Abandonner L2 pour revenir sur le Mainnet, Synthetix V3 déclenche les hostilités de Perp DEX

Le 13 octobre, après l'effondrement du marché des cryptomonnaies, Synthetix a commencé une forte reprise, le jeton SNX a franchi en peu de temps le niveau clé de 2 dollars, atteignant un maximum de 2,53 dollars, un nouveau sommet annuel, avec une hausse de plus de 100 % en 24 heures.

La récente hausse de SNX est une réévaluation par le marché de la capacité d'accumulation de valeur future de Synthetix après la reconstruction fondamentale de cette infrastructure DeFi bien établie. Le principal moteur provient du fait que Synthetix lancera une bourse décentralisée de contrats à terme perpétuels (Perp DEX) sur le réseau principal d'Ethereum au quatrième trimestre 2025. Cependant, il reste à voir si elle pourra retrouver une nouvelle vie sur le marché des dérivés de plusieurs milliers de milliards.

Les réserves CEX continuent de sortir, les baleines doublent leur participation

La hausse du prix de SNX s'accompagne d'une forte activité de trading sur la chaîne, montrant l'avantage écrasant de la force d'achat sur le marché, et la structure des flux de capitaux est également en train de changer.

Dans les 24 heures suivant l'explosion du prix de SNX, son volume de transactions a grimpé de plus de 500 %, prouvant que l'intérêt du marché et l'afflux de liquidités ont atteint des sommets récents. Les données d'analyse de trading de Coinbase montrent que la proportion d'acheteurs est proche de 80 %, l'humeur du marché étant extrêmement forte, la pression haussière étant bien supérieure à la pression de vente à court terme.

Les données de Nansen montrent que les réserves CEX de SNX ont chuté à leur plus bas niveau en un mois, ne restant qu'à 73,41 millions de jetons, soit une baisse d'environ 16 % par rapport à septembre. La diminution des réserves CEX limite la liquidité immédiate, amplifiant davantage les fluctuations à la hausse des prix dans un environnement de forte émotion du marché.

De plus, du 1er au 13 octobre, le volume des portefeuilles de baleines détenant plus de 1 million de SNX a doublé, et leur comportement d'accumulation à grande échelle et organisé indique que les nouvelles liquidités ne sont pas dominées par les petits investisseurs cherchant à acheter à la hausse, mais que les capitaux institutionnels ou les traders professionnels sont en train de configurer activement leurs positions, anticipant l'explosion des revenus du protocole résultant du lancement de V3.

La douleur de L2 pousse Synthetix V3 à revenir sur le réseau principal Ethereum

La cause des fluctuations de prix de SNX est le changement stratégique et architectural majeur de Synthetix V3, dont les mesures clés incluent le retour de L2 vers le réseau principal Ethereum au quatrième trimestre 2025, et la construction d'une toute nouvelle infrastructure de trading haute performance.

Dans le contexte d'une fragmentation de l'écosystème L2 et d'un développement en difficulté, le choix de V3 de revenir sur la chaîne principale est à la fois un acte de résignation et un pari sur une opportunité de renaissance potentielle.

En avril 2024, Synthetix V3 sera lancé sur Base, marquant le début du déploiement du réseau L2. Cependant, après plus d'un an d'observation, la fragmentation de la liquidité causée par le déploiement multi-chaînes a conduit à une faible efficacité du capital du protocole et à une baisse de la profondeur des transactions ; l'instabilité de l'infrastructure a entraîné des pannes fréquentes et d'autres défis pratiques, ce qui a conduit Synthetix à décider d'abandonner la solution L2. De plus, le déploiement multi-chaînes comporte également un risque plus élevé en matière de pontage d'actifs entre chaînes.

La migration de Synthetix V3 vers le réseau principal L1 intégrera une liquidité fragmentée. Cette transformation, tout en bénéficiant d'une liquidité massive d'Ethereum, permettra également d'intégrer un niveau de sécurité et de confiance natif de premier ordre, sans avoir besoin de passer par des chaînes pour utiliser directement les actifs du réseau principal, réduisant ainsi les risques de pont et de re-staking. De plus, elle pourra s'intégrer de manière transparente avec des protocoles DeFi de premier plan sur le réseau principal, tels qu'Aave, améliorant encore la liquidité et l'efficacité du capital.

