استراتيجية MicroStrategy للبقاء في سوق الدببة: من الإفلاس إلى إعادة تشغيل عجلة البيتكوين، هل يمكن لاستراتيجيتهم هذه المرة تجاوز الركود؟

استراتيجية الاحتياطي من البيتكوين: الشركة الرائدة MicroStrategy( (الاسم الأصلي MicroStrategy)) تشهد مؤخراً انخفاضاً في سعر سهمها، وبعد تراجع البيتكوين من أعلى مستوياته التاريخية بنسبة 36% وعدم قدرته على العودة فوق حاجز المئة ألف، بدأ العديد من المستثمرين في التساؤل: هل توقفت فعالية تأثير العجلة الدوارة للبيتكوين؟ في هذا المقال، سنستعرض بيانات من دورة السوق الهابطة السابقة ونناقش كيف يمكن لـ MicroStrategy تجاوز هذه الأزمة.

(MicroStrategy: شركة برمجيات أعاقها البيتكوين، ما هي استراتيجيتها؟)

كيف تجاوزت MicroStrategy الدورة الهابطة السابقة؟

نعرّف الدورة الهابطة السابقة بأنها السنة التي تلت انهيار Luna في أبريل 2022، حيث انخفض البيتكوين من 47,000 في أبريل إلى 15,000.

ولتسهيل تتبع البيانات، نستخدم تاريخ نهاية التقرير المالي في 30 سبتمبر 2022 كنقطة مرجعية.

سعر البيتكوين كان حوالي 19,320 دولاراً.

سعر MSTR كان 210 دولارات (قبل تقسيم السهم)، مقارنة بسعر اليوم البالغ 21 دولاراً.

عدد البيتكوين المحتفظ به: 129,999 بيتكوين.

متوسط تكلفة شراء البيتكوين: ما بين 10,419 إلى 59,187 دولاراً.

وفقاً لبيانات saylortracker.com، كان mNAV (نسبة سعر السهم إلى قيمة البيتكوين التي تملكها الشركة) أقل من 1 لفترة من الزمن، كما أن تكلفة شراء البيتكوين كانت أعلى من سعر السوق في ذلك الوقت.

كيف تجاوزت MicroStrategy دورة 2022 الهابطة؟

ظل سعر سهم MicroStrategy منخفضاً لأكثر من عامين خلال السوق الهابطة، فكيف كانت أوضاع الشركة وإجراءاتها في ذلك الوقت؟

إبطاء وتيرة شراء البيتكوين

من أبريل 2022 إلى أبريل 2023، اشترت MicroStrategy البيتكوين ست مرات فقط. باستثناء عملية الشراء في أبريل 2022 حين كان البيتكوين لا يزال مرتفعاً، اشترت الشركة خلال عام واحد 240 بيتكوين فقط، بتكلفة تتراوح بين 17,847 و28,016 دولاراً.

هل الأصول أقل من الالتزامات؟ حقوق المساهمين بالسالب

وفقاً لتقرير 30 سبتمبر 2022، كانت MicroStrategy تمتلك 129,999 بيتكوين، بقيمة إجمالية تقارب 2.51 مليار دولار (عند سعر 19,320 دولاراً للبيتكوين). في حين أن السندات القابلة للتحويل والقروض المضمونة التي لديها بلغت 2.415 مليار دولار. حتى أن حقوق المساهمين ظهرت بالسالب في التقرير المالي!

الوحدة: ألف دولار أمريكي استقالة Michael Saylor من منصب الرئيس التنفيذي

بعد إعلان الشركة عن خسائر بلغت 900 مليون دولار في منتصف 2022، استقال Michael Saylor من منصب الرئيس التنفيذي وتولى منصب رئيس مجلس الإدارة التنفيذي (Executive Chairman) ليركز على استراتيجية الاستحواذ والترويج للبيتكوين، واعتبره الكثيرون مسؤولاً عن خسائر شراء البيتكوين.

(خسائر MicroStrategy في الربع الثاني: 900 مليون دولار، Michael Saylor يتنحى عن منصب الرئيس التنفيذي ويواصل شراء البيتكوين كرئيس مجلس إدارة)

Saylor يواصل دوره كمبشر بالبيتكوين، متمسكاً بروح الـ Hodler

رغم الانتقادات الكثيرة، حافظ Michael Saylor على دوره كمبشر للبيتكوين، وغالباً ما يصرح بأن الشركة زادت من قيمتها بشكل كبير منذ اعتمادها البيتكوين كأصل (منذ 2020)، وأن السهم نما بشكل كبير؛ ولا يزال البيتكوين يتفوق على العديد من الأصول التقليدية.

استمر Saylor في تبني عقلية الـ Hodler، يشتري في القمم ولا يبيع أبداً، حتى تجاوز السوق الهابطة، وأصبح رمزاً لكثيرين بعد أن بدأ تبني العملات الرقمية في الأوساط التقليدية.

هل عاد السوق الهابط؟ كيف تتعامل MicroStrategy هذه المرة؟

تراجع البيتكوين بنسبة 36% من أعلى مستوياته في أوائل أكتوبر ولم يستطع تجاوز حاجز المئة ألف، ومع دخول المزيد من المنافسين وصناديق الـ ETF، ظل سعر سهم MSTR ضعيفاً مؤخراً وعاد mNAV إلى قرب 1، ما جعل العديد من المستثمرين يتساءلون: هل توقف تأثير العجلة الدوارة للبيتكوين؟

تكلفة شراء البيتكوين لدى MicroStrategy أقل بكثير من سعر السوق الحالي

حتى 1 ديسمبر 2025، بلغ إجمالي ما تملكه MicroStrategy من البيتكوين 650,000 بيتكوين، بتكلفة إجمالية 48.38 مليار دولار، أي متوسط 74,436 دولاراً لكل بيتكوين. وبما أن الشركة بدأت الشراء منذ أوائل 2020، فإن تكلفتها أقل بكثير من السعر الحالي البالغ 92,000، ما يبدو أنه وضعها في موقع قوي.

