¿Después de que desaparezca la prima de Strategy, el mercado de capitales podrá seguir respaldando su modelo de financiación de Bitcoin?

Con la prima de mNAV (valor de mercado / valor neto) de MicroStrategy (actualmente renombrada como Strategy) que ha caído a aproximadamente 1.03–1.04 veces, esta “empresa nativa de Bitcoin” se encuentra en un punto de inflexión clave. La amortiguación de valoración que anteriormente sustentaba una notable superación del precio de sus acciones respecto a Bitcoin casi ha desaparecido, lo que implica que la expansión futura de Strategy ya no dependerá del aumento unilateral de Bitcoin, sino de si los mercados de capital todavía están dispuestos a seguir financiando su compleja estructura de financiamiento en Bitcoin.

En los últimos dos años, Strategy ha operado con una prima de más del 2x en su mNAV, lo que le ha permitido emitir acciones ordinarias, bonos convertibles y acciones preferentes a bajo costo, y luego utilizar esos fondos para aumentar su posición en Bitcoin, formando un ciclo positivo. Pero ahora, con la prima comprimida hasta casi el par, este modelo claramente se ha desacelerado. Hasta ahora, la compañía posee aproximadamente 670,000 bitcoins, valorados en más de 63 mil millones de dólares, pero la discrepancia entre su valor de mercado y sus activos en Bitcoin ha generado un intenso debate sobre si está “subvalorada” o si la valoración del riesgo estructural ya se ha completado.

Algunos optimistas creen que una mNAV cercana a 1x en realidad ofrece un rango de entrada relativamente ideal, ya que incluso una pequeña prima puede amplificar la exposición a Bitcoin. Además, Strategy está acelerando su transición hacia un “vehículo de Bitcoin con rentabilidad”, por ejemplo, mediante acciones preferentes STRC con un rendimiento anualizado de aproximadamente el 11%, que proporcionan una fuente de fondos para futuras compras de Bitcoin. Desde la perspectiva de los defensores, siempre que el tiempo sea suficiente y la moneda fiduciaria continúe depreciándose, este modelo no depende del aumento a corto plazo del precio de la moneda.

Pero los riesgos también son evidentes. En el cuarto trimestre de 2025, la compañía registró pérdidas no realizadas por más de 17 mil millones de dólares, y en todo el año, pérdidas superiores a 5 mil millones de dólares, lo que, en un contexto de desaparición de la prima, impacta la confianza del mercado. Más importante aún, el rendimiento de las acciones de MSTR en los últimos meses, medio año y un año ha quedado por detrás del propio Bitcoin, debilitando la lógica central de “mantener acciones en lugar de poseer directamente Bitcoin o ETFs”.

El problema actual es muy claro: después de que la prima especulativa se desvanece, ¿puede una empresa nativa de Bitcoin seguir financiándose de manera eficiente mediante emisión de acciones y acciones preferentes? Si la demanda del mercado de capitales no se recupera, el experimento de Strategy con Bitcoin podría estancarse; por otro lado, si la política monetaria flexible, las expectativas de reducción de tasas y la apreciación a largo plazo de Bitcoin se combinan, este modelo aún tiene espacio para volver a ser reconocido.

El regreso de la mNAV a 1x se está convirtiendo en una prueba de presión real, que evalúa si los mercados de capital, en un estado de calma, todavía están dispuestos a seguir valorando una “estrategia apalancada en Bitcoin”.