Punto central del colapso en el mundo de las criptomonedas: pérdidas masivas en los informes financieros de MSTR, Saylor dice estar abierto a "vender monedas"

A medida que el precio de Bitcoin cae por debajo de niveles clave de soporte, la volatilidad en el mercado de activos digitales se intensifica, y Strategy (MSTR), que se encuentra en el centro de esta tormenta, enfrenta una presión sin precedentes.

Esta compañía, fundada por Michael Saylor, confirmó el jueves que, debido a una significativa reducción en el valor razonable de sus activos en Bitcoin, tuvo una pérdida neta de hasta 12.400 millones de dólares en el cuarto trimestre. La pérdida se debe principalmente a una pérdida no realizada de valor razonable de 17.400 millones de dólares, resultado de la valoración a mercado (mark-to-market) exigida por las normas contables.

Con Bitcoin cayendo por debajo de 63,000 dólares, el precio de las acciones de Strategy se desplomó un 17.1% el jueves. Esto no solo eliminó todas las ganancias posteriores a las elecciones en EE. UU., sino que también llevó a que las acciones cayeran cerca de un 80% desde su máximo histórico en noviembre de 2024.

El valor de Bitcoin en posesión de la compañía actualmente ronda los 46.000 millones de dólares, con un coste promedio de adquisición de 76,052 dólares por moneda, lo que significa que por primera vez desde 2023, el valor de mercado de la posición en Bitcoin de la compañía ha caído por debajo de su base de coste acumulada.

Frente al colapso del mercado, Michael Saylor admitió en la llamada de resultados que “la venta de Bitcoin es una opción”, aunque en redes sociales X promovió el mantra “HODL” (mantener firme).

Lo que aún inquieta más al mercado es que el ciclo de financiamiento mediante la emisión de nuevas monedas, que permitía comprar más Bitcoin con “prima de acciones”, se ha detenido. La posición en Bitcoin de la compañía tiene un coste que supera por primera vez el precio de mercado, y su experimento financiero enfrenta una prueba dura.

Con la caída drástica del precio de MSTR, es muy probable que los inversores en bonos convertibles busquen canjear por efectivo lo antes posible, en lugar de convertir en acciones. La primera redención de 1.000 millones de dólares podría vencer el 15 de septiembre de 2027, y hay otros 6.400 millones de dólares que podrían vencer en 2028, acercándose a una demanda potencial de efectivo total de 8.200 millones de dólares.

El modelo de financiamiento para comprar Bitcoin en duda

Strategy, que sirvió como un instrumento de alta beta para Bitcoin, vio cómo su valor en bolsa se disparó más de un 3500% entre 2020 y 2024. Sin embargo, este motor se construye sobre una base inestable. Con la llegada de ETFs de Bitcoin en spot, los inversores ahora tienen una exposición más barata y directa al riesgo, lo que ha reducido la singularidad de Strategy.

Aún más importante, la caída del diferencial de valoración (prima de valoración). El valor empresarial de Strategy llegó a ser casi el doble del valor de su posición en Bitcoin, pero ahora esa prima casi se ha eliminado. Si el precio de Bitcoin se mantiene en los niveles actuales, la capitalización de mercado de Strategy solo necesita caer aproximadamente un 13% para eliminar completamente la prima. Una vez que el mNAV (relación entre valor empresarial y valor de los activos criptográficos) caiga por debajo de 1, significa que la capitalización de mercado de la compañía es menor que el valor de sus monedas, y el modelo de financiamiento mediante compra de Bitcoin dejará de ser válido.

En la llamada tras la publicación de resultados, el CEO Phong Le intentó tranquilizar a los inversores diciendo que “esta es la primera recesión que enfrentan, y mi consejo es aguantar”, aunque esta declaración generó enojo en los comentarios en vivo. El analista de Benchmark Co., Mark Palmer, señaló que en el entorno actual, el foco del mercado se ha desplazado a cómo la compañía puede recaudar fondos en condiciones desafiantes.

