التشفير تضليل والرقابة الجديدة: تحليل حالة Green United وتأثيرها
خدعة التشفير المصممة بعناية
في عام 2023، رفعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية دعوى قضائية ضد شركة التشفير Green United LLC، متهمة إياها بتنفيذ احتيال واسع النطاق من خلال بيع أجهزة تعدين العملات المشفرة المعروفة باسم "Green Boxes"، حيث بلغ المبلغ المتورط 18 مليون دولار. في 23 سبتمبر 2024، حكم القاضي بأن SEC قد أثبتت بما فيه الكفاية أن Green Boxes، عند اقترانها باتفاقيات الحفظ، تشكل أوراق مالية، وأن المدعى عليهم قد خلقوا وهم العائدات الاستثمارية من خلال بيانات كاذبة، مما دعم في النهاية طلب العقوبة من SEC.
جوهر هذا التضليل يكمن في بناء فخ استثماري يبدو مثاليًا: بعد أن يدفع المستثمرون 3000 دولار لشراء أجهزة التعدين، وعد المدعى عليهم بتحقيق عائد شهري قدره 100 دولار، مع معدل عائد سنوي يصل إلى 40%-100%. ومع ذلك، فإن الحقيقة هي أن Green United لم تستخدم أجهزة التعدين في التعدين الفعلي، بل تظاهرت بالعائدات من خلال شراء رموز "GREEN" غير المستخرجة، والتي فقدت قيمتها تمامًا بسبب نقص السيولة في السوق الثانوية.
نموذج أعمال Green United يتمتع بخداع قوي: من ناحية، يتم استخدام مبيعات الأجهزة كغطاء، ومن ناحية أخرى، يتم ربط المستثمرين بعمق من خلال بروتوكول الاستضافة. وفقًا للبروتوكول، تدعي Green United أنها ست "تنهي جميع الأعمال" لتحقيق العائدات المتوقعة، وأصبح هذا النموذج "الالتزام + التحكم" هو جوهر النزاع في القضية.
لماذا يتم اعتبار معاملات أجهزة التعدين أوراق مالية؟
مصاعب تطبيق اختبار هاوي
تشمل العناصر الأربعة لعقد الاستثمار التي وضعتها المحكمة العليا الأمريكية في قضية Howey: استثمار الأموال، مشروع مشترك، توقع الأرباح، والأرباح تأتي من جهود الآخرين. يتمحور دفاع Green United حول التأكيد على خصائص آلات التعدين ك"سلع للاستخدام الشخصي للمستخدم النهائي"، ويزعم أن الالتزامات المتعلقة بالعائدات في اتفاقية الاستضافة تنتمي إلى الحوافز التجارية وليس إصدار الأوراق المالية، ولا توجد مشروع مشترك كما هو مطلوب في الأوراق المالية.
ومع ذلك، في هذه القضية، خلص القاضي من خلال الفحص العميق إلى أن العلاقة بين السيطرة ومصدر العائدات قد تجاوزت نطاق معاملات السلع، أي أن العائدات من اتفاقية الحفظ تحمل طبيعة عائدات الاستثمار في الأوراق المالية، وفي النهاية تم إدراج معاملات أجهزة التعدين ضمن نطاق المشاريع المشتركة. الحكم المحدد للقاضي هو كما يلي:
استثمار رأس المال: يدفع المستثمر 3000 دولار لشراء جهاز التعدين، مما يتوافق مع عناصر استثمار رأس المال؛
العمل المشترك: عوائد المستثمرين لا تأتي من قدرة آلات التعدين على التعدين نفسها، بل تعتمد على سيطرة وتشغيل Green United للنظام، مما يشكل عملاً مشتركًا بين المستثمرين والمبادرين؛
توقعات الأرباح: وعد بعوائد مرتفعة للغاية تتراوح بين 40%-100%، مما يتجاوز عوائد الاستثمار التجاري العادية، ويتماشى مع خصائص "الأرباح المتوقعة"؛
جهود الآخرين: تعهد Green United "بإنجاز جميع الأعمال"، حيث لا يحتاج المستثمرون للمشاركة في التشغيل، وتعتمد الأرباح بالكامل على جهود المؤسسين.