Actuellement, la capitalisation boursière des stablecoins sur Ethereum est d'environ 160 milliards de dollars, ce qui en fait le plus grand pool de liquidités du marché des cryptomonnaies. Cependant, ce capital énorme n'est pas encore pleinement exploité dans le trading de dérivés, étant presque dans un état de “veille”. Synthetix V3 prévoit d'exploiter directement cette énorme liquidité.

Synthetix a voté pour mettre fin au déploiement L2 au second semestre 2024. Depuis le début de 2025, il abandonne progressivement le réseau L2, jusqu'à sa fermeture complète en septembre, se tournant entièrement vers Ethereum. Synthetix a annoncé que Perp DEX sera lancé sur le mainnet au T4, tout en organisant un concours de trading avec des incitations allant jusqu'à 1 million de dollars pour accompagner le lancement de V3, stimulant ainsi la participation de la communauté et l'activité de trading.

Avant de mettre officiellement fin au déploiement de L2, Synthetix a également acquis Kwenta par le biais d'une proposition de gouvernance et a échangé tous les KWENTA contre des SNX au ratio de 1:17. Kwenta était le principal front-end de trading Perp de l'écosystème Synthetix, avec un volume de transactions cumulé de plus de 120 milliards de dollars. Il a également été le principal moteur de la croissance du trading Perp de Synthetix, contribuant à plus de 95 % de l'augmentation des transactions. Cette acquisition signifie que Kwenta sera davantage intégré à Synthetix, et que ses utilisateurs et transactions passeront à de nouveaux produits sur la chaîne principale.

Nouvelle mise à jour du produit V3 : support CLOB et de plusieurs garanties

Pour réaliser des transactions efficaces sur le réseau principal L1, Synthetix V3 utilise un carnet d'ordres centralisé à prix limité (CLOB) associé à un modèle hybride de règlement on-chain, où l'appariement des ordres fonctionne sur un système hors chaîne haute performance, tandis que le règlement s'exécute sur le réseau principal Ethereum.

L'architecture hybride de Synthetix V3 vise à résoudre les problèmes inhérents au modèle AMM DeFi, tels que le glissement élevé, la faible efficacité du capital et les pertes impermanentes. Elle garantit que les utilisateurs peuvent bénéficier d'une expérience de trading à faible latence proche des échanges centralisés (CEX), tout en préservant la transparence apportée par le règlement décentralisé.

De plus, afin d'assurer l'équité des transactions, V3 a également mis en place un mécanisme anti-MEV (valeur pouvant être extraite par les mineurs), qui utilise des technologies telles que la confidentialité des données de compte et le règlement progressivement configurable pour prévenir les positions de règlement d'être volées par des traders d'arbitrage MEV, augmentant ainsi la capacité de résistance au risque du système et la confiance des utilisateurs.

Il convient de mentionner que le trading de contrats perpétuels sur la blockchain principale permet une composition atomique, ce qui signifie que les traders peuvent interagir avec des positions dérivées et d'autres protocoles DeFi L1 pour mettre en œuvre des stratégies d'arbitrage ou de couverture sur la chaîne, ce qui représente également un avantage clé difficile à offrir par une chaîne d'applications indépendante ou L2.

La mise à niveau de l'architecture de Synthetix V3 comprend également le support de plusieurs garanties, le protocole acceptera des actifs à haute liquidité comme marge, y compris sUSDe, cbBTC et wstETH. L'introduction de plusieurs garanties élargit considérablement les sources de liquidité, tout en abaissant le seuil d'entrée pour les traders, tout en renforçant la flexibilité du capital du protocole.

