La lucha entre las monedas estables de China y Estados Unidos: ¿cómo puede Hong Kong convertirse en un punto estratégico para la digitalización del renminbi?

Autor | Wu habla de Cadena de bloques Aki Chen

Recientemente, una serie de dinámicas indican que la moneda estable de renminbi offshore está acelerando su aparición: según Reuters, los gigantes tecnológicos de la China continental, JD Group y Ant Group, han estado presionando varias veces al Banco Popular de China para obtener la autorización para emitir una moneda estable valorada en renminbi offshore (CNH) en Hong Kong. En comparación con su actitud conservadora y cautelosa hacia las criptomonedas en el pasado, el presidente del Banco Popular de China, Pan Gongsheng, también ha mostrado una apertura por parte del gobierno central en cuestiones relacionadas con las monedas estables, reconociendo que puede lograr una "liquidación instantánea" que reduce considerablemente la cadena de pagos transfronterizos, al mismo tiempo que enfatiza los enormes desafíos que esto plantea para la regulación financiera. Previamente, Guotai Junan International recibió la aprobación de la Comisión de Valores de Hong Kong para actualizar su fotografía de negociación de activos virtuales, lo que provocó un gran aumento en el precio de las acciones, y también se considera una señal de que el "equipo nacional" está ingresando a la industria de las criptomonedas. Con la política "rompiendo el hielo", las diversas partes del mercado están preparándose, y la moneda estable en renminbi está pasando de la concepción a la práctica.

####Uno, revisión del evento

Según informes de Yi Caijing, el 21 de mayo, el Consejo Legislativo de Hong Kong aprobó el "Borrador de la Ley de Monedas Estables", estableciendo un sistema de licencias para los emisores de monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria en Hong Kong; el 30 de mayo, el gobierno de la Región Administrativa Especial de Hong Kong publicó en el boletín oficial la "Ley de Monedas Estables", lo que significa que la "Ley de Monedas Estables" se convirtió oficialmente en ley. Posteriormente, dos gigantes de Internet respondieron activamente. El 12 de junio, Ant Group anunció que solicitará licencias de monedas estables en Hong Kong y Singapur, y también planea buscar permisos en Luxemburgo, principalmente para fortalecer su negocio de cadena de bloques en el futuro, apoyando sus servicios de pagos transfronterizos y gestión de fondos. Involucra a dos de sus empresas, una es Ant International, con sede en Singapur, y la otra es Ant Digital Technologies, con sede en Hong Kong. El 17 de junio, JD.com también anunció que emitirá una moneda estable vinculada 1:1 al dólar de Hong Kong basada en una cadena de bloques pública, y después de completar los pagos B, se desarrollará hacia los pagos C. Es importante señalar que ese mismo día, el Senado de EE. UU. también aprobó una "Ley de Genios" sobre monedas estables, considerada como la primera ley en EE. UU. para establecer un marco regulatorio para las "monedas estables", llenando el vacío regulatorio en este campo. La rápida promoción por parte de los reguladores de Hong Kong responde a las acciones de las empresas. La "Ley de Monedas Estables" de Hong Kong fue aprobada oficialmente en el Consejo Legislativo a finales de mayo de este año y entrará en vigor el 1 de agosto. Según la ley, la Autoridad Monetaria de Hong Kong comenzará el proceso de solicitud de licencias. Las licencias de monedas estables son escasas, se espera que solo se emitan un número de unidades, pero ya hay más de 40 empresas preparándose para solicitar, y los bufetes de abogados informan que hay docenas más interesadas, lo que genera una intensa competencia. Los solicitantes son casi en su totalidad las principales instituciones financieras de China y gigantes de Internet, incluyendo JD.com, Standard Chartered, Yuan Coin, Ant International, Ant Digital Technologies, entre otros, mientras que algunas pequeñas y medianas empresas encuentran difícil cumplir con los requisitos, lo que hace que sus oportunidades de solicitud sean escasas, e incluso se han observado casos de empresas que especulan sobre el concepto para manipular el precio de las acciones. El secretario de Asuntos Económicos y Financieros de Hong Kong, Xu Zhengyu, declaró que el sistema de licencias establecido por la nueva ley proporcionará una regulación adecuada para las actividades relacionadas con las monedas estables, sentando las bases para el desarrollo sostenible de las monedas estables en Hong Kong y todo el ecosistema de activos digitales, y esta medida puede considerarse un hito en la promoción del estatus de Hong Kong como centro financiero internacional.

