ظهور الجيل الجديد من مشتقات Hyp داخل السلسلة "قاعدة السيولة"

ملخص

على مدار العامين الماضيين، شهد قطاع المشتقات اللامركزية نموًا متفجرًا. مع استمرار ظهور تنظيمات وازمات الثقة في CeFi، ارتفعت بسرعة احتياجات المستخدمين لمنصات المشتقات على السلسلة "عالية الأداء، شفافة، وقابلة للتحقق". تميزت Hyperliquid في هذا السياق، حيث تعتمد على سلسلة عالية الأداء تم تطويرها داخليًا + دفتر طلبات كامل على السلسلة، مع رؤية "بسرعة مثل البورصات المركزية، ولكن دون الحاجة إلى ثقة مركزية"، لتصبح تدريجيًا الرائدة المطلقة في سوق العقود الآجلة DeFi.

في منتصف عام 2025، استحوذت Hyperliquid على 70-80% من سوق المشتقات اللامركزية، حيث وصل حجم التداول اليومي إلى مئات المليارات من الدولارات، وتجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة 2 مليار دولار، وبلغت قيمة عملتها HYPE السوقية في مرحلة ما ضمن العشرة الأوائل. حتى أن المجتمع أطلق عليها "نسخة Binance على السلسلة". ومع ذلك، فإن Hyperliquid لا تسعى فقط إلى حجم التداول، بل إن طموحها الحقيقي هو بناء بنية تحتية لسيولة عبر السلاسل، مما يسمح للمستخدمين بإجراء إيداع عبر السلسلة، وتداول بالرافعة المالية، وتسوية السحب بنقرة واحدة من محفظتهم. ستقوم هذه الدراسة بتحليل شامل لـ Hyperliquid من الأبعاد التالية: خلفية الفريق وهيكل المنظمة، ميزات المنتج وأشكال التداول، التصميم الإداري والمؤسساتي، أساس ثقة المستخدمين، الأداء السوقي والمنافسة، الدروس المستفادة من تسويق DEX، بالإضافة إلى المخاطر والتحديات.

1. خلفية الفريق وهيكل التنظيم

نجاح Hyperliquid يعود إلى حد كبير إلى تكوين فريقها الفريد وثقافتها التنظيمية. على عكس العديد من المشاريع المشفرة التي تعتمد على فرق ضخمة و تمويل هائل، سلكت Hyperliquid منذ نشأتها مسار "كفاءة عالية، مدفوع بالتكنولوجيا"، حيث تكمن قوتها الأساسية في قدرة التنفيذ العالية للفريق الصغير، وجيناتها الهندسية، وإصرارها على ملكية المجتمع.

! jqZZ0ZhP4YvG4LALpFIA9Qe9Tfe7EDtwUs1DcedV.png

يتمتع مؤسس Hyperliquid ، جيف يان ، بخلفية مميزة في الكمية وهندسة النظم. تخرج من جامعة هارفارد في تخصص الرياضيات وعلوم الكمبيوتر ، وعمل كمتداول كمي في شركة Hudson River Trading الرائدة عالميًا في التداول عالي التردد (HRT). تُعتبر HRT من المؤسسات الرائدة في تداول الأسهم عالي التردد في وول ستريت ، ولديها متطلبات صارمة فيما يتعلق بتأخير التقنية وأداء النظام. في هذا البيئة ، اكتسب جيف فهماً عميقاً لأنظمة المطابقة ذات التأخير المنخفض للغاية ، وبناء النماذج الكمية ، والهيكل الدقيق للسوق. في عام 2018 ، بدأ في دخول صناعة التشفير ، حيث استكشف في البداية كيفية نقل خبرات التداول عالي التردد التقليدية إلى بيئة لامركزية. بحلول عام 2022 ، أسس رسميًا Hyperliquid ، مع مهمة واضحة: إنشاء منصة تداول عالية الأداء "تجمع بين التداول عالي التردد وآلية السلسلة". على عكس العديد من رواد الأعمال في مجال التشفير ، لا يهتم جيف بالتطوير التجاري أو العمليات المالية ، بل يؤمن بأنه فقط من خلال تركيز الموارد على تطوير المنتجات وتكرار الأنظمة يمكن التميز في سوق تنافسية. وقد أسست هذه الرؤية التي تركز على التقنية نغمة تطوير Hyperliquid ، وحددت الجينات العامة للفريق - التفكير الكمي ، التوجه الهندسي للنظام ، والسعي الملتزم نحو الأداء الفائق.

فريق Hyperliquid صغير للغاية. وفقًا للتقارير العامة وتقديرات المجتمع، يتكون الفريق الأساسي من حوالي 11 شخصًا، لكنه يدعم منصة تتجاوز أحجام التداول اليومي 100 مليار دولار. مقارنةً بشركات التكنولوجيا المالية التقليدية التي تمتلك فرقًا للتطوير والتشغيل تتكون من مئات الأشخاص، فإن هذا الحجم يكاد يكون غير معقول. تظهر هذه النموذج "فريق صغير، إنتاج كبير" أيضًا في المؤشرات المالية. وفقًا لإحصائيات المجتمع وأبحاث طرف ثالث في أغسطس 2025، تجاوزت الإيرادات السنوية لكل فرد في Hyperliquid 100 مليون دولار، ووصلت الإيرادات الإجمالية إلى مليار دولار، مما جعلها تُعتبر "واحدة من الشركات الأعلى كفاءة في العالم". لا يعرض هذا الكفاءة المذهلة فقط قدرة الفريق على التنفيذ، بل يعكس أيضًا الدرجة العالية من الأتمتة والاستقرار في النظام الأساسي. تعتمد مطابقة الأوامر وإدارة المخاطر وآلية التسوية تقريبًا تمامًا على التشغيل التلقائي للنظام، وتركز الجهود الرئيسية لأعضاء الفريق على تطوير البروتوكولات وتوسيع الميزات بدلاً من الصيانة اليومية والتدخل اليدوي. يقلل هذا النموذج من تكاليف العمالة الهامشية، مما يمكّن الفريق من تحقيق أقصى تغطية للسوق بأقل حجم. والأهم من ذلك، أن هذه الكفاءة العالية لا تأتي على حساب الأمان. لقد اجتاز محرك المطابقة وآلية السلسلة الخاصة بـ Hyperliquid اختبارات متعددة في ظروف السوق المتطرفة، حيث يعمل النظام بثبات، وأصول المستخدمين آمنة دون حوادث كبيرة. هذا جعل السوق أكثر قناعة بأنه حتى الفريق الصغير يمكنه من خلال القدرة الهندسية الممتازة وتصميم الآليات، إكمال بنية تحتية للتداول تنافس تلك الخاصة بالعمالقة التقليديين.

