Gate Ventures Research Insights: El Auge de los Activos de Largo Plazo y Cómo la Liquidez en Cadena Podría Disrumpir CEX

TL;DR

En este artículo, exploramos cómo la liquidez en cadena, impulsada por la innovación tecnológica, está remodelando gradualmente el panorama competitivo entre los intercambios descentralizados (DEX) y los intercambios centralizados (CEX). Desde la evolución de los AMM hasta los vAMM, Peer-to-Pool, y finalmente los libros de órdenes en cadena, estos mecanismos abordan desafíos fundamentales como el deslizamiento, la pérdida impermanente y el descubrimiento de precios, al tiempo que ofrecen una mejor experiencia de trading para los usuarios.

Enfatizamos que la liquidez profunda es el factor clave que determina si los CEX pueden seguir siendo competitivos frente a los DEX. El éxito de $Trump demuestra una vez más la creciente abundancia de liquidez en cadena, impulsada por una diversidad en aumento de proveedores de liquidez. Analizamos las tendencias de modularización y especialización en las bóvedas de LP, una innovación que está mejorando el soporte de liquidez tanto para activos de cola larga como para activos principales. Al examinar casos exitosos como Hyperliquid y Elixir, mostramos cómo la liquidez en cadena se ha convertido en un motor crítico del crecimiento de DeFi y puede, en última instancia, interrumpir el dominio de los CEX en el mercado de trading.

Introducción

Los intercambios han sido durante mucho tiempo la piedra angular de los mercados de capital, pero los intercambios centralizados (CEX) siempre han enfrentado fuertes críticas. Primero, sus operaciones van en contra de los valores fundamentales de descentralización y transparencia de blockchain. En segundo lugar, problemas como tarifas de listado excesivas, proyectos explotados a través de la venta masiva de tokens y la malversación de activos de los usuarios son demasiado comunes. En el pasado, debido a la infraestructura en cadena poco desarrollada, los usuarios necesitaban una plataforma de trading eficiente, conveniente y de bajo costo, lo que hacía que los CEX fueran la opción preferida. Sin embargo, a medida que la infraestructura en cadena madura, con componentes clave como creadores de mercado automatizados (AMM), oráculos, blockchains de alto rendimiento, puentes entre cadenas y auditorías de seguridad mejorando, la actividad de trading en los CEX migrará gradualmente de nuevo a la cadena.

Volumen de comercio al contado de DEX a CEX, fuente: The block

Como se muestra en el gráfico anterior, la relación del volumen de negociación al contado de DEX a CEX alcanzó un máximo histórico del 20% en enero de 2025.

Estadísticas de emisión de tokens Pump.fun, fuente: Hashed

Tomando a Pump.fun como ejemplo, el número diario de lanzamientos de tokens en su plataforma de lanzamiento en cadena ha alcanzado repetidamente nuevos máximos. Si se puede considerar el logro de Hyperliquid de alcanzar un FDV de $10 mil millones a través de lanzamientos en cadena como una prueba exitosa, entonces el evento más icónico fue la emisión exitosa del token Trump en cadena. En 24 horas, Trump alcanzó un FDV de $70 mil millones con una liquidez en cadena que superó los $700 millones; todo esto ocurrió completamente en cadena. Más importante aún, su precio de token fue mucho menos influenciado por los intercambios centralizados, que no pudieron manipular los precios al adquirir tokens gratuitos.

En respuesta, el fundador de Bybit comentó:
"El futuro de Web3 y el comercio descentralizado ya ha llegado. En 2025, nos centraremos en construir una versión en cadena de Bybit, mejorar la experiencia del usuario de la billetera de autocustodia Web3 de Bybit y fortalecer aún más nuestra infraestructura en cadena."

Estadísticas del Bot de Trading en la cadena

Al mismo tiempo, las herramientas de trading en cadena han crecido rápidamente. Plataformas como DEXX, GMGN, Photon y BullX—todas herramientas de trading en cadena y multiplataforma—han capturado una notable cuota de mercado gracias a características como el trading con un solo clic y análisis en cadena completos. Durante la locura del trading de $Trump, estas herramientas absorbieron parte del flujo de trading, con volúmenes de transacción alcanzando máximos históricos. Los beneficiarios de este aumento incluyeron a GMGN, que rápidamente expandió su cuota de mercado, mientras que Moonshot incluso subió a la cima de la lista de descargas de la App Store de EE. UU., atrayendo a 200,000 nuevos usuarios en un solo día.