####Dos, discusión central y declaración de expertos

#####Malentendidos y definiciones de las monedas estables

El futuro y la posición de la moneda estable en renminbi offshore han suscitado discusiones profundas entre altos funcionarios de regulación, académicos financieros y actores del mercado. Desde un punto de vista regulatorio, existe un consenso general de que la moneda estable sigue siendo, en esencia, un mapeo digital de la moneda fiduciaria y debe integrarse en el sistema de regulación financiera existente. Wang Yongli, exvicegobernador del Banco de China, enfatizó que la moneda estable, una vez regulada, es esencialmente un token de la moneda fiduciaria y no una moneda independiente. Su desarrollo destaca las deficiencias en la eficiencia del sistema de moneda fiduciaria existente, y los países deberían aprovechar su tecnología para mejorar la capacidad de pagos transfronterizos de la moneda fiduciaria. Señaló que Estados Unidos, Hong Kong y otros han acelerado recientemente la legislación sobre monedas estables, exigiendo operaciones con licencia, reservas del 100%, prohibiendo el pago de intereses, entre otras medidas, lo que esencialmente refuerza la propiedad centralizada de las monedas estables y debilita el riesgo de descentralización, acercándolas más al ámbito de la regulación financiera tradicional. Aquí, Joyde, vicepresidente y secretario de la Fundación de Investigación del Desarrollo de Shanghái, hizo una aclaración sobre la reciente ola de monedas estables:

Una de las malinterpretaciones comunes es comparar las monedas estables con "el Alipay de la cadena de bloques". Esta afirmación no es precisa en esencia. Alipay es una plataforma de pago de terceros que no tiene propiedades monetarias en sí misma; los fondos que se transfieren en las transacciones todavía se almacenan en la cuenta bancaria del usuario. En cambio, las monedas estables son diferentes, ya que tienen la función de llevar valor en sí mismas, aunque su uso principal también sea el pago. En el proceso de transacción, las monedas estables representan directamente los activos del usuario y no solo actúan como un "canal" para los fondos.

La segunda malinterpretación es comparar el dólar de Hong Kong con las "stablecoins" en dólares. Superficialmente, hay cierta similitud en el mecanismo de anclaje: la emisión de dólares de Hong Kong está completamente respaldada por dólares estadounidenses. Sin embargo, desde el punto de vista de la propiedad legal y la estructura de gobernanza, existen diferencias fundamentales entre ambos. El dólar de Hong Kong es la moneda de curso legal de Hong Kong, regulada por la Autoridad Monetaria de Hong Kong a través de un sistema de tipo de cambio fijo, y el derecho de emisión está en manos de los tres principales bancos emisores: HSBC, Bank of China y Standard Chartered. Las ganancias de la emisión van al fondo de divisas de Hong Kong, que sirve al interés público. En contraste, las stablecoins en dólares, representadas por USDT, son emitidas por empresas privadas, y los ingresos de los activos de reserva son de propiedad privada por parte del emisor. Tomando como ejemplo a Tether, los beneficios anuales de 2023 ya han superado los 10 mil millones de dólares, y su gobernanza y carácter público presentan diferencias evidentes.

La tercera malinterpretación es pensar que las monedas estables son "descentralizadas". En realidad, las monedas estables son una estructura altamente híbrida, cuya base aún presenta características significativas de centralización. Su vinculación con las monedas fiduciarias implica que el mecanismo de emisión debe depender de entidades centralizadas para gestionar reservas y pagos; al mismo tiempo, los arreglos de custodia de las monedas estables, los mecanismos de auditoría, etc., también son en su mayoría controlados por instituciones centralizadas. En comparación, su capa de transacciones y circulación refleja más características de descentralización en la cadena. Por lo tanto, las monedas estables no son completamente centralizadas, ni se puede decir que sean completamente descentralizadas; una forma más precisa de describirlas es: son "intermediarios de crédito" potenciados por la tecnología.

En general, las stablecoins son esencialmente mapeos on-chain de monedas fiduciarias y son una expresión digital de crédito. Utiliza la tecnología blockchain para conectar los mundos virtual y real, y realiza funciones como el pago y la liquidación, que tiene una fuerte naturaleza transitoria. Desde la perspectiva de la historia financiera, la popularidad de las stablecoins es, hasta cierto punto, una respuesta a la incapacidad de las monedas descentralizadas como Bitcoin para realizar las funciones monetarias cotidianas del mercado. Este fenómeno no hace más que confirmar que las monedas fiduciarias siguen teniendo una fuerte vitalidad y estabilidad en el sistema financiero actual.

#####Beijing explora la ruta de la internacionalización del yuan con monedas estables en Hong Kong

Para China, se depositan nuevas esperanzas en la internacionalización del renminbi con los stablecoins en renminbi offshore. Morgan Stanley, en su último informe de investigación, señala que, a medida que Estados Unidos avanza en la legislación de stablecoins, esto podría consolidar aún más la posición dominante del dólar en el sistema financiero global. En este contexto, la atención de Pekín hacia los stablecoins ha aumentado notablemente, y está utilizando a Hong Kong como un "sandbox regulatorio" para explorar su viabilidad como una herramienta de pago alternativa en el futuro, al mismo tiempo que promueve el uso transfronterizo del renminbi.

