Adiós al crecimiento salvaje: ¿se repetirá realmente el ciclo de cuatro años? Ha llegado un nuevo orden para los Activos Cripto.

Autor: Ignas | Finanzas descentralizadas Research

Compilado por: Shenchao TechFlow

Me gusta mucho el modelo de "Orden Mundial en Cambio" de Ray Dalio, porque nos permite examinar los problemas desde una perspectiva macro y ver el panorama general.

En lugar de obsesionarse con el "pequeño teatro" diario del campo de las criptomonedas, es mejor centrarse en las tendencias a largo plazo de la industria. Esta también es la manera en que deberíamos ver las criptomonedas.

No se trata solo de un cambio rápido en la narrativa, sino de un cambio fundamental en el orden de toda la industria.

El mercado de criptomonedas ya no es como en 2017 o 2021.

A continuación, presento varios aspectos en los que creo que el orden de la industria ha cambiado.

Gran rotación: la rotación de activos en la industria de las criptomonedas

El lanzamiento de los ETF de Bitcoin y Ethereum es un gran cambio.

Este mes, la SEC aprobó los estándares de listado para los productos de intercambio de bienes (ETP). Esto significa que el proceso de aprobación se acelerará y más activos ingresarán al mercado. Grayscale ya ha presentado una solicitud basada en este cambio.

El ETF de Bitcoin ha creado el récord de emisión más exitoso de la historia. El ETF de Ethereum comenzó de manera más lenta, pero incluso en un mercado débil, ahora posee miles de millones de dólares en activos.

Desde el 8 de abril, los ETF de criptomonedas al contado han liderado las entradas de capital en todas las categorías de ETF, alcanzando los 34 mil millones de dólares, superando a los ETF temáticos, bonos del gobierno y metales preciosos.

Los compradores incluyen fondos de pensiones, asesores y bancos. Las criptomonedas ahora son parte de una cartera, al igual que el oro o el Nasdaq.

El ETF de Bitcoin posee 150 mil millones de dólares en activos bajo gestión, lo que representa más del 6% del suministro total.

El ETF de Ethereum representa el 5.59% del suministro total.

Todo esto ocurrió en poco más de un año.

ETF ahora son los principales compradores de Bitcoin y Ethereum, transfiriendo la base de propiedad de los minoristas a las instituciones. Como se puede ver en mi publicación, las ballenas están comprando, mientras que los minoristas están vendiendo.

Más importante aún, las "viejas ballenas" están vendiendo activos a las "nuevas ballenas".

La propiedad está cambiando de manos. Los inversores que creen en el ciclo de cuatro años están vendiendo, esperando la repetición del viejo guion. Sin embargo, están sucediendo cosas diferentes.

Los minoristas que compran en niveles bajos están vendiendo activos a ETF e instituciones. Esta transferencia eleva la base de costos, al mismo tiempo que eleva el fondo para ciclos futuros, ya que los nuevos propietarios no venderán en pequeñas ganancias.

Este es el gran cambio en la industria de las criptomonedas. Los activos criptográficos se están transfiriendo de manos de especuladores minoristas a manos de inversionistas a largo plazo.

Los estándares de listado general han iniciado la siguiente fase de este ciclo.

En 2019, reglas similares en el ámbito de las acciones hicieron que la cantidad de ETF se triplicara. Se espera que en el ámbito de las criptomonedas ocurra algo similar. Muchos nuevos ETF están a punto de lanzarse, como SOL, HYPE, XRP, DOGE, entre otros, para proporcionar liquidez de salida a los minoristas.

La pregunta clave sigue siendo: ¿puede el poder de compra institucional equilibrar la presión de venta de los minoristas?

Si el entorno macroeconómico se mantiene estable, creo que aquellos que están vendiendo ahora, esperando un ciclo de cuatro años, volverán a comprar a precios más altos.