تفسير متعدد من قبل خبراء القانون
على الرغم من أن الحكم القضائي قد تم تحديده، لا يزال هناك انقسام كبير في المجتمع القانوني حول هذه القضية. تعتقد بعض الآراء أن هذه نوع من التضليل، طالما يتم بيع آلات التعدين بشكل "استخدام نهائي للمستخدم"، يمكن تجنب تصنيفها كأوراق مالية. والأهم من ذلك، أثار هذا الحكم نقاشًا حادًا بين ممارسي صناعة التشفير وعلماء القانون حول اختبار Howey.
يعتقد المؤيدون أن هذه القضية تجسد جوهر اختبار هاوي "الجوهر أهم من الشكل" - على الرغم من أن أجهزة التعدين تعتبر سلعة مادية، إلا أن السيطرة المطلقة للمروجين على النظام والارتباط القوي بالأرباح في نموذج الربح يمثل الخصائص الجوهرية لـ"المشروع المشترك". بينما يحذر المعارضون من أنه إذا كانت هذه المنطق صحيحة، فإن جميع مبيعات الأجهزة التي تحتوي على وعود بالأرباح قد تُعتبر أوراق مالية، مما يؤدي إلى غموض حدود تطبيق القانون.
تلك الفجوة تعكس في جوهرها التحديات العميقة التي تواجه تنظيم الأصول المشفرة: كيف يمكن تحقيق التوازن بين حماية المستثمرين وتشجيع الابتكار التكنولوجي؟ هناك حاجة ملحة في المستقبل لتوضيح المعايير من خلال السوابق القضائية، على سبيل المثال، يجب أن يتم استيفاء شروط مثل "تشغيل لامركزي" و"تقاسم المخاطر" في الوقت الذي يتم فيه بيع السلع مع وعود بالعائدات، حتى يمكن استبعاد الخصائص المتعلقة بالأوراق المالية.
其他 التشفير الأصول الأوراق المالية定性案例参考
في قضية Ripple ، قضت المحكمة وفقًا لاختبار Howey بأن مبيعات XRP الموجهة للمستثمرين المؤسسيين تتوافق مع تعريف الأوراق المالية. ربطت Ripple قيمة XRP بتطورها الخاص من خلال كتيبات دعائية، حيث تشكل سلوكيات شراء المستثمرين استثمارًا في مشروع مشترك، وتكون توقعات الأرباح تعتمد بالكامل على تطوير التكنولوجيا والتسويق من قبل فريق Ripple. بينما لم تُعتبر المبيعات البرمجية في السوق الثانوية أوراقًا مالية بسبب نقص الالتزامات بالعائدات وعدم وجود ارتباط مباشر بين المستثمرين والمصدر.
في قضية Terraform، قضت المحكمة بأن UST و LUNA يفيان بتعريف الأوراق المالية، والسبب الرئيسي هو معيار "العائدات تأتي من جهود الآخرين". على الرغم من أن UST يستخدم آلية استقرار خوارزمية، إلا أن Terraform من خلال الإفصاح المستمر عن المعلومات وظهور مؤسسها العلني، جعل المستثمرين يشكلون توقعات معقولة بأن "مصدر الأرباح هو جهود فريق Terra". وأشار القاضي بشكل خاص إلى أن درجة اللامركزية ليست معيار استبعاد لخصائص الأوراق المالية - طالما كان هناك "تسويق بقيادة المروجين والتزام بالعائدات"، حتى لو تم تنفيذ معاملات الأصول بالكامل من خلال العقود الذكية، فقد تظل خاضعة للتنظيم.
مستقبل تحديد طبيعة أصول التشفير
تقوم Green United من خلال اتفاقية الحراسة بتحويل عائدات آلات التعدين إلى خصائص مالية، مما يجعل المستثمرين يشاركون فعليًا في "مشروع مشترك" يعتمد على عمليات الجهة المنظمة، وليس كآلات تعدين كأجهزة. على المدى القصير، كان لهذا الأمر تأثير رادع على سلوكيات تغليف المشاريع التشفيرية الاحتيالية، مما يساعد على حماية مصالح مستثمري الأصول التشفيرية؛ أما على المدى الطويل، فإن هذه القضية تساهم في دفع إطار تنظيم الأوراق المالية نحو التطور.
