Auteur : Paul S. Atkins (Président de la SEC américaine)
Source : Zone d'enquête blockchain
Bonjour à tous. Je remercie Norm pour sa chaleureuse introduction et également pour m'avoir invité ici pour me retrouver avec vous tous, je me sens très honoré — surtout en ce moment critique, je pense que cela pourrait être un tournant important pour la position de leadership des États-Unis sur le marché des actifs cryptographiques. Avant de partager quelques réflexions, je tiens à remercier tout particulièrement l'America First Policy Institute d'avoir facilité ce dialogue si opportun. En outre, pour ne pas inquiéter l'équipe de conformité, je dois déclarer solennellement que les opinions que j'exprime aujourd'hui ne représentent que ma position personnelle et ne reflètent pas la position officielle de la Securities and Exchange Commission des États-Unis (SEC) ou d'autres membres.
Aujourd'hui, je souhaite parler d'un projet que j'ai proposé en collaboration avec la commissaire de la SEC, Hester Peirce — « Projet Crypto ». Ce projet deviendra une ligne directrice stratégique pour la SEC, aidant le Président Trump à orienter les politiques visant à faire des États-Unis « la capitale mondiale de la crypto ». Avant de présenter notre plan sur la domination du marché des cryptomonnaies, je voudrais d'abord passer en revue brièvement quelques tournants clés dans le développement des marchés financiers américains. Ces moments présentent des similitudes avec l'environnement actuel. Comprendre ces points d'inflexion nous aidera à garantir que notre direction future ne s'écarte pas des fondations que nous avons héritées.
L'évolution des marchés de capitaux : du protocole Wutong à l'ère de la blockchain
Le vent de l'innovation a toujours traversé le développement des marchés de capitaux américains, souvent avec une force fulgurante. En 1792, ce « vent » a fait bouger les branches sous le platane. C'est sous cet ombre que plus de vingt courtiers en actions se sont réunis pour signer un court accord, formant ainsi le prototype de la Bourse de New York. Ce document de moins de cent mots, écrit à la main sur du vélin, a ouvert la voie à un système de conception durable qui a influencé la manière dont le capital a circulé à travers les générations suivantes.
Au cours des siècles suivants, les marchés de capitaux n'ont jamais cessé d'évoluer. Ils se sont constamment élargis et ont évolué avec les idées et les technologies de leur époque, tout en se rénovant sans cesse. La vitalité du marché provient des personnes qui y participent. Le marché, par le biais de mécanismes d'incitation, guide l'intelligence de ces personnes vers les problèmes les plus épineux de la société ; tous ceux qui peuvent proposer des solutions innovantes et obtenir la reconnaissance et des transactions des autres participants seront récompensés. C'est grâce à ce mécanisme que la "main invisible" d'Adam Smith peut jouer son rôle — même si les individus ne poursuivent que leur propre intérêt, le marché les incitera à améliorer l'intérêt public.
La responsabilité de la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) est de maintenir un environnement de marché qui permet à la créativité humaine et aux compétences professionnelles de continuer à apporter de la valeur à la société. Au cours de son développement, la SEC a joué un rôle actif dans le soutien à l'innovation, mais elle a également parfois freiné l'innovation à certaines périodes. Heureusement, le progrès parvient souvent à surmonter la résistance. Lorsque notre position réglementaire fait face aux changements technologiques avec prudence plutôt qu'avec peur, la position des États-Unis sur le marché mondial se renforce également.
Dans les années 1960 — je suis heureux de ne pas avoir encore commencé ma carrière à l'époque — Wall Street était en plein marché haussier. Mais derrière cette façade brillante, le système opérationnel de base du marché était sous une pression énorme. Les processus de règlement et de livraison étaient compliqués et coûteux, et la plupart des transactions dépendaient encore de certificats d'actions en papier. Des piles de certificats d'actions physiques s'accumulaient, devant être transportées par des employés poussant des chariots à travers Wall Street et dans les principaux quartiers financiers des États-Unis. C'était une image du siècle dernier, luttant pour répondre aux exigences de modernisation du marché des valeurs mobilières de l'époque.
