هل انتهت مخاطر إزالة MSCI؟ جي بي مورغان: سعر سهم Strategy يقترب من القاع، و15 يناير سيكون نقطة تحول رئيسية

أشار أحدث تقرير من جي بي مورغان إلى أن شركة الحوت الكبرى للبيتكوين Strategy، تواجه خطر الإزالة من مؤشر MSCI بسبب ارتفاع نسبة الأصول الرقمية في ميزانيتها، وأن هذا الخطر قد تم استيعابه بالكامل في انخفاض سعر سهمها الحاد. ويرى المحللون أنه حتى إذا قررت MSCI في 15 يناير في النهاية إزالتها، فإن التأثير السلبي الناتج عن تدفق أموال سلبي يقدر بحوالي 2.8 مليار دولار قد تم “هضمه” بالفعل؛ وعلى العكس، إذا بقيت الشركة في المؤشر، فمن الممكن أن تشهد كل من Strategy والبيتكوين انتعاشًا قويًا. يوفر هذا التحليل متنفسًا لشركة Strategy التي تعاني مؤخرًا من مخاوف السيولة وضغوط البيع في السوق، كما يكشف عن لعبة دقيقة في آلية تسعير السوق الحالية.

الانخفاض الحاد: لماذا تعتقد جي بي مورغان أن “كل الأخبار السلبية قد تم استيعابها”؟

مؤخرًا، تركزت أكبر مخاوف السوق حول Strategy في احتمال إزالتها من مؤشرات الأسهم الرئيسية مثل MSCI. ووفقًا لقواعد مقترحة تستهدف الشركات التي تتجاوز فيها الأصول الرقمية 50% من إجمالي الأصول، تواجه Strategy (سابقًا MicroStrategy) خطر الإزالة من مؤشر MSCI الأمريكي، مع تحديد موعد القرار النهائي في 15 يناير. بعد انتشار هذا الخبر، انخفض سعر سهم Strategy بنحو 20%، ليقترب حاليًا من صافي قيمة أصول البيتكوين التي تمتلكها.

ومع ذلك، قدم فريق التحليل في جي بي مورغان بقيادة نيكولاوس بانجريتزغلوغلو، وجهة نظر معاكسة للقلق السائد في السوق: حيث قد يكون أسوأ التوقعات قد تم بالفعل تسعيره في سعر السهم. وأشاروا إلى أنه بعد هذا البيع الحاد، أصبح سعر السهم “يعكس بشكل مفرط” خطر الإزالة من المؤشر. وكانت جي بي مورغان قد قدرت سابقًا أنه إذا تمت الإزالة، فقد تضطر الصناديق التي تتبع المؤشر إلى البيع، مما يؤدي إلى تدفق أموال بقيمة تصل إلى 2.8 مليار دولار. لكنهم يرون الآن أن معظم هذا التأثير المحتمل قد تم تسعيره مسبقًا من خلال الانخفاض السابق في سعر السهم. وهذا يعني أنه حتى في حال حدوث السيناريو الأسوأ، قد يكون رد فعل السوق هادئًا نسبيًا، وربما نشهد انتعاشًا تقنيًا بعد انتهاء الأخبار السلبية.

المنطق الأساسي لهذا الحكم يكمن في كفاءة السوق. فعندما تُعرف معلومة سلبية على نطاق واسع وتؤدي إلى عمليات بيع واسعة، يتم إطلاق تأثيرها بالفعل. سعر سهم Strategy الحالي قد أزال الكثير من “علاوة المؤشر”، ليصبح تقييمه مرتبطًا تقريبًا فقط بـ 650,000 بيتكوين التي تمتلكها (بقيمة تقارب 60 مليار دولار). في هذا الوضع، يصبح التأثير الهامشي لأي ضغط بيع ناتج عن تعديل المؤشر ضعيفًا جدًا.

رهان مزدوج: حكم 15 يناير كعامل تحفيز رئيسي

استنادًا إلى فرضية “استيعاب الأخبار السلبية”، وجهت جي بي مورغان أنظارها إلى الحكم النهائي لمؤشر MSCI في 15 يناير، واعتبرته عامل تحفيز صاعد محتمل. وأوضح المحللون في تقريرهم: “إذا كان قرار MSCI في 15 يناير إيجابيًا (أي عدم الإزالة)، فمن المرجح أن تشهد MicroStrategy والبيتكوين انتعاشًا قويًا وتعودان إلى مستويات ما قبل 10 أكتوبر”. وهذا يرسم صورة واضحة لمراهنة السوق في كلا الاتجاهين.

بالنسبة لـ Strategy، هذه نقطة “إزالة المخاطر” الحرجة. ويبدو أن إدارة الشركة تدرك ذلك جيدًا، وقد بدأت بالفعل في اتخاذ إجراءات نشطة. وذكرت رويترز أن Strategy تتواصل مع MSCI. وصرح الرئيس التنفيذي Phong Le أيضًا ببدء “عملية تعليمية” مع MSCI، بهدف توضيح نموذج أعمال الشركة وهيكل أصولها للمؤشر. وإذا نجحت في إقناع MSCI أو دفعتهم لتعديل القواعد، فلن تزيل فقط سيفًا معلقًا فوق رأسها، بل ستبعث أيضًا بإشارة إيجابية للسوق حول حصول نموذج أعمالها على نوع من الاعتراف في النظام المالي التقليدي، مما سيحسن معنويات المستثمرين بشكل كبير.

