Valor neto artificialmente alto, restricciones en el rescate! ¿Es la actual "crisis de crédito en fondos privados de PE" una nueva ronda de "subprime"?

Una ola de pánico en el mercado de crédito privado se está extendiendo. El director de inversiones de Fourier Asset Management, Orlando Gemes, emitió una advertencia severa: “Los señales de peligro que vemos hoy en el ámbito del crédito privado son sorprendentemente similares a las de 2007.”

Él señaló especialmente el deterioro de las cláusulas de protección del prestamista y las complejas condiciones de liquidez “que ocultan la descoordinación entre los activos que los inversores creen poseer y los activos que realmente pueden salir”.

Según ChaseTrade, el 23 de febrero, Deutsche Bank publicó el informe “Crédito privado: ¿Humo, sí, pero cuánto fuego?”. El informe indica que la relación entre el precio de los fondos que componen el índice S&P BDC y su valor neto de activos ha caído a su nivel de descuento más alto desde el impacto de la pandemia de COVID-19, y eventos como la limitación de redenciones en Blue Owl y la reducción a la mitad de la valoración de Breitling han agravado aún más la situación.

Aunque en las últimas semanas los precios de las acciones relacionadas han caído, Deutsche Bank considera que, las condiciones para una contagio masivo en el mercado aún no están presentes. Los inversores deben prestar atención de cerca a los cuatro indicadores clave: diferencial de crédito, beneficios corporativos, presión en los bonos del gobierno y cambios regulatorios, y también reconocer que el reserva de “polvo seco” (fondos no invertidos) que supera los 3 billones de dólares puede actuar como un amortiguador clave.

Descuento en BDC en niveles récord: el termómetro del pánico del mercado

Las Sociedades de Desarrollo Empresarial (BDC) están convirtiéndose en un indicador clave de la crisis del crédito privado. Datos de Deutsche Bank muestran que estas instituciones, altamente concentradas en crédito privado y en el sector tecnológico, tienen un descuento en su precio respecto al valor neto de activos que alcanza su nivel más alto desde la pandemia.

El pánico se intensificó aún más la semana pasada. Blue Owl anunció que limitaría las redenciones y vendería activos en uno de sus fondos, con la intención de reforzar la confianza, pero algunos inversores aprovecharon para vender activos relacionados con capital privado. Posteriormente, el Financial Times informó que el propietario de Breitling ha reducido a la mitad el valor de su inversión, lo que avivó aún más la alarma en el mercado.

Instituciones financieras no bancarias: un riesgo sistémico subestimado

Lo que realmente preocupa es la creciente participación de los intermediarios financieros no bancarios (NBFI) en el sistema financiero. Un estudio reciente de la Reserva Federal de Nueva York destaca el riesgo que representa el crecimiento de las NBFI. Datos clave muestran que actualmente, las NBFI representan más del 50% de los activos financieros globales, y en EE. UU. esta proporción alcanza el 60%.

Es importante entender el mecanismo de transmisión del riesgo: aunque los bancos han reducido su exposición directa a la economía real desde la crisis financiera, todavía están indirectamente expuestos a través de sus obligaciones con las NBFI. Específicamente, los bancos otorgan préstamos senior a las NBFI, que a su vez otorgan préstamos subordinados a los prestatarios finales. Esta estructura en múltiples capas, si presenta problemas, puede generar reacciones en cadena.

El vicepresidente de la Fed, Bowman, señaló que antes de la crisis financiera, los bancos otorgaban el 60% de las hipotecas, pero esa proporción casi se redujo a la mitad, y los prestatarios se dirigieron a instituciones de crédito no bancarias.

3 billones de dólares en “polvo seco”: ¿salvavidas o simple ilusión?

Deutsche Bank opina que los más de 3 billones de dólares en “polvo seco” en el mercado de capital privado actualmente son suficientes para hacer frente a los problemas financieros recientes, ya que la mayoría de los préstamos de gran tamaño en capital privado son otorgados por grandes instituciones. Estas instituciones, con alta diversificación y gran influencia, difícilmente rechazarán la demanda de capital.

Pero la situación en el mercado medio es muy diferente. Muchas instituciones en este segmento dependen en gran medida de inversiones en tecnología que han caído significativamente, y su diversificación aún no es suficiente, lo que los hace particularmente vulnerables.

Cuatro indicadores: el punto de inflexión para la crisis

Deutsche Bank señala claramente que, para que un escenario negativo se materialice y cause contagio a los bancos, la economía y el mercado deben deteriorarse. Específicamente, se necesita alguna combinación de los siguientes:

2. Aumento abrupto en los diferenciales de crédito y/o tasas de interés

3. Contracción sustancial en los beneficios corporativos

4. Presión preocupante en el mercado de bonos del gobierno, especialmente en las subastas de deuda

5. Cambios en la regulación o requisitos de capital para los bancos relacionados con el mercado de capital privado

La conclusión clave es que: ninguno de estos cuatro indicadores ha alcanzado aún niveles que representen un peligro para el mercado de capital privado, en términos de potencial para desencadenar una contagio y una destrucción más amplia.

Evaluación actual: humo, pero sin gran fuego

Deutsche Bank describe la situación actual como “mucho humo, pero sin llamas evidentes”, enfatizando que no se debe confundir la volatilidad de la liquidez con un colapso de crédito. Además, los inversores a menudo interpretan problemas específicos de algunas inversiones como una tendencia de mercado más amplia, lo cual es un error típico de “correlación en lugar de causalidad”.

Aunque las ventas impulsadas por preocupaciones sobre la disrupción a largo plazo en las empresas de software, la mayoría de estas compañías aún mantienen clientes y beneficios, por lo que en el corto plazo probablemente tengan flujo de caja suficiente para pagar a los acreedores.

Más importante aún, dado el sólido desempeño de las acciones y del mercado de crédito, los beneficios empresariales saludables, la resiliencia del mercado laboral estadounidense y la economía en general, las condiciones para una pérdida de confianza significativa aún no se han materializado.

Para los inversores, lo más recomendable es vigilar de cerca los cuatro indicadores que Deutsche Bank ha mencionado, así como si la brecha en el valor neto de los fondos en vehículos como las BDC continúa ampliándose. Cuando la diferencia pase de ser una cuestión de sentimiento a convertirse en una restricción en la cadena de financiamiento, será el inicio de una transmisión de riesgos más amplia.

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