقل والإفصاح للجمهور عن حجم الاحتياطي وتكوينه وغيرها من المعلومات.

2. آلية الاستقرار والاسترداد: يتحمل المصدر مسؤولية الحفاظ على استقرار قيمة العملة، ويجب عليه إنشاء آلية فعالة لضمان استقرار سعر العملة المستقرة بشكل دائم وموثوق. يحق لحاملي العملة استرداد العملة المستقرة بسعر الربط، وفي الظروف العادية يجب أن يتم الاسترداد خلال T+0 إلى T+1 يوم، ولا يجوز فرض رسوم باهظة بشكل غير معقول أو وضع شروط غير معقولة. تضمن هذه القاعدة توقعات المستخدمين حول سيولة العملة المستقرة، وتقي من سحب الأموال ومخاطر السيولة.

3. قيود نطاق العمل: يجب على مُصدر العملة المستقرة الحصول على موافقة سابقة من هيئة النقد إذا أراد توسيع أعمال جديدة، ويجب أن يثبت توافر الموارد الكافية وأن الأعمال الجديدة لن تشكل خطرًا كبيرًا على واجبات إصدار العملة المستقرة. تهدف هذه الخطوة إلى تجنب تعريض المُصدر لاستقرار العملة المستقرة بسبب الانخراط في أعمال عالية المخاطر.

4. الكيانات المحلية والحوكمة: يجب أن يكون المتقدم شركة مسجلة في هونغ كونغ، ولديها مكتب فعلي في هونغ كونغ. يجب أن يكون كبار المديرين (مثل الرئيس التنفيذي، والمديرين التنفيذيين، والمجلس) مقيمين في هونغ كونغ، وذلك لتمكين الجهات الرقابية من المراقبة المباشرة. بالإضافة إلى ذلك، يجب على المُصدر أن يستوفي متطلبات الحد الأدنى من رأس المال، والتي تقدر بما لا يقل عن 25000000 دولار هونغ كونغي أو 1% من القيمة الاسمية للعملة المستقرة المتداولة (يؤخذ أعلى القيمتين). يجب أن يتمتع فريق الإدارة بمعرفة كافية وخبرة في المجال المعني، وأي تغييرات في السيطرة أو الإدارة يجب أن تحصل على موافقة مسبقة من الجهات الرقابية.

5. مكافحة غسل الأموال والامتثال عبر الحدود: أكد رئيس هيئة النقد في هونغ كونغ، يو وي وين، أن خصائص العملات المستقرة المجهولة الهوية وتداولها عبر الحدود ستؤدي إلى مخاطر وتحديات تتعلق بغسل الأموال وتمويل الإرهاب، مطالبًا المصدّرين بأن يكون لديهم القدرة الكافية في مكافحة غسل الأموال (KYC/AML). إذا كانت أنشطة العملات المستقرة تتعلق بسلطات قضائية أخرى، يجب على المتقدمين وضع خطة شاملة للامتثال عبر الحدود، لضمان حصولهم وشركائهم على التراخيص المطلوبة والامتثال للقوانين المحلية في المناطق ذات الصلة. في المستقبل، ستعزز هونغ كونغ أيضًا التعاون في الرقابة عبر الحدود من خلال منصات دولية مثل مجموعة العشرين (G20) ولجنة الاستقرار المالي، لتعزيز أنشطة العملات المستقرة بطريقة صحية ومنظمة على مستوى العالم.

تدرك الهيئة التنظيمية في هونغ كونغ بوضوح أن العملات المستقرة هي فرصة للابتكار، ولكنها تحمل أيضًا مخاطر. أكد عضو المجلس التشريعي في هونغ كونغ، وو جيه تشوان، على "تخفيف" السوق، مشددًا على أن العملات المستقرة ليست أدوات مضاربة، بل وسيلة دفع قائمة على تقنية البلوكتشين، ولا تتمتع بمساحة تقدير ذاتي. تأمل هونغ كونغ، باعتبارها مركزًا ماليًا دوليًا من بين أوائل من وضعوا نظامًا تنظيميًا للعملات المستقرة، في توفير مساحة لتطوير الأنشطة الناشئة مع مراعاة مخاطر المالية، من ناحية يجب أن تتسابق للحصول على الأفضلية، وتحويل هونغ كونغ إلى "نموذج عالمي" لتنظيم العملات المستقرة، مما يساعد على الاستخدام الرقمي عبر الحدود للعملات القانونية مثل اليوان؛ من ناحية أخرى، يجب أيضًا مراقبة المخاطر المحتملة عن كثب، لضمان أن "عند حدوث مشكلة، يمكن أن تلعب الأطر التنظيمية والقانونية دورًا فعالًا".