بالإضافة إلى خلفية المؤسسين وحجم الفريق، تعتبر الثقافة التنظيمية في Hyperliquid واحدة من مزاياها الفريدة. أولاً، يتبع الفريق مبدأ "الأفضل من عدم وجود شيء" في التوظيف. معظم الأعضاء من MIT و Caltech و Citadel وغيرها من المؤسسات الأكاديمية والمالية الرائدة، مما يمنحهم خلفية احترافية عالية. بدلاً من التوسع السريع من خلال تكديس العمالة، تميل Hyperliquid إلى الحفاظ على تنفيذ فعال من خلال الاستثمار العميق لأعضاء الفريق الأساسيين. ثانياً، يظهر الفريق قيمًا قوية في اختيار رأس المال. هم يرفضون بوضوح استثمارات رأس المال المغامر الخارجي، ويصرون على "عدم قبول رأس المال المغامر". في صناعة العملات المشفرة، يعتبر هذا الخيار رمزيًا للغاية. العديد من المشاريع تحصل في المراحل المبكرة على موارد من خلال التمويل الضخم، مما يؤدي غالبًا إلى انحراف حقوق الحوكمة وحقوق استحواذ القيمة لصالح رأس المال. بينما تدفع Hyperliquid التطور من خلال التمويل الذاتي والنمو الداخلي للبروتوكول، مما يضمن أن تذهب قيمة الاستحواذ إلى المجتمع وليس إلى رأس المال. هذا لا يعزز فقط شعور المستخدمين بالانتماء إلى المنصة، بل يرسخ أيضًا موقعًا متميزًا على مستوى السرد.

في مسار الحوكمة، استمرت Hyperliquid في اتباع هذه المنطق. تتعلق رسوم المنصة وعائداتها بخزينة بروتوكول HLP وصندوق الإيكولوجيا، حيث لا يقوم الفريق بخصم الأرباح. هذه الترتيبات تجعل المستخدمين يشعرون بشفافية وعدالة تشغيل المنصة، مما يقلل من المخاوف بشأن "التحكيم المركزي". مع زيادة قوة صوت المجتمع في الحوكمة وبناء الإيكولوجيا، بدأت Hyperliquid تتشكل تدريجياً ثقافة "المستخدم هو المالك". أصبحت هذه الثقافة سبباً مهماً لسرعة كسب ثقة المستخدمين، وأيضاً أسست خندق حماية مجتمعي لتطوير المنصة على المدى الطويل.

بناءً على ما سبق، يُظهر فريق Hyperliquid وهيكل تنظيمه ثلاثة "خصائص" بارزة: الخلفية التأسيسية تحدد الجينات: تراكم التداول الكمي والتداول عالي التردد يمنح المنصة مزايا في الهندسة والأداء؛ فريق صغير يحقق كفاءة عالية في الأفراد: على الرغم من حجمه الذي لا يتجاوز عشرة أشخاص، إلا أنه يدعم حجم تداول بمليارات الدولارات، مما يحقق كفاءة عالية في رأس المال والموارد البشرية؛ الثقافة التنظيمية تؤكد على ملكية المجتمع: رفض رأس المال الاستثماري، والتأكيد على التوزيع الشفاف، مما يعزز الثقة والمشاركة من قبل المستخدمين. هذه النموذج التنظيمي يكسر الفهم التقليدي بأن "النجاح يتطلب الحجم"، ويثبت أنه في مجال DeFi، يمكن أن تنمو الفرق الصغيرة والمركزة على المستخدمين لتصبح قادة في الصناعة. قصة فريق Hyperliquid ليست فقط ملاحظة مهمة لنجاحه، بل توفر أيضًا نموذجًا يستحق التفكير للوافدين الجدد: في عالم المالية المفتوحة، فإن ما هو نادر ليس رأس المال والموارد البشرية، بل القدرة الهندسية الفائقة، والقيم الواضحة، وتصميم النظام المتسق على المدى الطويل.

ثانياً، ميزات المنتج وأشكال التداول

تمكنت Hyperliquid من الازدهار بسرعة في فترة زمنية قصيرة، بالإضافة إلى قدرة الفريق الهندسية وثقافة التنظيم، فإن بنية المنتج وأشكال التداول تشكلان المفتاح لبناء حواجز السوق. في مسار مشتقات DeFi، تواجه معظم البروتوكولات معضلة "نقص الأداء والثقة الأمنية"، بينما تمكنت Hyperliquid من تحقيق التوازن بين الأداء واللامركزية من خلال بنية المحرك المزدوج المطورة ذاتياً، ودفتر الطلبات الكامل على السلسلة، وخزان بروتوكول HLP المبتكر، ونظام التحكم الصارم في الرافعة المالية. مما يجعل المنصة قادرة على تقديم تجربة تداول قريبة من تجربة البورصات المركزية (CEX)، بينما تحافظ في نفس الوقت على الشفافية والانفتاح في نظام DeFi، مما يجعلها واحدة من المنصات القليلة التي تجمع حقًا بين سرعة CEX وأمان DeFi.

