JPMorgan : Les principales raisons du pullback du marché des cryptomonnaies sont le dumping des investisseurs détaillants de Bitcoin et d'Éther, tandis que 960 milliards de dollars sont injectés dans les ETF d'actions.

Selon le dernier rapport de recherche de JPMorgan, le principal moteur de l'ajustement du marché des cryptoactifs en novembre 2025 est le retrait massif des investisseurs de détail à travers des ETF de Bitcoin et d'Éther au comptant, avec des sorties de fonds atteignant 4 milliards de dollars ce mois-là, dépassant le précédent record historique établi en février. En revanche, les investisseurs de détail ont injecté environ 96 milliards de dollars dans des ETF d'actions au cours de la même période, ce qui montre que cette vente à découvert des cryptoactifs n'est pas un comportement général d'évitement des risques.

L'équipe d'analystes a souligné que le prix du Bitcoin est tombé en dessous du niveau de soutien de 94 000 dollars, estimé par la banque, mais la corrélation à long terme entre les cryptoactifs et le marché boursier reste solide, en particulier la relation étroite avec le secteur technologique du Russell 2000.

Flux de fonds diversifiés : double stratégie des investisseurs de détail

Un rapport de recherche publié par JPMorgan en novembre a révélé un phénomène de marché intrigant : les investisseurs de détail adoptent des stratégies radicalement différentes envers les cryptoactifs et le marché boursier traditionnel. Selon les estimations de l'équipe d'analyse dirigée par le directeur général Nikolaos Panigirtzoglou, environ 4 milliards de dollars de fonds ont été retirés jusqu'à présent ce mois-ci des ETF Spot Bitcoin et Éther, un chiffre qui dépasse même le record historique de sorties de 2 milliards de dollars établi en février. Ce retrait massif contraste fortement avec les opérations des traders natifs en cryptoactifs, qui, après avoir considérablement réduit leur levier via des contrats à terme perpétuels en octobre, se sont stabilisés en novembre.

Dans le même temps, le marché boursier profite d'un afflux continu de fonds de détail. Les données montrent qu'en novembre, les investisseurs de détail ont investi environ 96 milliards de dollars dans des ETF d'actions, y compris des produits à effet de levier. Si cette tendance se poursuit jusqu'à la fin du mois, le montant des flux mensuels atteindra environ 160 milliards de dollars, comparable aux niveaux de septembre et octobre. Cette divergence significative indique que les investisseurs de détail considèrent toujours les cryptoactifs et les actions comme des catégories d'actifs différentes, même si les deux sont classés comme des actifs à risque.

D'un point de vue de la finance comportementale, cette stratégie de différenciation n'est pas une première. JPMorgan a souligné que les investisseurs de détail n'ont montré un schéma de vente simultanée d'ETF de cryptoactifs que pendant trois mois cette année - février, mars et le novembre actuel. Cette retraite sélective indique que les investisseurs de détail ont un cadre d'évaluation différencié pour différents types d'actifs risqués, plutôt que d'adopter simplement une attitude globale d'évitement du risque. Les analystes ont souligné dans leur rapport : “Interpréter le dumping des ETF de cryptoactifs comme un signal pour les investisseurs de détail indiquant un passage à un marché baissier pour des actifs risqués plus larges, y compris les actions, serait une erreur.”

Données de marché clés comparées

• Cryptoactifs ETF sorties : 4 milliards de dollars (depuis novembre)
• Flux d'ETF d'actions : 96 milliards de dollars (depuis novembre)
• Niveau de support clé pour le Bitcoin : 94000 dollars (coût de production estimé par JPMorgan)
• Indicateurs de corrélation : en lien le plus étroit avec le secteur technologique du Russell 2000
• Comparaison historique : Les sorties de cette fois ont déjà dépassé le record établi en février.

Ce changement dans la structure du marché reflète l'évolution de la base d'investisseurs en cryptoactifs. Avec le lancement et la popularisation des ETF spot, un plus grand nombre d'investisseurs de détail provenant de secteurs traditionnels peuvent participer au marché des cryptoactifs via des produits financiers familiers, mais les comportements de ces investisseurs présentent des différences systématiques par rapport aux participants natifs des cryptoactifs. Cette différence se manifeste de manière particulièrement évidente pendant les périodes de volatilité du marché, offrant ainsi une nouvelle dimension à l'analyse dynamique du marché.