El exgobernador del Banco Popular de China, Zhou Xiaochuan, mencionó recientemente en un foro público el problema de las monedas estables y señaló que el uso generalizado de las monedas estables respaldadas por el dólar podría intensificar la tendencia global de “dolarización”, lo cual merece una alta vigilancia. Morgan Stanley está de acuerdo con esto y señala además que el auge de las monedas estables no significa que el sistema monetario internacional esté entrando en una nueva fase de “moneda supranacional”. Enfatiza que la esencia de las monedas estables sigue siendo una extensión de las monedas fiduciarias tradicionales bajo el actual sistema regulatorio, y su función principal es mejorar la eficiencia de los pagos y transacciones transfronterizas, en lugar de reemplazar las monedas soberanas existentes. Li Yang, presidente del Laboratorio Nacional de Finanzas y Desarrollo, también está de acuerdo con esta perspectiva y añade que China debería actuar proactivamente en el ámbito de las monedas estables, promoviendo la internacionalización del yuan digital (e-CNY) y utilizando Hong Kong para desarrollar una moneda estable respaldada por el yuan para elevar la posición internacional del yuan. Subraya que hay que recordar que mientras existan estados soberanos, la naturaleza soberana de la moneda no cambiará. La soberanía monetaria es una parte importante de la soberanía nacional y es el poder supremo de cada país para emitir y gestionar su propia moneda en su territorio. Independientemente de cómo evolucione su ruta técnica, las monedas estables en los pagos internacionales aún no pueden eludir la regulación del intercambio de divisas entre países y las restricciones al flujo de capital.

Al hablar sobre la trayectoria de desarrollo de la moneda estable del renminbi, Morgan Stanley señaló que debe considerarse como un componente potencial en el sistema de liquidación transfronteriza del renminbi, con la esperanza de formar sinergias con la infraestructura financiera existente, incluyendo acuerdos de intercambio de renminbi, CIPS (Sistema de Pago Interbancario Transfronterizo de Renminbi) y la red global de servicios de liquidación de renminbi. Morgan Stanley indicó en su informe que la internacionalización del renminbi ha mostrado un retroceso significativo en los últimos tres años. La participación en el sistema de monedas de reserva global ha disminuido del 2.8% a principios de 2022 al 2.2% a finales de 2024. El banco considera que esta tendencia refleja una disminución de la confianza del mercado internacional en las perspectivas económicas de China, y la liquidez del capital también ha disminuido en consecuencia. La principal razón que ha obstaculizado la internacionalización del renminbi se debe a la continua preocupación externa sobre los "tres desafíos" que enfrenta China: - alta deuda apalancada, presión deflacionaria y cambios en la estructura demográfica. Estos problemas estructurales han debilitado la atractividad de los activos en renminbi en el mercado y, en cierta medida, han limitado la expansión adicional del renminbi en las transacciones y reservas internacionales.

#####Modelo de moneda estable del renminbi en doble vía paralela

Li Yang mencionó especialmente que Estados Unidos está promoviendo activamente la legislación sobre monedas estables, con el propósito de servir a los intereses nacionales del dólar: incluyendo la modernización del sistema de pagos en dólares, consolidando la posición internacional dominante del dólar, y creando una nueva demanda de billones de dólares para la deuda pública de Estados Unidos, ya que el último proyecto de ley sobre monedas estables exige que se anclen adecuadamente con activos de reserva en dólares o en deuda pública de EE. UU. (Treasuries). Esto significa que las instituciones emisoras de monedas estables deben mantener dólares en cuentas bancarias o comprar directamente deuda pública de EE. UU. Según los arreglos del sistema financiero actual, las entidades gubernamentales no estadounidenses (como las compañías de monedas estables) que poseen deuda pública de EE. UU. generalmente no obtienen intereses. Desde esta perspectiva, las monedas estables proporcionan un nuevo mecanismo de 'desenlace sin intereses' para la deuda pública de EE. UU.: si el mercado de monedas estables sigue expandiéndose y los emisores continúan aumentando su tenencia de deuda pública de EE. UU. como reservas, la demanda del mercado para la deuda pública de EE. UU. se elevará inadvertidamente, y no será necesario que el gobierno pague costos adicionales de interés, formando un 'desenlace silencioso' en cierto sentido. Por supuesto, la realidad suele ser más compleja y severa. Por un lado, el volumen total de deuda pública de EE. UU. es enorme, y aunque las monedas estables crezcan rápidamente, será difícil alterar su stock total a corto plazo; por otro lado, la emisión de monedas estables sigue estando sujeta a múltiples restricciones como la conformidad, la demanda y las políticas macroeconómicas.