تتكون بنية Hyperliquid التحتية من محركي HyperCore و HyperEVM، اللذين يمثلان الأداء والانفتاح على التوالي. HyperCore هو النظام الأساسي للتداول والتوفيق، المسؤول عن تنفيذ التوفيق للتداولات الفورية والعقود الآجلة. مؤشرات الأداء الخاصة به قريبة من تلك الخاصة بالبورصات المركزية التقليدية، حيث يبلغ متوسط زمن التوفيق حوالي 200 مللي ثانية، ويمكن أن تصل السعة إلى مئات الآلاف من المعاملات في الثانية. وهذا يعني أن المتداولين ذوي التردد العالي والمستثمرين المؤسسيين يمكنهم تنفيذ استراتيجيات معقدة على السلسلة دون أن يفقدوا ميزة تنافسهم بسبب التأخير والانزلاق. HyperEVM هو بيئة متوافقة مع آلة إيثريوم الافتراضية، تحمل العقود ووظائف توسيع النظام البيئي على السلسلة. يضمن ذلك أن Hyperliquid يمكنه الحفاظ على أداء عالي مع القدرة على التوافق مع النظام البيئي لإيثريوم وبروتوكولات DeFi الأوسع. من خلال HyperEVM، يمكن لـ Hyperliquid التوسع بسرعة إلى المزيد من التطبيقات المالية مثل الإقراض، والتخزين السائل، وإصدار الأصول، مما يشكل حلقة مالية كاملة على السلسلة. هذه النموذج "ذو المحركين" في التصميم يوازن بين الأداء وقابلية التحقق: يركز HyperCore على السرعة المطلقة والاستقرار، بينما يضمن HyperEVM انفتاح النظام وتنوع النظام البيئي. إن الابتكار في هذه البنية هو ما يسمح لـ Hyperliquid بتحقيق هدف "تجربة CEX + أمان DeFi" في المقدمة.

في نموذج التداول، اختارت Hyperliquid مسارًا مختلفًا تمامًا عن نماذج AMM السائدة - دفتر الطلبات على السلسلة بالكامل (CLOB). تعتمد معظم البورصات اللامركزية التقليدية على AMM (صانع السوق التلقائي)، على الرغم من أنها تحقق السيولة غير المصرح بها، إلا أن لديها قيودًا طبيعية من حيث العمق والانزلاق واستراتيجيات التداول عالية التردد. قامت Hyperliquid بنقل دفتر الطلبات ومنطق المطابقة بالكامل إلى السلسلة، حيث تكون طلبات المستخدم، وإلغاء الطلبات، والمطابقة، والتسوية قابلة للتحقق بالكامل. هذه التصميم يجلب مزايين في جانبين: من ناحية، فإنه يعزز بشكل ملحوظ العدالة والشفافية. يتم تسجيل جميع الطلبات ونتائج المطابقة على السلسلة، مما يتجنب المناورات السرية أو التحكم من قبل صانعي السوق. من ناحية أخرى، يفتح الأبواب للمستخدمين المؤسسيين والمتداولين عاليي التردد. هؤلاء المستخدمون معتادون على نماذج التداول المعتمدة على دفتر الطلبات ويعتمدون استراتيجيات معقدة من الطلبات والإلغاء لإدارة المخاطر واستراتيجيات الأرباح. يوفر بيئة دفتر الطلبات على السلسلة التي تقدمها Hyperliquid، تلبية لاحتياجاتهم المزدوجة من العمق والسرعة والبرمجة، مما يمكنهم من تنفيذ استراتيجيات معقدة كما لو كانوا في CEX، دون تحمل مخاطر الحفظ.

في تداول المشتقات DeFi، كانت كيفية تقديم سيولة مستقرة وقدرة على التسوية دائمًا مشكلة. قامت Hyperliquid بحل هذه المشكلة بشكل مبتكر من خلال آلية HLP (الخزينة). تلعب HLP أدوارًا ثلاثية: موفر السيولة: تتحمل HLP الوظيفة الرئيسية لصناعة السوق في المنصة، مما يضمن عمقًا مستقرًا للطرفين المتداولين. عازل المخاطر: في حالة خسارة المستخدمين أو تقلبات السوق الحادة، تعمل HLP كبركة تحوط للمخاطر النظامية، حيث تمتص خسائر التسوية، مما يتجنب استخدام ADL (التخفيض التلقائي) الشائع في البورصات التقليدية. بهذه الطريقة، لن يتم إجبار المستخدمين الرابحين على التصفية بسبب المخاطر النظامية. آلية مشاركة الأرباح: يمكن لجميع المستخدمين الذين يودعون الأموال في HLP مشاركة إيرادات رسوم المنصة وعائدات أسعار الأموال.

أكبر معنى لهذا التصميم هو الديمقراطية. في CEX، يتم التحكم في صناعة السوق والتسوية عادة من قبل عدد قليل من صانعي السوق المميزين، ولا يمكن للمستخدمين العاديين المشاركة مباشرة. ولكن في Hyperliquid، يمكن لكل مودع أن يصبح جزءًا من صانع السوق، ومشاركة فوائد نمو السوق. على المدى الطويل، لا يعزز هذا فقط ولاء المستخدمين، بل يجعل إدارة المخاطر في المنصة أكثر مرونة.