تظهر جميع الأطراف في هونغ كونغ حماسًا غير مسبوق وواقعية تجاه العملات المستقرة: حيث تعلن الحكومة من خلال بيانات السياسة وغيرها دعمها لتطوير العملات المستقرة المتوافقة في هونغ كونغ، وتشجع القطاعين العام والخاص على استكشاف إمكانية استخدام العملات المستقرة المرخصة في مشاهد مثل المدفوعات الحكومية والتجارة عبر الحدود؛ كما يتابع المجلس التشريعي تفاصيل تنفيذ اللوائح بشكل كثيف، لضمان تمرير الإعلانات المصاحبة للائحة بسلاسة (بما في ذلك تعريف المستثمرين المحترفين وغيرها)؛ وتعتبر الأوساط المالية في هونغ كونغ هذا فرصة جديدة لتعزيز مركز هونغ كونغ المالي الدولي.

####أربعة، تحدي هيمنة الدولار: ما هي فرص عملة اليوان المستقرة؟

إن تطوير عملة مستقرة باليوان الصيني خارج الصين لا بد أن يواجه موضوعًا كبيرًا مثل "تحدي هيمنة الدولار". لقد احتكر الدولار لفترة طويلة الوضع المركزي في النظام المالي والمدفوعات العالمي، حتى في عالم التشفير: حاليًا، جميع العملات المستقرة العشر الكبرى تقريبًا مرتبطة بالدولار، بإجمالي حجم يبلغ حوالي 258 مليار دولار، مما يجعل الدولار فعليًا هو مستوى التسوية الافتراضي في مجال الأصول الرقمية. حصة اليوان في المدفوعات عبر الحدود التقليدية تقل عن 3%، فهل يمكن أن تهز العملة المستقرة باليوان الناشئة هذا النمط؟ وقد أجرى المحترفون مقارنات من حيث كفاءة الدفع، والائتمان المؤسسي، والامتثال، والتعاون عبر الحدود.

#####كفاءة الدفع

توجد نقاط مؤلمة في مجال المدفوعات عبر الحدود، حيث أن مسارات التحويل التقليدية طويلة، وتكلفتها مرتفعة، وسرعتها بطيئة. يُعقد الأمل على تكنولوجيا العملات المستقرة لتحسين هذه الحالة بشكل كبير. علق شياو فنغ قائلاً إن العملات المستقرة تتيح رفع كفاءة الدفع والتسوية عدة مرات، وتقليل التكاليف عدة مرات، وتقليل الوسائط بشكل كبير. إذا كانت هناك تقنية يمكن أن تقلل التكاليف إلى خمس قيمتها الأصلية، وتزيد السرعة بمقدار خمسة أضعاف، فإنها ستتمتع حتماً بحياة كبيرة. ولكن من الجدير بالذكر أن المدفوعات بالعملات المستقرة لم تُدرج في تنظيمات KYC ومكافحة غسل الأموال قبل صدور القانون، وعلى الرغم من أن استخدام العملات المستقرة في المدفوعات عبر الحدود أكثر كفاءة من الناحية التكنولوجية، إلا أن هذا الاختلاف يأتي إلى حد ما من اختلافات تنظيمية، ومع تنظيم الأمور قد تزيد التكاليف التوافقية للعملات المستقرة. وهذا يجعل من الصعب على العملة المستقرة باليوان أن تتجاوز الدولار الأمريكي من خلال كفاءة الدفع كنقطة ثورية.