El final del gran aumento del mercado

En el pasado, el mercado de criptomonedas solía estar interconectado en su totalidad. Bitcoin se movía primero, luego Ethereum, y después otros activos lo seguían. Los tokens de baja capitalización aumentaban drásticamente, ya que la liquidez se movía hacia abajo en la curva de riesgo.

Esta vez la situación es diferente, no todos los tokens están subiendo al mismo tiempo.

Ahora hay millones de tokens en el mercado. Cada día se lanzan nuevas monedas en pump.fun, y los "creadores" desvían la atención de los tokens antiguos hacia su propio Memecoin. La oferta aumenta, mientras que la atención de los minoristas se mantiene constante.

La liquidez se dispersa en demasiados activos, ya que la emisión de nuevos tokens casi no tiene costo.

En el pasado, los tokens con baja circulación y alta valoración completamente diluida (FDV) solían ser populares y adecuados para airdrops. Pero ahora los minoristas han aprendido la lección. Prefieren elegir tokens que puedan ofrecer un retorno de valor o al menos que tengan un fuerte atractivo cultural (por ejemplo, $UNI a pesar de tener un volumen de transacciones fuerte, no logró aumentar).

La perspectiva de Ansem es correcta, hemos alcanzado el pico de la pura especulación. La nueva tendencia es el ingreso, ya que tiene sostenibilidad. Las aplicaciones que tienen un ajuste de mercado de producto y tarifas aumentarán, mientras que otras no lo harán.

Hay dos puntos destacados: los usuarios pagan altas tarifas por la especulación, y la comparación de la eficiencia entre la cadena de bloques y el sistema financiero tradicional. El primero ha alcanzado su punto máximo, mientras que el segundo aún tiene espacio para crecer.

Murad presentó otro buen punto que creo que Ansem pasó por alto. Los tokens que aún pueden subir suelen ser nuevos, extraños y fácilmente malinterpretados, pero cuentan con comunidades que tienen una fuerte convicción detrás. También soy una de esas personas que disfruta de las cosas novedosas (como mi iPhone Air).

El significado cultural determina la diferencia entre la supervivencia y el fracaso. Una misión clara, aunque al principio parezca loca, puede hacer que la comunidad se mantenga hasta que aparezca el efecto bola de nieve. Clasificaría a Pudgy Penguins, Punk NFT y Memecoin en esta categoría.

Sin embargo, no todas las nuevas cosas brillantes pueden tener éxito. Runes, ERC404, etc. me han hecho sentir cómo la novedad puede desvanecerse rápidamente. La narrativa puede desaparecer antes de alcanzar una calidad crítica.

Creo que estos puntos explican conjuntamente el nuevo orden. La selección de ingresos elimina los proyectos débiles, y la cultura apoya aquellos proyectos que han sido malinterpretados.

Ambos son importantes, pero de maneras diferentes. El mayor ganador será el escaso número de tokens que puedan combinar ambos.

Las stablecoins otorgan credibilidad a la industria cripto.

Al principio, los traders mantenían USDT o USDC para comprar BTC y otras criptomonedas. La nueva entrada de fondos es alcista, ya que se convierte en compras al contado. En ese momento, el 80% al 100% de la entrada de stablecoins se utilizó finalmente para comprar criptomonedas.

Ahora la situación ha cambiado.

Los fondos de las stablecoins ingresan a los campos de préstamos, pagos, ganancias, gestión de tesorerías y minería de airdrop. Algunos de estos fondos nunca tocaron la compra de BTC o ETH en el mercado spot, pero aún así elevaron todo el sistema. Más transacciones en L1 y L2. Más liquidez en DEX. Más ingresos en los mercados de préstamos, como Fluid y Aave. El mercado monetario de todo el ecosistema es más profundo.

Una nueva tendencia es L1 priorizado en pagos.

Stripe y Tempo de Paradigm están diseñados para pagos de stablecoins de alto rendimiento, equipados con herramientas EVM y AMM de stablecoins nativas.

Plasma es un L1 respaldado por Tether, diseñado para USDT, que cuenta con aplicaciones bancarias y tarjetas de pago orientadas a mercados emergentes.

Estas blockchains llevan las stablecoins hacia la economía real, y no solo al comercio. Volvemos a hablar del tema de "blockchains para pagos".

¿Qué podría significar esto (la verdad es que aún no estoy seguro)?

Tempo: La capacidad de distribución de Stripe es enorme. Esto ayuda a la adopción generalizada de las criptomonedas, pero podría eludir la demanda de BTC o ETH en el mercado spot. Tempo podría terminar siendo como PayPal: un gran volumen de tráfico, pero con poca acumulación de valor en Ethereum u otras blockchains. Lo que no está claro en este momento es si Tempo emitirá un token (creo que sí lo hará), y cuántos ingresos por comisiones regresarán a las criptomonedas.

Plasma: Tether ya ha dominado la emisión de USDT. Al conectar blockchain + emisores + aplicaciones, Plasma podría concentrar una gran parte de los pagos del mercado emergente en un ecosistema cerrado. Esto es como la lucha entre el ecosistema cerrado de Apple y el internet abierto promovido por Ethereum y Solana. Ha desencadenado una lucha con Solana, Tron y EVM Layer2 por la posición de cadena predeterminada de USDT. Creo que Tron ha perdido más en este aspecto, mientras que Ethereum nunca fue una cadena de pagos. Sin embargo, el lanzamiento de Aave y otras empresas en Plasma representa un gran riesgo para ETH...

Base: el salvador de ETH L2. Debido a que Coinbase y Base están impulsando los pagos a través de la aplicación Base y obteniendo rendimientos en USDC, seguirán impulsando el aumento de tarifas en Ethereum y los protocolos de Finanzas descentralizadas. El ecosistema sigue siendo descentralizado pero con una competencia intensa, lo que amplía aún más la liquidez.

La regulación está apoyando esta transición. La ley GENIUS está impulsando a otros países a ponerse al día con el ritmo de las stablecoins a nivel global.

Además, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. (CFTC) acaba de permitir el uso de stablecoins como colateral tokenizado en derivados. Esto ha aumentado la demanda de pagos para las necesidades no spot del mercado de capitales.

En general, las stablecoins y el nuevo L1 estable otorgan credibilidad a la industria cripto.

Antes era solo un lugar de apuestas, ahora tiene una importancia geopolítica. La especulación sigue siendo el principal uso, pero las stablecoins son claramente el segundo escenario de aplicación en el ámbito cripto.

Los ganadores son aquellos que pueden capturar el flujo de stablecoins y convertirlo en usuarios fieles y flujos de efectivo en blockchain y aplicaciones. La mayor incógnita es si nuevos L1 como Tempo y Plasma pueden convertirse en líderes en el bloqueo de valor dentro de su ecosistema, o si Ethereum, Solana, L2 y Tron podrán contraatacar.

La próxima gran transacción se llevará a cabo el 25 de septiembre en la red principal de Plasma.

DAT: Nuevos modos de apalancamiento e IPO para tokens que no son ETF

Los activos digitales (DATs) me preocupan.

En cada ciclo de mercado alcista encontramos nuevas formas de apalancar los tokens. Esto impulsa el precio a subir, superando con creces la capacidad de compra al contado, pero cuando el mercado se revierte, la desapalancamiento siempre es muy cruel. Cuando colapsó FTX, las ventas forzadas del apalancamiento en CeFi aplastaron el mercado.

El riesgo de apalancamiento en este ciclo puede provenir de DAT. Si emiten acciones a prima, recaudan deuda y meten fondos en tokens, amplificarán las subidas. Y cuando el sentimiento del mercado cambia, estas estructuras pueden agravar las caídas.

