Análisis profundo de la lógica de funcionamiento de la subida de tasas en EE. UU. y el flujo financiero global

¿Por qué los inversores globales deben prestar atención a la subida de tasas en Estados Unidos? Porque esto determina directamente el flujo de fondos globales y la prosperidad o recesión de los mercados financieros. Cuando llega un ciclo de subida de tasas en EE. UU., los fondos se retiran rápidamente y las bolsas suelen entrar en mercado bajista; cuando se inicia un ciclo de bajada de tasas, la liquidez es abundante y diversos activos generalmente suben. Esto no es casualidad, sino que está determinado por un mecanismo profundo de transmisión de la política monetaria. Para entender cómo afecta la subida de tasas en EE. UU. al resto del mundo, primero hay que comprender qué es exactamente la institución de la Reserva Federal y por qué repite subidas y bajadas de tasas.

La doble identidad de la Reserva Federal y sus objetivos de política monetaria

La Reserva Federal (Fed) es nominalmente el banco central de EE. UU., pero en realidad posee una influencia global mucho mayor que la de otros bancos centrales. Esto se debe a que el dólar, como moneda de reserva mundial, hace que la Fed actúe como “el banco central del mundo”. Aunque el Comité de la Reserva Federal es designado por el presidente y confirmado por el Congreso, mantiene independencia institucional, sin pertenecer directamente al gobierno estadounidense. Esta independencia le otorga autonomía para diseñar su política monetaria.

Desde el punto de vista de sus objetivos, la Fed se centra en dos indicadores económicos clave: la tasa de desempleo y la inflación. Cuando la tasa de desempleo está por debajo del 5.6% y la inflación supera el 3%, la Fed prioriza controlar la inflación, entrando en un ciclo de aumento de tasas; cuando la tasa de desempleo supera el 4% y la inflación está por debajo del 3.7%, la Fed detiene los aumentos. En otras palabras, la subida de tasas en EE. UU. es una política pasiva, cuyo lógica fundamental es “usar el aumento del costo de financiamiento para frenar el poder adquisitivo excesivo de la sociedad”.

El proceso de impresión de dinero antes de la subida de tasas: “la mano izquierda y la mano derecha”

Para entender cómo la subida de tasas en EE. UU. tiene impacto global, primero hay que comprender cómo la Fed inyecta dinero en el mercado. Este proceso, aunque parece complejo, puede simplificarse en tres etapas.

Primero, la Fed no puede imprimir dinero directamente. Según la Ley de la Reserva Federal, la emisión de moneda requiere respaldo en activos. Históricamente, estos activos eran metales preciosos o valores, pero ahora básicamente son bonos del Tesoro de EE. UU. Por lo tanto, para imprimir dinero, la Fed debe obtener primero estos bonos del Tesoro como garantía del Departamento del Tesoro, y luego notificar a la Oficina de Grabado e Impresión del Tesoro para que produzca nuevos billetes de dólares.

En segundo lugar, los dólares recién impresos deben entrar en circulación para considerarse realmente dinero en el mercado. Aquí entra en escena el gobierno de EE. UU. que, tras la aprobación del Congreso, emite nuevos bonos del Tesoro. La astucia está en que la emisión de deuda por parte del gobierno y la impresión de dinero por parte de la Fed se hacen en paralelo —esto es lo que se llama la “mano izquierda y la mano derecha”. La cantidad de dólares impresos equivale a la cantidad de bonos del Tesoro emitidos. La Fed compra estos bonos con los dólares recién creados, haciendo que el dinero fluya hacia el gobierno y el mercado.

Finalmente, la Fed mantiene estos bonos del Tesoro en su balance como activos. Cuando necesita seguir imprimiendo dinero, vuelve a usar estos bonos como garantía ante el Departamento del Tesoro, en un ciclo continuo. Aunque el proceso es complejo, su núcleo es: el gobierno emite deuda, la Fed imprime dinero para comprarla, y así la oferta monetaria aumenta en el mercado.

El mecanismo de transmisión de la subida de tasas en EE. UU.: del banco central a los participantes del mercado

Una vez entendido el proceso de impresión, es más sencillo comprender cómo la subida de tasas en EE. UU. ejerce su poder. La subida de tasas en EE. UU. en realidad es una doble acción: aumento de tasas y reducción de balance (shrinking), simultáneamente.