#####موثوقية النظام

هذا البعد ينطوي على طبقتين من المعاني، الأولى هي الائتمان المرتبط بالعملة نفسها، والثانية هي شفافية وموثوقية ترتيبات إصدار العملات المستقرة. من حيث العملة المربوطة، تُعتبر الدولار الأمريكي، بفضل قوة الاقتصاد الأمريكي وميزات النظام المالي، لفترة طويلة الأكثر موثوقية كعملة لتخزين القيمة والتسعير من قبل المستثمرين العالميين والهيئات الرسمية، حيث أن "الدولار = الائتمان" راسخة في الأذهان على الصعيد الدولي. على الرغم من أن اليوان الصيني الخارجي (CNH) يتوسع استخدامه باستمرار، إلا أنه مقيد بتقنين حسابات رأس المال في الصين وقبول اليوان دوليًا، مما يجعل صورته الائتمانية العالمية أضعف مقارنة بالدولار. وهذا يعني أن العملة المستقرة المرتبطة باليوان تحتاج إلى كسب ثقة المستخدمين الدوليين مثل الثقة التي يتمتع بها الدولار المستقر (USDT، USDC، إلخ) من خلال تقديم دعم كافٍ من الصين فيما يتعلق باستقرار السياسات الكلية، واستقرار قيمة اليوان، وقابلية التحويل. كما يخشى السوق، تشمل الشكوك التي تواجه العملة المستقرة المرتبطة باليوان: هل قابلية تحويل اليوان الخارجي (CNH) سلسة بما يكفي؟ هل توجد مخاطر غير متوقعة في سعر صرف اليوان والسياسات؟ كل هذه الأمور تؤثر بشكل مباشر على رغبة المستخدمين الخارجيين في حيازة واستخدام العملة المستقرة المرتبطة باليوان. تم تصميم إطار الرقابة في هونغ كونغ بعناية على آلية الثقة للعملات المستقرة: الإفصاح الإجباري عن المعلومات، التدقيق المستقل، والحفظ المؤهل للأصول، مما سيسمح بزيادة شفافية احتياطات العملة المستقرة المرتبطة باليوان وأمان الأموال إلى مستويات عالية. في المقابل، تعرضت العملات المستقرة المهيمنة الحالية بالدولار (مثل USDT) في البداية لانتقادات بسبب عدم透明性 الاحتياطيات، ونسبة الأوراق التجارية المرتفعة للغاية. إذا تم تنفيذ العملة المستقرة المرتبطة باليوان بدقة وفقًا للوائح هونغ كونغ مع احتياطي 100% من الأصول النقدية المتكافئة، ونشر نتائج التدقيق بانتظام، فمن الممكن أن تتفوق في موثوقية الاحتياطي على بعض العملات المستقرة بالدولار، مما يعزز ثقة السوق. بشكل عام، تواجه العملة المستقرة المرتبطة باليوان تحديًا كبيرًا في مواجهة هيمنة الدولار من حيث الائتمان، ولكن من خلال تنظيم دقيق وتصميم آلية شفافة، يمكن على الأقل تقليل الفجوة في "عجز الثقة" مقارنة بالعملات المستقرة بالدولار.

#####الامتثال والتعاون العالمي

إن هيمنة الدولار لا تقتصر فقط على العملة نفسها، بل تشمل أيضًا قدرة الولايات المتحدة على صياغة وتنفيذ القواعد المالية العالمية. يعتمد توسع عملات الدولار المستقرة أيضًا على تأثير النظام المالي الأمريكي - حيث يتم توجيه احتياطيات كبيرة من عملات الدولار المستقرة إلى سندات الخزانة الأمريكية، مما يوفر دعماً إضافياً للطلب على سندات الخزانة الأمريكية. في هذا السياق، فإن إطلاق عملات اليوان المستقرة يمثل، إلى حد ما، محاولة "لبدء من جديد" خارج الإطار المالي الدولي الحالي، حيث تحتاج إلى الحصول على اعتراف الجهات التنظيمية في الدول المختلفة لتكون قابلة للاستخدام على نطاق واسع. في هذا الصدد، تقدم هونغ كونغ مسارًا قابلاً للتطبيق: نظرًا لأن تراخيص هونغ كونغ تتمتع بطبيعة منصة دولية، فإن مُصدري عملات اليوان المستقرة الحاصلين على ترخيص في هونغ كونغ إذا استطاعوا إنشاء سجل موثوق هناك، ثم السعي للحصول على تراخيص مماثلة في سنغافورة، وأوروبا، وما إلى ذلك، ودمج أنفسهم تدريجياً في النظام التنظيمي المحلي، فإن شرعية تداول عملات اليوان المستقرة عبر الحدود ستزداد بشكل كبير. في المستقبل، لا يمكن استبعاد إمكانية اعتراف أو إعفاء عملات مستقرة مرخصة من هونغ كونغ في الولايات القضائية الصديقة، مما سيساعد عملات اليوان المستقرة على "الخروج". بالمقارنة، لا تزال عملات الدولار المستقرة في العديد من الدول / المناطق بعيدة عن التنظيم (يعتبر بعضها غير قانوني، وبعضها يفتقر إلى قواعد واضحة)، وهذا يمثل خطرًا وفرصة في آن واحد: قد تكون الأسواق خارج الولايات المتحدة أكثر انفتاحًا على عملات اليوان المستقرة الخاضعة للتنظيم في هونغ كونغ، على الأقل ليست أكثر تحفظًا من تعاملها مع عملات مستقرة غير منظمة من الولايات المتحدة. لذلك، على الصعيدين العالمي والتوافق، طالما أن عملات اليوان المستقرة تستطيع الحفاظ على موطئ قدمها في هونغ كونغ، وتسعى للحصول على دعم مراكز مالية إقليمية (مثل سنغافورة، ودبي، إلخ)، فإن لديها فرصة لإنشاء شبكة توافق عبر الحدود، تتعايش بالتوازي مع عملات الدولار المستقرة، وبالتالي تقتطع جزءًا من حصة تداول الدولار.

