À une époque où les indicateurs sont manipulés, comment percer le brouillard narratif de l'économie des jetons ? Prenons l'exemple de $HYPE.

Le succès des tokens dépend des trois éléments que sont la narration, l’adéquation produit-marché et la capture de valeur, mais la plupart des projets rencontrent des goulets d’étranglement dans le processus de capture de valeur le plus critique. Cet article est basé sur un article écrit par Ponyo et compilé, compilé et contribué par Foresight News. (Synopsis : 200 % en rafale en cinq minutes !) Hyperliquid mis en scène XPL sanglant vide, comment les baleines géantes chassent-elles le marché ? (Contexte ajouté : Conversation avec le fondateur d’Hyperliquid, Jeff : Comment 11 personnes ont construit « On-Chain Binance ») Principaux points à retenir Le succès des jetons dépend de trois éléments : la narration, l’adéquation produit-marché, (PMF) et la capture de valeur. La plupart des tokens s’arrêtent à l’étape des « deux tiers » : le récit est facile à construire et l’adéquation produit-marché est difficile, mais c’est soit le succès, soit l’échec ; La capture de valeur est plus complexe : les jeux entre les parties prenantes, les exigences de conformité légale et les considérations au niveau du marché peuvent rendre la conception et le calendrier des mécanismes de capture de valeur délicats. Seuls quelques jetons ( tels que HYPE), peuvent répondre aux trois éléments à la fois. De nombreux protocoles qui sont par ailleurs solides rencontreront toujours des goulots d’étranglement dans la capture de valeur, même si les fondamentaux sont solides, ce qui limitera la hausse du jeton ; Dans certains cas, il y aura même un phénomène où les fondamentaux sont faibles mais où le jeton se comporte à l’opposé. Le modèle du triangle d’investissement est facile à comprendre, mais difficile à mettre en pratique. Les indicateurs peuvent être manipulés, les documents de protocole obscurcissent souvent les détails clés et les mécanismes de l’économie de jetons peuvent être temporairement modifiés au fur et à mesure que le projet progresse ; Les récits du marché s’itérent rapidement, et les jetons qui ne sont pas à la hauteur ou qui ne sont pas entièrement conformes sur les trois principaux éléments aujourd’hui peuvent évoluer très différemment à l’avenir. Aux premiers jours de la crypto-monnaie, le récit à lui seul pouvait faire grimper les prix des jetons, mais cela a disparu depuis longtemps. Aujourd’hui, le succès des tokens dépend de trois dimensions : 1) un récit fort ; 2) adéquation produit-marché ; 3) Mécanisme robuste de capture de la valeur du jeton. Un projet qui est excellent dans les trois dimensions est considéré comme « excellent », si deux sont satisfaits, il est considéré comme « bon », et si un seul ou aucun n’est satisfait, il est « mauvais ». C’est le cadre de réflexion de base que j’utilise pour évaluer les jetons. Analyse de trois dimensions : 1. Le récit est « l’histoire » reconnue par les acteurs du marché. Sans récit, il est difficile pour un projet d’attirer l’attention. 2. L’adéquation entre le produit et le marché (PMF) L’essentiel est constitué d’utilisateurs réels, de revenus de frais réels et d’une demande réelle. Les indicateurs varient d’un produit à l’autre, mais la clé est celle des « utilisateurs payants » : les revenus et la fidélisation sont des priorités absolues. Il convient de noter que la plupart des indicateurs tels que la valeur totale de blocage (TVL), le nombre de portefeuilles, le nombre de transactions et le volume de transaction d’origine sont facilement manipulés, de sorte que plusieurs dimensions de données doivent être validées de manière croisée. Par exemple, pour les échanges décentralisés à contrat perpétuel, il est nécessaire de faire attention à la fois au volume de trading et au volume d’intérêt ouvert : si le volume d’intérêt ouvert est faible et que le volume de trading est élevé, cela signifie généralement qu’il y a un faux comportement de trading. 3. Accumulation de valeur du jeton Si le jeton ne peut pas réellement capturer la valeur du protocole, il n’a aucune valeur. Les mécanismes courants d’accumulation de valeur comprennent le partage des frais, le rachat de jetons, la combustion des rachats et les scénarios d’utilisation obligatoire. Pour moi personnellement, le rachat est le meilleur choix ( raisons sont détaillées dans le ) du partage des revenus est mort, du rachat et de la destruction. Cependant, l’accumulation de valeur est indissociable des revenus du protocole : même si le mécanisme d’accumulation est bien conçu, si le protocole lui-même a des revenus faibles, le jeton ne passera toujours pas la vérification de la valeur. Ces vérités semblent évidentes, et la plupart des gens pensent qu’ils les ont déjà maîtrisées, mais elles tomberont toujours dans l’incompréhension de « récit + adoption par l’utilisateur = augmentation des jetons ». Le triangle d’investissement n’est pas un modèle statique, et