Le volume de transactions quotidien de Variational Omni a franchi les 1 milliard de dollars : une plongée dans la révolution des teneurs de marché derrière le modèle « zéro frais » et le risque à point unique.

Lorsque tout le secteur des dérivations décentralisées est en train de se battre pour être plus rapide que Hyperliquid de quelques millisecondes et pour des frais de transaction inférieurs de quelques points de base, Variational fait irruption avec son modèle de « zéro frais » et un rendement annuel dépassant 300 % du coffre OLP, avec un volume de transactions quotidien dépassant 1 milliard de dollars. Cette Perp DEX, créée par d'anciens ingénieurs quantitatifs de Genesis Trading, a fondamentalement reconstruit le modèle commercial des contrats à terme perpétuels. Cependant, son modèle de « teneur de marché autonome », tout en offrant une efficacité très élevée, présente également des risques de centralisation et des menaces de crise de liquidité en cas de conditions extrêmes.

Qu'est-ce que Variational ?

Variational est une plateforme de trading de contrats perpétuels décentralisée basée sur Arbitrum. Ce n'est pas un autre clone en compétition sur la vitesse et les frais, mais un projet qui redessine le mécanisme de fonctionnement des contrats perpétuels à partir de premiers principes.

Il résout deux problèmes fondamentaux des DEX Perp traditionnels :

1. Modèle de revenus unique : Dépend des frais de transaction, tombant dans le jeu à somme nulle.
2. Dépendance à la liquidité : nécessite des subventions élevées pour attirer et maintenir des teneurs de marché externes.

Sa réponse est : la plateforme agit en tant que seul teneur de marché (OLP), en internalisant les bénéfices de market making par le biais d'une intégration verticale, afin d'offrir des frais de transaction nuls aux utilisateurs finaux.

Analyse des innovations clés : le modèle OLP et le succès de l'ingénierie des risques

Le fossé de Variational est construit sur trois grands piliers : l'innovation du modèle commercial, l'architecture technique et l'ingénierie des risques.

OLP : Le seul teneur de marché et centre de profit

Logique de profit : l'OLP de Variational est le moteur central de la plateforme. Lorsque les utilisateurs effectuent des transactions, l'OLP fournit des cotations, qui incluent un spread d'achat-vente de 4 à 6 points de base. Cela remplace les frais traditionnels et devient la seule source de revenus de la plateforme.

Mécanisme de couverture : OLP effectue immédiatement une couverture inverse sur des CEX tels que Binance, Bybit ou des DEX basés sur la chaîne tels que Hyperliquid après l'ouverture de la position par l'utilisateur, verrouillant ainsi les profits de l'écart de prix. Grâce à un volume de trading de niveau institutionnel et des tarifs VIP, ses coûts de couverture peuvent être réduits à 0-2 points de base, garantissant ainsi un rendement net stable.

Données incroyables : Sur la base de ce modèle, le coffre OLP a réalisé un rendement annualisé de plus de 300 % entre avril et juillet 2025, avec un volume cumulé dépassant 12 milliards de dollars.

Incitations des utilisateurs et couverture des risques

Mécanisme de remboursement des pertes : La plateforme injecte 1/6 des revenus OLP dans le « fonds de remboursement des pertes ». Lorsque les utilisateurs clôturent avec une perte, il y a jusqu'à 5% de chances d'obtenir un remboursement intégral de 100% en USDC. Cela renforce considérablement la fidélité des utilisateurs et leur volonté d'assumer des risques.

Futur coffre ouvert : Le protocole est prêt à ouvrir la fonction de dépôt du coffre OLP, 90% des bénéfices seront attribués aux déposants, 10% reviendront au protocole. Cela partagera les bénéfices du market making avec la communauté, mais les investisseurs doivent assumer le risque de perte de capital en cas d'échec de la couverture OLP.

Automatisation de l'ajout de jetons et système de gestion des risques

« L'ajout de la monnaie offre une liquidité » : grâce au market making interne d'OLP, Variational prend en charge 515 types de jetons, devenant ainsi l'un des DEX Perp avec le plus d'ajouts de monnaies. Les nouveaux actifs peuvent obtenir une liquidité en une seconde, sans avoir besoin d'attendre des market makers externes.

Gestion des risques de niveau institutionnel : L'équipe a tiré des leçons de son expérience chez Genesis Trading et a conçu un mécanisme de refus Last-look, un pool de règlement indépendant et une couverture dynamique algorithmique, visant à isoler les risques et à prévenir les effondrements systémiques.

Économie des jetons : potentiel et vide d'information coexistent

VAR en tant que jeton de gouvernance du projet, sa capacité de capture de valeur est prometteuse, mais les informations clés restent actuellement opaques.

Mécanismes de capture de valeur connus :

• La plateforme prévoit d'utiliser 30 % des revenus du protocole pour racheter et détruire $VAR, créant ainsi une pression déflationniste et un soutien à la valeur du jeton.

Critique et remise en question des lacunes d'information :

• Modèle clé non divulgué : Selon les informations publiques existantes, le montant total de l'émission du jeton $VAR, la répartition, la date de TGE, le volume initial en circulation et l'évaluation entièrement diluée, ainsi que d'autres données clés, n'ont pas encore été clairement divulgués. Les investisseurs ne peuvent pas évaluer l'équité de la structure du jeton et la pression de vente potentielle.
• La substance du pouvoir de « gouvernance » : Dans le cadre du modèle OLP, où l'équipe domine de manière absolue, il est nécessaire de se poser la question de l'impact réel des « droits de gouvernance » obtenus par la communauté via $VAR sur les activités essentielles (comme les paramètres de risque, les stratégies de trésorerie).

