No te enfoques solo en el precio del petróleo; el mercado de bonos es realmente el verdadero indicador

En el contexto de un aumento de los conflictos geopolíticos, el enfoque del mercado se está trasladando silenciosamente. Inicialmente, las discusiones se centraron en el shock del precio del petróleo y la situación en el Medio Oriente, pero a medida que las guerras se estancan, un factor más sistémico comienza a aparecer: las condiciones financieras que se están endureciendo. La observación central presentada en este artículo es que lo que realmente está dominando el mercado hoy en día no es la guerra en sí, sino el caos en el mercado de bonos. En el último mes, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años ha aumentado rápidamente, reconfigurando directamente las expectativas sobre las tasas de interés de “una hoja de ruta de recortes de tasas” a “el aumento de tasas se está discutiendo de nuevo”, ejerciendo presión sobre los mercados de acciones, materias primas e incluso en el ámbito de las políticas. En este proceso, la continua debilidad del mercado laboral y el resurgimiento de las expectativas de inflación han agravado la difícil situación de la Reserva Federal. Lo más notable es que el autor ha colocado este ciclo de volatilidad del mercado dentro de una función de reacción política: cuando el rendimiento se acerca al “rango de cambio de política” de 4.50% a 4.70%, la probabilidad de intervención del gobierno aumentará significativamente. Tanto la suspensión de impuestos en el pasado como los recientes cambios en la velocidad de “negociaciones de paz” se entienden como manifestaciones concretas de la presión transmitida desde el mercado de bonos al nivel de política. Esto plantea una pregunta más profunda: cuando el mercado de bonos comienza a dominar la valoración de activos y la velocidad de la política, ¿qué señales deben seguir los participantes del mercado? ¿Son los desarrollos geopolíticos, o son los pequeños cambios en la curva de rendimiento? En este periodo de transición estructural, este artículo intenta ofrecer una respuesta clara: centrémonos en el mercado de bonos. Esto se debe a que no solo refleja riesgos, sino que también determina los límites del riesgo. A continuación se encuentra el texto original: En el contexto de las negociaciones de paz sobre la guerra en Irán estancadas, un problema urgente está surgiendo en el mercado estadounidense: el mercado de bonos está “atascado”. En medio de la fuerte volatilidad en el mercado de bonos, creemos que la probabilidad de intervención está aumentando rápidamente. ¿Qué significa esto? Vamos a averiguarlo. Antes de comenzar, le recomiendo guardar este artículo; será una referencia útil sobre las tendencias del mercado en las próximas semanas. Cuando estalló la guerra Irán-Irak el 28 de febrero (comenzando con el asesinato del líder supremo de Irán, el Ayatolá Jomeini, llevado a cabo por EE. UU. e Israel), el precio del petróleo inicialmente solo aumentó menos del 15%. En ese momento, EE. UU. evaluó que el asesinato de Jomeini llevaría rápidamente a un cambio de régimen en Irán, resultando en un resultado relativamente rápido y menos disruptivo. Sin embargo, actualmente, la guerra ha llegado al día 27, Irán ha rechazado el plan de paz de 15 puntos propuesto por EE. UU., y las negociaciones de paz claramente están estancadas. En este momento, no se puede determinar si alguna de las partes realmente quiere poner fin a la guerra. Por lo tanto, el precio del petróleo sigue siendo alto, con el precio del crudo WTI una vez más acercándose a la marca de 100 dólares por barril. Sin embargo, este ya no es el problema más grande al que se enfrenta el mercado. El verdadero problema se ha trasladado al mercado de bonos, y está rápidamente convirtiéndose en la carga más grande para la economía global. Los Problemas Centrales En las etapas iniciales de la guerra, el precio del petróleo fue el centro de atención del mercado, y esto sigue siendo cierto hasta el día de hoy. La razón es muy simple: el mercado del petróleo refleja el impacto de la guerra de la manera más directa y rápida. Pero ahora, el problema más grande es el aumento repentino de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. Como se ilustra a continuación, en los 27 días desde que estalló la guerra Irán-Irak, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años ha aumentado de aproximadamente 3.92% a 4.42%, un aumento de 50 puntos básicos. Es notable que antes de la guerra, el enfoque del mercado era el número de recortes de tasas que tendrían lugar en 2026.

El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años desde que estalló la guerra en Irán. La actual velocidad de aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años, y la velocidad de aumento general de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., es prácticamente equivalente a la velocidad de aumento en el Día de la Liberación en abril de 2025. Pero esta vez el contexto es mucho más complicado, y estabilizar el mercado de bonos no es tan simple como parece. Esto pronto se convertirá en la historia central del mercado. De Expectativas de Recortes de Tasas a Presión para Aumentar Tasas Para entender mejor la importancia de este cambio, podemos mirar las expectativas del mercado sobre las tasas de interés a finales de 2025. Como se ilustra a continuación, el “escenario básico” del mercado en ese momento es que la tasa de fondos federales de la Reserva Federal se reducirá a un rango de 2.75% a 3.00% para 2026. Incluso hay más del 25% de probabilidad de que la tasa se reduzca a niveles aún más bajos.