Esencialmente, estas herramientas son aplicaciones de front-end que construyen interfaces de agregación de liquidez amigables para el usuario, mientras que también proporcionan protección Anti-MEV y análisis en cadena—características que no son el enfoque de los intercambios centralizados. Esta es precisamente la razón por la cual los DEXs son capaces de capturar la mayoría del flujo de comercio. En una era donde la emisión de activos en cadena se está volviendo cada vez más popular, tales herramientas simplifican procesos de comercio en cadena complejos y resuelven directamente los puntos de dolor del usuario. Quien controle el tráfico de Gate estará bien posicionado para convertirse en el próximo "Binance" en cadena.

Mecanismo de Bóveda LP: El Núcleo de la Liquidez DEX

Detrás de estas herramientas front-end se encuentra un enorme suministro de liquidez. El éxito de $Trump destacó aún más el papel central de la liquidez en el ecosistema on-chain. Si estás construyendo un DEX on-chain, una de las primeras prioridades es construir tus propias piscinas de LP mientras también accedes a la liquidez on-chain existente. En resumen, la profundidad de la liquidez determina directamente si un DEX puede competir con los CEX. Sin un entorno de liquidez suficientemente sólido en la cadena, el éxito de $Trump no habría sido posible. Las piscinas de LP, como la solución principal de liquidez on-chain, han pasado por múltiples fases de mejora e innovación.

Las soluciones de liquidez en cadena—desde el modelo AMM que lanzó la gran era DeFi, hasta los vAMMs, el comercio peer-to-pool, los libros de órdenes en cadena e incluso los productos de libros de órdenes fuera de cadena—se han centrado en optimizar la liquidez. Estos enfoques buscan continuamente el mejor equilibrio entre la profundidad de liquidez, la experiencia del usuario (conveniencia y seguridad) y la eficiencia de costos.

Durante la era de AMM, los precios de los activos se determinaban por la fórmula x * y = k. Desde que Uniswap V3 introdujo rangos de liquidez concentrada, los LP han podido ajustar las bandas de precios dentro de las cuales su capital está activo. Esto aumentó drásticamente la eficiencia del capital, en algunos casos hasta 1,000 veces. Sin embargo, este modelo también trajo nuevos desafíos, como un gran deslizamiento de precios y pérdidas impermanentes que superan las ganancias por tarifas de los LP.

Mecanismo vAMM

En 2019, Perpetual Protocol introdujo una nueva solución de liquidez: el vAMM (creador de mercado automatizado virtual). Este mecanismo simula la profundidad del mercado a través del uso de grupos de liquidez virtuales. Los usuarios depositan stablecoins como USDT en un grupo de tesorería, mientras que el AMM opera con activos virtuales basados en la clásica curva de precios x * y = k. Bajo este sistema, la ganancia de un usuario corresponde directamente a la pérdida de otro usuario, resolviendo efectivamente el problema de la pérdida impermanente inherente a los AMM tradicionales.

Sin embargo, dado que los vAMMs no implican el comercio real de activos, su precios dependen en gran medida de las actualizaciones de oráculos, careciendo de la capacidad para realizar un descubrimiento real de precios de activos. Esto significa que los vAMMs solo pueden seguir los precios del mercado en lugar de generarlos de manera independiente, lo que se ha convertido en un factor clave que limita su escalabilidad. Desde la perspectiva de los creadores de mercado profesionales, el control sobre el descubrimiento de precios es uno de los elementos más críticos para determinar si un mecanismo puede lograr una adopción generalizada. La ausencia de esta capacidad se ha convertido en un importante cuello de botella para el desarrollo de vAMM.

Ganancias del Vault LP de GMX

El diseño de vAMMs es algo similar al modelo P2P. Más tarde, GMX introdujo de manera innovadora el mecanismo de liquidez Peer-to-Pool, que transfiere el riesgo de negociación a los titulares de LP colectivos. En este modelo, dado que los comerciantes (en promedio) tienden a perder más de lo que ganan, el vault de LP de GMX—actuando como contraparte de todos los comerciantes—puede seguir generando rendimientos. Sin embargo, a pesar de sus ventajas teóricas de liquidez ilimitada y trading sin deslizamiento, su mayor limitación, al igual que el vAMM, es la incapacidad para realizar descubrimiento de precios independiente. Esta deficiencia se ha convertido en un techo para su crecimiento, restringiendo una mayor escalabilidad.

