قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن سعر الفائدة الليلة: التوقف عن خفض الفائدة أصبح إجماعًا، لكن باول يتبع سيناريو متحفظ؟

الاجتماع الأخير لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لا يثير أي شكوك حول توقف خفض الفائدة، والمراهنة الحقيقية تكمن في ما إذا كان التوقف سيكون “متحفظًا” أو “متشددًا”. تتوقع كل من مورغان ستانلي وبنك أمريكا أن يرسل باول إشارة متحفظة، وإذا احتفظ بصياغة التوجيهات المستقبلية، فهذا يعني أن نافذة التيسير لا تزال مفتوحة.
المصدر من مقال لـ وول ستريت جورنال، تم تنظيمه وترجمته وكتابة هذا النص بواسطة Foresight News.
(مقدمة سابقة: مؤشر الدولار يهبط إلى “أدنى مستوى خلال أربع سنوات”، لماذا لا يخاف ترامب؟ احتمالية عدم خفض الفائدة tonight من قبل مجلس الاحتياطي تصل إلى 97%)
(معلومات إضافية: اقتصاد الولايات المتحدة في الربع الثالث من 2025 يتوقع أن ينمو بنسبة 4.4%، مع انتعاش في مؤشر PCE الأساسي يضغط على توقعات خفض الفائدة من قبل الفيدرالي، وبيتكوين تتراجع مؤقتًا تحت 90,000 دولار)

فهرس المقال

• تأكيد توقف خفض الفائدة، السوق يركز على التوجيهات المستقبلية
• تعديل طفيف في صياغة البيان يرسل إشارات مهمة
• مؤتمر باول الصحفي: ثلاثة محاور رئيسية تستحق الانتباه
• الضغوط السياسية قد تصبح “مشكلة بلا حل”
• مسار خفض الفائدة هذا العام: خلافات لا تزال واضحة
• تأثير السوق: تقلبات محدودة كسيناريو أساسي

السوق قد استوعب تمامًا توقعات مجلس الاحتياطي الفيدرالي بعدم تغيير معدل الفائدة عند 3.50-3.75%، وتحول التركيز إلى ما إذا كان سيكون “توقفًا متحفظًا” أو “توقفًا متشددًا”.

بالنسبة للمستثمرين، المفتاح هو ما إذا كان باول سيحتفظ بتوجيهات خفض الفائدة المستقبلية، وكيفية تقييم المسافة بين الموقف السياسي الحالي ومعدل الفائدة المحايد. مع انخفاض معدل البطالة إلى 4.4% واستمرار النشاط الاقتصادي بشكل مستقر، تأجل توقع خفض الفائدة لأول مرة هذا العام إلى يوليو، مع تسعير كامل لخفض قدره 45 نقطة أساس فقط. الانقسامات داخل اللجنة لا تزال حادة، ويتوقع أن يصوت عضو اللجنة ميران مرة أخرى ضد القرار.

تأكيد توقف خفض الفائدة، السوق يركز على التوجيهات المستقبلية

وفقًا لأحدث استطلاعات بلومبرج و رويترز، يتوقع جميع الاقتصاديين المشاركين أن يظل مجلس الاحتياطي الفيدرالي على حاله، مع توقع 58% منهم أن يبقى المعدل ثابتًا طوال الربع الأول. السوق يقدر أن يخفض الفائدة بنحو 45 نقطة أساس قبل نهاية العام، مع احتمال أول خفض 25 نقطة أساس في يوليو.

وصف غولدمان ساكس في تقريره التمهيدي الاجتماع بأنه “هادئ” (uneventful)، مع توقع عدم تعديل معدل الفيدرالي، وأن يكون البيان محدود التعديلات، مع قليل من الأدلة على مسار السياسة المستقبلية.

أما مورغان ستانلي فتتوقع بشكل واضح أن يرسل الفيدرالي إشارة “متحفظة”، حيث أن استقرار سوق العمل وبيانات النشاط الاقتصادي الأخيرة هما الدافعان الرئيسيان للتوقف عن خفض الفائدة، لكن الثقة في تراجع التضخم في وقت لاحق من هذا العام ستجعل الفيدرالي يحتفظ بنية التيسير.