Évolution de la structure du marché : Mécanisme de découverte des prix entraîné par l'ETF

L'introduction de l'ETF Spot des cryptoactifs a fondamentalement modifié le mécanisme de découverte des prix sur le marché. Les analystes de JPMorgan ont souligné que l'ajustement actuel du marché est principalement drivé par des “investisseurs non crypto, principalement des investisseurs de détail qui utilisent généralement des ETF Spot Bitcoin et Éther pour investir sur le marché des cryptoactifs”. Cette observation révèle comment les outils financiers traditionnels apportent de nouveaux facteurs d'influence sur les prix du marché des cryptoactifs, tout en créant également des canaux de liaison plus étroits avec les marchés traditionnels.

D'après l'analyse de la série chronologique des flux de capitaux, les sorties d'ETF en novembre montrent une tendance à l'accélération. Contrairement à octobre, où les ventes étaient principalement motivées par les investisseurs natifs en cryptomonnaie cherchant à désendetter via des contrats à terme perpétuels, la pression de vente actuelle provient davantage des détenteurs d'ETF de détail, qui sont plus sensibles aux fluctuations de prix. Ce changement reflète les différences de réaction des différents groupes d'investisseurs aux signaux du marché : les traders professionnels se concentrent davantage sur le taux de levier et la structure du marché des dérivés, tandis que les investisseurs d'ETF de détail réagissent plus directement aux variations de prix.

La défaillance du coût de production du Bitcoin en tant que niveau de support clé mérite également d'être suivie. La ligne de coût de production estimée à 94 000 dollars par Morgan Stanley a toujours été considérée par le marché comme un support psychologique et technique important, mais cette rupture indique que dans un environnement de marché spécifique, les facteurs de flux de capitaux peuvent l'emporter sur l'ancrage de la valeur fondamentale. Cette dynamique est similaire à la situation sur le marché des matières premières traditionnelles où les prix tombent brièvement en dessous du coût de production, ce qui est généralement corrigé après un rééquilibrage de l'offre et de la demande.

D'un point de vue plus macro, le modèle de corrélation entre les cryptoactifs et le marché boursier offre des perspectives importantes. Les analystes confirment que le marché des cryptoactifs continue de se négocier le plus étroitement avec les petites actions technologiques - en particulier le secteur technologique du Russell 2000. Cette corrélation reflète le lien entre les cryptoactifs et la base d'investisseurs axée sur l'innovation précoce et le capital-risque, et explique également pourquoi, alors que les actions technologiques continuent d'être privilégiées, les cryptoactifs subissent des sorties de fonds.

Refroidissement de l'émotion spéculative : ralentissement du marché des options et du trading de momentum

Le rapport de JPMorgan a également capturé des preuves de changements subtils dans le sentiment spéculatif du marché. Les données montrent que la partie la plus spéculative des détaillants - ceux qui s'activent dans les options d'achat ou le trading de momentum sur des actions individuelles - a récemment reculé au cours des dernières semaines. Les données des chambres de compensation des options indiquent une baisse des achats hebdomadaires d'options d'achat par les petits comptes de détail, tandis qu'un panier d'actions populaire auprès des détaillants américains montre également des signes de ralentissement similaires.

La températion de ce sentiment spéculatif doit être comprise dans une tendance à plus long terme. Les analystes soulignent que “ceci dit, cette récente réduction n'a inversé que l'impulsion spéculative du mois dernier, sans changer la tendance à la hausse observée depuis 2023.” Cette observation indique que l'ajustement actuel du marché pourrait ressembler davantage à un retracement sain dans une tendance à la hausse, plutôt qu'à un changement fondamental de tendance. D'un point de vue historique, ces fluctuations cycliques du sentiment spéculatif sont assez courantes dans le processus de marché haussier.

D'après les données spécifiques du marché des options, la baisse du volume d'achat des options d'achat se concentre principalement dans le domaine des cryptoactifs et des actions technologiques à forte croissance, tandis que l'activité des options dans les secteurs défensifs et les actions à dividendes reste relativement stable. Ce refroidissement sélectif soutient davantage l'argument principal de JPMorgan, selon lequel l'ajustement actuel du marché est spécifique aux actifs et non un risque systémique généralisé. Pour les participants du marché, cette disparité offre d'importantes opportunités tactiques.