En resumen, los tres modelos mencionados anteriormente (AMMs, vAMMs y P2P) operan en forma de pools de vault. Los AMMs tienen la capacidad de descubrir precios de manera independiente, mientras que los modelos vAMMs y P2P, aunque resuelven los problemas de deslizamiento y pérdida impermanente, solo pueden seguir índices de precios sin fijación de precios autónoma. Esto limita significativamente su potencial de expansión.

Por otro lado, el modelo de libro de órdenes viene en dos variantes: en cadena y fuera de cadena. La principal compensación radica entre el riesgo de centralización y la eficiencia. Por ejemplo, el protocolo completamente en cadena Injective coordina la liquidez de múltiples protocolos para ofrecer la mejor experiencia de intercambio. Mientras tanto, Hyperliquid se basa en creadores de mercado fuera de cadena para suministrar liquidez a su libro de órdenes, similar al modelo de creación de mercado de los CEXs tradicionales. Si bien el enfoque fuera de cadena garantiza una alta eficiencia de liquidez, también hereda algunas de las características de centralización.

Gate Ventures

La Tendencia de la Diversificación y Especialización de los LP Vaults

La Liquidez es uno de los factores clave que determinan si los intercambios descentralizados (DEXs) pueden competir con éxito con los intercambios centralizados (CEXs). Desde AMMs hasta libros de órdenes fuera de la cadena, diferentes mecanismos han introducido innovaciones únicas en la provisión de liquidez. Por ejemplo, los AMMs proporcionan liquidez a través de grupos de pares de tokens; los vAMMs introdujeron grupos de activos únicos (como USDC); en el modelo Peer-to-Pool, los vaults de LP actúan como contrapartes para todos los traders; los libros de órdenes en cadena agregan Liquidez a través de múltiples pares de tokens, mientras que los libros de órdenes fuera de la cadena dependen de creadores de mercado cuantitativos de alta frecuencia como proveedores de liquidez.

No solo la estructura de los pools de LP sigue evolucionando e innovando, sino que también la composición de los proveedores de liquidez está cambiando silenciosamente. Según una investigación del Banco de Pagos Internacionales (BIS), aunque los mecanismos de LP operan de manera democratizada, la aparición de diversos formatos de LP, como AMMs de rango ajustable y bóvedas de LP específicas para funciones, ha llevado a que la provisión de liquidez se especialice. Los datos muestran que la mayoría de la liquidez ahora es suministrada por un pequeño grupo de LPs "sofisticados" con experiencia profesional y ventajas de capital, que representan entre el 65 % y el 85 % de la cuota de mercado. En contraste, los LPs minoristas participan en niveles mucho más bajos, y sus rendimientos son significativamente inferiores a los de los LPs profesionales.

LP Vault en Hyperliquid, fuente: Hyperliquid
Como se muestra en el gráfico anterior, la tasa de retorno anualizada promedio de los vaults LP oficiales es del 25.81%, pero los vaults HF profesionales (vaults de trading de alta frecuencia) tienen un potencial aún mayor y un margen de crecimiento más amplio. Actualmente, las innovaciones en liquidez en cadena están avanzando significativamente, con los DEX en el centro de este progreso.

Además de Hyperliquid, que ha llevado a los creadores de mercado (MMs) fuera de la cadena a la cadena y aprovechado las blockchains de capa 1 de alto rendimiento para mejorar exponencialmente la experiencia comercial, muchas otras innovaciones basadas en mecanismos de LP están surgiendo de manera constante. Estos avances no solo mejoran la profundidad y eficiencia de la liquidez, sino que también proporcionan a los usuarios características más ricas y experiencias superiores, acelerando aún más el crecimiento del ecosistema DEX.

Elixir Workflow, fuente: Elixir
Hemos observado que Elixir está impulsando la innovación a través de su mecanismo de LP modular. Elixir adopta una variante personalizada del algoritmo Avellaneda-Stoikov para desplegar liquidez dentro de los libros de órdenes de intercambio descentralizados. Usando estas estrategias neutrales, Elixir puede proporcionar liquidez para activos de larga cola a lo largo de toda la cadena. Los usuarios pueden aprovechar esta plataforma algorítmica para actuar como LPs más profesionales, sin estar confinados a un solo CEX. Actualmente, proyectos como Injective, dYdX y Bluefin ya han sido integrados en su ecosistema.

En el componente fuera de la cadena de Elixir, el sistema primero recupera los datos de órdenes de los intercambios. Después de que el agregador de datos verifica su validez, se envía a los nodos validador. Los nodos validador ejecutan algoritmos para generar órdenes, mientras que los validadores de auditoría en la cadena son responsables de auditar las firmas de estas órdenes. Finalmente, las órdenes se envían a los intercambios correspondientes para su ejecución.

