La SEC sévit contre les ETF à effet de levier ultra-élevé : les fonds crypto 3x–5x mis en pause

La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a discrètement interrompu le lancement d’une nouvelle vague d’ETF cryptos ultra-leveragés après avoir adressé des lettres officielles de carence à des émetteurs tels que Direxion, ProShares et Tidal Investments. Les dossiers déposés, qui visaient une exposition quotidienne de 3x à 5x sur le Bitcoin, l’Ethereum et d’autres actifs numériques, ont été effectivement gelés en vertu d’une disposition de longue date de l’Investment Company Act de 1940, qui plafonne l’effet de levier à 200 % des actifs nets d’un fonds.

Cette décision, confirmée dans des lettres diffusées fin novembre 2025, trace la ligne réglementaire la plus claire à ce jour sur le niveau de levier que la SEC est prête à tolérer dans les produits crypto enregistrés.

(Sources : SEC)

La règle qui a stoppé net les ETF crypto 3x–5x

En vertu de la règle 18f-4 de l’Acte de 1940 (adoptée en 2020 et pleinement appliquée depuis 2022), toute société d’investissement enregistrée utilisant des produits dérivés doit maintenir un « programme de gestion des risques des dérivés » et limiter le risque de levier à 200 % d’un portefeuille de référence non-leveragé désigné.

Les lettres de la SEC soulignent que le portefeuille de référence doit être l’actif ou l’indice sous-jacent « vanilla » — et non un autre produit à effet de levier. En pratique, cela signifie :

• Un ETF Bitcoin 2x est acceptable (200 % du Bitcoin spot).
• Un ETF Bitcoin 3x, 4x ou 5x construit à partir d’un produit 2x existant dépasserait le plafond de 200 % lorsqu’il est mesuré par rapport au benchmark d’origine non-leveragé.

Les émetteurs avaient tenté de contourner la restriction en structurant les fonds à levier supérieur comme des séries distinctes référencées techniquement sur des trackers de prix spot, mais la SEC a rejeté cette interprétation, déclarant explicitement :

« Le portefeuille de référence désigné du fonds constitue la base non-leveragée à laquelle comparer le portefeuille à effet de levier du fonds afin d’identifier le risque de levier du fonds au regard de la règle. »

Quels produits sont concernés

Les dépôts désormais suspendus incluent :

• Direxion Daily Bitcoin 3x Bull et 5x Bull Shares
• ProShares UltraPro Bitcoin ETF (3x) et UltraProShort Bitcoin ETF (-3x)
• La gamme de produits Tidal Ethereum et Solana 3x–4x à effet de levier/long-short ETPs

Les produits 2x existants tels que ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU) et Volatility Shares 2x Ether ETF (ETHU) ne sont pas affectés et continuent de s’échanger normalement.

Réaction du marché et de l’industrie

Les desk de trading avaient déjà anticipé une forte demande de la part du retail pour des produits à effet de levier plus élevé, surtout après le succès des ETF Bitcoin 2x début 2025. L’action de la SEC a immédiatement entraîné des écarts de prix sur les instruments de suivi pré-lancement, certains proxies 3x sur des plateformes offshore chutant de 8 à 12 % à l’annonce.

Des sources du secteur indiquent que les émetteurs explorent désormais deux alternatives :

1. Enregistrer les fonds comme pools de matières premières ou placements privés hors du cadre de l’Acte de 1940 (similaire à la façon dont certains ETPs pétrole et or 3x fonctionnent).
2. Lancer les produits exclusivement sur des plateformes offshore ou des plateformes décentralisées de perpétuels, où l’accès du retail américain est techniquement restreint.

Conclusion

La SEC a tracé une ligne claire : 200 % d’exposition quotidienne à effet de levier est le plafond pour les ETF ’40 Act enregistrés — du moins pour l’instant. Alors que les produits Bitcoin et Ethereum 2x restent pleinement opérationnels et continuent d’attirer des milliards d’entrées, les investisseurs cherchant des rendements quotidiens 3x–5x devront se tourner vers des brokers offshore non régulés, des produits CFTC adossés à des contrats à terme ou des protocoles DeFi de perpétuels.

Pour les marchés réglementés américains, le rêve des ETF crypto 5x faciles, accessibles en un clic, vient d’être repoussé indéfiniment.