¡Aún hay un 37% de prima después de cuatro caídas consecutivas! La caída drástica de Silver LOF cuestiona la lógica del diseño del producto ¿Puede soportar la presión nuevamente en condiciones extremas del mercado?

La valoración del fondo 国投瑞银 White Silver LOF se desplomó más del 30% en un solo día, lo que cuestiona en profundidad la lógica de diseño subyacente de este producto.

Frente a pérdidas severas, algunos inversores han propuesto una solución “de autoayuda” intuitiva: que la gestora del fondo rompa temporalmente con la norma, utilizando derivados para cubrir riesgos y “reparar” el producto contra caídas. Pero, ¿es posible realizar este deseo aparentemente ideal en la práctica? ¿Existen productos similares en mercados extranjeros que puedan servir de referencia?

Una investigación de 《每日经济新闻》 revela que la respuesta de los expertos del sector es “difícil”, principalmente debido a las barreras en la definición del producto, la gestión del riesgo y la operativa real.

Cabe destacar que, desde febrero, el 国投白银LOF ha registrado cuatro días consecutivos de límite de caída, cotizando a 3.443 yuanes, con una tasa de prima actual del 37.12%.

El deseo de “parche” contra caídas y las tres barreras de la realidad

Una sugerencia ampliamente discutida en plataformas como 小红书 es: “¿En estas circunstancias extremas, puede la fundación 国投瑞银 solicitar una ruptura temporal en las restricciones de inversión en posiciones o derivados, y activar herramientas de cobertura?”

El folleto de emisión del fondo de plata de 国投瑞银 indica que el valor de los contratos de futuros de plata que posee no es inferior al 90% ni superior al 110% del valor neto de los activos del fondo. Además, la inversión en warrants (incluidos los opciones) está limitada al 3% del valor neto del fondo.

Este planteamiento es directo y sencillo: dado que el producto sufre pérdidas severas en caídas, ¿sería posible “repararlo” mediante técnicas que lo hagan más resistente a las bajadas? En una entrevista con 《每日经济新闻》, un experto en investigación y desarrollo de fondos públicos analizó en profundidad la realidad del sector.

Primera capa: cambio de objetivo — ¿qué quieres realmente invertir?

Al responder a las dudas de los inversores, el experto en fondos primero vuelve a la esencia del producto y plantea una cuestión clave: al invertir en productos de plata, ¿qué es lo que realmente se quiere?

Explica el propósito original del diseño del producto: “La mayoría de los inversores participan en productos de plata con la intención de seguir la tendencia del precio de la plata. 国投瑞银白银LOF elige invertir en futuros, precisamente porque los contratos principales en la Bolsa de Futuros de Shanghái son relativamente activos, lo que permite soportar un volumen de entrada y salida de fondos; en cambio, el mercado spot de plata tiene menor liquidez y profundidad, dificultando absorber grandes flujos.”

Además, aclara que las estrictas cláusulas del contrato del producto definen claramente su carácter de herramienta pura: “El producto busca mantener una desviación diaria de seguimiento no superior a 0.5%, y un error de seguimiento anualizado no mayor al 7%.” Intentar lograr que el producto “suba cuando sube, no baje cuando baja” mediante coberturas convertiría este en un producto con gestión activa, lo que va en contra de su propósito original.

Segunda capa: principios de idoneidad del inversor — ¿pueden los actuales tenedores soportar los riesgos de la estrategia de cobertura?

El experto plantea otra cuestión: si se introduce una estrategia de cobertura, ¿los inversores actuales pueden soportar los riesgos que esta conlleva?

Explica: “La cobertura de riesgos es un objetivo de inversión, pero no significa que la estrategia de cobertura no pueda introducir nuevos riesgos, e incluso amplificar pérdidas si falla. Actualmente, los inversores en fondos con más de 100 mil millones de yuanes tienen una capacidad de tolerancia al riesgo que se ajusta a un nivel de riesgo alto (R4). Pero si se introducen estrategias más complejas, el riesgo se desvincula de la capacidad de estos inversores.”

Desde su perspectiva, independientemente de si la operativa es factible o no, la estrategia de inversión de los fondos públicos no debe ajustarse a la ligera. La introducción de estrategias complejas inevitablemente genera un desajuste en el riesgo respecto a la capacidad de los inversores existentes. Independientemente de las intenciones subjetivas, esto constituye en esencia un desajuste de riesgos.