Fundamentos microeconómicos del aumento de tasas

La subida en EE. UU. afecta principalmente a la “tasa de fondos federales”. Aunque suene desconocida, esta tasa influye en todos los costos de préstamo de los bancos comerciales. Los bancos necesitan mantener “reserva de depósitos” en la Fed. Cuando tienen falta de liquidez, se prestan entre ellos para completar esas reservas. La tasa de interés de estos préstamos interbancarios (el mercado de préstamos entre bancos) no la fija directamente la Fed, sino que se forma espontáneamente en el mercado. Sin embargo, la Fed puede influir en ella elevando la “tasa de interés sobre los depósitos en exceso” y la “tasa de interés en operaciones de recompra nocturna” (repos).

Cuando estos indicadores suben, los bancos comerciales ven que es más rentable dejar su dinero en la Fed que prestarlo a otros bancos. Entonces, todos compiten por depositar en la Fed, lo que reduce la liquidez en el mercado interbancario y hace subir la tasa de interés de los préstamos entre bancos. Como resultado, se encarece el financiamiento en todo el sistema financiero.

El efecto de la reducción de balance (shrinking)

Simultáneamente, la Fed realiza “reducción de balance” (shrinking), vendiendo bonos del Tesoro que había comprado anteriormente. Por ejemplo, un bono de 100 dólares con un interés del 10% puede venderse por 80 dólares. Quien lo posea recibe 110 dólares al año (principal + interés), logrando una rentabilidad del 37.5%. Este alto rendimiento hace que los bancos compitan por comprar estos bonos con descuento.

¿Por qué los bancos compiten por adquirir bonos del Tesoro? Porque ofrecen altos intereses y son considerados activos de máxima calidad por la autoridad monetaria, además de ser líquidos y fáciles de convertir en efectivo. Cuando los bancos tienen muchos bonos del Tesoro, su asignación de fondos se “bloquea”: prefieren mantener estos bonos en lugar de prestar a empresas, ya que la rentabilidad es alta y la seguridad también.

Impacto de la subida de tasas en los diferentes mercados

Tras la subida de tasas en EE. UU., se desencadenan una serie de reacciones en los mercados, que están interconectadas.

Caída en las bolsas

Primero, en las bolsas. Los inversores minoristas y pequeñas instituciones en EE. UU. perciben que los intereses en los bancos son más altos (los bancos suben las tasas para captar depósitos) y que son seguros. En comparación, invertir en acciones implica mayor riesgo y rentabilidad incierta. Por ello, muchos fondos salen de la bolsa, disminuye la inversión en acciones y los precios caen. Sin embargo, grandes inversores como Warren Buffett no se retiran por completo; usan su capital para defender los precios y mantener la apariencia de estabilidad, evitando una caída total. Cuando consideran que es momento de retirar fondos, venden en máximos, atrapando a pequeños inversores y fondos pequeños.

Aumento en los costos de financiamiento empresarial

Tras la subida, los bancos usan la mayor parte de sus fondos para comprar bonos del Tesoro y pagar intereses por operaciones de recompra, reduciendo el dinero disponible para préstamos a empresas. Además, la subida de tasas indica una posible recesión, lo que reduce la calificación crediticia de las empresas y hace que los bancos sean más cautelosos. Aunque las empresas estén dispuestas a pagar tasas altas, los bancos no prestan mucho, prefiriendo la seguridad de los bonos del Tesoro. La falta de financiamiento puede llevar a quiebras y despidos.

El efecto en el consumo y en los ahorros de las personas

Por otro lado, los consumidores ven que las acciones y otros activos de riesgo bajan, pero los intereses en los depósitos bancarios suben. Esto incentiva a la gente a retirar fondos de consumo e inversión y a depositarlos en bancos. La circulación monetaria en la economía disminuye, haciendo que cada peso valga más. La menor demanda y el aumento en los precios de los bienes provocan una caída en la inflación, que es el objetivo final de la subida de tasas.

Crisis en préstamos de tasa variable

Muchas empresas y particulares tienen préstamos con tasa variable, que inicialmente son bajos y fáciles de obtener. Pero con la subida de tasas, los intereses aumentan, y los prestatarios deben apurarse a pagar sus deudas en dólares, o los intereses se dispararán. Esto provoca que quienes tengan préstamos en dólares en cualquier parte del mundo tengan que vender activos o cambiar divisas rápidamente para pagar, impulsando aún más la apreciación del dólar.

La “cosecha” global de la subida de tasas en EE. UU.