Le ralentissement des stratégies de trading par momentum est également en accord avec la baisse de la volatilité générale du marché. Lorsque les opportunités de momentum avec une tendance claire diminuent, les traders à court terme ont tendance à réduire leur exposition au risque et à attendre l'apparition de nouveaux catalyseurs. Ce modèle de comportement crée une “période de repos” sur le marché, qui accumule généralement de l'énergie pour de futures percées directionnelles. D'un point de vue d'analyse technique, cette contraction de la volatilité prédit souvent qu'un mouvement de prix important est imminent.

Comparaison des modes historiques : Spécificité et universalité de cet ajustement

En plaçant l'ajustement actuel du marché dans un contexte historique, on peut constater à la fois des modèles familiers et des caractéristiques uniques. Comme pour l'ajustement début 2024, cette vente a également été entraînée par des flux sortants de fonds ETF, mais l'environnement macroéconomique et la structure du marché ont considérablement changé. À l'époque, la position politique de la Réserve fédérale était plus accommodante, tandis qu'actuellement, elle fait face à une plus grande incertitude en matière de taux d'intérêt, cette différence affectant la profondeur et la durée de l'ajustement.

D'un point de vue de la composition des investisseurs, la participation institutionnelle sur le marché des cryptoactifs a considérablement augmenté depuis le début de l'année. D'une part, cela a renforcé la profondeur de liquidité du marché, et d'autre part, cela pourrait également modifier les caractéristiques de la volatilité des prix. Les investisseurs institutionnels ont généralement des cadres de gestion des risques plus stricts et une vision d'investissement à plus long terme, leur participation devrait théoriquement réduire la volatilité globale du marché. Cependant, lorsque plusieurs groupes d'investisseurs ajustent simultanément leurs positions, cela peut également entraîner un effet de résonance de liquidité.

Les facteurs saisonniers méritent également d'être pris en compte. Les données historiques montrent que novembre est souvent une période de transition sur le marché des cryptoactifs, entre la force du troisième trimestre et la volatilité de la fin de l'année. Ce modèle saisonnier est lié à des facteurs structurels tels que la planification fiscale et le rééquilibrage des actifs à risque, et peut en partie expliquer pourquoi les investisseurs particuliers choisissent d'ajuster leurs positions en cryptoactifs à ce moment-là.

D'un point de vue de la corrélation inter-marchés, la corrélation étroite persistante entre les cryptoactifs et les actions technologiques contraste avec la période de découplage de 2022-2023. À l'époque, les cryptoactifs faisaient preuve d'une plus grande indépendance, tandis qu'actuellement, ils s'intègrent de manière plus évidente dans le cadre des actifs à risque traditionnels. Ce changement reflète à la fois les progrès de la réglementation du marché et l'augmentation du niveau d'institutionnalisation, mais signifie aussi que les prix des cryptoactifs sont influencés par des facteurs macroéconomiques plus larges.

Perspectives d'avenir : Recherche et reconstruction du point d'équilibre du marché

Sur la base des dynamiques actuelles du marché, l'analyse de Morgan Stanley fournit des indices importants sur les chemins possibles à venir. Tout d'abord, si les sorties de fonds des ETF de cryptoactifs continuent de dépasser les niveaux historiques, il pourrait être nécessaire d'ajuster davantage les prix pour attirer l'intérêt des acheteurs. Étant donné que le Bitcoin est tombé en dessous des coûts de production estimés, cet ajustement pourrait se faire davantage par le temps que par le prix, c'est-à-dire en oscillant dans une fourchette jusqu'à ce que l'offre et la demande se rééquilibrent.

Deuxièmement, si le flux de capitaux fort dans le marché boursier se poursuit, il pourrait finalement déborder dans le domaine des cryptoactifs. Les modèles historiques montrent que la contagion de l'appétit pour le risque existe généralement avec un certain retard, et lorsque les investisseurs obtiennent suffisamment de rendements sur des actifs à risque traditionnels, ils commencent souvent à rechercher des opportunités à bêta plus élevé. Les cryptoactifs, en particulier Bitcoin et Ethereum, pourraient très bien devenir les bénéficiaires de ce mouvement de capitaux.

Du point de vue de la réglementation et du développement, le processus d'institutionnalisation du marché des cryptoactifs se poursuit. La participation accrue des institutions financières traditionnelles, la clarification des cadres réglementaires et l'amélioration des infrastructures jettent les bases d'une nouvelle phase de croissance. L'ajustement actuel du marché, dans ce contexte d'améliorations structurelles, peut être perçu comme un intermède dans une tendance haussière à long terme plutôt qu'un renversement de tendance.