En fait, le système de règlement et de livraison papier conçu pour des périodes relativement calmes est devenu accablé par l'augmentation du volume des transactions. Un retard d'une institution peut affecter l'ensemble du processus d'une autre ; des titres sont souvent perdus ou volés ; le nombre d'échecs de transactions a explosé. Certains courtiers moins fortunés se retrouvent en difficulté sous l'impact des annulations de transactions. Pour atténuer le désordre, le marché a été contraint de réduire le temps de négociation, et les bourses suspendent même les transactions chaque mercredi afin que les institutions puissent traiter la montagne de documents papier accumulés.
Le président de la SEC de l'époque a décrit le chaos provoqué par le vieillissement du système comme étant : « La crise la plus durable et la plus grave que l'industrie des valeurs mobilières ait connue depuis quarante ans… de nombreuses entreprises ont fait faillite, et la confiance des investisseurs a considérablement chuté. » Il est certain que la SEC a pris des mesures actives pour faire face à cette soi-disant « crise des documents ». L'organisme de réglementation a poussé toutes les parties du marché à co-créer le Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) aux États-Unis, transformant complètement la manière dont les valeurs mobilières sont détenues et échangées. La propriété des valeurs mobilières ne dépend plus de la circulation physique des certificats entre clients et courtiers, mais est réalisée par un système de comptabilité sur un grand livre informatique. Une fois que les certificats physiques ont été « statisés », ils sont conservés en toute sécurité dans un coffre-fort, tandis que la propriété circule électroniquement, établissant ainsi les bases du système moderne de compensation et de règlement, qui perdure jusqu'à ce jour.
Comme le montre cette machine à ticker, c'était une avancée majeure de son époque, transformant complètement la manière dont le public américain accédait aux informations du marché — imprimant ligne par ligne chaque transaction. Mais les percées technologiques ne doivent pas rester figées dans le passé. À la fin des années 1990, les systèmes de trading électroniques se sont rapidement répandus, brisant de nombreuses hypothèses sur le fonctionnement traditionnel des marchés. À l'époque, le président Arthur Levitt estimait que la SEC avait la responsabilité d'offrir une flexibilité réglementaire appropriée pour l'innovation des marchés électroniques. Par conséquent, la SEC a lancé en 1999 le Règlement sur les systèmes de trading alternatifs (Regulation Alternative Trading Systems, abrégé « Reg ATS »), permettant aux ATS (systèmes de trading alternatifs) d'être réglementés selon les normes des courtiers, plutôt que selon le modèle traditionnel des bourses.
À ce stade, nous revenons au présent - un moment qui appelle les États-Unis à retrouver leur esprit d'entreprise ; un projet ayant le potentiel de libérer cette force. Notre cadre réglementaire ne devrait plus être ancré dans cette époque simulée qui ne s'adapte pas aux nouvelles frontières. Après tout, l'avenir arrive à toute vitesse, et le monde ne va pas attendre. Face à la vague de transformation des actifs numériques, les États-Unis ne peuvent pas simplement suivre le rythme de manière passive, mais doivent devenir une force qui propulse cette révolution.
Forger l'avenir : le leadership des États-Unis à l'ère de l'or financier
Ainsi, aujourd'hui, je souhaite déclarer officiellement au monde qu'en vertu de ma direction, la SEC ne restera pas les bras croisés pendant que l'innovation continue d'émerger à l'étranger, tandis que nos marchés de capitaux stagnent. Pour réaliser la vision avancée par le président Trump de "faire des États-Unis la capitale mondiale de la cryptographie", la SEC doit évaluer pleinement les opportunités et les risques potentiels liés au passage d'un système hors chaîne à un système sur chaîne.
Nous sommes à un nouveau seuil de l'histoire des marchés de capitaux. Comme je l'ai mentionné précédemment, aujourd'hui j'annonce officiellement le lancement du « Projet Crypto » — il s'agit d'une action stratégique couvrant l'ensemble de la SEC, visant à moderniser la réglementation des valeurs mobilières et à établir une base institutionnelle pour faire entrer le marché financier américain dans l'ère de la blockchain.