الرافعة المالية وإدارة المخاطر هما جوهر سوق المشتقات. بينما توفر Hyperliquid رافعة مالية عالية، فقد أنشأت مجموعة من آليات إدارة المخاطر الديناميكية. تدعم المنصة أقصى رافعة مالية تصل إلى 40-50 ضعف، لتلبية احتياجات المتداولين المحترفين. ولكن في العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة أو المراكز الكبيرة، سيقوم النظام تلقائيًا بتقليل الحد الأقصى للرافعة المالية، لتجنب المخاطر النظامية الناتجة عن مراكز متطرفة معينة. كما تعكس حسابات سعر التمويل استقرار المنصة. على عكس بعض المنصات التي تحسب السعر بناءً على الأسعار الداخلية أو حالة صناديق التمويل، فإن سعر التمويل في Hyperliquid يعتمد على سعر الأوراق المالية الخارجية، مما يضمن تثبيت الأسعار على السوق الحقيقي وتجنب التحكم الداخلي. تضمن آلية التسوية المتكررة للرسوم (عادةً كل 8 ساعات) التوازن الديناميكي للسوق. من خلال هذه السلسلة من الآليات، تحافظ Hyperliquid على جاذبية التداول بالرافعة المالية العالية بينما تضمن أن المخاطر النظامية قابلة للتحكم وتجربة المستخدم قابلة للتنبؤ. وهذا يجعلها تبني جسر ثقة نسبي قوي بين الحيتان وتجار التجزئة.

بشكل عام، تُظهر منتجات Hyperliquid وأنماط التداول تفكيرًا هندسيًا عالي المستوى: من خلال محركي HyperCore و HyperEVM، تم تحقيق التوازن بين الأداء والانفتاح؛ من خلال دفتر الطلبات على السلسلة بالكامل، تم توفير العدالة والعمق على مستوى المؤسسات؛ من خلال خزينة بروتوكول HLP، تم ديمقراطية وظائف السوق والتسوية؛ من خلال نظام الرافعة المالية وإدارة المخاطر، تم جذب المستخدمين المحترفين وعالي التردد، مع الحفاظ على أمان واستقرار المنصة. لا تحل هذه المجموعة الكاملة من المنتجات فقط نقاط الألم الطويلة الأمد للمشتقات اللامركزية، بل تشكل أيضًا ميزة تنافسية فريدة لـ Hyperliquid. إنها تسمح للمستخدمين بالتبديل تقريبًا بدون انقطاع بين CEX و DeFi، بينما تبني ثقة واستمرارية طويلة الأمد من خلال نظام شفاف وآلية توزيع الأرباح. ولهذا السبب، تمكنت Hyperliquid من التميز بسرعة في هذا المجال التنافسي، لتصبح "قاعدة السيولة" الأكثر تمثيلًا في الوقت الحالي.

ثالثاً، الحوكمة وتصميم النظام: حجر الزاوية للثقة من المستخدمين

تتمثل إحدى المزايا الأساسية الأخرى لـ Hyperliquid في أنها تحقق الانفتاح والقابلية للتوسع والتكرار السريع من خلال الابتكار في الحوكمة والنظم. منذ تأسيس المشروع، تم اعتماد آلية مشابهة لـ EIP في إيثريوم، وهي اقتراح تحسين Hyper (HIP)، كأساس للتوافق المجتمعي وتكرار المنتجات. من خلال HIP، لم تحل Hyperliquid فقط مشكلة بدء التشغيل البارد للسيولة وإدراج الأصول، بل وفرت أيضًا مسارًا مؤسسيًا لتوسيع سوق المشتقات، مما عزز بشكل كبير تنوع النظام البيئي للمنصة.

إطلاق HIP-1 يمثل خطوة هامة في تصميم الحكم والنظام من Hyperliquid. من خلال هذه الآلية، يمكن لأي مشروع دفع عدد معين من رموز HYPE لإنشاء رموزه الخاصة على المنصة وبدء سوق فوري بسرعة. هذه الآلية كسرت احتكار "حق إدراج الرموز" من قبل البورصات في CEX، وتجنبت العقبات التي تعتمد على السيولة الخارجية في DEX التقليدية. بعبارة أخرى، قامت HIP-1 بتوحيد وتنظيم سلوك "إدراج الرموز"، مما يسمح للمشاريع بالدخول إلى السوق في بيئة لا تتطلب إذنًا، مع تقليل كبير في تكاليف البدء. إذا كانت HIP-1 قد حلت مشكلة "كيف يتم إدراج الرموز"، فإن HIP-2 تتناول المزيد من تحدي "كيف يتم الحفاظ على عمق السوق في البداية". في الأسواق التقليدية، غالبًا ما يفتقر الإدراج الجديد للأصول إلى السيولة النشطة من البائعين والمشترين، مما يؤدي إلى انزلاق عالي وعدم استقرار في التداول. قدمت Hyperliquid من خلال HIP-2 خدمة صنع السوق الآلي (Hyperliquidity)، مما يوفر عمقًا أساسيًا للشراء والبيع للمشاريع الجديدة. وهذا لا يعزز تجربة المستخدم فحسب، بل يساعد الأصول الجديدة على الحصول على اعتراف السوق بسرعة أكبر. من الجدير بالذكر أن هذا النظام الآلي ليس مجرد حافز للسيولة، بل يعتمد على توزيع عقلاني للألغرتمات النظامية وصناديق السيولة، مما يضمن استدامة صنع السوق.

