El impulso del mercado de bonos cambia a favor de los bajistas mientras se encienden señales de venta

Ye Xie

Lun, 23 de febrero de 2026 a las 2:54 AM GMT+9 7 min de lectura

Bloomberg

(Bloomberg) – Desde la decisión de la Corte Suprema contra los aranceles de Donald Trump hasta la amenaza de aumentos en las tasas de la Reserva Federal y signos de resiliencia en el mercado laboral, una serie de presiones están forzando un cambio de sentimiento en el mercado de bonos del Tesoro de 31 billones de dólares, favoreciendo a los bajistas.

Los bonos del Tesoro cayeron la semana pasada por primera vez en un mes, a medida que se acumulaban varios factores negativos. La decisión de la Corte Suprema de invalidar los aranceles globales característicos de Trump amenaza con eliminar, al menos por ahora, una fuente importante de ingresos del gobierno utilizada para financiar el déficit. Mientras tanto, los datos de empleo y una lectura de inflación superior a la esperada sugieren que el umbral para futuros recortes en las tasas de la Fed será alto en los próximos meses.

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Algunos funcionarios de la Fed incluso sugirieron la posibilidad de endurecer la política si la inflación se mantiene obstinadamente elevada, según las actas de la reunión de política de enero.

Todas estas fuerzas — junto con las tensiones en Oriente Medio que elevaron los precios del petróleo — beneficiaron a los inversores que habían apostado en contra de los bonos, ya que estos se recuperaron a principios de mes.

“Estamos con una posición subponderada en bonos del Tesoro de EE. UU. y felices de mantener esas posiciones,” dijo James Athey, gestor de cartera en Marlborough Investment Management.

Athey afirmó que vendió bonos a 10 años cuando los rendimientos cayeron a un mínimo de dos meses, cerca del 4%, acercándolos a romper su rango de rendimiento bien establecido. Los rendimientos terminaron la semana en 4.08%, aún por debajo del 4.3% de mediados de enero.

El avance de los bonos del Tesoro a principios de mes desconcertó a los operadores que apostaban a que el deseo de Trump de mantener la economía caliente antes de las elecciones de medio término mantendría la presión en el mercado de bonos.

En cambio, la deuda estadounidense subió mientras los temores sobre el poder disruptivo de la inteligencia artificial sacudían las acciones y generaban compras de refugio. Un efecto secundario de un rally agudo en los bonos japoneses y las crecientes tensiones en Oriente Medio aumentaron los rendimientos de los bonos del Tesoro en más del 1%, en camino de ser el mejor mes desde junio.

En un momento, los operadores apostaban a que había un 50% de probabilidad de que la Fed recortara las tasas tres veces este año, frente a menos del 2% hace unas semanas.

Pero incluso con la subida de los bonos, había señales de que las ganancias estaban llegando a su límite. En el mercado de opciones, una medida de cuánto están dispuestos a pagar los inversores por cubrirse contra nuevas subidas en los futuros a 10 años — conocida como sesgo de opciones call-put de un mes — alcanzó niveles que en años recientes indicaban que la rally estaba cerca de su fin.

La historia continúa  

Es un patrón que se repitió en abril pasado, cuando el anuncio de aranceles de Trump sacudió los mercados globales, así como hace un año durante la liquidación del llamado carry trade y durante la crisis bancaria regional de 2023. En cada caso, los extremos en las opciones marcaron picos de rally, con los rendimientos subiendo en las semanas siguientes.

Para los estrategas de BNP Paribas, eso es una señal de que el rally “ impulsado por el pánico” ha llegado demasiado lejos, demasiado rápido. Recomendaron a los clientes usar swaps de tasas de interés para apostar a que los rendimientos a 10 años subirán. JPMorgan Chase & Co. ha aconsejado a los inversores tomar posiciones cortas en bonos a 2 años, argumentando que un mercado laboral estable y un crecimiento económico sólido probablemente mantendrán a la Fed sin cambios durante todo 2026.

“No esperamos una ruptura, pero dentro de estos rangos, somos bajistas,” dijo Jay Barry, jefe de estrategia de tasas globales en JPMorgan. “Los datos todavía parecen buenos.”

Por supuesto, todavía hay mucho que sustente una demanda por bonos del Tesoro. El ejército de EE. UU. está desplegando una gran cantidad de fuerzas en Oriente Medio, dando a Trump la opción de un ataque importante contra Irán mientras presiona al país para que llegue a un acuerdo sobre su programa nuclear. Aunque la mayoría de los mercados — salvo el petróleo — han tomado los movimientos con calma hasta ahora, cualquier escalada podría provocar una rotación hacia activos de menor riesgo.

En otros ámbitos, la decisión de Blue Owl Capital Inc. de restringir los retiros de uno de sus fondos de crédito privado también ha generado preocupaciones sobre riesgos latentes en el mercado de 1.8 billones de dólares.