Il y a quelques semaines, le président Trump a signé la loi « GENIUS », établissant un cadre de réglementation pour les stablecoins basé sur le « standard doré » aux États-Unis, garantissant que l'Amérique conserve sa position de leader dans le domaine des paiements mondiaux. À l'occasion de la signature de cette loi, je suis également ravi de voir le président Trump soutenir les efforts du Congrès pour adopter une législation sur la structure du marché des cryptomonnaies d'ici la fin de l'année. J'apprécie le soutien bipartite solide obtenu par la Chambre des représentants sur ce sujet et j'attends avec impatience de travailler en étroite collaboration avec le Sénat pour élaborer une législation structurelle qui contribuera au développement solide à long terme du marché des cryptomonnaies, basée sur les réalisations déjà obtenues par la Chambre. Cela aidera à prévenir l'arbitrage réglementaire, à améliorer la prévoyance institutionnelle et à renforcer davantage la position des États-Unis en tant que « capitale mondiale des cryptomonnaies ».
Juste hier, le groupe de travail sur les actifs numériques du président a publié le "rapport PWG", proposant des recommandations claires à la SEC et à d'autres agences fédérales, appelant à la construction d'un cadre réglementaire pour maintenir la position dominante des États-Unis sur le marché des actifs cryptographiques. Ce rapport est considéré comme un plan pour permettre aux États-Unis de réaliser un leadership dans le domaine de la blockchain et des technologies cryptographiques. La semaine dernière, le président Trump a déclaré qu'il espérait que "le monde entier fonctionne sur le dos de la technologie américaine". Je suis également prêt à faire tout mon possible pour réaliser cet objectif.
C'est pourquoi j'annonce le lancement officiel du « Projet Crypto », et j'instruis les différents départements politiques de la SEC de collaborer avec le groupe de travail spécial sur les cryptomonnaies dirigé par la commissaire Hester Peirce pour élaborer rapidement un plan concret mettant en œuvre les recommandations du rapport PWG. Le « Projet Crypto » aidera à garantir que les États-Unis continuent d'être le pays le plus propice à la création d'entreprises, au développement de technologies de pointe et à la participation aux marchés de capitaux. Nous ramènerons aux États-Unis les entreprises de cryptomonnaies qui ont été contraintes de déménager, en particulier celles qui ont été durement touchées par les actions réglementaires de l'ancien gouvernement qui ont mis en œuvre « l'application au lieu de règles » et l'« opération Chokepoint 2.0 ». Que ce soit pour les institutions existantes du secteur ou pour les nouveaux entrants, la SEC accueille tous les acteurs du marché désireux de promouvoir l'innovation.
Conformément aux recommandations du rapport PWG, j'ai chargé le personnel du comité de rédiger un ensemble de règles réglementaires claires et concises concernant l'émission, la custodie et le trading d'actifs cryptographiques, et de publier un appel à commentaires auprès du public. Pendant que le personnel du comité avance dans l'élaboration des règles finales, au cours des prochains mois, le comité et son personnel envisageront également d'utiliser des pouvoirs réglementaires interprétatifs, d'exemption et autres, afin de s'assurer que des règles obsolètes ne freinent pas l'innovation et la vitalité entrepreneuriale aux États-Unis. De nombreuses règles traditionnelles actuelles du comité ne sont plus applicables dans l'environnement de marché du XXIe siècle, sans parler des marchés on-chain. Le comité doit procéder à une révision complète de son système de règles réglementaires afin d'empêcher que des barrières réglementaires ne freinent le progrès et la concurrence, que ce soit de la part de nouveaux acteurs de marché ou d'institutions existantes, car ce sont finalement les investisseurs ordinaires qui en pâtiront.
L'industrie de la cryptographie revient aux États-Unis : la nouvelle ère de la SEC
Le « Projet Crypto » couvrira une série d'initiatives clés au sein du comité :
Tout d'abord, nous nous engageons à ramener l'émission d'actifs cryptographiques sur le sol américain. Les anciennes structures complexes de sociétés offshore, les « performances décentralisées » et le traitement flou des attributs de titres deviendront des souvenirs du passé. Comme l'a dit le président Trump, l'Amérique est à l'« ère dorée » — avec notre nouvel agenda politique, l'économie des actifs cryptographiques entrera également dans sa propre ère dorée.