El mecanismo de las monedas estables convierte ingeniosamente la expansión del mercado de criptomonedas en una extensión de la influencia del dólar en la cadena. Por lo tanto, él hace un llamado a China para que presente rápidamente una estrategia de respuesta, logrando un avance a través de "doble vía": por un lado, acelerar la construcción del sistema de liquidación de transacciones del yuan digital del banco central, y por otro lado, explorar activamente el desarrollo de la moneda estable en yuanes en el sistema offshore, para que ambos trabajen en conjunto. Esta idea de "doble vía" también ha sido respaldada por varios expertos. Qiao Yide, vicepresidente de la Fundación de Investigación del Desarrollo de Shanghái, considera que, frente a la ola de monedas estables, China debe diferenciar entre estrategias a corto y largo plazo, y entre el mercado interno y el externo: a corto plazo, se podría comenzar a romper en el mercado offshore, utilizando a Hong Kong como un centro financiero internacional para emitir monedas estables en yuanes; una vez que las condiciones sean adecuadas, se evaluará si y cómo promoverlas en el mercado interno. Él enfatiza que la moneda estable en yuanes debe centrarse en funciones específicas como los pagos transfronterizos, por ejemplo, la liquidación transfronteriza evitando SWIFT y los escenarios de colaboración regional como el "pago a través" entre el continente y Hong Kong, aprovechando las ventajas en estos campos y formando una coordinación "doble vía" con el yuan digital del banco central para impulsar conjuntamente la internacionalización del yuan.

En el diseño del modelo de moneda estable, académicos y profesionales de la industria también han proporcionado ideas constructivas. El presidente del grupo HashKey, Xiao Feng, sugiere que se puede construir una "arquitectura de dos capas" entre la moneda digital del banco central (CBDC) y la moneda estable en renminbi. La forma específica es permitir que los emisores de monedas estables autorizados abran cuentas de reserva de renminbi digital en el banco central y utilicen la moneda digital del banco central como fondos de la capa mayorista, emitiendo monedas estables de renminbi para el consumo minorista y usos transfronterizos en forma de tokens en la cadena. Este diseño combina los logros del banco central en el desarrollo de renminbi digital con la fuerza innovadora de las instituciones del mercado, permitiendo que la moneda digital del banco central asuma funciones mayoristas y que la moneda estable se utilice para pagos transfronterizos y minoristas, acelerando significativamente la circulación y el proceso de internacionalización del renminbi. Según Xiao Feng, la moneda estable realmente resuelve el problema de "última milla" en las finanzas inclusivas, y su valor central radica en mejorar la accesibilidad de los servicios financieros. Las monedas estables de corriente principal, representadas por USDC (USD Coin) y USDT (Tether), están ampliando los límites del sistema financiero tradicional, proporcionando medios de pago y liquidación eficientes y de bajo umbral para aquellos que no pueden acceder fácilmente al sistema bancario. Él cree que las monedas estables y la tecnología de tokenización cambiarán profundamente la lógica operativa del mercado financiero global: "Dentro de diez años, las monedas estables impulsarán la tokenización para convertirse en herramientas de pago y liquidación predominantes, reemplazando finalmente la infraestructura financiera tradicional. La tendencia de 'la buena moneda desplaza a la mala' es irreversible, ya que las monedas estables son más eficientes, de menor costo y estructuralmente más simples, y admiten transacciones las 24 horas del día, los 7 días de la semana."

Por lo tanto, Xiao Feng expresó: "Hong Kong, como centro financiero internacional de China, debe seguir el ritmo e incluso liderar la tendencia de desarrollo de las monedas estables. La introducción de la 'Reglamento sobre Monedas Estables' en Hong Kong, que completa el proceso legislativo sobre monedas estables a nivel mundial antes que Estados Unidos, marca un paso importante en la construcción del sistema de monedas estables global. Este reglamento no solo tiene un significado positivo importante para el ecosistema de tecnología financiera local en Hong Kong, sino que también se considera un impulso importante para la internacionalización del renminbi. En este proceso, Hong Kong puede actuar como un 'campo de pruebas' para el desarrollo de monedas estables en China, acumulando experiencia en diseño institucional, funcionamiento del mercado, control de riesgos, etc., a través de un modelo de experimentación anticipada, identificando problemas a tiempo y perfeccionando los mecanismos, sentando así las bases políticas y prácticas para la futura promoción de monedas estables en un rango más amplio en el continente. Una vez que el piloto de monedas estables en Hong Kong sea relativamente maduro, se podrá considerar la conexión con la moneda estable en renminbi offshore a través de cuentas de libre comercio (FT) en regiones específicas del continente, como el puerto de libre comercio de Hainan, la Gran Área de la Bahía de Guangdong-Hong Kong-Macao y el puerto de libre comercio de Shanghái."

####Tres, la actitud reguladora de Hong Kong: detalles del reglamento y sistema de licencias