مع ظهور أصول التشفير والعقود الذكية وغيرها من التقنيات والمفاهيم الجديدة، فإن المشهد المالي التقليدي يتغير بشكل جذري، ولم يعد من الممكن ببساطة تطبيق اختبار Howey لتلبية احتياجات التنظيم، بل يجب مراعاة الشكل المحدد للمشاريع بشكل ديناميكي، والتوازن بين الابتكار التكنولوجي والتنظيم القانوني. إن التطور الصحي لسوق التشفير يعتمد على الحوار العميق بين العقل القانوني والمنطق التكنولوجي، ورؤية مستقبل تصنيف أصول التشفير كسندات تتكشف تدريجياً من خلال هذه الحالات الواحدة تلو الأخرى.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحليل حالة Green United: اتجاهات جديدة في تصنيف الأصول المشفرة وتوجهات التنظيم المستقبلية
التشفير تضليل والرقابة الجديدة: تحليل حالة Green United وتأثيرها
خدعة التشفير المصممة بعناية
في عام 2023، رفعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية دعوى قضائية ضد شركة التشفير Green United LLC، متهمة إياها بتنفيذ احتيال واسع النطاق من خلال بيع أجهزة تعدين العملات المشفرة المعروفة باسم "Green Boxes"، حيث بلغ المبلغ المتورط 18 مليون دولار. في 23 سبتمبر 2024، حكم القاضي بأن SEC قد أثبتت بما فيه الكفاية أن Green Boxes، عند اقترانها باتفاقيات الحفظ، تشكل أوراق مالية، وأن المدعى عليهم قد خلقوا وهم العائدات الاستثمارية من خلال بيانات كاذبة، مما دعم في النهاية طلب العقوبة من SEC.
جوهر هذا التضليل يكمن في بناء فخ استثماري يبدو مثاليًا: بعد أن يدفع المستثمرون 3000 دولار لشراء أجهزة التعدين، وعد المدعى عليهم بتحقيق عائد شهري قدره 100 دولار، مع معدل عائد سنوي يصل إلى 40%-100%. ومع ذلك، فإن الحقيقة هي أن Green United لم تستخدم أجهزة التعدين في التعدين الفعلي، بل تظاهرت بالعائدات من خلال شراء رموز "GREEN" غير المستخرجة، والتي فقدت قيمتها تمامًا بسبب نقص السيولة في السوق الثانوية.
نموذج أعمال Green United يتمتع بخداع قوي: من ناحية، يتم استخدام مبيعات الأجهزة كغطاء، ومن ناحية أخرى، يتم ربط المستثمرين بعمق من خلال بروتوكول الاستضافة. وفقًا للبروتوكول، تدعي Green United أنها ست "تنهي جميع الأعمال" لتحقيق العائدات المتوقعة، وأصبح هذا النموذج "الالتزام + التحكم" هو جوهر النزاع في القضية.
لماذا يتم اعتبار معاملات أجهزة التعدين أوراق مالية؟
مصاعب تطبيق اختبار هاوي
تشمل العناصر الأربعة لعقد الاستثمار التي وضعتها المحكمة العليا الأمريكية في قضية Howey: استثمار الأموال، مشروع مشترك، توقع الأرباح، والأرباح تأتي من جهود الآخرين. يتمحور دفاع Green United حول التأكيد على خصائص آلات التعدين ك"سلع للاستخدام الشخصي للمستخدم النهائي"، ويزعم أن الالتزامات المتعلقة بالعائدات في اتفاقية الاستضافة تنتمي إلى الحوافز التجارية وليس إصدار الأوراق المالية، ولا توجد مشروع مشترك كما هو مطلوب في الأوراق المالية.
ومع ذلك، في هذه القضية، خلص القاضي من خلال الفحص العميق إلى أن العلاقة بين السيطرة ومصدر العائدات قد تجاوزت نطاق معاملات السلع، أي أن العائدات من اتفاقية الحفظ تحمل طبيعة عائدات الاستثمار في الأوراق المالية، وفي النهاية تم إدراج معاملات أجهزة التعدين ضمن نطاق المشاريع المشتركة. الحكم المحدد للقاضي هو كما يلي:
تفسير متعدد من قبل خبراء القانون
على الرغم من أن الحكم القضائي قد تم تحديده، لا يزال هناك انقسام كبير في المجتمع القانوني حول هذه القضية. تعتقد بعض الآراء أن هذه نوع من التضليل، طالما يتم بيع آلات التعدين بشكل "استخدام نهائي للمستخدم"، يمكن تجنب تصنيفها كأوراق مالية. والأهم من ذلك، أثار هذا الحكم نقاشًا حادًا بين ممارسي صناعة التشفير وعلماء القانون حول اختبار Howey.