Selon les orientations du rapport PWG, l'une de mes priorités est d'établir rapidement un cadre réglementaire pour l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis. La formation de capital a toujours été l'une des missions centrales de la SEC, cependant, pendant longtemps, la SEC a ignoré la demande du marché pour des choix, freinant plutôt les activités de financement basées sur la technologie blockchain. En conséquence, le marché des cryptomonnaies s'éloigne progressivement de l'émission d'actifs, et les investisseurs ont perdu l'opportunité de participer à la construction de l'économie réelle grâce à cette nouvelle technologie. L'attitude passée de la SEC de « faire comme si de rien n'était » et son approche réglementaire de « tirer d'abord, poser des questions ensuite » devraient devenir de l'histoire.
Bien que la SEC ait eu des déclarations différentes dans le passé, en réalité, la plupart des actifs cryptographiques ne relèvent pas des valeurs mobilières. Cependant, en raison de la confusion sur les critères d'application du « test Howey », certains innovateurs doivent, pour éviter les risques, traiter tous les actifs cryptographiques comme des valeurs mobilières. Pendant ce temps, les entrepreneurs américains utilisent la technologie blockchain pour moderniser divers systèmes et outils traditionnels. Par exemple, le sénateur Bernie Moreno de l'Ohio en fait partie — il est à la fois un entrepreneur prospère et un nouveau sénateur fédéral. Avant son élection, il a fondé une entreprise dédiée à la mise en chaîne de la propriété automobile. Il a identifié des goulots d'étranglement d'efficacité dans le processus de transfert de propriété et a proposé des solutions pratiques en utilisant la technologie blockchain. Ces entrepreneurs devraient avoir un ensemble de normes claires et exécutables pour déterminer si la législation sur les valeurs mobilières s'applique à leurs activités. Ils ont non seulement besoin de telles règles, mais devraient également les obtenir.
J'ai donné des instructions au personnel du comité pour qu'il élabore un ensemble de lignes directrices claires, permettant aux participants du marché de déterminer si un actif cryptographique relève des valeurs mobilières ou s'il constitue un contrat d'investissement applicable. Notre objectif est d'aider les participants du marché à classer raisonnablement les actifs cryptographiques en fonction de la substance économique des transactions, par exemple en tant que collections numériques, biens numériques ou stablecoins, et de juger leurs attributs en conséquence. Cette approche permettra aux participants du marché de déterminer, en se basant sur des critères clairs, si l'émetteur a fait des engagements substantiels, ce qui ferait de cet actif cryptographique un contrat d'investissement.
De plus, être classé comme "titre" ne devrait pas être considéré comme une étiquette négative pour le projet. Nous devons établir un cadre réglementaire applicable aux titres d'actifs cryptographiques, afin que ces produits puissent prospérer sur le marché américain. De nombreux émetteurs peuvent être plus enclins à tirer parti de la flexibilité de conception des produits offerte par la loi sur les titres ; tandis que les investisseurs peuvent bénéficier de la distribution des bénéfices, des droits de vote et d'autres fonctions de droits typiques des titres. Les projets ne devraient pas être contraints de créer des organisations autonomes décentralisées (DAO), des fondations offshore, ou d'être forcés de "décentraliser" à un stade où ils ne sont pas encore prêts. J'attends également avec impatience de nouveaux cas d'utilisation des titres d'actifs cryptographiques dans le domaine commercial, par exemple en participant au mécanisme de consensus des réseaux blockchain par le biais de l'émission d'actions tokenisées.
Ainsi, pour les transactions d'actifs cryptographiques régulées par les lois sur les valeurs mobilières, j'ai demandé à mon personnel de proposer des exigences de divulgation plus ciblées, des mécanismes d'exemption et des clauses de sécurité, couvrant des formes de transactions courantes telles que les « offres initiales de jetons » (ICO), les « airdrops » et les récompenses en ligne. Dans ce type de transaction, notre objectif devrait être de permettre aux émetteurs de ne plus exclure les utilisateurs américains en raison de la complexité juridique et des risques de litige, mais plutôt de choisir d'inclure le marché américain dans le champ d'émission en raison d'une protection juridique claire et d'un environnement réglementaire inclusif. À mon avis, tant que nous maintenons cette direction, l'innovation dans le domaine de la cryptographie pourrait connaître une « explosion cambrienne ».