Examinemos el precio actual de los contratos futuros de tasas de interés. El escenario “básico” actual indica que las tasas se mantendrán relativamente estables hasta septiembre de 2027, con la tasa de fondos federales de la Reserva Federal proyectada en el rango objetivo de 3.50% a 3.75%. Este nivel es superior a lo que se esperaba hace unos meses, entre 75 y 100 puntos básicos, y este plazo de evaluación se ha extendido hasta finales de 2027.

En realidad, el mercado ha comenzado a discutir la posibilidad de un aumento de tasas nuevamente: actualmente hay aproximadamente un 43% de probabilidad de que la Reserva Federal aumente las tasas antes de finales de 2026. Objetivamente, el mercado difícilmente podrá soportar otro choque de este tipo. A continuación, explicaremos por qué. El Mercado Laboral Se Volverá Cada Vez Peor El 17 de septiembre de 2025, la Reserva Federal (Fed) recortó las tasas según las amplias expectativas del mercado e insinuó que habría dos recortes adicionales antes de finales de año. En ese momento, aunque la inflación seguía significativamente por encima del objetivo a largo plazo del 2.00% de la Fed, las preocupaciones del mercado sobre el mercado laboral estadounidense estaban aumentando. En la declaración posterior a la reunión, la Reserva Federal describió que la actividad económica había “disminuido algo”, al tiempo que mencionó que “el crecimiento del empleo se había desacelerado”, mientras señalaba que la inflación “había aumentado y permanecía relativamente alta”. El estado del empleo débil y el aumento de la inflación en realidad iban en contra de la doble misión de la Fed de “estabilizar los precios” y “empleo máximo”, pero en ese momento, los problemas del mercado laboral eran más prominentes. Ahora, el mercado laboral es incluso peor. En comparación con septiembre de 2025, el mercado actual es prácticamente incapaz de soportar tasas más altas. La realidad es la siguiente: En primer lugar, los datos de empleo de EE. UU. para 2025 han sido significativamente ajustados a la baja en 1.029 millones de empleos, marcando el ajuste a la baja anual más grande en al menos 20 años. Anteriormente, los datos de empleo para 2024 y 2023 también fueron ajustados a la baja en 818,000 y 306,000 empleos, respectivamente. En los últimos tres años, un total de 2.153 millones de empleos han sido “eliminados” de los datos publicados originalmente. Desde 2019, el número total de empleos eliminados ha alcanzado los 2.5 millones, y en seis de los siete últimos años, se han realizado ajustes a la baja en los datos de empleo.

Para dar otro ejemplo, hay muchos casos similares. El tiempo promedio de desempleo en EE. UU. ha aumentado en dos semanas en febrero, alcanzando las 25.7 semanas, el nivel más alto en cuatro años. Desde octubre de 2023, el tiempo de desempleo ha aumentado en 6.3 semanas, la tasa de crecimiento más rápida desde 2020-2021. Este nivel es actualmente significativamente más alto que el nivel anterior a la pandemia de 2018-2019.

Reitero, estas señales no son eventos aislados; estamos presenciando una debilidad continua y cada vez más grave del mercado laboral. Desde nuestra perspectiva, la economía estadounidense difícilmente podrá soportar un rendimiento de bonos del Tesoro a 10 años acercándose al 4.50%, sin mencionar un aumento por encima del 5.00%. ¿Por Qué Está Sucediendo Todo Esto? Desde una perspectiva macroeconómica, el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y la reversión de las expectativas sobre recortes de tasas pueden ser atribuidos a un factor clave: la inflación. La doble misión de la Reserva Federal (Fed), establecida por el Congreso de EE. UU. en 1977, requiere que el banco central logre dos objetivos principales a través de la política monetaria: empleo máximo y estabilidad de precios. Como se mencionó anteriormente, cuando la Fed continuó recortando las tasas en 2025, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) creyó que la debilidad del mercado laboral era un problema “más importante” que la inflación aún alta. Sin embargo, con los altos precios de la energía, la guerra en curso en Irán y un ciclo de recuperación energética posterior a la guerra prolongado, la inflación se ha convertido una vez más en la principal preocupación - no porque el mercado laboral haya mejorado, sino porque la inflación misma ha empeorado.

Como se presentó anteriormente, las expectativas de inflación de EE. UU. para los próximos 12 meses han aumentado a un 5.2%, el nivel más alto desde marzo de 2023. Es notable que este cambio en las expectativas comenzó a principios de enero y se aceleró rápidamente cuando el presidente Trump amenazó a Irán, concentrando tropas en el Medio Oriente y finalmente lanzando un ataque contra Irán el 28 de febrero. Esto nos lleva de regreso al gráfico de inflación del IPC a continuación, basado en cálculos del modelo. Como hemos enfatizado en repetidas ocasiones desde que estalló la guerra, si el precio del petróleo se mantiene en un promedio de 95 dólares por barril durante tres meses, la inflación del IPC en EE. UU. aumentará al 3.2%.