يعتقد المؤيدون أن هذه القضية تجسد جوهر اختبار هاوي "الجوهر أهم من الشكل" - على الرغم من أن أجهزة التعدين تعتبر سلعة مادية، إلا أن السيطرة المطلقة للمروجين على النظام والارتباط القوي بالأرباح في نموذج الربح يمثل الخصائص الجوهرية لـ"المشروع المشترك". بينما يحذر المعارضون من أنه إذا كانت هذه المنطق صحيحة، فإن جميع مبيعات الأجهزة التي تحتوي على وعود بالأرباح قد تُعتبر أوراق مالية، مما يؤدي إلى غموض حدود تطبيق القانون.
تلك الفجوة تعكس في جوهرها التحديات العميقة التي تواجه تنظيم الأصول المشفرة: كيف يمكن تحقيق التوازن بين حماية المستثمرين وتشجيع الابتكار التكنولوجي؟ هناك حاجة ملحة في المستقبل لتوضيح المعايير من خلال السوابق القضائية، على سبيل المثال، يجب أن يتم استيفاء شروط مثل "تشغيل لامركزي" و"تقاسم المخاطر" في الوقت الذي يتم فيه بيع السلع مع وعود بالعائدات، حتى يمكن استبعاد الخصائص المتعلقة بالأوراق المالية.
其他 التشفير الأصول الأوراق المالية定性案例参考
في قضية Ripple ، قضت المحكمة وفقًا لاختبار Howey بأن مبيعات XRP الموجهة للمستثمرين المؤسسيين تتوافق مع تعريف الأوراق المالية. ربطت Ripple قيمة XRP بتطورها الخاص من خلال كتيبات دعائية، حيث تشكل سلوكيات شراء المستثمرين استثمارًا في مشروع مشترك، وتكون توقعات الأرباح تعتمد بالكامل على تطوير التكنولوجيا والتسويق من قبل فريق Ripple. بينما لم تُعتبر المبيعات البرمجية في السوق الثانوية أوراقًا مالية بسبب نقص الالتزامات بالعائدات وعدم وجود ارتباط مباشر بين المستثمرين والمصدر.
في قضية Terraform، قضت المحكمة بأن UST و LUNA يفيان بتعريف الأوراق المالية، والسبب الرئيسي هو معيار "العائدات تأتي من جهود الآخرين". على الرغم من أن UST يستخدم آلية استقرار خوارزمية، إلا أن Terraform من خلال الإفصاح المستمر عن المعلومات وظهور مؤسسها العلني، جعل المستثمرين يشكلون توقعات معقولة بأن "مصدر الأرباح هو جهود فريق Terra". وأشار القاضي بشكل خاص إلى أن درجة اللامركزية ليست معيار استبعاد لخصائص الأوراق المالية - طالما كان هناك "تسويق بقيادة المروجين والتزام بالعائدات"، حتى لو تم تنفيذ معاملات الأصول بالكامل من خلال العقود الذكية، فقد تظل خاضعة للتنظيم.
مستقبل تحديد طبيعة أصول التشفير
تقوم Green United من خلال اتفاقية الحراسة بتحويل عائدات آلات التعدين إلى خصائص مالية، مما يجعل المستثمرين يشاركون فعليًا في "مشروع مشترك" يعتمد على عمليات الجهة المنظمة، وليس كآلات تعدين كأجهزة. على المدى القصير، كان لهذا الأمر تأثير رادع على سلوكيات تغليف المشاريع التشفيرية الاحتيالية، مما يساعد على حماية مصالح مستثمري الأصول التشفيرية؛ أما على المدى الطويل، فإن هذه القضية تساهم في دفع إطار تنظيم الأوراق المالية نحو التطور.
مع ظهور أصول التشفير والعقود الذكية وغيرها من التقنيات والمفاهيم الجديدة، فإن المشهد المالي التقليدي يتغير بشكل جذري، ولم يعد من الممكن ببساطة تطبيق اختبار Howey لتلبية احتياجات التنظيم، بل يجب مراعاة الشكل المحدد للمشاريع بشكل ديناميكي، والتوازن بين الابتكار التكنولوجي والتنظيم القانوني. إن التطور الصحي لسوق التشفير يعتمد على الحوار العميق بين العقل القانوني والمنطق التكنولوجي، ورؤية مستقبل تصنيف أصول التشفير كسندات تتكشف تدريجياً من خلال هذه الحالات الواحدة تلو الأخرى.