De plus, de nombreuses entreprises souhaitent « tokeniser » leurs actions ordinaires, obligations, droits de partenariat et autres titres, ou des titres émis par des tiers. Actuellement, cette activité innovante se déroule principalement à l'étranger, en raison des obstacles réglementaires auxquels sont confrontés les États-Unis. Notre équipe politique a également signalé que, que ce soit pour des institutions financières bien connues de Wall Street ou des entreprises technologiques licornes de la Silicon Valley, elles soumettent progressivement des demandes liées à la « tokenisation » à la SEC. J'ai demandé au personnel du comité de collaborer avec les entreprises souhaitant émettre des titres tokenisés aux États-Unis et, le cas échéant, de fournir des dérogations réglementaires pour s'assurer que le public américain ne soit pas exclu de cette transformation innovante.
Renforcer la liberté : donner le choix aux institutions de garde et aux lieux de négociation
Deuxièmement, pour réaliser les objectifs politiques du président, la SEC a la responsabilité de garantir que les participants au marché ont le maximum d'autonomie dans le choix de la garde et des modes de transaction des actifs cryptographiques. Comme je l'ai précédemment souligné, le droit de posséder et de conserver des biens personnels est l'une des valeurs fondamentales des États-Unis. Je soutiens fermement que les individus détiennent des actifs cryptographiques par le biais de portefeuilles numériques auto-gérés et participent à des activités sur la chaîne, comme le staking. Cependant, certains investisseurs choisiront toujours de compter sur des entités enregistrées par la SEC (comme les courtiers et les conseillers en investissement) pour la garde de leurs actifs, et ces entités seront soumises à des exigences réglementaires plus strictes lors de la fourniture de services connexes. Pendant mon mandat en tant que président, je donnerai la priorité à la mise en œuvre des recommandations du "rapport PWG" concernant les "exigences de réglementation de la garde moderne de la SEC", en particulier en ce qui concerne les intermédiaires enregistrés.
Le cadre des « courtiers à but spécial » mis en place par le gouvernement précédent, l'« Avis comptable n° 121 » (SAB 121) et l'« Action de blocage 2.0 » ont entraîné une grave pénurie de prestataires de services de garde d'actifs cryptographiques disponibles sur le marché actuel. Les règles de garde en vigueur n'ont pas pris en compte les caractéristiques des actifs cryptographiques lors de leur élaboration. J'ai chargé le personnel du comité d'examiner comment optimiser le système réglementaire existant pour mieux soutenir les arrangements de garde d'actifs cryptographiques, ce qui comprend la possibilité de mécanismes d'exemption ou d'autres arrangements de flexibilité, bien sûr, cela inclut également la possibilité de révisions des règles en vigueur.
Comme le suggère le "rapport PWG", les participants au marché "devraient être autorisés à mener plusieurs activités dans la structure de licence la plus efficace". Nous ne devrions pas réglementer simplement pour le plaisir de réglementer, en forçant le marché à s'adapter à un "lit de Procruste" inapproprié. Je soutiens l'idée de donner aux participants du marché la liberté de choisir le chemin réglementaire qui convient le mieux à leurs activités, à condition que ce chemin puisse offrir une protection suffisante aux investisseurs.
Développer des super applications : intégration horizontale des fonctionnalités de produits.
Troisièmement, l'un de mes points clés pendant ma présidence a été de soutenir les participants au marché dans l'innovation autour du modèle des « super applications ». Les gens me demandent souvent : « Que signifie exactement le terme super application que vous utilisez ? » La réponse est en réalité très simple : les intermédiaires en valeurs mobilières devraient être capables de proposer une gamme de produits et de services en une seule étape, sous un même cadre de licence. Par exemple, un courtier ayant la qualification de système de négociation alternatif (ATS) devrait pouvoir offrir sur sa plateforme des services de négociation d'actifs cryptographiques non sécurisés, de titres d'actifs cryptographiques et de valeurs mobilières traditionnelles, ainsi que d'autres activités, y compris le prêt et le prêt de cryptomonnaies, sans avoir à demander différentes licences dans cinquante États, ou à détenir plusieurs licences redondantes au niveau fédéral.