وعليه، لم يعد يوم 15 يناير مجرد يوم انتظار سلبي للحكم، بل قد يصبح يومًا محفزًا لإعادة تسعير الأسعار بشكل عنيف. يتحول تركيز السوق من “هل سيتم الإزالة؟” إلى “ماذا سيحدث إذا لم تتم الإزالة؟”. وهذا التحول في المزاج نفسه يبني الزخم من أجل انتعاش محتمل.

معلومات رئيسية حول وضع Strategy الحالي وأحداث مؤشر MSCI

حدث المخاطر الرئيسي: مقترح MSCI لإزالة الشركات التي تتجاوز فيها الأصول الرقمية 50% من إجمالي الأصول، واستراتيجية تواجه خطر الإزالة من مؤشر MSCI الأمريكي.

تاريخ الحكم: من المتوقع إعلان القرار النهائي في 15 يناير.

التأثير المحتمل على الأموال: إذا تمت الإزالة، قد يؤدي ذلك إلى تدفق أموال سلبي يُقدر بحوالي 2.8 مليار دولار.

أداء السهم: تسبب الخبر في انخفاض السهم بنحو 20%، وسعر السهم الحالي قريب من صافي قيمة أصول البيتكوين التي تمتلكها الشركة.

استجابة الشركة: تقوم حاليًا بالتواصل النشط مع MSCI وعمليات “تثقيف المستثمرين”؛ كما بدأت في إنشاء احتياطي نقدي بالدولار الأمريكي لتخفيف مخاوف السوق بشأن سيولتها.

خلفية سعر البيتكوين: يتم تداول البيتكوين حاليًا بسعر حوالي 93,000 دولار، منخفضًا بشكل كبير عن أعلى مستوى تاريخي له عند 126,000 دولار في أكتوبر.

أزمة السيولة والاحتياطي الاستراتيجي: اختبار أعمق

بعيدًا عن لعبة المدى القصير المرتبطة بأحداث MSCI، يواجه Strategy تحديًا أعمق يتمثل في الهشاشة الهيكلية لنموذج أعمالها—أي الارتباط الوثيق بين السيولة وسعر الأصول. مع تراجع سعر البيتكوين من أعلى مستوياته، تراجع سعر سهم Strategy بنفس النسبة تقريبًا، مما حد بشكل كبير من قدرتها على إعادة التمويل من خلال إصدار أسهم جديدة. ومع ذلك، لا تزال الشركة بحاجة إلى دفع فوائد ثقيلة ناشئة عن أدوات مالية أصدرتها (مثل الأسهم الممتازة الدائمة)، مما يشكل ضغط سيولة محتمل.

أكبر مخاوف السوق هو أن Strategy قد تضطر، من أجل تلبية احتياجاتها التشغيلية أو استقرار سعر سهمها، إلى كسر إيمانها بـ “عدم بيع البيتكوين أبدًا”، مما قد يخلق ضغط بيع هائل في سوق العملات الرقمية الذي يعاني بالفعل من ضعف السيولة. هذا القلق يؤدي إلى حلقة مفرغة تعزز نفسها: الخوف من البيع يؤدي إلى عمليات بيع فعلية، مما يؤدي إلى انخفاض الأسعار وزيادة مخاطر البيع الجماعي.

ولكسر هذه الحلقة، اتخذت Strategy مؤخرًا إجراءً استراتيجيًا رئيسيًا: البدء في بناء احتياطي نقدي بالدولار الأمريكي. الهدف الاستراتيجي من هذا الإجراء هو إثبات قدرة الشركة المالية المستقلة على تلبية الالتزامات قصيرة الأجل، وبالتالي إزالة خوف المستثمرين من “بيع البيتكوين القسري”. من منظور معين، يُعد بناء الاحتياطي النقدي والتواصل مع MSCI وجهين لعملة واحدة، كلاهما يهدف إلى تأمين مساحة للبقاء والمصداقية في الإطار المالي التقليدي لميزانية الشركة غير التقليدية المعتمدة على البيتكوين.

الترابط السردي: من مخاطر الشركة الفردية إلى آفاق البيتكوين العامة

لم يتوقف تقرير جي بي مورغان عند تحليل وضع Strategy فقط، بل وسع المنظور ليشمل آفاق البيتكوين ككل. وأعاد التقرير تأكيد نظرته الإيجابية طويلة الأجل للبيتكوين، مستندًا إلى نموذج مقارنة مع الذهب معدل حسب التقلب، وقدم هدفًا نظريًا لسعر البيتكوين خلال 6 إلى 12 شهرًا قادمة عند حوالي 170,000 دولار. رغم أن هذا التوقع يحمل طابعًا تكهنيًا عاليًا، إلا أنه يصبح ذا مغزى خاص عند وضعه في سياق قرار MSCI.

