Guotai Securities International: mantiene la calificación de "Compra" para Hua Hong Semiconductor (01347). El rendimiento del 4T25 cumple con las expectativas

Se espera que la tasa de utilización de Hua Hong Semiconductor (01347) se mantenga en un nivel alto en 2026, y que el precio suba de forma constante, mientras que la acelerada expansión de la producción de la empresa sigue enfrentando una presión creciente de depreciación, ajustando el beneficio neto de la empresa atribuible a la matriz en 26~27 años a 1,42/195 millones de dólares estadounidenses (-7%/+3% respecto a la previsión anterior), y añadiendo 248 millones de dólares a la previsión a 28 años, correspondiente a +158%/+38%/+ interanual 27%。 El precio actual de la acción corresponde a 3,3/3,2xPB en 26/27 años, y es optimista en que la tendencia de controlabilidad independiente + localización ayudará a crecer la cuota de mercado de la empresa, y que la mejora de la tecnología de procesos y la expansión activa de la producción apoyarán el crecimiento a largo plazo de los ingresos 5 y otros activos de alta calidad para mejorar aún más el rendimiento y la valoración, manteniendo la calificación de “compra” de Hua Hong Semiconductor (H).

Las principales opiniones de Everbright Securities International son las siguientes:

Evento

Los resultados del 4T25 están en línea con las previsiones de la empresa. La empresa logró unos ingresos de 660 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2025, interanual +22,4%, QoQ +3,9%, cerca del límite superior del rango de previsión de la compañía de 6,5~660 millones de dólares, debido al aumento en los envíos de obleas y el crecimiento de la ASP, pero ligeramente inferior a la expectativa del mercado de 666 millones de dólares. Por tamaño de obleas, los ingresos de 8 pulgadas fueron de 253 millones de dólares estadounidenses, interanual +0,2%, calidad de calidad (qoQ) -2,3%; Los ingresos de 12 pulgadas fueron de 407 millones de dólares, interanuales +41,9%, calidad de calidad +8,1%, ingresos representados por un 61,7%, interanual +8,5%. El margen de beneficio bruto del trimestre de 2025 fue del 13%, en línea con el rango de previsión de la empresa del 12%~14%, interanual + 1,6%, QoQ-0,5%, el aumento interanual fue crecimiento ASP, reducción de costes y aumento de eficiencia, y la caída mes a mes se debió al incremento de los gastos laborales. El beneficio neto atribuible a la empresa matriz en el trimestre de 425 fue de 17,5 millones de dólares, inferior a las expectativas del mercado de 37,4 millones de dólares. En términos de resultados anuales de 2025, ingresos de 2.402 mil millones de dólares estadounidenses, interanual +19,9%, debido al aumento en los envíos de obleas; El margen de beneficio bruto fue del 11,8%, interanual +1,6 %, impulsado por el aumento de la ASP y la optimización de costes, parcialmente compensada por un aumento de la depreciación.

Optimista respecto a la fuerte demanda de BCD y almacenamiento, y manteniendo un alto crecimiento, se espera que ASP sea cautelosamente optimista en 2026

1. Impulsado por IA: ingresos analógicos y de gestión de energía en el 4T25 interanual+41%, los centros de datos de IA impulsan la demanda de chips de gestión de energía, y la empresa es optimista de que BCD mantendrá una tendencia de crecimiento rápido; 2) Los beneficios del almacenamiento para la empresa son mayores que los negativos: ingresos NVM integrados en 4T25 interanuales +31%, ingresos NVM independientes +23%, escasez de suministro de almacenamiento provocará saturación de capacidad y desbordamiento de demanda, y se espera que la iteración de MCU hacia tecnología de procesos superiores aporte Local para oportunidades de clientes locales. 3) Precio: Se ha logrado un ligero aumento de precio en 2025, y la empresa considera que aún hay margen para aumentos de precio de 12 pulgadas en 2026, y que el espacio para 8 pulgadas es relativamente limitado, o habrá subidas estructurales de precio.

La capacidad de producción del Fab 9 continuó liberándose, la tasa de utilización disminuyó ligeramente y la adquisición del Huali Micro Fab 5 avanzaba de forma ordenada

La tasa de utilización del trimestre 425 fue del 103,8%, interanual + 0,6 % y calidad de trimestre del 5,7 %, y la caída mes a mes se debió a la diferencia temporal entre equipos, capacidad de producción y pedidos durante el periodo de rápida expansión; La tasa de utilización alcanzará el 106,1% en 2025, con un interanual +6,6%. Los envíos de obleas continuaron aumentando, con el equivalente en el trimestre 4 de 2025 a 1,448 millones de envíos de 8 pulgadas, interanual +19,4%, QoQ +3,4%. La capacidad total de producción de la empresa en el 4T25 de 8 pulgadas alcanzó las 486.000 piezas al mes, QoQ +3,9%. Mirando hacia adelante: 1) Fab 9. Expansión continua de la producción. Se espera que Fab 9 continúe ampliando su producción en 2026 y entre en la fase final de expansión, y la empresa indica que el gasto de capital disminuirá interanual en 2026. 2) Huali Micro Fab 5. La adquisición avanza de manera ordenada, con una capacidad de producción de 38.000 piezas al mes de 12 pulgadas. El banco considera que el aumento en los envíos de obleas en 2026 seguirá impulsando el crecimiento de los ingresos.

La previsión de ingresos para el primer trimestre de 2026 es estable y la previsión de margen de beneficio bruto aumenta mes a mes

La empresa orienta los ingresos del primer trimestre de 2026 de 6,5~660 millones de dólares, con un valor medio correspondiente a un año interanual +21,1% y un QoQ -0,7%, inferior a las expectativas del mercado de 695 millones de dólares; margen bruto de beneficio de previsión del 13%~15%, valor medio correspondiente a interanual +4,8%, QoQ+1%, superando las expectativas del mercado del 13,2%. El banco juzgó: 1) La empresa ajustará y equilibrará dinámicamente en términos de expansión de producción, aumento de precios, tasa de utilización, rentabilidad, etc., teniendo en cuenta la ola de IA y el ciclo de almacenamiento, la fuerte demanda de la parte descendente y la superposición de “local” para local" realiza pedidos de clientes extranjeros, y la tasa de operación se mantiene en un nivel alto en 26 años, y Fab 9. La expansión de la capacidad continúa y se espera que los envíos de obleas impulsen un rápido crecimiento de ingresos en 26 años. 2) La rentabilidad sigue recuperándose. El banco espera que los precios se mantengan estables en el futuro, a pesar del Fab 9. La presión por depreciación ha aumentado, pero se espera que el efecto de aumento de precios y el efecto de escala de la capacidad de producción se cubran, superpuestos al control activo de costes de la empresa, y la rentabilidad ha mantenido una tendencia de recuperación.

**Advertencia de riesgo:**riesgos geopolíticos; Ciclo de semiconductores hacia abajo; la competencia en la industria se intensificó; La iteración tecnológica se retrasa.