تعديل طفيف في صياغة البيان يرسل إشارات مهمة

يتوقع أن يجري المجلس تعديلات في البيان في عدة مواضع. تتوقع مورغان ستانلي أن يرفع تقييم النمو الاقتصادي من “معتدل” إلى “صلب” (solid). والأهم، أن يتوقع أن يحذف الفيدرالي التصريح حول “زيادة مخاطر تراجع التوظيف” — بما أن التوقف عن خفض الفائدة يعني، منطقيًا، أن المخاوف بشأن سوق العمل قد خفت.

كما تتوقع باركلي أن يذكر البيان أن “نمو التوظيف تباطأ العام الماضي، وارتفع معدل البطالة بشكل طفيف”، لكنه سيحذف عبارة “المؤشرات الأخيرة تتوافق مع هذه التطورات”. فيما يخص التضخم، على الرغم من أن بيانات PCE الأساسية الأخيرة كانت معتدلة، إلا أن البيان سيظل يذكر أن “التضخم ارتفع في الأشهر القليلة الماضية وما زال مرتفعًا”.

أما بالنسبة للتوجيهات المستقبلية، فالسوق يتوقع أن يحتفظوا بعبارة “عند النظر في مدى وتوقيت التعديلات على النطاق المستهدف”، مما يشير إلى أن الميل نحو التيسير لا يزال قائمًا، وهو ما يمثل “توقفًا متحفظًا”. وإذا عادوا لاستخدام عبارة “عند النظر في أي تعديل على النطاق المستهدف”، فسيعني ذلك توقفًا أطول، وهو ما يمثل “توقفًا متشددًا”.

مؤتمر باول الصحفي: ثلاثة محاور رئيسية تستحق الانتباه

تشير بنك أمريكا للأوراق المالية إلى أن مؤتمر باول قد يميل إلى الجانب المتحفظ مقارنةً بإعادة تسعير أسعار الفائدة مؤخرًا. سيركز المحللون على ثلاثة جوانب:

• تقييم سوق العمل: سيراقب السوق ما إذا كان باول سيؤكد أن معدل البطالة انخفض إلى 4.4% في ديسمبر، أم يقلل من أهميته كمؤشر شهري فقط. والأهم، هل سيكرر باول أن لديه مرونة في ارتفاع معدل البطالة بشكل طفيف. في مؤتمر ديسمبر، قال باول إن السياسة بعد خفض الفائدة 75 نقطة أساس يجب أن “تمكن سوق العمل من الاستقرار أو أن يرتفع معدل البطالة بمقدار نقطة أو نقطتين مئويتين”.
• توقعات التضخم: رد فعل السوق يعتمد على ما إذا كان باول سيركز على بيانات تتبع مؤشر PCE الأساسي في ديسمبر عند حوالي 3%، أم على استمرار انخفاض أسعار الإسكان والتضخم المدفوع من الرسوم الجمركية، والذي سيكون أقل من التوقعات. تتوقع سيتي أن يكون مؤشر PCE الأساسي في الربع الرابع من 2025 عند 2.8%، أقل من متوسط توقعات SEP في ديسمبر البالغ 3.0%.
• تقييم المعدل المحايد: يجب على المستثمرين الانتباه لتعليقات باول حول المعدل المحايد. في ديسمبر، قال إن معدل السياسة “يقع ضمن نطاق معقول لتقديرات المعدل المحايد”. أي تغيير في صياغة المعدل المحايد، أو تأكيده على قصة تحسين الإنتاجية، سيكون مهمًا.

الضغوط السياسية قد تصبح “مشكلة بلا حل”

ذكر نيك تيميراوس من “الاتحاد الجديد لمجلس الاحتياطي” أن، على الرغم من أن مجلس الاحتياطي في حالة ترقب، فإن البيت الأبيض يضغط بشكل غير مسبوق على المجلس.

هذا الشهر، بدأ وزارة العدل الأمريكية تحقيقًا جنائيًا مع باول. الأسبوع الماضي، استمعت المحكمة العليا إلى مناقشة شفوية حول ما إذا كان ترامب يملك حق عزل عضو مجلس الاحتياطي كوك، وأبدى العديد من القضاة شكوكًا في أن الرئيس يملك هذا الحق.