للحد من تمييع حقوق المساهمين: إصدار أسهم ممتازة دائمة

لأن معظم المستثمرين قلقون من أن MicroStrategy تواصل شراء البيتكوين عبر إصدار أسهم جديدة، مما يضعف حقوق المساهمين، أطلقت الشركة هذا العام خمسة أنواع من الأسهم الممتازة الدائمة. رغم تحمل فوائد مرتفعة، إلا أن عدم وجود تاريخ استحقاق محدد يجنب الشركة مخاطر تصفية الأصول في أوقات الركود، وتعتبرها شركات إدارة الأصول الرقمية (DAT) أداة مالية أكثر مرونة.

فضلاً عن ذلك، إصدار الأسهم الممتازة لا يضعف عدد البيتكوين الذي يملكه المساهمون الحاليون (BPS)، كما تساعد في رفع mNAV عند شراء البيتكوين. وأصبح mNAV الآن معياراً معترفاً به لتقييم قيمة شركات الـ DAT.

إنشاء نظام احتياطي لتغطية توزيعات الأرباح لعام وأكثر

أعلنت MicroStrategy مؤخراً عن إنشاء احتياطي بقيمة 1.44 مليار دولار لضمان تغطية توزيعات الأرباح لعام إلى عامين قادمين، بهدف تهدئة مخاوف المستثمرين.

(MicroStrategy الرائدة في احتياطي البيتكوين تتدخل: 1.44 مليار دولار لحماية توزيعات الأرباح، هل اطمأن المستثمرون؟)

إعادة شراء الأسهم أو بيع البيتكوين؟

في مؤتمر Bitcoin 2025 أواخر مايو، سُئل Saylor: ماذا لو انخفض mNAV لـ Strategy إلى أقل من 1؟ فأجاب بثقة:

“Strategy ليست صندوق استثمار محجوز مثل Grayscale، يمكننا إعادة شراء الأسهم، إصدار أسهم ممتازة أو سندات، وإعادة هيكلة الأمور. وعندما يقل السعر عن القيمة الحقيقية، يمكننا الاستفادة من ذلك.”

لكن حتى الآن، لم تقم MicroStrategy بإعادة شراء أسهمها، بينما بدأت بعض شركات DAT مثل SharpLink إعادة الشراء لدعم السعر، دون نجاح يذكر.

أما بيع البيتكوين فهو الملاذ الأخير، وقد ذكره الرئيس التنفيذي Phong Le لأول مرة مؤخراً، مما أثار ذعر السوق. لكنني أعتقد أن هذه ستكون خطوة تدميرية، فلو بدأت MicroStrategy، الرائدة في استراتيجية احتياطي البيتكوين، ببيع البيتكوين للبقاء، سيؤدي ذلك لانهيار ثقة السوق وحدوث تراجع كبير في سعر البيتكوين وتراجع سهم الشركة.

(هل ستبيع MicroStrategy البيتكوين؟ الرئيس التنفيذي يقول: إذا واجهنا صعوبة في التمويل، سيكون بيع BTC الخيار الأخير)

هل يمكن لـ MicroStrategy تجاوز الأزمة هذه المرة؟

أمام الأزمة الحالية، يقترح الباحث المستقل Spreekaway ثلاثة سيناريوهات محتملة لمستقبل MicroStrategy:

السيناريو الأول: “وضع البقاء مع تقليل الرافعة” تعليق التوسع وقبول التداول بسعر منخفض

السيناريو الثاني: “وضع الإنقاذ الخارجي” تحسن السوق الكلي مؤقتاً لدعم العجلة الدوارة

السيناريو الثالث: “توسيع كامل برافعة عالية” الأسهم الممتازة تصبح العجلة الجديدة

(هل تعطلت عجلة MicroStrategy؟ هل ستدفع الفوائد للمساهمين ببيتكوين فقط؟ الباحث يقترح ثلاثة سيناريوهات)

وفقاً لما حدث في الدورة الهابطة السابقة، بعد تطبيق السيناريو الأول “وضع البقاء مع تقليل الرافعة” والتوقف عن التوسع وقبول التداول بسعر منخفض، دخلت الشركة في سبات حتى عودة السوق الصاعد، وعند ارتفاع البيتكوين انتقل الوضع للسيناريو الثاني “وضع الإنقاذ الخارجي”. لا أعتقد أن السيناريو الثالث “توسيع كامل برافعة عالية” والأسهم الممتازة كعجلة جديدة هو السيناريو المرجح، نظراً للعبء الكبير للفوائد العالية.

ولكن إذا كنت مؤمناً بالبيتكوين، سواء استطاع البيتكوين هذه المرة كسر النمط التقليدي للسوق أم لا، فإن الربيع سيأتي بعد شتاء السوق الهابطة، وهذه المرة MicroStrategy أقوى من الدورة السابقة، طالما لم يمت البيتكوين، فمن غير المرجح أن تختفي الشركة الرائدة في استراتيجية الاحتياطي من السوق. هذا مجرد رأي شخصي وليس نصيحة استثمارية.

ظهر هذا المقال “أساليب بقاء MicroStrategy في السوق الهابطة: من العجز المالي إلى إعادة تشغيل عجلة البيتكوين، هل يمكن لـ Strategy تجاوز الركود هذه المرة؟” أول مرة على موقع ABMedia للأخبار الرقمية.