Actuellement, les principaux produits de Synthetix seront principalement divisés en 3 types :

1. Perp DEX (lancement sur le réseau principal) : l'architecture CLOB hybride peut offrir une vitesse et un volume de négociation similaires à ceux des CEX, tout en ayant une capacité de combinaison, prenant en charge plusieurs types de garanties de marge, sans nécessiter de ponts inter-chaînes ;

2. Fournisseurs de liquidité Synthetix (SLP, lancement du réseau principal avec ) : en fournissant des dépôts sUSD, ils font du marché de manière passive, en profitant des écarts de prix, des frais de transaction et des frais de liquidation, la stabilité du protocole augmentera avec l'augmentation du TVL.

3. Staking Synthetix (pool 420) : Staker SNX ou sUSD pour gagner des rendements. À ce jour, l'offre en circulation de SNX dépasse 343 millions de jetons, dont environ 169 millions de jetons sont déjà stakés, avec un taux de staking de 49,27 %. Le lancement du mainnet V3 pourrait renforcer davantage l'effet déflationniste.

Défis de croissance, le problème du désancrage des stablecoins reste à résoudre

Bien que les perspectives de Synthetix aient changé, les risques fréquents de désancrage de la principale stablecoin sUSD au sein de son écosystème ont érodé la confiance des utilisateurs dans les produits du protocole.

Concernant le problème de désancrage de sUSD, la communauté a discuté de deux solutions potentielles. La première consiste à suspendre le plan de rachat et de destruction de SNX, et à se tourner vers la destruction de la dette sUSD pour réduire l'offre de sUSD afin de l'aider à se réancrer. Le modèle économique des jetons devra être mis à jour une fois que V3 sera lancé avec succès sur le réseau principal d'Ethereum et que sUSD affichera une stabilité.

En décembre 2024, le gouvernement a annoncé la mise en œuvre de ce plan, mais les résultats n'ont pas été très satisfaisants. sUSD a encore connu deux décrochages importants en avril et juillet de cette année, atteignant un maximum de décrochage en dessous de 0,75 dollar.

La deuxième solution consiste à introduire le taux d'intérêt natif de sUSD après la migration vers V3, ce qui n'a pas encore été mis en œuvre et dont l'effet reste à observer. Cependant, le succès à long terme du protocole dépendra non seulement d'un système de trading performant, mais aussi de la fiabilité de sa gestion des actifs écologiques.

À ce jour, les données de DeFiLlama montrent que la TVL de Synthetix est d'environ 243 millions de dollars, entièrement concentrée sur le réseau principal Ethereum. Le volume total des transactions Perp du protocole s'élève à 62,72 milliards de dollars, avec un volume quotidien moyen d'environ 42 millions de dollars.

De plus, les états financiers de Synthetix montrent que les revenus du protocole ont atteint un pic en 2023, mais depuis le changement de stratégie vers le déploiement L2, ses revenus ont considérablement chuté d'environ 38%, tombant même en dessous de ceux de 2022. Cette baisse des revenus pourrait être l'un des motifs importants pour le retour de Synthetix sur la chaîne principale d'Ethereum.

Il est particulièrement important de noter que, puisque Synthetix V3 n'est pas encore lancé sur le réseau principal Ethereum, ses revenus de frais annuels et le volume des transactions de contrats perpétuels sont nuls, ce qui indique que l'explosion du prix de SNX est principalement basée sur les attentes d'évaluation du marché pour l'avenir.

En tant que projet DeFi bien établi, le marché s'attend à ce que cette percée soit une réévaluation anticipée de la stratégie de Synthetix de retour aux infrastructures fondamentales L1 après des expériences sur L2. Une fois que V3 sera en ligne avec succès et qu'elle capturera efficacement les frais de trading des contrats perpétuels, l'évaluation actuelle de SNX pourrait être sous-estimée.

Pour les investisseurs, vérifier le volume des transactions de contrats perpétuels et les données de revenus de frais effectivement capturés après le lancement du réseau principal V3 sera un indicateur clé pour évaluer le potentiel de croissance et la valorisation de SNX. De plus, la capacité du protocole à offrir une expérience de trading à faible latence et haute performance, ainsi que la performance de l'ancrage du stablecoin sUSD, seront des facteurs importants influençant sa compétitivité à long terme et l'acquisition d'utilisateurs.