En comparación con Hyperliquid, Elixir proporciona un modelo de creación de mercado (MM) más transparente gracias a la presencia de validadores de auditoría en la cadena. Sin embargo, esta transparencia también conlleva compromisos de eficiencia, que siguen siendo uno de sus principales desafíos. Por el contrario, el vault de LP de Hyperliquid es altamente eficiente pero carece de escalabilidad. El diseño modular de LP de Elixir, por otro lado, es capaz de proporcionar liquidez en todos los libros de órdenes, demostrando una mayor adaptabilidad.

Estructura de Spicenet, fuente: documentación de Spicenet
Elixir es un proyecto altamente innovador que ha estado en desarrollo desde 2021, con el objetivo de proporcionar una solución novedosa y generalizada para libros de órdenes en la cadena. En la actualidad, muchos proyectos han logrado una innovación a nivel atómico en la arquitectura de liquidez. Por ejemplo, Spicenet y Liquorice han integrado Solvers, creadores de mercado (MMs) y Network of Liquidity (NOL) pools para suministrar liquidez global con bajo deslizamiento para libros de órdenes.

NOL (Red de Liquidez) funciona esencialmente como los cofres de LP de los usuarios. Los usuarios y LP pueden asignar fondos en diferentes cofres de estrategia según sus propias preferencias de riesgo y objetivos de retorno. Estos cofres se centran en áreas específicas como el comercio al contado, el comercio de futuros o la liquidez de libro de órdenes cruzadas. De esta manera, pueden aliviar el LVR (Riesgo de Volatilidad de Liquidez) cuando los incentivos para la creación de mercado son insuficientes, garantizando una mayor estabilidad y eficiencia de la liquidez.

Tendencias de Desarrollo de Liquidez

El vault de LP es uno de los componentes más fundamentales y atómicos de la liquidez en cadena y actualmente está experimentando una ola de innovación modular. Al integrarse a través de múltiples DEXs front-end, los vaults de LP permiten experiencias de trading más suaves y con menor deslizamiento. Si bien el modelo AMM tradicional, con su simplicidad y facilidad de puesta en marcha, funciona bien para la provisión inicial de liquidez—especialmente para activos meme y otros activos de cola larga—ya no es suficiente para cumplir con los estándares de liquidez más altos requeridos para activos de consumo masivo en la era DeFi de hoy. A medida que el trading migra de CEXs a DEXs, la sensibilidad de los usuarios al deslizamiento y su demanda de ejecución de alta calidad en el trading de activos de consumo masivo solo ha aumentado. Las innovaciones en los vaults de LP están surgiendo como la solución clave a este punto de dolor, con la profundidad de liquidez determinando directamente el resultado de la competencia entre CEXs y DEXs.

La tendencia actual en la liquidez en cadena muestra que los activos de cola larga suelen depender de los LP de AMM para la liquidez inicial, pero a medida que su capitalización de mercado crece, gradualmente se trasladan al comercio basado en libros de órdenes. Para los DEX basados en libros de órdenes, las composiciones de liquidez se están volviendo más diversas, incluyendo no solo LP de AMM, sino también bóvedas de LP que alimentan a los creadores de mercado algorítmicos fuera de la cadena (como Hyperliquid) o creadores de mercado innovadores en la cadena (como Elixir). Además, estos DEX integran creadores de mercado tradicionales de terceros a través de APIs abiertas para mejorar aún más la eficiencia de la liquidez.

Los vaults de LP están evolucionando hacia la profesionalización y la modularización. Estos vaults de LP especializados no solo mejoran significativamente la profundidad de liquidez en cadena, sino que también dominan la participación en la provisión de liquidez en cadena. Sus innovaciones brindan a los usuarios experiencias de trading de mayor calidad y ofrecen un apoyo esencial para el crecimiento sostenido de los DEX. Colectivamente, estos avances están impulsando la prosperidad del ecosistema en cadena y reduciendo la brecha entre los DEX y los CEX.

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Acerca de Gate Ventures

Gate Ventures es el brazo de capital de riesgo de Gate, centrado en inversiones en infraestructura descentralizada, ecosistemas y aplicaciones que transformarán el mundo en la era Web3. Gate Ventures se asocia con líderes de la industria global para empoderar a equipos y startups con una visión y capacidades innovadoras, redefiniendo cómo interactúan la sociedad y las finanzas.

Sitio web oficial: https://www.gate.com/ventures

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