#####أثر الشبكة وقاعدة المستخدمين

المنافسة بين العملات هي في جوهرها منافسة في تأثير الشبكة. أحد الأسباب الرئيسية لتفوق الدولار هو أنه يتم استخدامه في جميع المجالات، سواء في التجارة التقليدية أو تقييم الاستثمارات أو المعاملات الرقمية الناشئة، فكلما زادت الشبكة، زادت المزايا. تتماشى عملة الدولار المستقرة مع هذه الاتجاهات، حيث تهيمن على سوق العملات المشفرة العالمية، مما يشكل شبكة ضخمة من السيولة. على سبيل المثال، تنتشر USDT على نطاق واسع في البورصات العالمية والأسواق خارج البورصة، كما اعتاد التجار والأفراد على استخدامها كوسيط للقيمة. بدأت عملة اليوان المستقرة متأخرة، وتواجه وضعًا ضعيفًا في الشبكة، ولتحدي الدولار يجب عليها توسيع شبكتها بسرعة. من ناحية، تمتلك الصين أكبر حجم تجارة عالمي ونظام سلسلة توريد، والعديد من الأسواق الناشئة تتعامل بشكل وثيق مع الصين، إذا تمكنت عملة اليوان المستقرة من الترويج في مجالات التجارة الإلكترونية عبر الحدود، والتمويل لسلسلة التوريد، فستجمع بسرعة الطلبات الحقيقية على المعاملات ومجموعات المستخدمين. وقد أشار شياو فنغ إلى أن العديد من التجار عبر الحدود من الشركات الصغيرة والمتوسطة في الصين سيكونون من أكبر المستفيدين من عملة اليوان المستقرة - في الماضي، واجهوا صعوبات كثيرة في التحصيل والتسوية عبر الحدود، بينما سهلت العملات المستقرة هذه العملية بشكل كبير. حاليًا، قام العديد من سكان الأسواق الناشئة بالتحوط ضد انخفاض قيمة عملاتهم المحلية وقيود رأس المال من خلال الاحتفاظ بـ USDT، مما وسع من تأثير الدولار في هذه المناطق. إذا دخلت عملة اليوان المستقرة المتوافقة في المستقبل وحصلت على إذن من الجهات التنظيمية المحلية، فقد تتسرب اليوان أيضًا إلى هذه الأسواق بشكل رقمي، وتتنافس على أراضي الدولار. بالطبع، بناء تأثير الشبكة ليس بالأمر السهل. لكسب رضا المستخدمين، يجب على عملة اليوان المستقرة تقديم قيمة مستقرة وموثوقة وتجربة دفع منخفضة التكلفة وعالية الكفاءة، بالإضافة إلى إنشاء واجهات استخدام ملائمة ومواقع قبول واسعة - بما في ذلك دعم المحافظ، وقبول التجار، وقنوات التبادل. لقد حصلت عملات الدولار المستقرة على دعم سلس من جميع محافظ العملات المشفرة ومنصات التداول العالمية، بينما تحتاج عملة اليوان المستقرة إلى بناء النظام البيئي في هذا المجال. ومع ذلك، بمجرد أن تتجاوز الجهات التنظيمية عقبات الامتثال، ستدفع قوى السوق بسرعة إلى اعتماد عملة اليوان المستقرة عبر مختلف المحافظ والبورصات، فبالنسبة للكيانات التجارية، يعني إدخال عملة مستقرة جديدة واحدة وجود مجموعة كبيرة من المستخدمين المحتملين في السوق.

بشكل عام، من الصعب على عملة اليوان المستقرة أن تهز هيمنة الدولار على المدى القصير، ولكن إطلاق عملة اليوان المستقرة في السوق الخارجي قد وضع بالفعل قطعة شطرنج رئيسية على لوحة الرقعة المالية الرقمية. على المدى الطويل، يعتمد ما إذا كانت عملة اليوان المستقرة تستطيع تحدي الدولار على خطوات الانفتاح المالي للصين وثقة المجتمع الدولي في اليوان. ومع ذلك، في ساحة المعركة الجديدة للعملات المستقرة، بدأت المنافسة بين الصين والولايات المتحدة حول الهيمنة النقدية.