En cuanto a los aranceles, el mensaje es mixto. La decisión de la corte — un resultado esperado en los mercados de predicción — podría reducir la tasa efectiva promedio de aranceles de EE. UU. a la mitad. Eso significaría que el Tesoro tendría que vender más deuda para cubrir el déficit.

Qué dicen los estrategas…

La decisión de la Corte Suprema de EE. UU. contra algunos de los aranceles impuestos por el presidente Donald Trump no será un factor principal en la curva de rendimiento, pero una ligera inclinación bajista no sorprende, ya que el mercado de bonos ya está valorando déficits ligeramente peores en el futuro. Los posibles reembolsos de aranceles inicialmente provendrán del saldo en efectivo de 890 mil millones de dólares del Tesoro, que se repondrá con el tiempo mediante un aumento en la emisión de letras del Tesoro, que el mercado en la parte corta debería absorber sin problemas.

—Ira Jersey y Will Hoffman, estrategas de tasas en BI.

Pero los jueces no abordaron hasta qué punto los importadores tienen derecho a reembolsos, y Trump puede apoyarse en legislación alternativa para intentar reconstruir su muro arancelario. El presidente dijo el viernes que planeaba imponer un arancel fijo del 10% a los bienes extranjeros en los próximos días — cifra que luego elevó al 15%, según una publicación en redes sociales del sábado — y que ordenaría una serie de investigaciones comerciales que le permitirían aplicar aranceles más permanentes.

Por lo tanto, la reacción inicial del mercado — que elevó los rendimientos a 10 años hasta en 3 puntos básicos el viernes — podría ser de corta duración.

“Me pareció que la reacción inicial fue demasiado, no creo que muchos pensaran que se mantendrían así,” dijo John Briggs, jefe de estrategia de tasas en Natixis. “Y no se pronunciaron sobre reembolsos, así que no veo que haya dinero saliendo de la puerta.”

Briggs dijo que esperaría a que el rendimiento a 10 años volviera a caer a 4% antes de tomar una posición corta nuevamente.

Su estrategia ha sido bien probada en los últimos meses, con el rendimiento a 10 años operando en un rango entre aproximadamente 4% y 4.3% desde septiembre. Eso refleja una economía estable que ha mantenido el mercado en equilibrio en gran medida.

El resultado es una lucha entre bajistas y alcistas, que mantiene al mercado de bonos en gran medida sin tendencia, dijo Kathryn Kaminski, estratega principal y gestora de cartera en AlphaSimplex Group.

“Necesitamos un cambio fuerte en los temas,” dijo Kaminski. “Aún no lo hemos visto. Es un mercado muy de idas y vueltas.”

Por ahora, el impulso está del lado de los bajistas.

Qué observar

Datos económicos:

 

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    23 de febrero: índice de actividad nacional de la Fed de Chicago; pedidos de fábrica de bienes duraderos (final); actividad manufacturera de la Fed de Dallas
    
     
*    
    
    24 de febrero: cambio semanal en empleo de ADP; actividad no manufacturera de la Fed de Filadelfia; índice de precios de viviendas de la FHFA; índice de compras de viviendas; índice S&P Cotality CS de 20 ciudades; índice de manufactura y condiciones comerciales de la Fed de Richmond; índice de confianza del consumidor del Conference Board; inventario mayorista; actividad de servicios de la Fed de Dallas
    
     
*    
    
    25 de febrero: solicitudes hipotecarias de la MBA
    
     
*    
    
    26 de febrero: solicitudes iniciales de desempleo; actividad manufacturera de la Fed de Kansas City
    
     
*    
    
    27 de febrero: PPI de demanda final; PMI de Chicago de MNI; gasto en construcción; actividad de servicios de la Fed de Kansas City

Calendario de la Fed:

 

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    23 de febrero: Gobernador de la Fed, Christopher Waller
    
     
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    24 de febrero: presidente de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee; presidenta de la Fed de Boston, Susan Collins; presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic; Waller; presidenta de la Fed, Lisa Cook; presidente de la Fed de Richmond, Tom Barkin
    
     
*    
    
    25 de febrero: Barkin; presidente de la Fed de Kansas City, Jeff Schmid; presidente de la Fed de St. Louis, Alberto Musalem
    
     
*    
    
    26 de febrero: vicepresidenta de la Fed para Supervisión, Michelle Bowman

Calendario de subastas:

 

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    23 de febrero: letras a 13 y 26 semanas
    
     
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    24 de febrero: letras a 6 semanas; bonos a 2 años
    
     
*    
    
    25 de febrero: letras a 17 semanas; bonos flotantes a 2 años; bonos a 5 años
    
     
*    
    
    26 de febrero: letras a 4 y 8 semanas; bonos del Tesoro a 7 años

—Con la asistencia de Michael MacKenzie, Elizabeth Stanton y Sujata Rao.

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