La era de los recursos 2.0: Cuando el cobre y el oro alcanzan nuevos máximos, ¿quién será la próxima variedad de nivel estratégico?

Cuando los precios del oro, plata y cobre alcanzan nuevos máximos en medio de la euforia, los fondos ya comienzan a buscar la próxima zona de valor.

El 22 de febrero, Changjiang Securities publicó un informe estratégico profundo de 42 páginas, planteando una pregunta muy directa: ¿Dónde está la próxima variedad estratégica en la era de los recursos?

Antes, cuando los precios de las materias primas subían, las empresas aumentaban la inversión en plantas y expansión, pero finalmente se producía sobrecapacidad y colapsos en los precios.

Pero ahora, la era ha cambiado.

Changjiang Securities indica que, en el entorno macro actual, “la desglobalización, el geopolítica y el control doble de carbono están obstaculizando la expansión internacional, generando una segunda categoría de recursos escasos”.

En otras palabras, incluso si las ganancias son altas ahora, no puedes expandirte.

¿En qué industrias se están convirtiendo en esta “segunda categoría de recursos escasos”? El informe menciona cuatro áreas: aluminio electrolítico, petroquímica, aeroespacial y transporte de petróleo.

Sus características comunes son muy evidentes:

• Primero, son estratégicas. O China tiene el control absoluto de precios, o son industrias monopolísticas de alta tecnología en EE. UU.

Una categoría es la manufactura con “ventajas en toda la cadena de valor y costos” en China, que “ha logrado captar beneficios en las materias primas en el extranjero y en las exportaciones en la parte inferior y superior de la cadena”, formando un “poder de fijación de precios en la oferta” en manufacturas estratégicas (aluminio electrolítico, petroquímica, transporte de petróleo, etc.); otra categoría son algunas industrias de alta tecnología en EE. UU., “que se convierten en recursos estratégicos debido a aranceles y disturbios geopolíticos” (como la aviación civil, chips, etc.).

• Segundo, son globales. La demanda se extiende por todo el mundo, beneficiándose de las reducciones de tasas globales y ciclos de reposición de inventarios.

Bajo el paradigma de tasas de interés en declive en el extranjero, la liquidez financiera se transmite gradualmente a la economía real, estabilizando y recuperando la demanda manufacturera global, con ciclos de rotación en materias primas como “metales no ferrosos, productos químicos y petróleo”, con potencial para futuras variedades.

• Tercero, lo más importante, es que los precios están bajos y la rentabilidad tiene alta elasticidad.

“En comparación con los recursos de metales no ferrosos que alcanzan nuevos máximos, los precios del aluminio electrolítico, productos químicos, refinados y aeroespacial están en niveles relativamente bajos en la historia, formando un margen de seguridad muy fuerte.” El informe afirma: “La producción restringida por la oferta, con márgenes de beneficio significativamente inferiores a los minerales, puede experimentar una elasticidad de beneficios muy destacada si los precios se recuperan.”

Aluminio electrolítico: la monetización del “recurso energético”

Antes considerado un símbolo de sobrecapacidad, el aluminio electrolítico en el informe recibe un calificativo impactante: “recurso en nirvana”.

¿por qué? Porque la producción de aluminio básicamente consiste en vender energía eléctrica empaquetada: comprar aluminio equivale a comprar “gran cantidad de electricidad y una red eléctrica estable”.

“La gran escala de energía eléctrica y la estabilidad de la red eléctrica son la esencia del desarrollo del aluminio electrolítico. La capacidad doméstica limitada y la escasez de energía en el extranjero hacen que el aluminio sea un recurso.”

Changjiang Securities señala que, aunque hay muchos planes de aluminio electrolítico en el extranjero, su implementación real es muy difícil. Las razones son:

• China ya no construye nuevas plantas de carbón en el extranjero, lo que ralentiza la construcción de plantas de energía en el sudeste asiático;
• La estabilidad de la energía en el extranjero es débil, y la mayoría de las empresas cotizadas no han salido al exterior;
• Los países industrializados mantienen un equilibrio en sus industrias, y el consumo de electricidad para aluminio enfrenta un techo.

En cuanto a datos, el informe hace una comparación interesante: aunque los Emiratos Árabes Unidos tienen abundantes recursos de petróleo y gas, su consumo de electricidad para aluminio alcanza ya el 20.6%, mientras que en países industrializados esa proporción es solo del 4%-7%. Esto indica que la elasticidad de la capacidad adicional en el extranjero es muy baja.