L'analyse technique a également fourni certains signaux optimistes. Bien que le marché fasse face à des pressions à court terme, la ligne de tendance haussière à long terme qui a commencé en 2023 reste intacte. Plusieurs indicateurs techniques clés montrent que le marché est entré dans une zone de survente, créant des conditions pour un rebond. Parallèlement, la baisse du levier sur le marché des dérivés réduit le risque de dumping forcé, offrant de l'espace pour une découverte des prix plus saine.

Inspirations d'investissement : chercher des opportunités dans un marché diversifié

Pour les participants aux styles d'investissement différents, l'environnement actuel du marché offre des opportunités différenciées. Pour les investisseurs à long terme, les sorties de fonds historiques des ETF de cryptoactifs pourraient créer des occasions de constituer des positions par étapes. En particulier, lorsque le prix du Bitcoin est proche ou inférieur au coût de production estimé, cela a historiquement offert un meilleur ratio risque-rendement. L'essentiel est d'avoir suffisamment de patience et de discipline dans la gestion des positions.

Pour les investisseurs tactiques, la divergence des flux de fonds entre les cryptoactifs et le marché boursier offre des opportunités de valeur relative. Lorsque deux classes d'actifs fortement corrélées montrent un écart de performance à court terme, cela prédit souvent des opportunités de trading de convergence. Étant donné que la corrélation à long terme soulignée par JPMorgan reste intacte, cette divergence pourrait être difficile à maintenir.

D'un point de vue de l'allocation d'actifs, le rôle des cryptoactifs dans le portefeuille d'investissement actuel doit être réévalué. La faible corrélation avec les actifs traditionnels a été l'un de ses principaux attraits, mais avec l'augmentation de la corrélation avec les actions technologiques, ce bénéfice de diversification pourrait diminuer. Les investisseurs pourraient avoir besoin d'ajuster la proportion et les attentes concernant les cryptoactifs pour refléter cette nouvelle réalité du marché.

La priorité de la gestion des risques doit également être renforcée. Pendant les périodes de changement de structure du marché, les indicateurs de volatilité historique et de corrélation peuvent devenir inefficaces, nécessitant un cadre d'évaluation des risques plus dynamique. Il est particulièrement important pour les investisseurs utilisant l'effet de levier de s'assurer qu'ils peuvent maintenir leurs positions même dans des conditions de marché extrêmes. Diversifier les investissements dans différents sous-domaines des cryptoactifs (comme Layer 1, DeFi, infrastructures, etc.) peut également aider à réduire les risques spécifiques.

FAQ

Pourquoi les investisseurs de détail vendent-ils des cryptoactifs ETF tout en achetant des ETF d'actions ?

L'analyse de JPMorgan montre que les investisseurs particuliers considèrent les cryptoactifs et les actions comme des catégories d'actifs distinctes, ajustant actuellement sélectivement leurs positions en cryptoactifs tout en maintenant une exposition au risque sur les actions, ce qui reflète un jugement spécifique des actifs plutôt qu'une couverture globale.

Que signifie la chute du Bitcoin en dessous du coût de production de 94000 dollars ?

Il arrive fréquemment que les prix à court terme tombent en dessous des coûts de production sur le marché des marchandises, ce qui sera généralement corrigé après un rééquilibrage de l'offre et de la demande. Cependant, un maintien en dessous des coûts pourrait forcer les mineurs inefficaces à quitter le marché, réduisant ainsi l'offre qui soutient les prix.

La corrélation entre les cryptoactifs et les actions est-elle déjà rompue ?

JPMorgan confirme que la corrélation à long terme reste solide, en particulier avec le secteur technologique du Russell 2000, ce qui indique que les Cryptoactifs sont toujours considérés comme une partie des catégories d'actifs d'innovation précoce.

Quelles sont les similitudes et les différences entre l'ajustement actuel du marché et celui de février ?

Les similitudes résident dans le fait qu'elles sont toutes deux entraînées par un flux de fonds sortants d'ETF et ont une taille comparable, tandis que la différence réside dans le fait que cet ajustement s'accompagne d'un fort afflux de fonds sur le marché boursier, et que le niveau de levier des traders natifs de cryptoactifs a déjà diminué.

Quel est l'impact du refroidissement de l'humeur spéculative sur la santé du marché ?

À court terme, une baisse de température pourrait réduire la volatilité du marché et les opportunités de momentum, mais à moyen et long terme, cela favorise une découverte de prix plus saine, réduit les risques systémiques liés à une trop grande levée de fonds et prépare le terrain pour la prochaine phase de croissance.