Hong Kong, como el principal campo de pruebas para las monedas estables en renminbi offshore, ha atraído gran atención por el diseño y avance de su sistema regulatorio. La "Reglamento de Monedas Estables" establece un sistema de licencias combinado con pruebas en un entorno controlado (sandbox), creando así un alto umbral de acceso y un sistema de supervisión continua para la emisión de monedas estables y actividades relacionadas. Tras la aprobación del reglamento, la Autoridad Monetaria de Hong Kong lanzó en marzo de este año el programa de "Sandbox para Emisores de Monedas Estables", invitando a las instituciones interesadas a realizar pruebas piloto bajo la guía regulatoria, con el fin de transmitir expectativas y recopilar comentarios de la industria, preparándose para la implementación formal del sistema. Este mecanismo de sandbox muestra un enfoque pragmático de la regulación en Hong Kong: realizar pruebas anticipadas antes de completar la legislación, fortalecer la comunicación con el mercado y asegurar que la nueva normativa se implemente de manera más fluida y factible. Según el reglamento y las directrices complementarias, cualquier persona que realice la emisión de monedas estables ancladas a monedas fiduciarias o actividades relacionadas en Hong Kong, debe obtener una licencia emitida por la Autoridad Monetaria. El alcance de la regulación cubre la emisión, gestión y promoción activa de las monedas estables, y las instituciones licenciadas deben cumplir estrictamente con múltiples requisitos, que incluyen, pero no se limitan a:

1. Reserva suficiente y seguridad de activos: Los stablecoins en circulación deben estar completamente respaldados por activos de alta liquidez de valor equivalente. Los activos de reserva deben ser consistentes con la moneda anclada (en casos especiales se requiere aprobación), y pueden ser efectivo, depósitos bancarios y otros activos de bajo riesgo, además de estar aislados de los fondos propios del emisor, garantizando los derechos de los tenedores a través de estructuras como fideicomisos. El emisor debe establecer un mecanismo completo de gestión de reservas y control de riesgos, y verificar la suficiencia de las reservas mediante auditorías independientes cada mes, además de divulgar al público información sobre el tamaño y la composición de las reservas.

2. Mecanismos de estabilidad y redención: El emisor es responsable de mantener la estabilidad del valor de la moneda, y debe establecer mecanismos efectivos para garantizar que la tasa de cambio de la moneda estable esté anclada de manera duradera y confiable. Los tenedores tienen derecho a canjear la moneda estable al precio de anclaje, y bajo circunstancias normales, el canje debe completarse dentro de T+0 a T+1 días, sin cobrar tarifas excesivas o imponer condiciones irracionales. Esta disposición garantiza las expectativas de liquidez de los usuarios sobre la moneda estable, previniendo corridas bancarias y riesgos de liquidez.

3. Limitación del alcance de los negocios: Si el emisor de la moneda estable desea expandir nuevos negocios, debe obtener previamente la aprobación de la autoridad de supervisión financiera y demostrar que tiene recursos suficientes y que los nuevos negocios no representarán un riesgo significativo para sus responsabilidades de emisión de monedas estables. Esta medida evita que el emisor ponga en peligro el funcionamiento estable de la moneda estable al involucrarse en negocios de alto riesgo.

4. Entidades locales y gobernanza: El solicitante debe ser una entidad registrada en Hong Kong y tener una oficina física en Hong Kong. La alta dirección (como el CEO, ejecutivos y directores) debe residir en Hong Kong para que los reguladores puedan supervisar directamente. Además, el emisor debe cumplir con el requisito mínimo de capital, propuesto como no menos de 25 millones de HKD o el 1% del valor nominal de las monedas estables en circulación (tomando el valor más alto de los dos). El equipo ejecutivo debe tener suficiente conocimiento y experiencia en el área relevante, y cualquier cambio en el control o la alta dirección debe ser aprobado por los reguladores con anticipación.

5. Prevención de lavado de dinero y cumplimiento transfronterizo: El presidente de la Autoridad Monetaria de Hong Kong, Yu Weiwen, enfatizó especialmente que las características de anonimato y circulación transfronteriza de las monedas estables pueden traer riesgos y desafíos como el lavado de dinero y la financiación del terrorismo, exigiendo a los emisores que tengan plena capacidad en KYC/AML(. Si las actividades de las monedas estables implican otras jurisdicciones, los solicitantes deben desarrollar un plan de cumplimiento transfronterizo completo, asegurando que ellos y sus socios mantengan las licencias necesarias y cumplan con las regulaciones locales en las áreas relevantes. En el futuro, Hong Kong también fortalecerá la cooperación en la regulación transfronteriza a través de plataformas internacionales como el Consejo de Estabilidad Financiera del G20, para promover el desarrollo saludable y ordenado de las actividades de las monedas estables a nivel mundial.

Las autoridades reguladoras de Hong Kong son conscientes de que las stablecoins representan tanto una oportunidad de innovación como un riesgo latente. El miembro del Consejo Legislativo de Hong Kong, Wu Jietzhuang, busca "enfriar" el mercado, enfatizando que las stablecoins no son herramientas especulativas, sino un medio de pago basado en la tecnología de la cadena de bloques, que en sí mismas no tienen espacio para la apreciación. Hong Kong, como uno de los primeros centros financieros internacionales en establecer un marco regulatorio para las stablecoins, espera reservar espacio para el desarrollo de nuevos modelos de negocio, mientras previene los riesgos financieros. Por un lado, busca aprovechar la oportunidad y convertir a Hong Kong en el "modelo global" de la regulación de las stablecoins, facilitando el uso transfronterizo digital de monedas fiduciarias como el renminbi; por otro lado, también es necesario monitorear de cerca los riesgos potenciales para asegurar que "en caso de que surjan problemas, el marco regulatorio y legal pueda desempeñar su función."