La loi fédérale sur les valeurs mobilières actuelle n'interdit pas le lancement d'actifs non sécuritaires sur des plateformes de négociation enregistrées auprès de la SEC. À cet égard, j'ai chargé le personnel de la commission d'étudier davantage et de proposer des directives et des règles connexes afin de faire avancer la réalisation de la vision « super application ». Peut-être pourrions-nous également appeler ce système « Reg Super-App ».
Conformément à la position du rapport PWG, la SEC devrait collaborer avec d'autres organismes de réglementation pour établir la structure de licence la plus efficace pour les entités enregistrées auprès de la SEC. Les participants au marché ne devraient pas être inutilement contraints par plusieurs organismes de réglementation ou des systèmes de réglementation chevauchants. Ce modèle a été largement appliqué dans le secteur bancaire et a obtenu de bons résultats. Les banques peuvent généralement être exemptées de plusieurs exigences de réglementation redondantes, telles que les obligations d'enregistrement des courtiers et des chambres de compensation. Les organismes de réglementation devraient offrir un cadre réglementaire de « dose minimale efficace » — qui protège les droits des investisseurs tout en laissant de la place au développement des entreprises et des entrepreneurs. Nous ne devrions pas étouffer la vitalité de l'industrie par une réglementation excessive « parentale », ni pousser les entreprises à se délocaliser, ou affaiblir la compétitivité des entreprises américaines sur le marché international. Notre système de réglementation devrait libérer la puissance concurrentielle des plateformes et de l'innovation des produits sur le marché, de sorte que tous les Américains en bénéficient. Nous ne devrions pas limiter artificiellement les modèles commerciaux, ni imposer des coûts de réglementation redondants aux entreprises américaines, ce qui donnerait un avantage déraisonnable aux grandes institutions capables de supporter ces coûts de conformité.
Selon les recommandations du rapport PWG, j'ai demandé au personnel du comité d'élaborer un cadre réglementaire permettant aux actifs cryptographiques non classés comme valeurs mobilières de pouvoir être négociés en parallèle avec des valeurs mobilières sur une plateforme régulée par la SEC. De plus, j'ai demandé au personnel d'évaluer s'il était possible, en vertu des pouvoirs existants, de permettre aux actifs cryptographiques non classés comme valeurs mobilières, soumis à des contrats d'investissement, d'être négociés sur des plateformes de trading non enregistrées auprès de la SEC. Je considère cette avancée comme très importante, car elle permettra non seulement aux plateformes d'actifs cryptographiques non enregistrées auprès de la SEC, mais bénéficiant d'une licence au niveau des États, de pouvoir proposer des actifs spécifiques, mais aussi d'offrir un chemin pour que la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) puisse réguler ces transactions de produits, y compris la capacité de mener des transactions avec effet de levier - même si le Congrès n'a pas encore conféré de pouvoirs supplémentaires à la CFTC, cette disposition devrait permettre de libérer une plus grande liquidité sur le marché.
Libérer le potentiel du marché américain : construire un système logiciel on-chain grand et excellent.
Quatrième, j'ai chargé le personnel du comité de mettre à jour les règles et règlements obsolètes de l'institution afin de libérer le potentiel des systèmes logiciels en chaîne sur le marché des valeurs mobilières. Les formes de logiciels en chaîne sont diverses — certains systèmes réalisent une véritable décentralisation, sans être gérés par un intermédiaire ; d'autres sont maintenus par un opérateur spécifique. Quelle que soit la catégorie de systèmes de logiciels en chaîne, ils devraient avoir leur place sur nos marchés financiers.
