Texte intégral du discours de Michael Saylor à Dubaï : Qu'est-ce que le DAT ? Quand MicroStrategy vendra-t-elle ses bitcoins ?

Le fondateur de MicroStrategy, Michael Saylor, a révélé pour la première fois le modèle commercial DAT (Trésorerie d’Actifs Numériques) lors de son discours à Dubaï le 4 décembre. MicroStrategy détient actuellement 650 000 bitcoins, pour un investissement d’environ 48 milliards de dollars. Saylor a clairement affirmé qu’il ne vendrait jamais de bitcoins : tant que la croissance annuelle du bitcoin dépasse 1,36 %, l’entreprise couvre ses coûts. Elle dispose de 1,44 milliard de dollars de réserves de trésorerie, lui permettant de soutenir 21 mois d’activité.

Comment le modèle DAT génère des flux de trésorerie avec le Bitcoin

Lors de son intervention, Michael Saylor a exposé de manière systématique la logique centrale du modèle commercial DAT (Digital Asset Treasury). Selon la conception traditionnelle, le bitcoin est un actif à forte volatilité : ses détenteurs peuvent bénéficier d’une appréciation significative sur 10 ans, mais sans aucun flux de trésorerie durant cette période. Cette caractéristique rebute la plupart des investisseurs institutionnels et particuliers, qui ont besoin de revenus stables.

La révolution du modèle DAT réside dans la transformation du capital numérique en crédit numérique. MicroStrategy détient environ 650 000 bitcoins comme capital de collatéral, sur lequel elle émet divers instruments de crédit numérique, dont STRF, STRK, STRD et STRC. Ces produits, similaires à des actions privilégiées, versent des dividendes mensuels aux investisseurs, mais avec le bitcoin comme actif sous-jacent plutôt que les flux de trésorerie traditionnels d’une entreprise.

Le STRC est le produit phare de ce système. Il offre un rendement annuel d’environ 10,8 %, bien supérieur aux comptes d’épargne bancaires traditionnels (0,4 %) ou au marché monétaire (4 %). Plus important encore, comme les dividendes sont payés sous forme de « restitution de capital », les investisseurs n’ont pas à payer d’impôt immédiatement, portant le rendement effectif après impôt à près de 17 %. Pour les investisseurs européens, la version euro du Stream (STRF) atteint un rendement effectif de 12,5 %, équivalant à près de 20 % avant impôt, et dans des pays à forte fiscalité comme l’Autriche ou la Belgique, cela revient à un intérêt de 27 % sur un compte bancaire.

La triple structure de report d’imposition du DAT

Report d’imposition au niveau du capital : Posséder du bitcoin ne génère pas d’événement taxable ; la plus-value n’est imposée qu’à la revente

Report d’imposition au niveau du crédit : Lever des fonds via des crédits numériques pour acheter du bitcoin ne génère pas de revenu imposable côté dettes

Report d’imposition au niveau des dividendes : Les dividendes sont versés sous forme de « restitution de capital », permettant aux investisseurs de recevoir du cash avec un taux d’imposition quasi nul

Cette structure à triple report d’imposition est aujourd’hui le mode de génération de rendement fixe le plus efficace et le plus scalable au monde — impossible à reproduire pour les sociétés traditionnelles de l’énergie, de l’immobilier ou de la consommation.

Pourquoi ils ne vendront jamais de bitcoins

Interrogé sur le moment où il pourrait vendre ses bitcoins, Michael Saylor a été catégorique : jamais. Ce choix est soutenu par une logique financière rigoureuse. La structure du capital de MicroStrategy est la suivante : environ 60 milliards de dollars de réserves en BTC contre 8 milliards de dollars de dettes, soit un effet de levier très faible. Cette réserve représente l’équivalent de 73 ans de paiements de dividendes, l’entreprise versant environ 800 millions de dollars d’intérêts annuels.

Pour maintenir la croissance de la valeur nette, le bitcoin n’a besoin d’augmenter que de 1,36 % par an pour couvrir les coûts : c’est la « vitesse de croisière » de MicroStrategy. En d’autres termes, Saylor parie sur une croissance annualisée du bitcoin supérieure à 1,36 %. Si cet objectif est atteint, l’entreprise et ses actionnaires gagnent. Au cours des cinq dernières années, la croissance annualisée moyenne du bitcoin a été proche de 50 %, bien au-dessus de ce seuil.

La gestion des flux de trésorerie est encore plus cruciale. Cette semaine, MicroStrategy a levé 1,44 milliard de dollars de liquidités, soit l’équivalent de 21 mois de dépenses. Cela signifie que même si les marchés de financement se fermaient complètement, l’entreprise pourrait « retenir sa respiration » pendant près de deux ans. C’est ce que Saylor appelle la « batterie en dollars », un tampon de liquidité pour l’ensemble du système DAT.

La stratégie opérationnelle de l’entreprise est très claire : lorsque le cours de l’action dépasse la valeur nette d’inventaire (NAV), elle émet des actions pour créer de la valeur ; lorsque le cours est inférieur à la NAV, elle émet des produits dérivés pour maintenir la croissance de la valeur. Le cœur du système est d’augmenter en continu la « quantité de bitcoin par action », l’indicateur le plus important pour les croyants à long terme dans le bitcoin.

La révolution de la liquidité pour le crédit numérique

Michael Saylor a souligné que la performance du STRC sur le marché prouve le succès du modèle DAT. Les actions privilégiées traditionnelles ont un volume quotidien moyen d’environ 100 000 actions ; même les meilleures atteignent généralement 1 million de dollars par jour. Le STRC, lui, atteint 140 millions de dollars de volume quotidien moyen, soit 100 fois plus que les produits traditionnels.

Cet avantage en termes de liquidité provient de la nature numérique de ces instruments. Le crédit numérique est hautement transparent et homogène, avec un modèle de risque actualisé toutes les 15 secondes. Contrairement au montage complexe d’un MBS à partir de 10 000 prêts hypothécaires, ou à l’hétérogénéité structurelle du crédit d’entreprise ou souverain, le produit s’apparente davantage à une action qu’à une obligation. Une action n’a pas d’échéance, ne contraint jamais l’émetteur à rembourser le principal, et cette « perpétuité » permet de verser des dividendes à vie.