les trois dimensions ont des influences différentes à différentes étapes du cycle de vie du jeton : Récit ( ) à court terme : Au début du projet, l’équipe doit s’appuyer sur le récit pour attirer la liquidité, l’attention et la base d’utilisateurs. L’adéquation entre le produit et le marché ( ) à moyen et long terme : la narration peut faire gagner du temps et de l’argent pour les projets, mais elle ne peut pas conduire à la fidélisation des utilisateurs - seuls les produits qui répondent réellement aux besoins du marché peuvent atteindre un développement à long terme. Capture de valeur ( ) à moyen et long terme : si le jeton n’est pas lié aux flux de trésorerie du protocole, même si le nombre d’utilisateurs du produit continue de croître, les initiés peuvent toujours vendre le jeton, ce qui entraîne des pertes pour les détenteurs. Pourquoi le « triple A » est-il si difficile ? La plupart des jetons ne peuvent satisfaire qu’au plus deux des trois dimensions. Parmi eux, la construction narrative est relativement simple ; L’adéquation entre le produit et le marché est un défi, mais les critères sont clairs : soit ils résolvent les problèmes du marché, soit ils ne le font pas. La capture de valeur est le lien le plus sous-estimé, car elle devient rapidement une « guerre de jeu » entre toutes les parties prenantes : Fondateur du projet : rechercher les réserves de capital et de liquidité ; Les utilisateurs : veulent des frais moins élevés et plus d’incitatifs ; Détenteurs de tokens : se concentrer uniquement sur l’augmentation des prix des tokens ; Teneur de marché : besoin d’un soutien financier plus important pour la tenue de marché ; Échange : rechercher un faible risque et une bonne image de conformité ; Avocat : Je veux réduire les litiges juridiques. Ces exigences sont souvent contradictoires. Lorsque l’équipe essaie d’équilibrer les intérêts de toutes les parties, elle finira par réduire le jeton à la « médiocrité » - ce n’est pas le manque de capacité de l’équipe, mais le résultat inévitable du mécanisme d’incitation aux intérêts. Étude de cas HYPE : Trois récits consécutifs : En tant qu’échange décentralisé unique au niveau de Binance, son volume de transactions cumulé a dépassé 2,4 billions de dollars, et il se positionne comme « la couche 1 ( ) blockchain sous-jacente qui peut transporter toutes les catégories d’activités financières à l’avenir ». Adéquation du produit et du marché : Le volume quotidien moyen de liquidation est de 10 à 20 milliards de dollars, et l’intérêt ouvert est d’environ 15 milliards de dollars, ce qui représente plus de 60 % du marché décentralisé des contrats perpétuels, avec 640 000+ utilisateurs et un revenu quotidien moyen de millions de dollars. Capture de valeur : 99 % de la commission (1 % va au fonds HLP ) qui est utilisé pour racheter HYPE, et le produit de chaque transaction est reversé au système de valeur des jetons. La (HYPE) hyperliquide est l’incarnation de la « trinité », couvrant parfaitement les trois dimensions. LDO : Deux cibles Récit : En tant que plus grand accord de staking d’Ethereum, avec une échelle de staking d’environ 40 milliards de dollars, il est synonyme de « liquidity staking ». Le jalonnement d’Ethereum est l’un des récits les plus forts de la crypto aujourd’hui, et Lido est un acteur central de ce récit. Product and market fit : des avantages significatifs —— Le token de staking de liquidité émis par stETH (Lido ) a pénétré l’ensemble de l’écosystème DeFi, Lido a une part de marché quasi monopolistique, une expérience produit mature et une grande confiance des utilisateurs. Capture de valeur : Complètement manquante. Bien que Lido facture des frais de 10 % pour les gains de jalonnement, tout est détenu par l’opérateur de nœud et la trésorerie du protocole, et les détenteurs de LDO n’ont aucun revenu - le jeton n’a que des fonctions de gouvernance. Lido, par exemple, a généré plus de 100 millions de dollars de revenus l’année dernière, mais les détenteurs de LDO n’ont pas reçu un centime. Bien que Lido soit le protocole leader de l’industrie, son jeton a été réduit à un « spectateur » et constitue un cas typique de « deux normes ». PENDLE : Deux cibles Récit : Occuper la position centrale de la piste du « yield trading » - les utilisateurs peuvent diviser les actifs porteurs d’intérêts en PT ( en jetons principaux ) ( avec les jetons de rendement YT ) et échanger des droits de revenu sur la plateforme Pendle. En tant que pionnier et chef de file du projet, Pendle profite pleinement de l’essor du marché du « DeFi + liquidity staking ». Adéquation entre le produit et le marché : la valeur totale du blocage dépasse 10 milliards de dollars, le volume cumulé des transactions dépasse 50 milliards de dollars, prend en charge le déploiement multi-chaînes et ses produits Boros ouvrent de nouveaux marchés, qui sont reconnus par les traders de revenus et les fournisseurs de liquidités. Capture de valeur : Il y a des lacunes. Pendle à...