Las cuentas ya están en quiebra

El deterioro financiero ha aumentado las preocupaciones del mercado sobre la capacidad de Strategy para pagar sus deudas. Los datos muestran que, al 1 de febrero, la compañía poseía más de 713,000 Bitcoin, con un coste medio de 76,052 dólares por moneda. Con el precio de Bitcoin mucho más bajo que ese coste, la compañía ya está en situación de insolvencia en sus libros.

Strategy soporta 8.200 millones de dólares en deuda convertible, aunque Saylor enfatizó que la compañía cuenta con 2.250 millones de dólares en efectivo, suficientes para cubrir intereses y dividendos durante los próximos dos años, sin riesgo de llamadas de margen, pero las preocupaciones persisten.

La estructura actual de bonos convertibles de Strategy presenta diferentes fechas de vencimiento y presión. La emisión de 1.01 mil millones de dólares en septiembre de 2024 tiene un precio de conversión de 183.19 dólares, y los tenedores pueden ejercer la opción de recompra el 15 de septiembre de 2027. La emisión de 3.000 millones de dólares en bonos convertibles sin interés en noviembre de 2024 tiene un precio de conversión de 672.4 dólares, y pueden ser recomprados el 1 de junio de 2028. Además, hay varias otras emisiones con precios de conversión entre 149.77 y 433.43 dólares que enfrentan presión de recompra en 2028.

S&P Global advirtió en informes previos que, si el precio de Bitcoin enfrentara una presión severa en el vencimiento de la deuda, la compañía podría verse forzada a liquidar activos a precios bajos, lo que sería considerado una “reestructuración de deuda equivalente a un incumplimiento”.

En la llamada, Phong Le admitió que, si Bitcoin cae un 90%, la compañía no podrá pagar su deuda solo vendiendo Bitcoin, y tendrá que buscar una reestructuración de deuda.

Saylor mantiene una postura alcista

A pesar de la presión, Saylor se mostró optimista en la llamada de resultados. “Tenemos un presidente de las criptomonedas que está decidido a convertir a EE. UU. en una superpotencia de Bitcoin, la capital mundial de las criptomonedas y líder en activos digitales”, afirmó Saylor. “No subestimen la importancia de obtener apoyo en los niveles más altos de la estructura política para esta industria y el capital digital.”

Saylor también minimizó la amenaza de la computación cuántica para Bitcoin, diciendo que “al menos en 10 años será una amenaza”, y reiteró que esto es solo “FUD” (miedo, incertidumbre y duda). Mantiene su postura habitual de que vender Bitcoin sigue siendo una opción para hacer frente a las condiciones del mercado.

Strategy reiteró el jueves que no espera obtener beneficios ni ganancias en el año en curso ni en el futuro previsible. Basándose en estas expectativas, la compañía afirmó que la distribución actual a los accionistas preferentes perpetuos está exenta de impuestos.

Sin embargo, reconocidos bajistas como Michael Burry han emitido advertencias aún más severas. Según Bloomberg, Burry reiteró esta semana su revisión de Strategy, advirtiendo que la caída de Bitcoin podría desencadenar una “espiral de muerte” entre los tenedores de la empresa. Esta opinión coincide con la de críticos de largo plazo como Jim Chanos, quienes ya han señalado los riesgos de Strategy por depender de activos sin rendimiento y apalancamiento especulativo.

Mientras tanto, Saylor minimizó la amenaza de la computación cuántica en la reunión, calificándola como “FUD” (miedo, incertidumbre y duda), y afirmó que esa amenaza no llegará al menos en 10 años.

Aunque los directivos intentan mantener un tono optimista y describen la rentabilidad como un objetivo lejano, en un momento en que Bitcoin ha caído por debajo de su coste y los canales de financiamiento se han estrechado, los inversores enfrentan una dura prueba de realidad.

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