Une structure de marché des actifs cryptographiques qualifiée doit fournir un chemin de conformité pour les développeurs de systèmes logiciels en chaîne qui n'ont pas besoin d'opérateurs d'intermédiation centralisés. Les systèmes logiciels de finance décentralisée (DeFi), tels que les teneurs de marché automatisés (AMM), peuvent réaliser des activités de marché financier automatisées et décentralisées. Depuis sa création, la loi fédérale sur les valeurs mobilières a toujours supposé que les activités financières doivent être réalisées avec la participation d'institutions intermédiaires et sous réglementation. Mais cela ne signifie pas que, dans les scénarios où le marché peut fonctionner de lui-même, nous devrions encore introduire artificiellement des intermédiaires juste pour imposer une structure d'intermédiation.
Nous laisserons de la place pour deux types de modèles sur le marché des valeurs mobilières : d'une part, protéger les développeurs qui publient purement du code logiciel ; d'autre part, faire une distinction raisonnable entre les activités financières intermédiaires et non intermédiaires, et établir des règles de régulation rationnelles et viables pour les institutions intermédiaires souhaitant exploiter des systèmes logiciels en chaîne. La finance décentralisée et d'autres formes de systèmes logiciels en chaîne feront partie de notre marché des valeurs mobilières, au lieu d'être étouffées par une régulation redondante ou inutile.
Pour réaliser cette vision, nous devons envisager d'apporter des ajustements à certaines règles existantes. Par exemple, soutenir le trading de titres tokenisés sur la blockchain pourrait signifier que nous devons explorer une révision des Règlements sur le Système de Marché National (Reg NMS), et ce, non seulement pour les améliorations que nous avons apportées dans notre réglementation quotidienne pour corriger les distorsions de marché qu'elle a causées. Beaucoup se souviennent peut-être qu'il y a vingt ans, j'ai coécrit un long avis dissident sur le Reg NMS avec la commissaire Cynthia Glassman. Aujourd'hui, après vingt ans de distorsions de marché causées par des exigences réglementaires trop rigides et d'entrave à l'innovation, nos raisons de nous opposer à l'époque sont d'autant plus convaincantes. L'intention législative du Congrès est également très claire : le développement du système national des marchés de valeurs mobilières doit être guidé par « la force de la concurrence sur le marché, et non par une réglementation inutile ». Je m'engagerai à rechercher des voies pour ramener notre système réglementaire à cette intention initiale, afin de promouvoir l'innovation et la concurrence sur le marché.
Promouvoir l'innovation : guider par la viabilité commerciale
Enfin, l'innovation et l'esprit d'entrepreneuriat restent le moteur central de l'économie américaine. Le président Trump a qualifié l'Amérique de « nation de bâtisseurs ». Pendant mon mandat en tant que président, la SEC encouragera le développement de ce groupe, plutôt que de le restreindre par des processus administratifs complexes ou des règles de réglementation « uniformes ». Actuellement, la Commission examine activement les diverses propositions du secteur pour stimuler la vitalité de l'innovation. Nous étudions également la mise en place d'un mécanisme d'« exemption d'innovation », permettant aux entités enregistrées et non enregistrées de pénétrer rapidement le marché face à de nouveaux modèles commerciaux ou services pour lesquels les règles existantes ne s'appliquent pas complètement. Tout en encourageant l'innovation, la SEC veillera également à ce que tous les participants du marché respectent les conditions et exigences de base visant à atteindre les objectifs de la loi fédérale sur les valeurs mobilières dans le cadre de telles arrangements d'exemption.
Dans ma conception du mécanisme d'« exemption innovante », les innovateurs et les praticiens visionnaires pourront immédiatement mettre de nouvelles technologies et modèles commerciaux sur le marché, sans avoir à se conformer à des réglementations complexes qui ne sont pas compatibles avec eux ou qui entravent les activités économiques. En conséquence, ils suivront un ensemble de conditions fondamentales orientées vers les principes, visant à réaliser les objectifs politiques fondamentaux de la loi fédérale sur les valeurs mobilières. Par exemple, ces conditions peuvent inclure : un engagement à faire des rapports réguliers à la SEC, l'intégration d'une fonction de liste blanche ou de « pool de vérification », la limitation des titres tokenisés qui ne respectent pas les normes de conformité des tokens (comme l'ERC 3643) sur le marché, etc. J'encourage les participants au marché à travailler avec le personnel de la SEC pour toujours garder à l'esprit la viabilité commerciale lors de la conception de divers modèles.