يمكن اعتبار HIP-3 ابتكارًا رمزيًا في تصميم الحوكمة والمؤسسات لـ Hyperliquid. وفقًا لهذا الاقتراح، يمكن لأي Builder (بناء) أن يحصل على حق نشر سوق العقود الدائمة من خلال رهن 1,000,000 HYPE والمشاركة في المزاد الهولندي. والأهم من ذلك، يمكن للBuilder أن يتمتع بما يصل إلى 50% من إيرادات رسوم المعاملات في السوق الجديد، ويمكنه تخصيص معلمات التجارة ومعدلات الرسوم. هذه الآلية أطلقت العنان لإبداع المجتمع بشكل كبير، حيث نقلت حقوق العرض لسوق العقود الدائمة من الفريق الرسمي إلى المشاركين في النظام البيئي. التأثير المحتمل لـ HIP-3 عميق: إنه يمكّن Hyperliquid من التوسع بسرعة إلى أصول RWA (الأصول الحقيقية)، المؤشرات، السلع، الفوركس، وحتى الأسهم قبل الاكتتاب العام، مما يشكل عرض منتجات متميز عن CEX؛ كما أنه من خلال عتبات الرهن العالية وآلية المزاد، يقوم بانتقاء البنائين الذين يمتلكون قدرة استثمار طويلة الأجل وقوة مالية، مما يمنع انتشار الأسواق ذات الجودة المنخفضة؛ ويربط توزيع الرسوم بالحوكمة، مما يمنح المجتمع حوافز اقتصادية واضحة عند توسيع أسواق جديدة.

بشكل عام، تظهر سلسلة مقترحات HIP منطق تصميم نظام Hyperliquid: أولاً من خلال فتح إدراج العملات والتداول الآلي لتقليل حواجز الدخول، ثم من خلال آلية Builder لتحقيق اللامركزية في العرض والتوسع على نطاق واسع. لا تحل هذه الإطار الحوكمي فقط اختناقات نمو DEX التقليدية، بل تشكل أيضًا الأساس المؤسسي للتطور الطويل الأمد لـ Hyperliquid.

في التمويل اللامركزي، يعتبر ثقة المستخدمين الأساس الذي يمكن المنصة من التطور على المدى الطويل. تبدو منطق المطابقة الأساسي وآلية تدفق الأموال في Hyperliquid وكأنها تحمل لمسة من "المعالجة المركزية" من وجهة نظر العالم الخارجي، لكنها لا تزال تبني ثقة قوية جداً بين المستخدمين على المدى القصير. تتشكل هذه الثقة من تفاعل ثلاثة جوانب: الأداء، النظام، والسرد. أولاً، يعتبر الأداء والتجربة الجاذبية الأكثر مباشرة. تقدم Hyperliquid سرعة وعمق تداول قريب من البورصات المركزية، حيث تصل تأخيرات المطابقة إلى 200 مللي ثانية فقط، مما يكفي لتلبية احتياجات المتداولين عالي التردد والمستخدمين المؤسسات. تجربة المستخدم على السلسلة تتصل تقريباً بسلاسة مع CEX، ولكن دون تحمل مخاطر الحفظ المركزي. ثانياً، الشفافية وعدم الحفظ تمنح المستخدمين شعوراً أكبر بالأمان. لا توجد آلية لاستقطاع الأرباح في المنصة، حيث يتم إعادة جميع إيرادات رسوم المعاملات إلى خزينة بروتوكول HLP وصندوق البيئة. تظل أصول المستخدمين دائماً تحت سيطرتهم، وجميع سجلات المعاملات يمكن التحقق منها على السلسلة، مما يشكل تبايناً واضحاً مع "الصناديق السوداء" في البورصات التقليدية. ثالثاً، تشكل ملكية المجتمع الأساس الذي يعتمد عليه الثقة على مستوى القيم. ترفض Hyperliquid دائماً استثمارات رأس المال المغامر، ولا تنقل المنافع إلى رأس المال الخارجي، بل تصر على أن "المستخدمين هم المالكون". لا يقتصر هذا السرد على تخفيف الشكوك حول "صراع رأس المال مع المستخدمين"، بل يجعل المستخدمين يرون أنفسهم نفسياً كمساهمين مشتركين في بناء المنصة ومتلقي الفوائد على المدى الطويل.

علاوة على ذلك، فإن تأثير الحيتان قد عزز من نقل الثقة. قام المستثمر المعروف جيمس وين بالتداول على المنصة بمراكز تفوق المليارات وبرافعة مالية عالية، مما أدى إلى تحقيق عوائد مرتفعة جداً، وهذه الحالات الناجحة الواضحة عززت بشكل كبير من ثقة المستخدمين العاديين، مما أدى إلى تدفق المزيد من الأموال. أخيراً، فإن الانكماش وآلية الحوافز قد عززت من توقعات قيمة الرموز. رمز HYPE ليس فقط أداة للحوكمة والتخزين، بل يوفر أيضاً خصومات على الرسوم، وستستخدم جزء من إيرادات المنصة لعمليات إعادة شراء الرموز وإتلافها. هذا التصميم يجعل المستخدمين يعتقدون بوجود علاقة ارتباط مباشرة بين نمو المنصة وقيمة الرموز، مما يجعلهم أكثر استعداداً للاحتفاظ بها والمشاركة على المدى الطويل.

بناءً على ما سبق، يتم دفع دورة الثقة في Hyperliquid من خلال الأداء الفني، والنظام الشفاف، وملكية المجتمع، وتأثير العرض، وآلية الانكماش. هذه البنية المركبة للثقة جعلتها تتجاوز في فترة قصيرة الجدل القائل بـ "الحاجة إلى الثقة مثل CEX"، بل شكلت ميزة تنافسية فريدة.