En términos de espacio de precios, el informe propone la lógica de “reparar la relación aluminio-cobre”.

“Con un precio conservador del cobre de 88,000 yuanes/tonelada, el punto de inflexión para la sustitución acelerada de cobre por aluminio sería en una proporción de 3.5, y el precio del aluminio podría alcanzar los 25,000 yuanes/tonelada.”

Lo más atractivo es que las empresas de aluminio, al no tener que gastar mucho en expansión, se convierten en máquinas de dividendos. “Con un dividendo del 5% en aluminio electrolítico, activos de alta calidad en dividendos… el valor del sector podría recuperarse de 8-10 veces a 12-15 veces.”

Petroquímica y refino: evitar la competencia interna, abrazar la “estrategia de posicionamiento”

China ya es la primera en capacidad de fabricación química en el mundo. El informe considera que la era de la “competencia por precios bajos” ha terminado, y que ahora se pasa a una fuerte estrategia de posicionamiento en la oferta.

El ciclo de la industria química fue muy fuerte en el pasado, con beneficios que cambiaban frecuentemente según la oferta, demanda y el entorno macroeconómico, repitiendo ciclos de “alto auge—expansión—sobreoferta—limpieza”, pero actualmente se espera que la industria química china esté en una fase de fondo y en proceso de recuperación.

El informe enfatiza que, bajo el contexto de doble carbono, la oferta de productos de alto consumo energético y alto carbono será estrictamente restringida. En particular, los productos como refrigerantes, sales de cromo y azufre, debido a las políticas ambientales, ya tienen atributos de recursos.

El ejemplo más representativo son los refrigerantes de tercera generación: el informe señala que, desde 2024, China implementará un sistema de cuotas para estos refrigerantes, y en julio de 2024 se prohibirá la construcción y expansión de nuevas plantas para su uso controlado, manteniendo una alta concentración en el sector — “para 2026, el CR3 alcanzará el 65%”.

En cuanto a precios, el informe presenta datos impactantes:

“Los precios de R32, R134a y R125 subieron desde principios de 2024, con valores de 17,300, 28,000 y 27,800 yuanes/tonelada, respectivamente, hasta febrero de 2026, alcanzando 63,000, 58,000 y 50,000 yuanes/tonelada, con incrementos del 265%, 107% y 80%.”

La conclusión del informe es que los refrigerantes están formando una “funcionalidad de consumo esencial + patrón genético global”, y que las características de industria no cíclica se están consolidando.

Además, en el sector petroquímico, las políticas restrictivas se han convertido en la mayor variable en la oferta.

“Bajo fuertes restricciones políticas, la oferta futura de refinación y petroquímica en China será significativamente limitada, con una capacidad adicional global limitada, y la capacidad antigua será eliminada progresivamente, lo que continuará optimizando la estructura de oferta.”

Los datos muestran que la capacidad de refinación en China se mantendrá por debajo de 1,000 millones de toneladas, y las unidades de destilación de vacío de 2 millones de toneladas serán completamente eliminadas. Esta “limpieza física” en la oferta significa que la industria pasa de un exceso a un equilibrio, y la elasticidad de beneficios está a punto de activarse.

“Seguir compitiendo por espacio con precios bajos tiene poco sentido; impulsar la industrialización hacia la alta gama, mejorar la tecnología y el valor agregado, son las direcciones más seguras a largo plazo.”

Cuando una industria de activos pesados deja de expandirse frenéticamente y las capacidades antiguas se eliminan continuamente, el punto de inflexión de recuperación no está lejos. El informe estima que, “2025 será el primer año del ciclo de declive en la industria petroquímica, y se espera que la actividad comience a recuperarse gradualmente en 2026.”

Aeroespacial: la oferta “bloqueada” en el extranjero

La industria aeroespacial es la más peculiar entre las industrias cíclicas.

Mientras otros productos cíclicos dependen de la demanda interna, en la aeroespacial la demanda está dominada por el mercado interno, pero la oferta está controlada por el extranjero.

“La demanda en la industria aeroespacial está liderada por China, pero la oferta está controlada por el extranjero.”

Este es un mercado extremadamente extremo para los vendedores. Changjiang Securities señala: “Las barreras tecnológicas son altas, y Boeing y Airbus monopolizan el 90% de la capacidad de fabricación global.”

Es como si tuvieras una compañía de taxis, con la mejor demanda del mundo, pero solo dos fabricantes de autos pueden venderte. Y esas dos empresas ahora enfrentan grandes problemas.

