Acabo de ponerme al día con los últimos números de inflación de Japón y hay algo interesante aquí que la mayoría de la gente podría estar pasando por alto.

Entonces, Japón alcanzó un 1.3% de IPC interanual en febrero, y todos están enfocados en esa cifra principal. Pero la verdadera historia? Está en la diferencia entre la inflación general y la inflación subyacente. El IPC subyacente fue de 1.1%, lo cual en realidad estuvo por debajo de las expectativas. Ese tipo de divergencia te dice que algo está cambiando debajo de la superficie.

Esto es lo que realmente está sucediendo. Los costos de energía siguen siendo brutales: la electricidad subió un 8.2%, el gas se disparó un 12.1%. Eso está empujando la inflación general aún más arriba. Pero cuando eliminas esos componentes volátiles, la presión de precios subyacente es mucho más suave de lo que esperarías. Los subsidios gubernamentales están ayudando a mantener los costos de servicios públicos sin explotar, y la competencia minorista —especialmente en telecomunicaciones y electrónica— en realidad está limitando cuánto pueden subir los precios las empresas.

La apreciación del yen desde finales de 2024 también empieza a reflejarse en los costos de importación, lo que está enfriando aún más las cosas. Así que tienes esta situación extraña donde la inflación general todavía está elevada, pero el aumento de la inflación subyacente se está moderando más rápido de lo que nadie predijo.

¿Qué significa esto para el Banco de Japón? Están en una situación difícil. El gobernador Kazuo Ueda terminó con las tasas negativas el año pasado, pero no ha sido agresivo desde entonces. Estos datos mixtos hacen que sea más difícil justificar otra subida de tasas en este momento. La lectura más suave de la inflación subyacente sugiere que podrían tomarse su tiempo, pero esa persistente cifra del 1.3% en la inflación general mantiene la presión.

Cabe señalar que este es el 24º mes consecutivo de inflación por encima de lo que el BOJ había establecido previamente como objetivo. Es una larga racha para Japón, que pasó décadas lidiando con la deflación. Pero en comparación con lo que atravesaron otras economías importantes tras la pandemia, esto es en realidad bastante moderado. La mayoría de las economías avanzadas alcanzaron picos del 5-10%. Japón se mantiene por debajo del 3%.

La verdadera pregunta es si esto se moderará aún más o si ya hemos tocado un suelo. Los datos de crecimiento salarial de las negociaciones laborales de primavera probablemente serán el próximo gran indicador. Si los salarios no aceleran, es probable que el aumento de la inflación siga disminuyendo. Pero si los precios de las materias primas se disparan o los costos laborales aumentan, todo puede cambiar.

Es interesante observar cómo se desarrolla esto en los próximos meses. Todo el marco de política del BOJ depende de si están viendo presiones de costos temporales o algo más estructural. Y, honestamente, los datos todavía envían señales mixtas.