El impacto global de la subida de tasas en EE. UU. es inmediato. Por ejemplo: un inversor en dólares compra una propiedad en Europa por 10,000 dólares. Con el tiempo, la entrada de capital en Europa hace subir los precios a 18,000 dólares. Cuando la Fed anuncia la subida de tasas, el dólar se fortalece (porque la rentabilidad en dólares aumenta) y el euro se devalúa. La misma propiedad, si se mantiene, ya no tiene tanto potencial de apreciación. La estrategia más inteligente es venderla, convertir los 18,000 dólares en dólares y depositarlos en EE. UU. para aprovechar los altos intereses. Así, el capital y las ganancias vuelven a EE. UU.

Este mismo razonamiento aplica a todos los activos internacionales: acciones locales, bonos, autos de lujo, yates, participaciones en empresas, metales preciosos, artículos de lujo, antigüedades, etc. Los inversores globales venden activos locales y compran dólares, enviando capital a EE. UU. Como resultado, los precios en los países emergentes y en desarrollo caen drásticamente. Un inmueble que costaba 10,000 dólares puede valer ahora 3,000. Cuanto más lento vendan, mayores serán las pérdidas. Por eso, tras la subida de tasas, los mercados emergentes suelen experimentar crisis financieras.

El dólar como herramienta geopolítica

Un punto clave: la Fed, para asegurar que el dólar vuelva a EE. UU., suele lanzar señales de tensión geopolítica. Cada vez que inicia un ciclo de subida de tasas, suele acompañarse de conflictos bélicos, crisis energéticas, cambios de régimen o crisis alimentarias en algunos países. No es casualidad, sino una estrategia consciente para que el capital global perciba que “solo EE. UU. es seguro”. Es una táctica que se repite desde hace décadas.

Ciclo de bajada de tasas: momento de “buscar comida” para el capital global

Cuando la tasa de desempleo en EE. UU. sube a alrededor del 5% o el índice de inflación PCE core cae al 2%, la Fed inicia un ciclo de bajada de tasas. Esto indica que la “economía está en recesión” y necesita estímulos. La bajada de tasas incluye dos acciones: reducir la tasa de fondos federales y expandir el balance (quantitative easing).

Las dos formas de expansión del balance

Primero, la Fed recompra bonos del Tesoro que había vendido antes, en un proceso inverso: los bonos vuelven a la Fed, y el dinero vuelve a los bancos. Esto aumenta la cantidad de dólares en circulación.

Luego, la Fed también puede imprimir dinero directamente. El proceso es: la Fed registra activos en el Tesoro, solicita autorización para imprimir dinero, y el Tesoro emite nuevos bonos. La Fed compra estos bonos, inyectando dólares y aumentando la base monetaria.

Con estos mecanismos, la masa de bonos y dólares en manos de la Fed crece rápidamente, haciendo que los rendimientos de los bonos bajen y que el dólar comience a depreciarse. La depreciación del dólar hace que los activos denominados en dólares suban en otras monedas (si se miden en ellas). En ese momento, los dólares “hambrientos” buscan oportunidades de inversión en activos descontados en todo el mundo, provocando subidas en bolsas, bienes raíces, monedas y precios de commodities en países emergentes.

Este ciclo de bajada de tasas genera una oleada de prosperidad global, ya que la oferta de dólares crece y los activos en dólares se valorizan.

La teoría y la práctica de los ciclos de política monetaria

Suponiendo que otros factores permanecen constantes, en teoría, una bajada de tasas en EE. UU. provocaría:

• Subida de acciones en EE. UU.
• Subida de bonos en EE. UU.
• Subida de acciones en otros países.
• Depreciación del dólar.
• Apreciación de monedas extranjeras.
• Subida del oro.
• Subida del petróleo.
• Subida de los precios inmobiliarios en EE. UU.
• Subida de criptomonedas.

Por el contrario, una subida de tasas en EE. UU. tendería a hacer que estos activos bajen. Pero en la realidad, los demás variables económicas no permanecen iguales, por lo que los resultados suelen ser más complejos y a veces contrarios a las predicciones.

La decisión de cuándo detener la bajada de tasas y volver a subirlas depende de dos indicadores principales: la tasa de desempleo y el índice de inflación. Cuando estos vuelven a desequilibrarse, se inicia un nuevo ciclo de política. Cada cambio de ciclo reorganiza la distribución del capital global. Entender la lógica de subida y bajada de tasas en EE. UU. es comprender las reglas básicas del movimiento de los mercados financieros mundiales.