أداء السوق وهيكل المنافسة

! kMJkTfEFIUpfL8EwRJpenP7diKner0NfhA0PvpO3.png

بحلول عام 2025، أصبحت Hyperliquid القوة السائدة المطلقة في سوق العقود الآجلة اللامركزية، حيث استقر حصتها السوقية بين 70-80%. بلغ متوسط حجم التداول اليومي عدة مليارات من الدولارات، وهو ما يتجاوز بكثير منصات المشتقات اللامركزية الأخرى، وأصبح بحجم بعض البورصات المركزية المتوسطة. وفقًا لبيانات DefiLlama، بلغت الرسوم السنوية لبروتوكول Hyperliquid 1.345 مليار دولار، وكانت الرسوم في الثلاثين يومًا الماضية 110.26 مليون دولار، بينما بلغت الرسوم التراكمية 660.98 مليون دولار. في الوقت نفسه، بلغت الإيرادات السنوية 1.251 مليار دولار، وكانت الإيرادات في الثلاثين يومًا الماضية 102.55 مليون دولار، والإيرادات التراكمية 636.46 مليون دولار. هذه الأرقام تجعل Hyperliquid "قاعدة السيولة على السلسلة" بحق. من حيث حجم الأموال، تجاوز TVL لـ Hyperliquid 2 مليار دولار، مما يعكس تراكم أصول المستخدمين وأمان البروتوكول. وصلت القيمة السوقية لرمزها HYPE في وقت من الأوقات إلى 16 مليار دولار، حيث تجاوزت القيمة التقديرية المخففة بالكامل (FDV) 46 مليار دولار. هذا التقييم المرتفع لا يعكس فقط اعتراف السوق بنموذجها التجاري، بل يشير أيضًا إلى تفاؤل المستثمرين بشأن إمكاناتها في النمو على المدى الطويل. في مجالات السرعة وتجربة المستخدم، أصبحت Hyperliquid قريبة من عمالقة المركزية مثل Binance، بينما تمكنت من تجنب أزمة الثقة والرقابة في نموذج CeFi بفضل تصميمها غير الحفظ وملكية المجتمع. في ظل انخفاض ثقة المستخدمين العالميين في CEX، أصبحت هذه الفروقات ميزة استراتيجية لـ Hyperliquid. ومع ذلك، ستكون كيفية موازنة Hyperliquid بين "عدم وجود KYC، والحرية عبر السلاسل" و"متطلبات الامتثال" في ظل تزايد القيود التنظيمية، أحد التحديات التي يجب أن تواجهها لمواصلة التوسع.

في مجال DEX ، فإن مزايا Hyperliquid واضحة جدًا: مقارنة بـ AMM DEX (مثل Uniswap) ، تقدم Hyperliquid أدوات تداول متخصصة في دفتر الطلبات وعمق سيولة أكبر ، مما يجذب المؤسسات والمستخدمين ذوي التردد العالي. مقارنة بـ dYdX V4 وغيرها من DEX ذات دفتر الطلبات ، تظهر L1 عالية الأداء ونموذج HLP الذي طورته Hyperliquid أداءً ومرونة أقوى ، مما يتجنب الاعتماد على اختناقات الأداء في سلاسل خارجية. بشكل عام ، أقامت Hyperliquid بالفعل وضع احتكاري فعلي في سوق عقود DeFi الدائمة. إنها ليست فقط منافسًا لـ CEX ، بل أيضًا متجاوزة لبقية DEX. يتحقق تصميم إدارة Hyperliquid ونظامها من خلال سلسلة اقتراحات HIP التي تحقق عملية مفتوحة كاملة من إدراج العملات ، وصنع السوق إلى توسيع سوق المشتقات؛ مصدر ثقة مستخدميها يأتي من الأداء والشفافية والدوران القيمي المتزايد؛ وأداء السوق الخاص بها يثبت نجاح هذا النموذج. في عام 2025 ، لن تكون فقط هي الرائدة في عقود DeFi الدائمة ، بل ستكون أيضًا نواة "البنية التحتية للسيولة على السلسلة". ومع ذلك ، لا تزال اللوائح والإدارة تحديات رئيسية في المستقبل. بالنسبة لبقية DEX ، تشير تجربة Hyperliquid إلى أنه لا يمكن بناء خندق طويل الأمد في المنافسة الشرسة إلا من خلال الجمع بين الأداء الفني ، والابتكار المؤسسي ، والسرد القيمي.

خمسة، المخاطر والتحديات

على الرغم من أن Hyperliquid حققت قفزة من فريق صغير إلى رائدة في السوق في فترة زمنية قصيرة، فإن أي بنية تحتية مالية تنمو بسرعة لا بد أن تواجه مجموعة من المخاطر والتحديات. بالنسبة لـ Hyperliquid، فإن هذه التحديات لا تحدد فقط ما إذا كان بإمكانها الحفاظ على ريادتها، ولكنها ستؤثر أيضًا على مشهد سوق مشتقات DeFi بأكمله.

التحدي الرئيسي يأتي من عدم اليقين في البيئة التنظيمية العالمية. يركز نموذج Hyperliquid على عدم وجود KYC، وتدفق الأموال عبر الشبكات، وهو ميزة في تجربة المستخدم وتوسيع السوق، ولكنه قد يصبح خطرًا محتملاً على مستوى الامتثال. تزداد مخاوف الهيئات التنظيمية في مختلف الدول بشأن مخاطر الرافعة المالية في المشتقات المشفرة، ومتطلبات مكافحة غسيل الأموال، وتدفقات الأموال عبر الحدود، وقد يتم إصدار متطلبات تسجيل أو تحقق من الهوية بشكل إلزامي في المستقبل. إذا واجهت Hyperliquid قيودًا إقليمية، فقد يؤثر ذلك على نمو المستخدمين والسيولة. على عكس منصات CeFi، من الصعب على بروتوكولات DeFi معالجة قضايا الامتثال من خلال المسارات التقليدية للحصول على التراخيص، لذا سيكون تحقيق التوازن بين الامتثال التنظيمي وروح اللامركزية تحديًا طويل الأمد لـ Hyperliquid.

