Devaluación del dólar y la amenaza no expresada a los rendimientos del mercado de valores de EE. UU.

Mientras que los comentaristas del mercado a menudo celebran la debilidad del dólar como un catalizador para la recuperación global y la fortaleza de las materias primas, el historial pinta un cuadro más sobrio. Cuando el dólar pierde valor, las acciones estadounidenses tienden a convertirse en las que peor rinden, no en las que mejor lo hacen. Esta relación contraintuitiva, arraigada en décadas de datos del mercado, sugiere que los inversores que poseen acciones americanas podrían enfrentarse a años de rendimientos decepcionantes por delante.

El punto de inflexión de 1971: un estudio de caso en la caída del dólar

El colapso del sistema de Bretton Woods en 1971 marcó la primera gran prueba de lo que sucede cuando el dólar se desploma en el escenario mundial. Durante los seis años siguientes, el S&P 500 logró solo un aumento del 5% en total, lo que se traduce en un rendimiento anual del 0.8%, apenas suficiente para mantenerse al ritmo de la inflación. Mientras tanto, los inversores que poseían acciones alemanas y japonesas presenciaron resultados completamente diferentes. El DAX subió un 160%, y el Nikkei 225 escaló un extraordinario 450% cuando se convirtió de nuevo a dólares. Esto no fue suerte; fue una realidad estructural de la depreciación de la moneda: cuando se mide en una moneda débil, los activos extranjeros se vuelven exponencialmente más valiosos para los inversores internacionales.

El patrón del Acuerdo de Plaza se repite (1985)

Catorce años después, la historia demostró que no era una anomalía aislada. Tras el Acuerdo de Plaza de 1985, el dólar se debilitó significativamente, y las acciones estadounidenses registraron una ganancia respetable del 54% en cinco años. Pero nuevamente, el panorama global contaba una historia diferente. Las acciones alemanas subieron un 80%, y las japonesas se dispararon un 130%. Muchos observadores en ese momento creían que estos mercados extranjeros estaban siendo “cosechados” por fuerzas más fuertes, sin embargo, superaron dramáticamente los rendimientos estadounidenses. La consistencia de este patrón en dos períodos históricos distintos sugiere algo fundamental sobre la dinámica de las monedas y la valoración de las acciones.

El riesgo de hoy: La pregunta de los 20 billones de dólares

Los riesgos nunca han sido tan altos. Los inversores extranjeros actualmente poseen aproximadamente 20 billones de dólares en posiciones en acciones de EE. UU. Si el dólar continúa su trayectoria a la baja —como sugieren muchas narrativas de mercado alcista— debemos enfrentarnos a una pregunta crítica: ¿hacia dónde se moverán estos flujos de capital? Cuando la moneda estadounidense pierde valor, los accionistas extranjeros enfrentan una doble erosión de los rendimientos: precios de las acciones estancados junto con pérdidas por la moneda. La historia indica que eventualmente buscarán mejores oportunidades en otros lugares, dejando a los accionistas estadounidenses con las participaciones residuales.

La narrativa optimista sobre la debilidad del dólar y los mercados alcistas ignora esta realidad histórica. En lugar de asumir que la depreciación del dólar impulsará ganancias en las acciones americanas, los inversores prudentes deberían reconocer las señales de advertencia: podrían estar acumulando activos que podrían tener un rendimiento significativamente inferior en los próximos años. La lección de 1971 y 1985 es clara: cuando el dólar cae, el reequilibrio global de acciones que sigue rara vez favorece a las acciones de EE. UU.