Actualmente, todas las partes en Hong Kong muestran una actitud de entusiasmo sin precedentes y racionalidad hacia las monedas estables: el gobierno ha expresado públicamente su apoyo al desarrollo de monedas estables conformes en Hong Kong a través de declaraciones políticas y alienta a los sectores público y privado a explorar conjuntamente la viabilidad del uso de monedas estables con licencia en escenarios como pagos gubernamentales y comercio transfronterizo; el Consejo Legislativo sigue de cerca los detalles de implementación de la normativa para asegurar que los dos anuncios complementarios (incluida la definición de inversores profesionales, entre otros) se aprueben sin problemas; el sector financiero de Hong Kong también ve esto como una nueva oportunidad para consolidar a Hong Kong como un centro financiero internacional.

) Cuatro, el desafío de la hegemonía del dólar: ¿cuáles son las probabilidades de una moneda estable en RMB?

La gestación de la stablecoin en yuan offshore no puede evitar enfrentar el gran tema de "desafiar la hegemonía del dólar". El dólar ha monopolizado durante mucho tiempo la posición central en el sistema financiero y de pagos global, incluso en el mundo de las criptomonedas: actualmente, casi todas las stablecoins entre las diez principales están ancladas al dólar, con un tamaño total de aproximadamente 258 mil millones de dólares, lo que convierte al dólar en la capa de liquidación predeterminada en el ámbito de los activos digitales. La participación del yuan en los pagos transfronterizos tradicionales es inferior al 3%. ¿Podrá la nueva stablecoin en yuan desafiar este patrón? La industria ha realizado comparaciones desde la eficiencia del pago, la credibilidad institucional, la conformidad y la colaboración transfronteriza.

#####Eficiencia de pago

En el ámbito de los pagos transfronterizos existen puntos problemáticos, las rutas de transferencia tradicionales son largas, costosas y lentas. Se espera que la tecnología de las monedas estables mejore enormemente esta situación. Xiao Feng comentó que las monedas estables aumentan la eficiencia de los pagos y liquidaciones varias veces, reduciendo los costos varias veces y disminuyendo en gran medida los intermediarios. Si una tecnología puede reducir los costos a una quinta parte de lo original y aumentar la velocidad cinco veces, ciertamente tendrá una gran vitalidad. Sin embargo, es importante notar que antes de la promulgación de la ley, los pagos con monedas estables no estaban sujetos a la regulación de KYC y anti-lavado de dinero. Aunque en términos técnicos, el uso de monedas estables para pagos transfronterizos es eficiente, en realidad esta diferencia proviene en cierta medida de las diferencias regulatorias, y con la normalización de la regulación, los costos de cumplimiento de las monedas estables también pueden aumentar. Esto hace que la moneda estable en RMB también tenga dificultades para utilizar la eficiencia de pago como punto revolucionario para desafiar la hegemonía del dólar.

#####Credibilidad del sistema

Esta dimensión involucra dos capas de significado: una es el crédito de la moneda anclada en sí misma, y la otra es la transparencia y credibilidad de los arreglos de emisión de las monedas estables. Desde la perspectiva de la moneda anclada, el dólar, gracias a la fortaleza económica de Estados Unidos y las ventajas de su sistema financiero, ha sido durante mucho tiempo visto por inversores globales e instituciones oficiales como el almacenamiento de valor y la moneda de cotización más confiable, "dólar = crédito" está profundamente arraigado a nivel internacional. Aunque el renminbi offshore continúa expandiendo su uso, está limitado por el control de la cuenta de capital de China y la aceptación internacional limitada del renminbi, lo que significa que su imagen de crédito global es relativamente más débil que la del dólar. Esto implica que una moneda estable anclada al renminbi necesita ganar la confianza de los usuarios internacionales, similar a la de las monedas estables en dólares (USDT, USDC, etc.), lo que requiere suficiente apoyo en términos de estabilidad de la política macroeconómica, estabilidad del valor del renminbi y convertibilidad. Tal como preocupa el mercado, las dudas que enfrenta la moneda estable en renminbi incluyen: ¿es lo suficientemente fluida la convertibilidad del renminbi offshore (CNH)? ¿Existen riesgos impredecibles en el tipo de cambio del renminbi y en las políticas? Todo esto afecta directamente la disposición de los usuarios en el extranjero para poseer y usar monedas estables en renminbi. El marco regulador de Hong Kong ha sido cuidadosamente diseñado en términos de mecanismos de confianza para las monedas estables: la divulgación de información obligatoria, auditorías independientes y custodia de activos calificados, lo que hará que la transparencia de las reservas y la seguridad de los fondos de la moneda estable en renminbi alcancen niveles altos. En comparación, las actuales monedas estables dominantes en dólares (como USDT) fueron objeto de críticas en sus inicios por la falta de transparencia en las reservas y el alto porcentaje de papel comercial. Si la moneda estable en renminbi se ejecuta estrictamente de acuerdo con las regulaciones de Hong Kong para mantener el 100% de equivalentes en efectivo y publica resultados de auditoría de manera regular, la confiabilidad de sus reservas podría incluso superar la de algunas monedas estables en dólares, lo que aumentaría la confianza del mercado. En resumen, la moneda estable en renminbi tiene un largo camino por recorrer para desafiar la hegemonía del dólar en términos de crédito, pero a través de una regulación rigurosa y un diseño de mecanismos transparente, al menos puede reducir la brecha con las monedas estables en dólares en términos de "déficit de confianza".