على الرغم من أن Hyperliquid تدعو إلى "المستخدم هو المالك"، من خلال اقتراح HIP وخزينة HLP لتحقيق ديمقراطية الحكم، لا تزال هناك مخاطر تركيز السلطة في الحكم في الممارسة العملية. على سبيل المثال، في حادثة التلاعب JELLYJELLY، احتاجت مؤسسة Hyper إلى التدخل في الحكم والتدخل في السوق، مما يظهر أن النظام البيئي لا يزال يعتمد على القرار النهائي للفريق الأساسي. تكشف هذه الظاهرة عن تناقض: تصميم النظام اللامركزي غالبًا ما يحتاج إلى قوى مركزية لضمان الاستقرار عندما يواجه حوكمة معقدة أو هجمات خبيثة. كيف يمكن تحسين آلية حوكمة المدققين في المستقبل، وضمان توازن المصالح بين Builder والمستخدمين، سيؤثر بشكل مباشر على استدامة Hyperliquid على المدى الطويل. إن محرك المطابقة عالي الأداء في Hyperliquid وتصميم الجسر عبر السلاسل هما ميزتها التنافسية، ولكنهما يحملان أيضًا مخاطر نظامية. في حالات تقلبات السوق الشديدة أو أحداث التصفية واسعة النطاق، قد تتعرض عمليات الإيداع عبر السلاسل، والتصفية، وتسوية الأموال لضغوط هائلة. بمجرد حدوث تأخير أو فشل، قد يؤثر ذلك على ثقة المستخدمين. بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن خزينة HLP تتحمل معظم المخاطر، إلا أن قدرتها على تحمل الخسائر الشديدة لا تزال محدودة. كيف يمكن تعزيز مرونة النظام دون التأثير على تجربة المستخدم هو الاتجاه الذي يجب على Hyperliquid الاستمرار في الاستثمار فيه.

تعتمد إيرادات Hyperliquid بشكل كبير على نشاط السوق، خاصةً الطلب على الرافعة المالية في تداول المشتقات. في مرحلة السوق الصاعدة، يمكن أن تنمو أحجام التداول وإيرادات الرسوم بسرعة، ولكن في بيئة السوق الهابطة، قد تؤدي الانخفاضات في النشاط التجاري إلى انخفاض كبير في إيرادات البروتوكول. إذا لم تتمكن المنصة من الحفاظ على توزيع أرباح كافٍ خلال فترات الركود، فقد يضعف ذلك حافز المودعين HLP، مما يؤثر بدوره على عمق السوق واستقرار النظام البيئي ككل. يجب إدارة المخاطر الدورية لنموذج الأعمال من خلال تنويع المنتجات (مثل RWA، الإقراض، إلخ) كوسيلة جزئية للتحوط. علاوة على ذلك، تأسس سرد علامة Hyperliquid التجارية على "رفض رأس المال المغامر، ملكية المجتمع"، وهو أحد الأصول المهمة في تمييزها. ومع ذلك، بمجرد أن يبدأ التشكيك في الربح الخفي للفريق، أو تواجه هيكل الحوكمة جدلاً حول عدم الشفافية، قد يتعرض ثقة المستخدمين في السرد للخطر بسرعة. بالإضافة إلى ذلك، مع تعزيز تأثير الحيتان، يشعر بعض المستخدمين بالقلق من اعتماد Hyperliquid المفرط على تمويل كبار المستثمرين، مما قد يؤدي إلى تقلبات السوق وعدم توازن توزيع الفوائد. إذا لم يتم إدارة هذه المخاطر الإدراكية بشكل صحيح، فقد تتحول إلى انقسامات داخل المجتمع.

ملخص: التنظيم، الحوكمة، استقرار النظام، دورة السوق والوعي بالعلامة التجارية، هي خمسة مصادر المخاطر الرئيسية لمستقبل Hyperliquid. هذه التحديات لن تضعف من مكانتها الرائدة الحالية، لكنها تحدد ما إذا كانت ستصبح حقًا "بنية تحتية للسيولة عبر السلاسل".