يتوقع المحللون أن يُطرح على باول العديد من الأسئلة السياسية خلال المؤتمر الصحفي، لكنه من المحتمل أن يرد بـ “لا تعليق”، ويكرر أن مجلس الاحتياطي مستقل عن الضغوط السياسية في قرارات السياسة النقدية.

أكد بنك أمريكا للأوراق المالية أن “المزيد من الأسئلة ذات الطابع السياسي قد تهيمن على المؤتمر الصحفي، لكن من المحتمل أن يتجنب باول الإجابة”.

مسار خفض الفائدة هذا العام: خلافات لا تزال واضحة

هناك خلافات واضحة بين المؤسسات حول مسار خفض الفائدة هذا العام. تتوقع غولدمان ساكس أن يخفض بمقدار 25 نقطة أساس في يونيو وسبتمبر، ليصل إلى 3.00-3.25%. وتتوقع باركلي أن يخفض مرتين في يونيو وديسمبر. وتتوقع سيتي أن يخفض بمجموع 75 نقطة أساس في مارس ويوليو وسبتمبر.

يشير مورغان ستانلي إلى أن 12 من أصل 19 مسؤولًا في مجلس الاحتياطي يتوقعون أن يخفضوا على الأقل مرة واحدة هذا العام، لكن هذا الخفض قوبل بمعارضة من قبل اثنين منهم، وبعض أعضاء اللجنة الذين يدعمون الخفض لديهم تحفظات. هذا يعني أن عتبة المزيد من الخفض في المستقبل قد ارتفعت، ومن المحتمل أن يسعى القادة إلى بناء توافق أقوى من ديسمبر الماضي.

يقول تيميراوس إن، إذا كان من المقرر أن يخفض الفائدة قبل منتصف العام، فسيكون ذلك تقريبًا مصحوبًا بتدهور سوق العمل، لأن انخفاض التضخم بسرعة أقل قد لا يقنع بعض الأعضاء المتشككين قبل ذلك. خلال الـ 18 شهرًا الماضية، لم يحقق التضخم تقدمًا جوهريًا.

تأثير السوق: تقلبات محدودة كسيناريو أساسي

بالنسبة لتأثير السوق، يتوقع أن يكون التقلب محدودًا بعد هذا الاجتماع.

قال بنك أمريكا للأوراق المالية: “توقعات سوق الفائدة الأمريكية لاجتماع لجنة السوق المفتوحة في يناير محدودة جدًا. السوق يقدر أن يبقى المعدل بين 3.5-3.75% بشكل أساسي.” ويتوقع أن يكون التأثير بعد البيان والمؤتمر محدودًا، مع حركة سعر صافية قليلة.

في سوق الصرف الأجنبي، أشار بنك أمريكا إلى أن أداء اليورو / الدولار خلال دورة الاجتماع التي أدت إلى ثبات المعدل كان ضمن نطاق حوالي ±0.2%، مع متوسط تقريبي عند 0%. “ما لم يحدث شيء غير متوقع — وهو غير مرجح جدًا — فمن المحتمل أن يكون التأثير محدودًا.”

ومن الجدير بالذكر أن من المتوقع أن يصوت على الأقل عضو واحد في مجلس الاحتياطي، وهو ستيفن ميران، ضد القرار، منذ انضمامه للمجلس في سبتمبر الماضي، وكان دائمًا يدعو إلى سياسة تيسيرية أكثر حدة. يتوقع أن يصوت لصالح خفض 25 أو 50 نقطة أساس. سيكون هذا التصويت الخامس على التوالي مع معارضة، مما يبرز الانقسامات داخل اللجنة.

بالإضافة إلى ذلك، من المحتمل أن يصوت كل من أعضاء مجلس الإدارة بوومن وولر لصالح خفض الفائدة، نظرًا لمخاوفهم من سوق العمل بشكل أكبر من زملائهم.

يذكر تيميراوس بشكل خاص أن موقف وولر سيكون موضع اهتمام خاص، فهو أحد المرشحين المحتملين لخلافة باول. إذا صوت لصالح خفض الفائدة، فسيعزز فرصه التنافسية؛ وإذا صوت مع الأغلبية على إبقاء المعدل ثابتًا، فذلك قد يعزز صورته كصوت مستقل، لكنه قد يفقد فرصة الحصول على منصب رئيس مجلس الاحتياطي.