El Reinicio de los Derivados Descentralizados: De Rendimiento a Estructura

Protocolos como Pendle, IPOR, Lyra/Derive y Stryke representan múltiples vías de derivados descentralizados—desde la tokenización de rendimientos y swaps de tasas de interés hasta opciones y productos estructurados—reconfigurando el panorama de las finanzas on-chain.

La nueva generación de protocolos se centra más en la eficiencia del capital y la gestión de riesgos, adoptando mecanismos como la liquidez unificada, el margen de cartera y los modelos RFQ, lo que permite que los derivados DeFi compitan gradualmente con CeFi.

La economía de tokens está cambiando de incentivos inflacionarios a corto plazo a la captura de valor a largo plazo, con la participación real en las tarifas, productos cumplidores y la participación institucional impulsando los derivados descentralizados hacia la madurez.

LA BASE DEL RENDIMIENTO Y LAS TASAS DE INTERÉS

Si el trading al contado es el punto de entrada de DeFi, los derivados son la clase avanzada. Desde 2024, los productos de rendimiento y tasa de interés han tomado la delantera. La historia de Pendle se cita a menudo: divide un activo generador de interés en dos partes—Principal Tokens (PT) y Yield Tokens (YT). PT converge al activo subyacente en el vencimiento, mientras que YT se deprecia con el tiempo, representando derechos de rendimiento futuros. Este diseño traduce los “swaps de tasas” tradicionales on-chain, con curvas AMM fijando precios de manera autónoma. Para los usuarios, fue la primera vez que pudieron comerciar “rendimiento futuro” directamente on-chain. Con el auge de los LSTs y el restaking, el TVL de Pendle superó los $7B en 2024, con un crecimiento cuadruplicado en el número de usuarios. Su AMM no era solo un motor de emparejamiento, sino una “fábrica de curvas de rendimiento,” anclando las expectativas de interés en código.

Element, por el contrario, tomó un enfoque más académico. También divide los activos en principal y rendimiento, pero su token de rendimiento crece a través de la capitalización. En Pendle, YT es un ticket en decadencia; en Element, YT es una acción en apreciación. Esto lo hace adecuado para estrategias recursivas, atrayendo a usuarios avanzados de DeFi. Sin embargo, sin el AMM personalizado de Pendle y la rueda de incentivos, la liquidez de Element siguió siendo escasa. Al mismo tiempo, surgió la demanda de cobertura de tasas. IPOR introdujo un "DeFi LIBOR", agregando Aave, Compound y otros en un referente transparente, y luego construyó mercados de swaps para "fijo vs flotante". Para 2024, ejecutó más de 600k swaps de tasas de interés en Ethereum y Arbitrum. Term Finance fue aún más simple: subastas semanales donde prestatarios y prestamistas se encuentran a una tasa de compensación, llevando "depósitos a plazo" on-chain.

Estas mecánicas aparentemente secas sentaron las bases para todo lo demás. Las curvas de rendimiento de Pendle y los puntos de referencia de IPOR se convirtieron en el concreto sobre el cual se podrían construir productos más complejos.

LA ESTRUCTURA DE LAS OPCIONES Y LA VOLATILIDAD

Sobre esta base, las opciones y la volatilidad formaron el esqueleto del mercado. Lyra fue la primera en intentar la fijación de precios de opciones basada en AMM on-chain, combinando Black-Scholes con curvas de volatilidad adaptativas. Los LPs fueron cubiertos delta a través de Synthetix, reduciendo el riesgo direccional. Esto dio a las opciones on-chain un realismo de precios cercano a Deribit. Pero los AMMs alcanzaron límites: pocos strikes, baja eficiencia de capital, profundidad superficial. En 2024, Lyra resurgió como Derive, lanzando una app-chain de OP Stack con un libro de órdenes de límite central, margen de cartera y liquidación parcial. Los usuarios ahora experimentan un rendimiento similar al de CEX pero con liquidación on-chain.

Stryke (ex-Dopex) tomó otro camino. Su modelo CLAMM permite a los LPs ganar tanto comisiones de AMM como primas de opciones de la misma liquidez, mientras que las opciones Atlantic permiten reutilizar el colateral antes del vencimiento para cosas como protección contra liquidaciones o cobertura del tesoro. Los rendimientos de los LP pueden superar el 30% anual, convirtiendo las opciones de "seguro caro" en "flujo de efectivo eficiente". El riesgo es claro: ¿puede el sistema resistir bajo estrés cuando ocurre un ejercicio masivo?

Los productos estructurados son la interfaz pública de las opciones. Las Theta Vaults de Ribbon automatizan estrategias de covered call, alcanzando más de $500M en TVL y más de $50M en primas ganadas. Más tarde, se escindió Aevo, una cadena de libro de órdenes dedicada a perps, opciones y futuros pre-lanzamiento. Thetanuts, centrado en opciones de altcoins, se orientó hacia RFQ, invitando a los creadores de mercado a cotizar directamente activos ilíquidos. El objetivo común: convertir la escritura de volatilidad en un negocio sostenible, no en una apuesta ocasional.