Soutien écologique et popularité du marché

Variational montre ici une configuration presque de premier ordre.

• Équipe de capital de premier plan : a complété un financement de seed de 10,3 millions de dollars dirigé par Bain Capital Crypto et Peak XV Partners, avec la participation de Dragonfly Capital et d'autres. Cela fournit des fonds suffisants, des ressources de teneurs de marché de premier plan et des relations avec les échanges.
• Partenariat écologique fort : intégration profonde dans l'écosystème Arbitrum, bénéficiant du soutien promotionnel officiel de cet écosystème, tirant parti de ses faibles frais de transaction et de son haut débit.
• Performance exceptionnelle du marché : le volume de transactions quotidien a dépassé 1 milliard de dollars, avec une valeur de contrats non réglés atteignant 165 millions de dollars, prouvant ainsi l'adéquation de ses produits sur le marché.

Opportunités potentielles et risques clés coexistent

Opportunités potentielles :

• Modèle commercial disruptif : « zéro frais » est un puissant outil d'acquisition de clients, le modèle OLP crée une source de profit durable.
• L'équipe frappe par une réduction de dimension : Les fondateurs Lucas Schuermann et Edward Yu possèdent un excellent parcours académique à l'Université de Columbia, une expérience entrepreneuriale chez Qu Capital et une expertise en market making de niveau institutionnel chez Genesis Trading, ce qui représente une combinaison parfaite de « brillants étudiants + praticiens ».
• Puissante exécution des produits : un volume incroyable, un large soutien d'actifs et des fonctionnalités utilisateur innovantes montrent la forte capacité de mise en œuvre technique et opérationnelle de l'équipe.
• Captation claire de la valeur des jetons : le modèle de rachat et de destruction de 30 % des revenus lie directement le succès du protocole à la valeur des jetons.

Risque principal :

Risques de « l'unique teneur de marché » : Le modèle OLP est hautement centralisé, la santé de l'ensemble de la plateforme dépend de la capacité de market making de l'équipe Variational elle-même. Si sa stratégie de couverture échoue dans des conditions extrêmes, cela pourrait provoquer une réaction en chaîne.

Modèle économique des jetons opaque : L'absence de données sur les jetons principaux est le principal obstacle aux décisions d'investissement.

Remise en question de la durabilité des rendements : Un rendement annualisé de 300 % a été réalisé à une période où la taille du coffre était relativement petite et que le volume de transactions connaissait une croissance rapide. Avec l'augmentation de la taille et l'amélioration de l'efficacité du marché, ce taux de rendement va probablement revenir à la normale.

Risques des contrats intelligents : En tant que protocole DeFi, il est impossible d'éliminer complètement la possibilité que des failles de code soient exploitées.

Risques potentiels de réglementation : son mécanisme de « remboursement des pertes » pourrait être interprété comme ayant une nature de « jeu » dans certaines juridictions, entraînant une incertitude réglementaire.

Conclusion et recommandations stratégiques

Variational est un projet Perp DEX qui peut être qualifié d'« atout » en termes de concept, d'équipe et d'exécution. Ce n'est pas une simple copie, mais un potentiel définisseur de l'industrie. Cependant, son modèle central de « teneur de marché autonome » est une épée à double tranchant, apportant de l'efficacité tout en introduisant des risques de centralisation.

• Pour les investisseurs à forte tolérance au risque (agressifs) : Si vous avez une grande confiance dans les capacités de l'équipe et que vous croyez en leur modèle, la stratégie devrait être « Suivre de près les informations sur le token et agir au bon moment ». Une fois que l'équipe annonce un modèle économique de token complet et équitable, il peut être judicieux d'intervenir après la TGE lorsque le sentiment du marché est stabilisé. En même temps, il est possible de suivre de près l'ouverture de leur trésorerie OLP, en tant qu'opportunité de minage DeFi à haut rendement (haut risque).
• Pour les investisseurs ayant une capacité de risque moyenne (modérés) : il est conseillé d'adopter une stratégie de « vérification d'observation ». Attendez la publication des détails de l'économie du jeton $VAR et observez la performance de son coffre OLP après une forte fluctuation du marché. Ce n'est qu'après avoir prouvé l'efficacité de son système de contrôle des risques et la durabilité à long terme de son modèle commercial qu'il convient d'envisager une allocation.
• Pour les investisseurs conservateurs : il est conseillé de s'en méfier. Le modèle commercial de ce projet est relativement nouveau et présente des risques de dépendance à la centralisation et d'opacité des informations sur les jetons, avec une incertitude élevée, ce qui ne convient pas aux investisseurs averses au risque.

Résumé : Variational a le potentiel de devenir un changeur de règles dans le domaine des dérivations décentralisées, mais il pourrait également faire face à des défis en raison des risques inhérents à son modèle. Pour les investisseurs, il ressemble davantage à une “action technologique” qui nécessite un suivi continu et une recherche approfondie, plutôt qu'à une “monnaie meme” dans laquelle on peut investir sans réflexion.