####خمسة، التحديات المحتملة الأخرى لعملة اليوان المستقرة

#####ثقة السوق

لأي عملة أن تُعتمد على نطاق واسع، فإن الثقة هي الأساس. إن هيمنة الدولار مدعومة بلا شك بعوامل سياسية وعسكرية، ولكن ما هو أكثر مباشرة هو ثقة المستخدمين العالميين في قدرة الدولار على السداد والسيولة. لكسب ثقة مماثلة، يحتاج عملة اليوان المستقر إلى تشكيل ضمانات ائتمانية على عدة مستويات. أولاً، يجب أن تكون السياسات موثوقة. تشمل "المخاطر السياسية" التي تثير قلق السوق: هل يمكن أن تفرض قيود مفاجئة على عملة اليوان المستقر بسبب التوترات الجيوسياسية أو تغيرات في تنظيم السوق؟ على سبيل المثال، إذا افترضنا أن العلاقات بين الصين والولايات المتحدة ستتدهور في المستقبل، هل من الممكن أن تحد الحكومة الصينية من تحويل عملة اليوان المستقر إلى الدولار الأمريكي في الخارج، أو تتطلب مراجعة معاملات معينة؟ ستجعل هذه الأسئلة بعض المستخدمين الدوليين يشعرون بالقلق. لذلك، يجب على الجهات التنظيمية الصينية الحفاظ على شفافية وتماسك السياسات، وتوضيح الحدود التنظيمية ووجهة النظر الداعمة لعملة اليوان المستقر للسوق، لإزالة الشكوك غير الضرورية. ثانياً، يجب أن تكون العمليات موثوقة. تحتاج الجهات المصدرة للعملات المستقرة إلى بناء سمعة، مثل اختيار البنوك ذات السمعة الدولية الجيدة كالبنوك الوصية، ويجب أن تشمل عمليات التدقيق شركات التدقيق العالمية المعروفة، لتعزيز ثقة المستثمرين الدوليين. في البداية، من المتوقع أن تقوم هونغ كونغ بمنح التراخيص لعدد قليل من المؤسسات المرخصة القوية، وذلك لأجل هذا الاعتبار: اختيار الأفضل من بين الأفضل، لبناء نموذج يحتذى به.

#####تأثير البيئة السياسية الدولية

كابتكار يهدف إلى تحدي هيمنة الدولار، فإن عملة اليوان المستقرة لا مفر لها من التأثر بالصراعات الدولية. ومن المتوقع أن تكون هناك حذراً من الجانب الأمريكي تجاهها. حالما تبدأ عملة اليوان المستقرة في الحصول على حصة معينة في تدفقات الأموال العالمية، قد تتخذ الولايات المتحدة خطوات متنوعة للضغط عليها، مثل: مطالبة الشركات والمؤسسات المالية الأمريكية بعدم المشاركة في شبكة عملة اليوان المستقرة، الضغط على حلفائها لرفض قبول مدفوعات عملة اليوان المستقرة، وحتى الضغط على شبكات تقليدية مثل SWIFT لعدم التعاون مع البنوك المعنية بتسوية اليوان في الخارج. هذه ليست مجرد مخاوف مبالغ فيها — فقد فرضت الولايات المتحدة سابقاً عقوبات على بنوك في دول مثل إيران، وتم إزالتها من SWIFT، ولا يمكن استبعاد أن تشمل العملات الرقمية أيضاً في أدوات العقوبات في المستقبل.

باختصار، فإن عملة اليوان المستقرة في الخارج تحمل حلمًا جديدًا لتدويل اليوان، لكنها تواجه اختبارات معقدة في الواقع. من الأمان المالي المحلي إلى الصراع النقدي الدولي، ومن الأمان التكنولوجي إلى تنمية المستخدمين، يجب أن تسير كل خطوة بثبات وبنظام. ظهور عملة اليوان المستقرة لا يعني بالتأكيد أنها ستزعزع هيمنة الدولار بين عشية وضحاها، بل يشبه أكثر بداية حرب طويلة الأمد — في عالم الاقتصاد الرقمي والأسواق الناشئة الواسعة، سيسعى اليوان من خلال هذه الوسيلة الجديدة إلى تحقيق المزيد من الاستخدام والاعتراف. على مدى السنوات القليلة المقبلة، قد لا نرى مكانة الدولار تُستبدل، ولكن قد نشهد إعادة كتابة الهيمنة المطلقة للدولار تدريجياً: حيث تتعايش وتتنافس عملات مستقرة قانونية متعددة مثل الدولار، اليورو، واليوان.

مقال مرجعي: