El ciclo de subida de tasas más agresivo en cuarenta años está llegando a su fin, y en 2024 podría comenzar un ciclo de bajadas de tasas

La señal de que el ciclo de subida de tasas de la Reserva Federal ha desacelerado notablemente, actualmente el rango objetivo de la tasa de fondos federales se mantiene en 5.25%-5.50%, tras tres reuniones consecutivas sin cambios desde septiembre y noviembre de este año. A medida que la presión inflacionaria se va suavizando, las expectativas del mercado de una bajada de tasas aumentan, y el fin de las subidas se ha convertido en un consenso general. Según los datos de la herramienta FedWatch del CME, la Reserva Federal podría comenzar el ciclo de bajadas de tasas ya a principios de 2024, marcando un momento importante de cambio en la política.

De una política extremadamente acomodaticia a una política agresivamente restrictiva: un giro abrupto

Tras la pandemia de COVID-19, la Reserva Federal adoptó medidas de rescate sin precedentes, llevando la tasa de interés federal rápidamente cerca de cero (0%-0.25%) y lanzando un programa de flexibilización cuantitativa a gran escala, con el balance de la Fed creciendo de aproximadamente 4 billones de dólares a más de 8 billones.

Sin embargo, los datos de alta inflación obligaron a la Fed a cambiar de rumbo. En marzo de 2022, la Fed inició oficialmente el ciclo de subidas de tasas, marcando el fin de la era de política expansiva. En las siguientes fases, la Fed realizó 11 aumentos, acumulando un total de 525 puntos básicos, elevando la tasa de referencia desde niveles cercanos a cero hasta el rango actual de 5.25%-5.50%.

Entre junio y noviembre de 2022, la Fed subió las tasas en cuatro ocasiones consecutivas en 75 puntos básicos, estableciendo un récord de la mayor subida en un período corto en la historia de EE. UU. Esta postura agresiva refleja la preocupación de la Fed por la persistencia de la inflación. Solo en diciembre de 2022, la intensidad de los aumentos comenzó a moderarse, con incrementos de 50 puntos básicos en una sola ocasión, y posteriormente reduciéndose a 25 puntos básicos.

La subida de tasas ha sido efectiva, pero aún no se ha alcanzado la meta; la lucha contra la inflación continúa

La política restrictiva de la Fed ha mostrado resultados claros. El índice de precios al consumidor subyacente (Core CPI) en EE. UU. ha bajado del 6.45% en marzo de 2022 al 4.0% en octubre de 2023, con una reducción acumulada de 245 puntos básicos. Sin embargo, todavía está lejos del objetivo del 2% establecido por la Fed.

Jerome Powell ha reiterado en varias reuniones que la pausa en las subidas de tasas es para evaluar cuidadosamente los efectos de la política, y no un signo de cambio de rumbo. La dirección de la Fed quiere dejar un período de observación antes de confirmar que la inflación continúa bajando hacia el objetivo. Instituciones como Goldman Sachs consideran que el fin de las subidas ya está cerca, pero que no es inminente una bajada de tasas, y que la Fed podría necesitar confirmar una trayectoria de descenso estable de la inflación.

La ventana para la bajada de tasas se acerca, pero hay divergencias entre mercado y oficiales

La proximidad del fin de las subidas ha llevado a los mercados a centrarse en el próximo ciclo de política. Según datos del mercado de derivados del CME, los inversores esperan que la Fed comience a bajar las tasas en marzo de 2024 a más tardar, con una probabilidad superior al 50%. De seguir este escenario, la Fed podría realizar cinco recortes de tasas en 2024, llevando el rango objetivo de la tasa de fondos federales a aproximadamente 4.0%-4.25%.

Los principales bancos de inversión en Wall Street coinciden en que en 2024 comenzará un ciclo de bajadas, con una reducción total de entre 100 y 125 puntos básicos en el año. Goldman Sachs estima que en 2024 la Fed bajará las tasas en 87.5 puntos básicos hasta aproximadamente 4.50%, y en 2025 reducirá otras 112.5 puntos básicos hasta situarse en torno al 3.375%.

No obstante, las declaraciones de Powell el mes pasado enfriaron las expectativas, al enfatizar que “aún es demasiado pronto para predecir cuándo se relajará la política”, sin descartar nuevas subidas de tasas. Los vicepresidentes de la Fed, Williams y Daly, también han lanzado señales hawkish en las últimas semanas, sugiriendo que la bajada de tasas podría retrasarse más de lo que el mercado anticipa.

BlackRock ha declarado que las expectativas del mercado de una bajada de tasas “son demasiado optimistas”, y que la Fed probablemente comenzará a reducir las tasas en el segundo trimestre, con menos recortes de los que el mercado espera, lo que podría generar mayor volatilidad en los mercados globales en 2024. Instituciones como JPMorgan y Morgan Stanley también sostienen que la bajada de tasas será más cautelosa y lenta de lo que se prevé en el mercado.

Confirmación del fin de las subidas, pero el camino hacia la bajada aún tiene variables

El consenso actual del mercado es que el ciclo de subidas ha llegado a su fin y que la Fed ha completado la mayor parte del proceso de restricción monetaria. Sin embargo, existen diferencias claras entre los responsables de la política y los participantes del mercado respecto a la timing, ritmo y magnitud de la bajada de tasas. La Fed prefiere mantener la paciencia hasta que la inflación se estabilice aún más, mientras que el mercado busca aprovechar las oportunidades de beneficios que pueda traer un cambio de política.

Este juego de expectativas se irá aclarando progresivamente en la primera mitad de 2024, y el momento exacto de inicio de la bajada de tasas dependerá de la evolución de los datos de inflación.