La agotamiento de los fondos para el rescate forzado o la recompra de acciones puede desencadenar una fuerte presión de venta. Por lo tanto, aunque DAT ha ampliado el acceso al mercado y ha traído capital institucional, también han añadido una nueva capa de riesgo sistémico.

Hemos dado un ejemplo que ilustra qué sucede cuando mNAV > 1. En resumen, ellos envían ETH a los accionistas, y es muy probable que estos accionistas lo vendan. Sin embargo, a pesar del "airdrop", el precio de negociación de BTCS sigue siendo 0.74 mNAV. Esto es malo.

Por otro lado, DAT es un nuevo puente que conecta la economía de tokens con el mercado de valores.

Como escribió el fundador de Ethena:

"Lo que me preocupa es que quizás ya hemos agotado el capital nativo de criptomonedas y no podremos elevar las altcoins por encima de los picos del ciclo anterior. Si miramos los picos del valor nominal total de las altcoins en el cuarto trimestre de 2021 y en el cuarto trimestre de 2024, ambos rondan aproximadamente los 1.2 billones de dólares. Considerando el ajuste por inflación, los valores de estos dos ciclos son prácticamente idénticos. ¿Quizás este sea el límite de lo que el capital minorista global puede ofertar por el 99% de las 'monedas basura'?"

Esta es la razón por la que DAT es importante.

El capital minorista puede haber alcanzado su punto máximo, pero los tokens con un negocio real, ingresos reales y usuarios reales pueden ingresar a un mercado de acciones más grande. En comparación con el mercado de acciones global, todo el mercado de altcoins es solo un número insignificante. DAT ha abierto una puerta para la nueva entrada de capital.

No solo eso, sino que debido a que pocas altcoins tienen el conocimiento especializado necesario para lanzar DAT, los proyectos que pueden hacerlo desviarán la atención de millones de tokens hacia un pequeño número de activos "puntos de Schelling" (nota de profundización: el punto de Schelling, también llamado punto focal, es un concepto importante en la teoría de juegos que se refiere a cómo, sin comunicación, las personas tienden a elegir naturalmente una solución o un punto de reunión específico).

Él también mencionó que el arbitraje de la prima NAV no es importante, y eso en sí mismo es una buena noticia.

La mayoría de los DAT no pueden utilizar el apalancamiento a través de la estructura de capital como Saylor, manteniendo de manera continua una prima sobre el NAV. El verdadero valor de los DAT no radica en el juego de la prima, sino en los canales para obtener capital. Incluso un NAV estable de 1:1 más un flujo de capital continuo es mejor que no poder obtener capital en absoluto.

ENA y incluso DAT de SOL han sido criticados porque se consideran "herramientas" para monetizar los tokens mantenidos por los fondos de capital de riesgo.

Especialmente ENA, que es especialmente vulnerable debido a que los fondos de capital de riesgo poseen una gran cantidad de tokens. Pero precisamente por el problema de la asignación de capital, los fondos de capital de riesgo privados superan con creces la demanda del mercado secundario de liquidez, salir de DAT es positivo, ya que los fondos de capital de riesgo pueden redistribuir el capital a otros activos criptográficos.

Esto es importante porque los fondos de capital de riesgo han sido duramente golpeados al no poder salir de sus inversiones en este ciclo. Si pudieran vender y obtener nueva liquidez, podrían financiar nuevas innovaciones en el ámbito de las criptomonedas, impulsando así el avance de la industria.

En general, DAT es optimista sobre las criptomonedas, especialmente sobre aquellos tokens que no pueden obtener ETF. Permiten que proyectos como Aave, Fluid, Hype, que tienen usuarios reales e ingresos, transfieran inversiones al mercado de valores.

Por supuesto, muchos DAT fallarán y tendrán un efecto de desbordamiento en el mercado. Pero también brindan a los proyectos de ICO la oportunidad de una IPO.