Sin embargo, en realidad, considerando la cadena de reacciones actual, es probable que la inflación aumente a más del 3.2%. Creemos que se necesita una “intervención” de emergencia En el contexto de la fuerte volatilidad del mercado provocada por la guerra comercial a principios de 2025, un factor clave finalmente impulsó al presidente Trump a anunciar una suspensión de impuestos de 90 días en abril de 2025: el mercado de bonos. En el gráfico a continuación, hemos esbozado toda la dinámica del aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. durante el periodo denominado “Día de la Liberación”. Este aumento del rendimiento finalmente llevó a un cambio de política el 9 de abril, lo que redujo la presión en el mercado. En una entrevista en vivo el 10 de abril, Trump también dejó claro que estaba siguiendo de cerca el mercado de bonos.

Esto sugiere que el rango de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años de 4.50% a 4.70% podría estar en la “zona de cambio de política” que llamamos de Trump. Este nivel es un poco más alto que el actual, y en general estamos de acuerdo en que una vez que el rendimiento alcance este rango, será necesaria una intervención política para evitar una recesión severa en la economía estadounidense.

Desde nuestra perspectiva, esta vez no es una excepción. De hecho, creemos que la declaración del presidente Trump sobre “negociaciones de paz” el 23 de marzo no fue una coincidencia, como se explicará a continuación.

A las 4:30 a.m. hora del Este el 23 de marzo, señalamos que el mercado de bonos estaba “caótico” más que el mercado de energía. Luego, solo dos horas después, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años había aumentado al 4.45%, y el presidente Trump podría haber llevado a cabo discusiones de decisión similares a las del 9 de abril de 2025, cuando anunció la suspensión de impuestos de 90 días. Una hora después, Trump anunció un aplazamiento de cinco días de los ataques a las instalaciones eléctricas de Irán, afirmando que EE. UU. e Irán habían comenzado un diálogo “efectivo” para poner fin a la guerra. Este podría ser el primer signo de que la intervención ha comenzado. ¿Qué Deberías Hacer Ahora? La pregunta que más a menudo recibimos es: ¿Qué significa esto? Desde una perspectiva macro, queremos enfatizar un punto: la administración Trump es muy sensible a las fluctuaciones en los mercados de valores, materias primas y bonos. Esta es una buena noticia para los inversores: Trump no quiere que el mercado caiga, y su enfoque en este asunto es considerablemente mayor que el de administraciones anteriores. Esta es la razón por la que el precio del petróleo, después del aumento inicial, sigue siendo relativamente controlado. Los inversores en petróleo generalmente creen que si el precio del petróleo se acerca nuevamente a los 120 dólares por barril (como se vio en las primeras etapas de la guerra), Trump intervendrá rápidamente. En general, creemos que a medida que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumente, la presión a la baja sobre el mercado de valores aumentará; sin embargo, a medida que el rendimiento se acerque al rango del 4.50% al 4.70% que hemos mencionado, el próximo cambio de política o “intervención” limitará la caída del mercado de valores. Además, Trump, la Reserva Federal y todo el gobierno son plenamente conscientes de que el mercado laboral estadounidense no puede soportar tasas de interés altas durante mucho tiempo. Esto significa que la situación actual es poco probable que escale en una “guerra prolongada” y es más probable que se apacigüe o resuelva en algún grado en cuestión de semanas, no de meses. Finalmente, detrás de toda esta volatilidad y ruido, queremos enfatizar que la revolución de la IA simplemente se está acelerando. Las empresas de IA han liderado el mercado desde 2022 y actualmente están bajo presión debido a la corrección sustancial que están invirtiendo más y construyendo más rápido. Nuestra evaluación sobre las tendencias a largo plazo en el mercado de valores y la inteligencia artificial sigue siendo la misma. Continúa Monitoreando de Cerca el Mercado de Bonos Lo que estamos experimentando no es solo volatilidad, sino un cambio en “el variable decisivo”. En las últimas semanas, la atención del mercado se ha centrado en los precios del petróleo, las noticias de guerra y la escalada de la situación geopolítica. Pero debajo de la superficie, una fuerza más poderosa está surgiendo y comenzando a dominar la situación. El mercado de bonos está reconfigurando la dirección del mercado de valores, materias primas e incluso políticas. La historia ha demostrado repetidamente que cuando las condiciones financieras se endurecen demasiado rápido, la pregunta sobre la intervención nunca es “si ocurrirá” sino “cuándo ocurrirá”. Como hemos enfatizado este año, este mercado se está convirtiendo cada vez más en un juego de “identificación de patrones”, donde la clave es actuar antes que el “grupo” un paso. Creemos que el mercado de bonos se convertirá en la próxima historia importante.