#####Cumplimiento y colaboración global

El dominio del dólar no solo se manifiesta en la moneda misma, sino también en el poder de Estados Unidos para establecer y aplicar las reglas financieras globales. La expansión de las monedas estables en dólares también depende de la radiación del sistema financiero estadounidense — una gran cantidad de reservas de monedas estables en dólares se destina a bonos del gobierno de EE. UU., lo que proporciona un apoyo adicional a la demanda de estos bonos. En este contexto, el lanzamiento de la moneda estable en renminbi, en cierta medida, es como "comenzar de nuevo" fuera del marco financiero internacional existente, y su conformidad y estatus legal necesitan ser reconocidos por los reguladores de varios países para poder ser utilizados ampliamente. En este sentido, Hong Kong ofrece un camino viable: dado que las licencias de Hong Kong tienen naturaleza de trampolín internacional, si los emisores de monedas estables en renminbi que obtienen licencias pueden establecer un historial creíble en Hong Kong, luego buscar licencias correspondientes en lugares como Singapur, Europa, etc., e ir integrándose gradualmente al sistema de cumplimiento local, entonces la legitimidad de la circulación transfronteriza de la moneda estable en renminbi se verá enormemente fortalecida. En el futuro, no se puede descartar que las monedas estables con licencia de Hong Kong puedan obtener reconocimiento mutuo o tratamiento de exención en jurisdicciones amistosas, lo que ayudará a la moneda estable en renminbi a "salir al mundo". En comparación, las monedas estables en dólares todavía están al margen de la regulación en muchos países/regiones (algunas son consideradas ilegales, otras carecen de reglas claras), lo cual es tanto un riesgo como una oportunidad: los mercados fuera de EE. UU. pueden tener una actitud abierta hacia las monedas estables en renminbi reguladas por Hong Kong, al menos no son más conservadores que hacia las monedas estables no reguladas de EE. UU. Por lo tanto, en términos de colaboración y conformidad global, siempre que la moneda estable en renminbi pueda mantener firmemente esta base en Hong Kong y buscar el apoyo de centros financieros regionales (como Singapur, Dubái, etc.), habrá oportunidades para crear una red de cumplimiento transfronteriza que coexista en paralelo con las monedas estables en dólares, y así, ir reduciendo parte de la cuota de transacciones del dólar.

#####Efecto de red y base de usuarios

La competencia de monedas se reduce en última instancia a la competencia de efectos de red. Una de las razones por las que el dólar domina es que, ya sea en comercio tradicional, valoración de inversiones o en el nuevo comercio digital, todos están utilizando dólares; cuanto más grande es la red, más fuerte es la ventaja. Las monedas estables en dólares siguen esta tendencia, dominando en el mercado global de criptomonedas y formando una enorme red de liquidez. Por ejemplo, el USDT circula ampliamente en intercambios globales y mercados extrabursátiles, y tanto comerciantes como individuos están acostumbrados a usarlo como intermediario de valor. La moneda estable en renminbi comenzó tarde y, por naturaleza, se encuentra en una posición de red débil; para desafiar al dólar, debe expandir rápidamente su propia red. Por un lado, China tiene el mayor volumen de comercio y un sistema de cadena de suministro en el mundo, y muchos mercados emergentes tienen estrechos vínculos comerciales con China. Si la moneda estable en renminbi puede promoverse primero en el comercio electrónico transfronterizo y en finanzas de cadena de suministro, rápidamente acumulará demanda de transacciones reales y una base de usuarios. Xiao Feng señaló que muchos pequeños comerciantes transfronterizos en China serán uno de los mayores beneficiarios de la moneda estable en renminbi; en el pasado, enfrentaron muchas dificultades para recibir y liquidar pagos transfronterizos, mientras que las monedas estables han facilitado enormemente este proceso. Actualmente, muchos residentes de mercados emergentes han utilizado USDT para cubrirse contra la devaluación de su moneda y el control de capital, ampliando así la influencia del dólar en estas regiones. Si en el futuro entra una moneda estable en renminbi regulada y obtiene la aprobación de los reguladores locales, entonces el renminbi también podría infiltrarse en estos mercados en forma digital, compitiendo por el territorio del dólar. Por supuesto, establecer efectos de red no se logra de la noche a la mañana. Para que la moneda estable en renminbi gane la preferencia de los usuarios, además de ofrecer un valor estable y confiable y una experiencia de pago de bajo costo y alta eficiencia, también necesita crear interfaces de uso convenientes y escenarios de aceptación amplios, incluidos el soporte de billeteras, la aceptación de comerciantes y los canales de intercambio. La moneda estable en dólares ya cuenta con el respaldo fluido de billeteras y plataformas de intercambio de criptomonedas en todo el mundo, mientras que la moneda estable en renminbi aún necesita desarrollo en este aspecto. Sin embargo, una vez que los reguladores superen los obstáculos de cumplimiento, la fuerza del mercado impulsará rápidamente a diversas billeteras e intercambios a adoptar la moneda estable en renminbi; después de todo, para las entidades comerciales, agregar una nueva moneda estable soberana significa un potencial adicional de usuarios en un gran mercado.