Tercera capa: escasez de herramientas y dudas sobre la operativa — ¿existen estrategias similares en productos extranjeros?

Finalmente, el experto vuelve a la operativa y analiza la viabilidad de implementación.

Considera que, solo invirtiendo en plata de forma unitaria y queriendo cubrirla perfectamente con derivados para controlar la volatilidad, incluso con la aspiración ideal de que “suba cuando sube, no baje cuando baja”, esa expectativa está muy alejada de la realidad. Incluso en mercados extranjeros, es difícil encontrar productos maduros que puedan cumplir con ese objetivo.

El periodista observa que, entre los productos relacionados con la plata en el extranjero, el más cercano al 国投瑞银白银LOF es el PowerShares DB Silver Fund (DBS) de EE. UU., que invierte principalmente en futuros de plata. Normalmente, los productos que invierten en futuros de plata están afectados por costos de rollover, diferencias de precios (contango y backwardation), y en mercados extremadamente volátiles, estos efectos negativos pueden amplificarse. DBS finalizó su última jornada de negociación en marzo de 2023 y posteriormente liquidó el fondo. El producto de mayor tamaño en el mercado global es el iShares Silver Trust (SLV), que invierte en plata física y sufrió una caída del 28.54% el 30 de enero de 2026.

Además, el experto señala que todos los diseños de productos tienen limitaciones históricas. Cuando se diseñaron, nadie podía prever que en la próxima década se presentarían condiciones extremas como estas. La principal vulnerabilidad de este modelo, que sigue precios internacionales mediante futuros nacionales, radica en la imprevisibilidad del mercado, no en errores humanos.

Referencia en el extranjero: los ETF de plata física tienen mayor valor de referencia

El fondo de plata de 国投瑞银 es casi único en el mercado doméstico en invertir directamente en futuros de plata. ¿Qué otros productos relacionados con la inversión en plata existen en el extranjero?

Un experto en fondos que prefirió mantenerse en el anonimato señala que los principales productos internacionales de inversión en plata son los ETF de plata física, futuros de plata y ETF de empresas mineras de plata. Además, incluyen plata en papel bancaria y lingotes/monedas de plata física. Los futuros de plata se enfocan en especulación a corto plazo y cobertura, los ETF de mineras son más volátiles y adecuados para fondos con mayor tolerancia al riesgo, mientras que la plata en papel y física se orientan a operaciones minoristas o necesidades tradicionales de asignación.

Varios expertos en fondos entrevistados coinciden en que, para la industria de fondos públicos en China, los productos basados en plata física son los más útiles como referencia.

Desde su perspectiva, los ETF de plata física, con su diseño de “respaldo físico + emisión fraccionada”, pueden resolver los problemas de altas barreras de entrada y costos de almacenamiento en el mercado doméstico, con unidades estandarizadas que se ajustan a la orientación inclusiva de los fondos públicos, y un mecanismo de custodia física que garantiza la valoración justa. Además, el mecanismo de “redención física + arbitraje en mercado secundario” ayuda a reducir primas y descuentos, mejorando la precisión del seguimiento, y su bajo costo de operación satisface las necesidades de los inversores nacionales. Este modelo no solo llena un vacío en productos domésticos de inversión en plata física, sino que también cumple con las regulaciones y preferencias de riesgo de los inversores, contribuyendo a mejorar la línea de productos de materias primas y tiene una alta viabilidad de implementación.

¿Puede el fondo de plata de 国投瑞银 convertirse en un modo QDII-FOF?

El 2025 será un año de desarrollo para los fondos de commodities. Estos fondos se dividen en cuatro categorías, con diferentes objetivos de inversión y lógica de gestión del riesgo.

La categoría más grande y principal está representada por ETFs de oro, como el Huaxia Gold ETF y el Bosera Gold ETF. Casi toda su inversión se realiza en contratos de oro spot en la Bolsa de Oro de Shanghái. Estos fondos tienen un riesgo relativamente simple, centrado en la volatilidad del precio del oro, sin apalancamiento ni factores complejos como rollovers de futuros.