A finales de 2024, los datos confirmaron el cambio. El volumen nocional de opciones on-chain alcanzó los $866M en septiembre, 11 veces más que el año anterior, con las primas de los vendedores triplicándose. Lyra y Stryke dominaron la participación de mercado, mientras que las bóvedas estructuradas trajeron productos de volatilidad de vuelta a las masas. Las opciones ya no eran experimentos; se convirtieron en el esqueleto de los mercados DeFi.

LAS VÍAS NAVEGABLES DE INFRAESTRUCTURA

Una vez que los productos se convirtieron en sistemas, la escala dependía de si la infraestructura podía soportar el flujo. HMX mostró un enfoque de “barco prestado”: reutilizando la liquidez GLP de GMX mientras se superponían márgenes cruzados, múltiples colaterales, subcuentas y oráculos personalizados. Con este diseño, los usuarios ganaron rendimiento dual de GMX y HMX, y los comerciantes de futuros de Arbitrum encontraron una salida eficiente. Para 2025, HMX manejó más de $50B en transacciones, compitiendo silenciosamente cara a cara con GMX.

Polynomial construyó su propio canal: una Supercadena de Derivados en OP Stack con liquidez unificada para perps, opciones y mercados de predicción. Las operaciones sin gas y la liquidación en menos de 3 segundos lo acercaron a la velocidad de un CEX. A mediados de 2025, registró más de $7B en volumen, 13M de operaciones sin gas y más de 10k stakers activos, sin siquiera lanzar un token. Su sistema de puntos ancló a los usuarios a largo plazo en lugar de la inflación a corto plazo.

Aevo, la escisión de Ribbon, se inclinó completamente hacia el "modo de intercambio". No solo ofreció futuros y opciones, sino que también pionero los "futuros pre-lanzamiento", permitiendo a los usuarios comerciar tokens antes de la cotización. Este producto único impulsó a Aevo a más de $30B en volumen inicial y atrajo tanto a especuladores como a instituciones. Ribbon se fusionó completamente en Aevo, unificando la ejecución de bóveda y la liquidez de intercambio.

Todos estos caminos convergieron en el mismo objetivo: unificar la velocidad, la profundidad y la gestión del riesgo en un libro mayor verificable. Ya sea tomando prestada liquidez (HMX), construyendo supercadenas (Polynomial), o ejecutando cadenas de aplicaciones (Aevo), la carrera era hacer que los derivados fueran escalables, utilizables y confiables tanto para el retail como para las instituciones.

RIESGOS Y LARGA DURACIÓN

Con la complejidad viene el riesgo. Los contratos de Pendle se hacen más pesados a medida que se integran más activos. Las opciones Atlantic de Stryke necesitan pruebas de estrés del mundo real. Los libros de órdenes de Derive y Aevo enfrentan un escrutinio sobre la descentralización de secuenciadores y la transparencia en la coincidencia. IPOR y Term deben demostrar que sus grupos de intercambio pueden resistir choques de tasa repentinos. Ninguno de estos son riesgos binarios; son inevitabilidades que deben ser gestionadas a lo largo del tiempo.

Por eso, las nuevas tokenomics se inclinan hacia el largo plazo. El modelo de baja inflación en decadencia de Pendle evita los derrumbes a corto plazo. Stryke devuelve el 80% de las tarifas a los stakers. Polynomial retrasa el lanzamiento del token, recompensando a los usuarios con puntos. HMX reestructuró su suministro de tokens, reduciendo las acciones del equipo y redistribuyéndolas a la comunidad. Todo indica un cambio de la corrupción inflacionaria hacia la captura real de tarifas.

La cooperación y la modularidad también son clave. HMX reutiliza GMX, Polynomial aprovecha Synthetix, Thetanuts se conecta a los creadores de mercado RFQ, Ribbon/Aevo construyó su propio intercambio para bóvedas. En lugar de que cada uno luche solo, los protocolos ahora se entrelazan, reduciendo los costos de inicio en frío y fortaleciendo las redes de liquidez.

Desde una perspectiva más amplia, el cumplimiento y la entrada institucional son los próximos catalizadores. Pendle construye mercados KYC, Aevo se centra en bóvedas reguladas, y IPOR se posiciona como una herramienta de cobertura de ingresos fijos para fondos. Estos movimientos muestran que los derivados DeFi están madurando de "juegos de expertos" a "herramientas convencionales". El punto de inflexión está aquí: ingresos reales, motores de riesgo robustos y gobernanza a largo plazo están reemplazando el bombo de la agricultura de rendimientos.

Mirando hacia atrás en 2024–2025, el cambio clave no fue una nueva palabra de moda. Fue que el rendimiento finalmente se encontró con la complejidad, la gestión de riesgos tuvo su escenario, y el valor a largo plazo reemplazó la especulación a corto plazo. Así es como se ve cuando los derivados descentralizados realmente se imponen.

〈El reinicio de los derivados descentralizados: De rendimiento a estructura〉 este artículo fue publicado por primera vez en "CoinRank".