En resumen, es difícil que el stablecoin del renminbi desafíe la hegemonía del dólar en el corto plazo, pero el lanzamiento del stablecoin del renminbi offshore ya ha colocado una pieza clave en el tablero de las finanzas digitales. A largo plazo, la capacidad del stablecoin del renminbi para desafiar al dólar dependerá del ritmo de apertura financiera de China y de la confianza de la comunidad internacional en el renminbi. De cualquier manera, en este nuevo campo de batalla de los stablecoins, ya ha comenzado la competencia entre China y Estados Unidos por el dominio monetario.

####Cinco, otros desafíos potenciales de la moneda estable del renminbi

#####Confianza en el mercado

Para que cualquier moneda sea adoptada ampliamente, la confianza es la base. La hegemonía del dólar, aunque respaldada por factores políticos y militares, se basa más directamente en la confianza de los usuarios globales en el pago y la liquidez del dólar. Para que el yuan digital gane una confianza similar, necesita crear respaldos de crédito en múltiples niveles. Primero, la política debe ser creíble. Las preocupaciones del mercado sobre el "riesgo político" incluyen: ¿se podrían imponer restricciones repentinas al yuan digital debido a cambios en la geopolítica o la regulación? Por ejemplo, supongamos que en el futuro las relaciones entre China y EE. UU. se tensan, ¿podría el gobierno chino restringir el intercambio de yuanes digitales offshore por dólares, o exigir la revisión de transacciones específicas? Estas dudas pueden causar inquietud entre algunos usuarios internacionales. Por lo tanto, la regulación china debería mantener la transparencia y coherencia en las políticas, dejando claro al mercado los límites de la regulación del yuan digital y su postura de apoyo, para eliminar sospechas innecesarias. Segundo, la operación debe ser creíble. Las instituciones emisoras de monedas estables necesitan establecer una buena reputación, por ejemplo, el banco custodio debe elegir bancos de buena reputación internacional, y las auditorías deben involucrar firmas de auditoría globalmente reconocidas para aumentar la confianza de los inversores internacionales. La expectativa inicial de Hong Kong de otorgar licencias a un número limitado de instituciones autorizadas con capacidad, se basa en esta consideración: seleccionar lo mejor de lo mejor, creando un estándar de referencia.

#####Influencia del entorno político internacional

Como una innovación destinada a desafiar el dominio del dólar, la moneda estable en renminbi inevitablemente se ve afectada por la competencia internacional. Se puede prever que Estados Unidos podría tener recelos al respecto. Una vez que la moneda estable en renminbi comience a ocupar una parte del flujo de fondos global, Estados Unidos podría intentar reprimirla de diversas maneras, como: exigir a las empresas e instituciones financieras estadounidenses que no participen en la red de moneda estable en renminbi, presionar a sus aliados para que se nieguen a aceptar pagos en moneda estable en renminbi, e incluso presionar a redes tradicionales como SWIFT para que no colaboren con los bancos de compensación en renminbi offshore relacionados. Esto no es una exageración: en el pasado, Estados Unidos ha sancionado a bancos de países como Irán, excluyéndolos de SWIFT, y no se puede descartar que en el futuro las monedas digitales también se incluyan en la caja de herramientas de sanciones.

En resumen, las monedas estables en RMB offshore llevan consigo un nuevo sueño de internacionalización del RMB, pero también enfrentan complejas pruebas en la realidad. Desde la seguridad financiera nacional hasta la competencia de monedas internacionales, desde la seguridad técnica hasta la formación de usuarios, cada paso debe darse de manera estable y ordenada. La aparición de las monedas estables en RMB no significa que se quiera sacudir el dominio del dólar de la noche a la mañana, sino que se asemeja más al comienzo de una guerra prolongada — en el vasto mundo de la economía digital y los mercados emergentes, el RMB buscará ganar más uso y reconocimiento a través de este nuevo vehículo de moneda estable. En los próximos años, es posible que no veamos reemplazada la posición del dólar, pero podríamos ver cómo se reescribe gradualmente el patrón de dominio exclusivo del dólar: coexistencia y competencia de varias monedas estables legales como el dólar, el euro y el RMB, evolucionando el sistema monetario global hacia una dirección más diversa y equilibrada.

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