Desde 2020, la cadena de suministro se ha desordenado, y el tiempo de espera para comprar un avión se ha extendido de 2-3 años a 5 años. Peor aún, los motores Pratt & Whitney de Airbus han presentado fallas graves, requiriendo recall masivos en todo el mundo. La reparación puede tardar un año y medio.

Los aviones antiguos dejan de volar en masa, y no se entregan nuevos.

“Debido a defectos de producción, el fabricante de los motores principales del modelo A320NEO de Airbus, Pratt & Whitney, ha solicitado en 2023-2026 una llamada a revisión global de entre 1800 y 1900 motores para inspección y reparación.”

Esto ha provocado una situación inusual: la capacidad de transporte aéreo en realidad está en declive. El informe estima que, “las tasas de crecimiento real de la oferta en 2026-2028 serán -0.7%, -0.7% y -0.1%, respectivamente, con una tendencia a la baja en la oferta real.”

Pero la demanda está explotando. La política de exención de visas está mostrando su efecto. “Para 2025, el crecimiento en el ingreso de turistas extranjeros será de aproximadamente 27%, mucho más rápido que la demanda total del sector.”

Por un lado, la entrada constante de turistas extranjeros y la recuperación de los viajes de negocios internos; por otro, la disminución progresiva de la flota de aviones.

Esto se llama una “desajuste extremo entre oferta y demanda”. El informe concluye:

“A partir de 2026, se espera que la industria experimente un desajuste entre oferta y demanda, con un punto de inflexión en beneficios cada vez más cercano, y una continua liberación de elasticidad de beneficios…

En el momento actual, la demanda está en aumento, la oferta en declive, y los precios necesitan revertirse. La elasticidad se libera año tras año, y se espera que en 2026 los beneficios alcancen nuevos máximos históricos.”

Transporte de petróleo: un agujero negro de capacidad bajo la disputa geopolítica

En los últimos años, el mercado de transporte de petróleo ha sido relativamente estable. Pero el impacto de la geopolítica está reconfigurando la lógica subyacente de esta industria.

Por sanciones, el transporte mundial de crudo se ha dividido en dos universos paralelos: el mercado conforme y el mercado “sombra” formado por Rusia, Irán y Venezuela.

El “flota sombra” es extremadamente ineficiente. El informe presenta datos impactantes:

“El mercado no conforme utiliza al menos el 21% de la capacidad global (‘flota sombra’), transportando solo el 15% del crudo mundial en términos de volumen.”

Ahora, llega un punto de inflexión.

A principios de este año, EE. UU. sancionó y tomó control de Venezuela, lo que significa que el petróleo venezolano debe volver a ser transportado por la flota conforme. Además, la situación en Irán es inestable, y EE. UU. e India han llegado a un acuerdo para que India vuelva a comprar petróleo estadounidense.

Estos grandes eventos geopolíticos están forzando la “conformidad” en la demanda de transporte de crudo. Y la “conformidad” junto con la “reposición de inventarios” son las principales consideraciones para la demanda adicional futura:

• Conformidad: si Venezuela, Irán y Rusia cumplen con la demanda conforme, se requerirán entre 33.120 y 53.730 millones de toneladas adicionales, un 9.0% a 14.5% de aumento en la capacidad de transporte conforme, mientras que en los próximos dos años, el incremento en capacidad conforme será del 2.4% y 6.7%.**
• Reposición de inventarios: el informe señala que, si la diferencia entre los precios al contado y los futuros del petróleo entra en contango, esto generalmente indica un mercado alcista en el transporte de petróleo; y, tomando a China como ejemplo, se estima que “cada aumento de 10 días en los días de inventario de petróleo disponible corresponde a una demanda adicional del 1.1% en la rotación de petróleo.”**

El mercado de barcos con carga y la escasez de capacidad son enormes.

Además, los principales armadores como Korea LongJin Ship están comprando barcos a gran escala, monopolizando la capacidad. “A medida que la concentración de los principales armadores VLCC aumenta, su poder de negociación en ciclos de auge puede significar tarifas más altas.”

Aviso de riesgo y exención de responsabilidad

El mercado tiene riesgos, invierta con precaución. Este artículo no constituye una recomendación de inversión personal, ni considera objetivos, situación financiera o necesidades específicas del usuario. El usuario debe evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí expresados son adecuados a su situación particular. La responsabilidad por la inversión recae en el inversor.