ستة، الدروس المستفادة من تسويق DEX

تجربة نجاح Hyperliquid لا تقتصر فقط على مستوى المنتج، بل تكمن في تشكيلها لنموذج ذو مغزى في السرد والنظام. بالنسبة للمبتدئين الذين يأملون في الازدهار في مجال التداول اللامركزي، يوفر نهج Hyperliquid رؤى واضحة. بما في ذلك: 1. السرد المدفوع: ملكية المستخدم وعائد القيمة. تؤكد Hyperliquid دائمًا على "رفض رأس المال الاستثماري، المستخدم هو المالك"، وتحقق ذلك من خلال توزيع رسوم المعاملات ومشاركة عائدات HLP. لا يعزز هذا السرد شعور الانتماء لدى المستخدمين فحسب، بل يبني أيضًا تماسكًا قويًا في المجتمع. بالنسبة لأي DEX، السرد ليس مجرد دعاية، بل هو وحدة بين النظام والممارسة: فقط عندما يشعر المستخدمون حقًا بمزايا نمو المنصة، سيكون للسرد استدامة. 2. المنتج المدفوع: التوازن بين الأداء والتجربة. تأتي القوة التنافسية الأساسية لـ Hyperliquid من "هيكل المحرك المزدوج + دفتر الطلبات الكامل على السلسلة". وهذا يدل على أنه في مجال DEX، لن يقلل المستخدمون من متطلباتهم بشأن التجربة بسبب اللامركزية. على العكس، فقط عندما يكون الأداء قريبًا من CEX، سيكون المستخدمون مستعدين لاستخدام المنصة على المدى الطويل. لذا، بالنسبة للمبتدئين، لا يمكن أن يقتصر التسويق على علامة "اللامركزية"، بل يجب دمج "الأداء العالي، الكمون المنخفض، والشفافية القابلة للتحقق"، لنقل مزايا المنتج "السريع والآمن" للمستخدمين. 3. المجتمع المدفوع: تأثير الحيتان وانتشار التجزئة. إن مسار نمو Hyperliquid هو أولاً من خلال جذب المستخدمين الكبار لزيادة حجم التداول والسيولة، ثم من خلال التعاون مع محافظ مثل Phantom لتحقيق الانتشار التجزئة. يوفر هذا "الدفع من الأعلى إلى الأسفل + من الأسفل إلى الأعلى" إطار عمل يمكن إعادة استخدامه. بالنسبة لـ DEX، يمكن في المرحلة الأولية بناء ثقة السوق من خلال عرض قصص نجاح كبار المستثمرين، بينما على المدى المتوسط والطويل، يحتاج إلى دمج عميق مع التطبيقات المدخلية (المحافظ، المجمعات) لجذب المستخدمين التجزئة إلى النظام البيئي. 4. المدفوعات الآلية: النمو المفتوح ومنطق توزيع الأرباح. تشير نجاح HIP-3 إلى أن بناء نظام بيئي مفتوح للمنشئين هو وسيلة فعالة لتوسيع السوق. من خلال متطلبات الرهن المرتفعة وتوزيع رسوم المعاملات، قامت Hyperliquid بتفويض حقوق إنشاء السوق إلى المجتمع، مما حقق توسعًا في جانب العرض. بالنسبة للتسويق، تشير هذه المنطق إلى أن DEX يجب أن تجعل "تصميم النظام" جزءًا من سرد النمو، مع التأكيد على أن المنصة هي للجميع، وليس لقلة. 5. الدفع بالعلامة التجارية: من DEX إلى "قاعدة السيولة". لم تعد Hyperliquid تحدد نفسها كمنصة تداول واحدة، بل تؤكد على "البنية التحتية للسيولة عبر السلاسل". يمنح هذا التوجه لها مساحة تخيلية استراتيجية أعلى. بالنسبة لأي DEX، يكمن مفتاح تسويق العلامة التجارية في الخروج من حدود "التطبيق الأحادي"، لبناء سرد من مستوى أعلى، مثل "طبقة التسوية على السلسلة" و"بوابة الأصول عبر السلاسل"، وبالتالي الحصول على علاوة استراتيجية تتجاوز المنتج الواحد.

الإلهام من Hyperliquid هو: يجب أن تعمل السرد، والمنتج، والمجتمع، والآلية، والعلامة التجارية معًا بشكل متكامل، فالتسويق ليس فعلًا واحدًا، بل هو مخرجات موحدة من النظام، والمنتج، والاستراتيجية.

سبعة، الخاتمة

قصة Hyperliquid هي علامة مهمة على دخول التمويل اللامركزي مرحلة جديدة. بدأت من فريق يتكون من أقل من عشرين شخصًا، واليوم تحتل 70-80% من السوق في عقود الفروقات اللامركزية، ويمكن تلخيص القوى الدافعة وراء ذلك في ثلاث نقاط: ثقافة الهندسة، تصميم النظام، وقيم السرد.

على المستوى الهندسي، تعتمد Hyperliquid على فريق من ذوي الكفاءة لتطوير سلسلة ذات أداء عالي ودفتر طلبات كامل على السلسلة، مما يثبت أن الفرق الصغيرة يمكن أن تتجاوز عمالقة التقليدية على مستوى الهندسة النظامية؛ على المستوى المؤسسي، من خلال سلسلة مقترحات HIP وخزانة بروتوكول HLP، حققت توحيد التوسع في السوق وإدارة المخاطر وتقاسم العوائد؛ على مستوى السرد، من خلال رفض رأس المال الاستثماري، والتأكيد على ملكية المجتمع، بنت شعور الانتماء والاعتراف بالقيمة لدى المستخدمين. تشكل هذه العناصر الثلاثة "عجلة الثقة" لـ Hyperliquid، مما يجعلها ليست فقط رائدة في مشتقات DeFi، ولكن أيضًا نموذجًا أوليًا للبنية التحتية المالية على السلسلة من الجيل الجديد. عند النظر إلى المستقبل، فإن التحديات التي يجب أن تواجهها Hyperliquid واضحة أيضًا: تزايد القيود التنظيمية، خطر تركيز هيكل الحوكمة، مرونة النظام في ظل الظروف القاسية، وتأثير دورات السوق على نماذج الإيرادات. لكن النموذج الذي أنشأته قد قدم مرجعًا للصناعة. بالنسبة للوافدين الجدد، فإن تجربة Hyperliquid توضح: في المنافسة الشديدة للتداول اللامركزي، لا يمكن بناء خندق طويل الأجل حقًا إلا من خلال الجمع بين مزايا الأداء، والابتكار المؤسسي، وسرد القيمة.

من بعض النواحي، تعتبر Hyperliquid ليست مجرد DEX، بل قد اتخذت خطوة رئيسية نحو أن تصبح "قاعدة سيولة عبر السلاسل". إن ظهورها يشير إلى أن مستقبل DeFi لن يكون مجرد مجموعة من التطبيقات الفردية، بل سيتطور تدريجياً ليصبح شبكة مالية عالمية تتمتع بأداء يمكن مقارنته بـ CEX، وشفافية تنظيمية، وإدارة مشتركة من قبل المجتمع.