Luego, están los fondos que invierten directamente en contratos de futuros de commodities nacionales, incluyendo plata, metales no ferrosos, harina de soja, energía y química. Estos instrumentos ofrecen exposición a precios de futuros y tienen mecanismos de control de riesgo más complejos. Como señala el experto, “normalmente, estos fondos limitan la proporción de inversión en los contratos de futuros (por ejemplo, al 90%), reservando efectivo para gestionar la volatilidad. También limitan las posiciones en contratos individuales o con vencimientos específicos para evitar riesgos excesivos de concentración.”

Por ejemplo, el ETF de futuros de metales no ferrosos de Dacheng muestra en su informe trimestral de 2025 que cumple estrictamente con el contrato, manteniendo entre el 90% y el 110% del valor neto en contratos de futuros de los componentes del índice (calculado como diferencia entre compras y ventas). Su cartera sigue los precios de futuros de cobre, aluminio, plomo, zinc, níquel y estaño en la Bolsa de Futuros de Shanghái.

El 《每日经济新闻》 observa que estos productos suelen existir en forma de ETF y tienen un rango de inversión diversificado.

Además, existen fondos de commodities gestionados a través de canales QDII, que operan en el extranjero. Aunque en el mercado predominan los fondos LOF de commodities, como el China Asset Oil y el E Fund Gold Theme, en realidad la lógica subyacente de estos productos difiere fundamentalmente de la del 国投瑞银白银LOF.

Un investigador de una gestora señala que la mayoría de los fondos LOF de commodities en China, como el Harvest Crude Oil y el E Fund Gold Theme, son en realidad fondos QDII-FOF, que invierten en fondos extranjeros y luego en activos subyacentes. La gestión de estos fondos consiste en seleccionar y administrar estos instrumentos internacionales, y los problemas complejos como los límites de subida y bajada de futuros o el rollover de contratos ya son gestionados por los gestores de los fondos en el extranjero. En resumen, los fondos LOF de productos QDII introducen instrumentos internacionales como capa de amortiguación, logrando cierta separación del riesgo.

¿Es posible que el 国投瑞银白银LOF se convierta en un fondo QDII-FOF?

Un representante de una gran gestora comenta a 《每日经济新闻》 que, incluso si se transforma en un fondo QDII, hay un problema fundamental: ¿en qué debe invertir, en futuros o en plata física? Si sigue invirtiendo en futuros, no hay una mejora esencial respecto al modelo actual.

Además, señala que el principal obstáculo en China para lanzar un ETF de plata física es fiscalidad: la inversión en plata física está sujeta a impuestos, mientras que el oro goza de exenciones fiscales.

La última categoría son fondos de acciones de recursos, como ETF de acciones de oro y ETF de carbón. Invierten en acciones de empresas relacionadas y, en esencia, son inversiones en renta variable, cuyo comportamiento refleja tanto los precios de los commodities como la lógica del mercado bursátil. Su gestión de riesgos es similar a la de fondos de acciones, centrada en la diversificación sectorial, selección de valores y protección contra riesgos sistémicos del mercado; la volatilidad de los precios de los commodities es solo uno de los factores que afectan su valor neto.

¿Medidas limitadas para afrontar mercados infinitos?

La valoración del fondo de plata de 国投瑞银 ha generado gran atención en el sector de fondos públicos. Tras diversas consultas, varios expertos coinciden en que el diseño del producto tiene limitaciones históricas, y su marco se basa en el conocimiento de la época, sin prever condiciones extremas futuras.

La mayor vulnerabilidad surge cuando llega el riesgo máximo: las gestoras solo pueden aplicar medidas limitadas para hacer frente a un mercado infinito, por lo que las mejoras y optimizaciones posteriores suelen ser parciales, sin poder cumplir con la expectativa de que los inversores no sufran pérdidas.

Las posibles mejoras en el sector se centran principalmente en optimizaciones de procesos, como adelantar la comunicación de riesgos, por ejemplo, de lunes a fin de semana. Algunas recomendaciones, como suspender compras y redenciones en momentos de volatilidad extrema, se consideran poco factibles bajo el marco regulatorio actual.

Se prevé que este incidente, como un precedente extremo, impulse una revisión y reflexión profunda sobre esta categoría de productos. En el futuro, los conceptos de diseño y los estándares de gestión del riesgo de nuevos productos podrían ajustarse en respuesta a esta prueba de estrés.