Revolución RWA: las posibilidades de la vida financiera en la cadena

El valor total del mercado RWA en cadena acaba de superar los 30 mil millones de dólares, creciendo casi un 9% en solo un mes. El gráfico de tendencias sigue en aumento.

Los bonos del gobierno, el crédito, las materias primas y el capital privado ya están tokenizados. La velocidad de la transformación está aumentando rápidamente.

RWA ha llevado la economía mundial a la cadena. Algunos cambios significativos incluyen:

Antes, tenías que vender criptomonedas por moneda fiduciaria para comprar acciones o bonos. Ahora, puedes seguir manteniendo BTC o stablecoins en la cadena, transferir a bonos del gobierno o acciones, y custodiar por ti mismo.

Las Finanzas descentralizadas (DeFi) se han liberado de las trampas del motor de crecimiento de muchos protocolos: los "esquemas Ponzi". Esto ha traído nuevas fuentes de ingresos para DeFi y la infraestructura L1/L2.

El cambio más importante es el colateral.

Horizon de Aave permite que deposites activos tokenizados como el índice S&P 500 y los uses como garantía para préstamos. Sin embargo, su valor total bloqueado (TVL) sigue siendo muy pequeño, solo 114 millones de dólares, lo que significa que los RWA todavía están en una etapa relativamente temprana. (Nota: Centrifuge está trabajando para llevar el RWA oficial de SPX500 a la cadena. Si tiene éxito, CFG podría tener un buen desempeño. Tengo confianza en ello.)

La financiación tradicional casi no puede lograr esto para los minoristas.

RWA finalmente permite que las Finanzas descentralizadas se conviertan en un verdadero mercado de capitales. Establecen tasas de interés de referencia a través de bonos del gobierno y créditos. Amplían la cobertura global, permitiendo que cualquiera pueda poseer bonos del gobierno de EE. UU. sin necesidad de un banco estadounidense (esto se está convirtiendo en un campo de batalla global).

BlackRock lanzó BUIDL y Franklin lanzó BENJI. Estos no son proyectos marginales, sino puentes que conectan billones de dólares con las criptomonedas.

En general, RWA es la revolución estructural más importante en la actualidad. Hacen que las Finanzas descentralizadas estén estrechamente relacionadas con la economía real y construyen la infraestructura para un mundo que puede operar completamente en la cadena.

4 años de ciclo

Para el mercado nativo de criptomonedas, la pregunta más importante es si el ciclo de cuatro años ha terminado. He escuchado que la gente a mi alrededor ya está vendiendo, esperando que vuelva a aparecer. Pero creo que, con el cambio en el orden de las criptomonedas, el ciclo de cuatro años se repetirá.

Esta vez es diferente.

Aposté con mis propios activos porque:

El ETF convierte BTC y ETH en activos asignables para instituciones.

Las stablecoins se han convertido en herramientas geopolíticas, ahora ingresan en los mercados de pagos y de capital.

DAT ha abierto un camino para que los tokens sin apoyo de ETF ingresen al mercado de valores, al mismo tiempo que permite a los fondos de capital de riesgo salir y financiar nuevos proyectos.

RWA lleva la economía global a la cadena, creando una tasa de interés de referencia para Finanzas descentralizadas.

Esto no es un casino de 2017, ni es el fervor de 2021.

Esta es una nueva era de estructura y adopción, donde las criptomonedas se están fusionando con las finanzas tradicionales, mientras que todavía están impulsadas por la cultura, la especulación y la creencia.

El próximo ganador no vendrá de la estrategia de "comprar todo".

Muchos tokens pueden seguir experimentando caídas cíclicas cada cuatro años. Necesitas elegir con cuidado.

Los verdaderos ganadores serán aquellos tokens que puedan adaptarse a los cambios macroeconómicos e institucionales, manteniendo al mismo tiempo su atractivo cultural con los minoristas.

Este es el nuevo orden.