يشير التقرير إلى منطق مفاده أن معاناة Strategy الحالية هي “آلام نمو” وتشوهات تسعير تواجه البيتكوين أثناء اندماجه في النظام المالي التقليدي. وبمجرد إزالة عدم اليقين المتعلق بـ MSCI، بغض النظر عن النتيجة، سيعود تركيز السوق إلى السرد الأساسي للبيتكوين. وباعتبار Strategy “ممثلًا مدرجًا عالي الرافعة المالية” للبيتكوين، فإن أداء سهمها يرتبط ارتباطًا وثيقًا بأداء البيتكوين نفسه. وبالتالي، فإن أي تقدم في تخفيف مخاطر الشركة الفردية أو تعزيز استقرارها المالي قد يُفسر في السوق كإيجابية لنظام البيتكوين ككل، مما يطلق قوة شرائية كانت مكبوتة.

في الوقت الحالي، يتداول سعر البيتكوين قرب 93,000 دولار، منخفضًا حوالي 26% عن أعلى مستوى تاريخي. معنويات السوق لا تزال هشة بعد تبخر ما يقرب من 2 تريليون دولار من القيمة السوقية منذ أوائل أكتوبر. أصبحت لعبة Strategy مع MSCI بشكل غير متوقع تجربة دقيقة لرصد كيف يتعامل رأس المال التقليدي مع “التعرض المفرط للبيتكوين”. وستوفر نتائجها، سواء كانت إيجابية أو سلبية، سابقة قيّمة للشركات الأخرى التي تفكر في إدراج البيتكوين ضمن ميزانياتها العمومية مستقبلًا.

آلية تعديل مؤشر MSCI وبيئة “أسهم مفهوم البيتكوين”

لماذا يتمتع مؤشر MSCI بهذا التأثير الكبير؟

MSCI (مؤسسة مورغان ستانلي كابيتال إنترناشيونال) هي واحدة من أكبر شركات إعداد المؤشرات في العالم، وتشكل مؤشرات MSCI مرجعًا أساسيًا لتخصيص الأصول وقياس الأداء لدى المستثمرين المؤسسيين عالميًا. العديد من الصناديق المدارة بشكل سلبي (مثل صناديق المؤشرات المتداولة ETF) والصناديق النشطة تسعى لتتبع أو التفوق على مؤشرات MSCI. إدراج سهم في مؤشر MSCI يعني تلقائيًا تدفقات استثمارية سلبية بمليارات أو حتى مئات المليارات من الدولارات؛ والعكس صحيح عند الإزالة مما يجبر هذه الصناديق على البيع. لهذا يكون تأثير “التدفق السلبي” على سعر السهم مباشرًا وكبيرًا، ويظل موضوع “الدخول أو الخروج من المؤشر” محور اهتمام السوق دائمًا.

بخلاف Strategy، ما هي “أسهم مفهوم البيتكوين” الأخرى؟

1. حيازة خالصة: مثل Strategy، حيث يتمثل النشاط الرئيسي في شراء واحتفاظ البيتكوين، وسعر السهم مرتبط ارتباطًا وثيقًا بسعر البيتكوين.
2. شركات التعدين: مثل Marathon Digital (MARA) وRiot Platforms (RIOT)، تحصل على البيتكوين من خلال التعدين، ويتأثر سعر سهمها بسعر البيتكوين وتكاليف التعدين.
3. شركات التداول والخدمات: مثل Coinbase (COIN)، وهي منصة تداول، ويرتبط سعر سهمها بحجم التداول في السوق وإيرادات الرسوم.
4. شركات التكنولوجيا والبنية التحتية: مثل Cleanspark (CLSK)، وتعمل في تشغيل مزارع التعدين وإدارة الطاقة وغيرها.

المقارنة: نظرًا للهيكلية المالية المتطرفة لـ Strategy وضخامة ما تملكه من بيتكوين، فهي الأكثر خطورة وتقلبًا بين “أسهم المفهوم”، وارتباطها بالبيتكوين هو الأعمق.

تقرير جي بي مورغان، كجراح هادئ، يحاول تشريح “ورم التوقعات” المنسوج بالخوف لكل من Strategy والسوق ككل. ويشير إلى أن أقسى الألم ربما قد انتهى، وأن الحكم القادم قد يكون بمثابة دواء يزيل الشلل. بغض النظر عن قرار 15 يناير بالبقاء أو الرحيل، فقد كشفت هذه الحادثة بعمق حقيقة أن الأصول الرقمية المشفرة ونماذج الأعمال المشتقة منها تخضع اليوم لمجهر النظام المالي التقليدي، وتواجه اختبارًا صارمًا للسيولة والامتثال ومنطق التقييم. بالنسبة لـ Strategy ومايكل سايلور، فهذا اختبار للإيمان والبقاء؛ أما بالنسبة للسوق الأوسع، فهي درس ثمين حول كيفية بحث فئة الأصول الناشئة مثل البيتكوين عن نقاط ارتكاز سعرية ضمن قواعد لعبة رأس المال التقليدي المعقدة. غالبًا ما يكون مركز العاصفة الأكثر هدوءًا، وStrategy الآن في عين العاصفة.