¿Qué tan pesimista está Wall Street? Goldman Sachs directamente compara las "software" con los "periódicos"

Cuando Wall Street comenzó a usar el término “industria periodística” para describir las acciones de software, el miedo al impacto de la IA en el mercado ya había llegado a una etapa extrema.

Según la plataforma de trading de 追风, en su último informe, el analista de Goldman Sachs Ben Snider y su equipo, de manera poco común, compararon la industria del software actual con la industria periodística, que fue revolucionada por Internet a principios de los 2000, y con la industria tabacalera, que enfrentó duras regulaciones a finales de los 90. Esta analogía por sí sola es suficiente para ilustrar cómo Wall Street está valorando el “impacto de la IA en el modelo de negocio del software”.

Goldman Sachs opina que la caída actual en las valoraciones no refleja una volatilidad de beneficios a corto plazo, sino una duda fundamental sobre si el crecimiento y los márgenes de beneficio a largo plazo en la industria del software siguen siendo válidos.

Goldman Sachs advierte que, cuando el mercado percibe riesgos disruptivos en una industria, el fondo del precio de las acciones depende de si las expectativas de beneficios son estables, no de si la valoración es lo suficientemente baja.

De “dividendo de la IA” a “amenaza de la IA”: las acciones de software enfrentan una reevaluación colectiva

Goldman Sachs señala que en la última semana, las acciones de software se convirtieron en el “centro de la tormenta” de la narrativa del impacto de la IA, con una caída del 15% en una semana, acumulando una retracción del 29% desde el pico de septiembre de 2025, y la “Cesta de Riesgo de IA” (GS AI at Risk) que Goldman Sachs elaboró, ha caído un 12% desde principios de año.

Los catalizadores que desencadenaron el cambio en el sentimiento del mercado incluyen el lanzamiento del plugin de colaboración Claude por Anthropic y la introducción del modelo Genie 3 de Google. Para los inversores, estos avances ya no solo mejoran la productividad, sino que comienzan a amenazar directamente la valoración, la ventaja competitiva y la existencia misma de las empresas de software.

En el informe, Goldman Sachs deja claro que lo que se discute ahora en el mercado no es solo una revisión a la baja de beneficios, sino si la industria del software está enfrentando una trayectoria de declive a largo plazo similar a la de la industria periodística.

La valoración parece “volver a la racionalidad”, pero el mercado ya apuesta a que el crecimiento colapsará

A simple vista, las valoraciones de las acciones de software han caído notablemente:

• El ratio P/E a futuro del sector de software ha bajado de aproximadamente 35 veces a finales de 2025 a unas 20 veces en la actualidad, en niveles no vistos desde 2014;
• La prima de valoración respecto al S&P 500 también ha caído a su nivel más bajo en más de una década.

Pero Goldman Sachs enfatiza que el problema no está en la valoración en sí, sino en que las hipótesis que la sustentan están colapsando.

El informe muestra que los márgenes de beneficio y las expectativas de crecimiento de ingresos en la industria del software siguen en sus niveles más altos en al menos 20 años, muy por encima del promedio del S&P 500. Esto implica que la caída en la valoración del mercado está implícitamente apostando a una revisión a la baja significativa en el crecimiento y los márgenes futuros.

A través de comparaciones horizontales, Goldman Sachs descubre que:

• En septiembre de 2025, cuando las acciones de software todavía tenían un P/E de 36, se esperaba un crecimiento de ingresos a mediano plazo del 15%–20%;
• Mientras que ahora, con una valoración de alrededor de 20 veces, las hipótesis de crecimiento se han reducido a un rango del 5%–10%.

En otras palabras, el mercado ya está anticipando una “caída abrupta en el crecimiento”.

La advertencia del “momento del periódico”: la valoración no es el fondo, la estabilidad de beneficios sí

Lo que más ha llamado la atención en este informe es la referencia de Goldman Sachs a casos históricos.

Goldman Sachs recuerda que en la industria periodística, entre 2002 y 2009, el precio de las acciones cayó en promedio un 95%, y el fondo no se alcanzó cuando la economía mejoró o cuando las valoraciones estaban baratas, sino después de que las expectativas de beneficios dejaron de ajustarse a la baja de manera consistente.

Situaciones similares ocurrieron en la industria tabacalera a finales de los 90: antes de que se concretara el “Acuerdo de Reconciliación” y se eliminara la incertidumbre regulatoria, incluso con valoraciones muy comprimidas, las acciones siguieron presionadas.

Basándose en estos casos, Goldman Sachs llega a una conclusión bastante fría, incluso pesimista:

Incluso si los informes trimestrales muestran resistencia a corto plazo, no son suficientes para descartar los riesgos a largo plazo que trae la IA.

El dinero ya está votando con los pies: alejarse del “riesgo de la IA” y abrazar la “economía real”

En un contexto de creciente incertidumbre sobre la IA, la preferencia del mercado se está desplazando de alejarse del “riesgo de la IA” a abrazar la “economía real”.

Goldman Sachs muestra que los fondos de cobertura han reducido significativamente su exposición al sector de software en las últimas semanas, aunque en general mantienen una posición neta larga; mientras que los fondos mutuos grandes comenzaron a reducir sistemáticamente su peso en acciones de software desde mediados del año pasado.

Al mismo tiempo, el dinero claramente fluye hacia sectores considerados con menor impacto de la “impacto de la IA”, como la industria, energía, química, transporte y bancos, que son típicamente sectores cíclicos. Goldman Sachs señala que los factores de valor y las carteras relacionadas con el ciclo industrial que sigue, han mostrado un rendimiento superior en las últimas semanas.

Aunque el tono general es cauteloso, Goldman Sachs no ha cambiado a una visión completamente bajista. Su equipo de analistas considera que algunos segmentos siguen siendo defensivos:

• El software vertical, debido a su profunda integración en los procesos industriales y los altos costos de migración de clientes, es menos susceptible a la sustitución directa por IA;
• Las empresas de servicios de información y servicios comerciales que poseen datos exclusivos y barreras de entrada claras, podrían estar sobrevaloradas en cuanto al impacto de la IA;
• Algunas empresas relacionadas con el software, pero con modelos de negocio que no son puramente software, ya muestran signos de ser “maltratadas” en el mercado.

Pero la premisa sigue siendo clara: solo cuando las expectativas de beneficios realmente se estabilicen, las acciones podrán formar un suelo.

Si en los últimos dos años la narrativa principal de las acciones de software fue “la IA amplificará el crecimiento”, este informe de Goldman Sachs marca un punto de inflexión: el mercado empieza a discutir seriamente si la IA erosionará el valor comercial del software en sí. La verdadera pregunta no es si las acciones de software pueden rebotar, sino qué empresas podrán demostrar que no se convertirán en el próximo ejemplo de la industria periodística.

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