Conclusion
Dans la promotion des priorités susmentionnées, j'attends avec impatience de collaborer étroitement avec mes collègues des différents départements gouvernementaux pour faire avancer les États-Unis en tant que capitale mondiale des actifs cryptographiques. Ce n'est pas seulement une transformation au niveau réglementaire, mais une opportunité historique intergénérationnelle. Du traité en parchemin sous le platane au registre distribué sur la chaîne, le vent de l'innovation continue de souffler — et notre mission est de faire en sorte que ce vent continue de propulser la position de leader des États-Unis vers l'avant. Chers invités, les États-Unis ne se contentent jamais de suivre. Nous ne resterons pas les bras croisés. Nous serons à l'avant-garde, nous continuerons à construire, nous veillerons à ce que le prochain chapitre de l'innovation financière soit écrit ici même, sur le sol américain.
Merci beaucoup à tous pour votre écoute aujourd'hui. Nous vous invitons à rester attentifs à nos annonces et propositions à venir, et nous attendons avec impatience vos commentaires et suggestions perspicaces, comme toujours.
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Discours complet du président de la SEC : Lancement du Project Crypto, faire des États-Unis la « capitale mondiale du chiffrement »
Auteur : Paul S. Atkins (Président de la SEC américaine)
Source : Zone d'enquête blockchain
Bonjour à tous. Je remercie Norm pour sa chaleureuse introduction et également pour m'avoir invité ici pour me retrouver avec vous tous, je me sens très honoré — surtout en ce moment critique, je pense que cela pourrait être un tournant important pour la position de leadership des États-Unis sur le marché des actifs cryptographiques. Avant de partager quelques réflexions, je tiens à remercier tout particulièrement l'America First Policy Institute d'avoir facilité ce dialogue si opportun. En outre, pour ne pas inquiéter l'équipe de conformité, je dois déclarer solennellement que les opinions que j'exprime aujourd'hui ne représentent que ma position personnelle et ne reflètent pas la position officielle de la Securities and Exchange Commission des États-Unis (SEC) ou d'autres membres.
Aujourd'hui, je souhaite parler d'un projet que j'ai proposé en collaboration avec la commissaire de la SEC, Hester Peirce — « Projet Crypto ». Ce projet deviendra une ligne directrice stratégique pour la SEC, aidant le Président Trump à orienter les politiques visant à faire des États-Unis « la capitale mondiale de la crypto ». Avant de présenter notre plan sur la domination du marché des cryptomonnaies, je voudrais d'abord passer en revue brièvement quelques tournants clés dans le développement des marchés financiers américains. Ces moments présentent des similitudes avec l'environnement actuel. Comprendre ces points d'inflexion nous aidera à garantir que notre direction future ne s'écarte pas des fondations que nous avons héritées.
L'évolution des marchés de capitaux : du protocole Wutong à l'ère de la blockchain
Le vent de l'innovation a toujours traversé le développement des marchés de capitaux américains, souvent avec une force fulgurante. En 1792, ce « vent » a fait bouger les branches sous le platane. C'est sous cet ombre que plus de vingt courtiers en actions se sont réunis pour signer un court accord, formant ainsi le prototype de la Bourse de New York. Ce document de moins de cent mots, écrit à la main sur du vélin, a ouvert la voie à un système de conception durable qui a influencé la manière dont le capital a circulé à travers les générations suivantes.
Au cours des siècles suivants, les marchés de capitaux n'ont jamais cessé d'évoluer. Ils se sont constamment élargis et ont évolué avec les idées et les technologies de leur époque, tout en se rénovant sans cesse. La vitalité du marché provient des personnes qui y participent. Le marché, par le biais de mécanismes d'incitation, guide l'intelligence de ces personnes vers les problèmes les plus épineux de la société ; tous ceux qui peuvent proposer des solutions innovantes et obtenir la reconnaissance et des transactions des autres participants seront récompensés. C'est grâce à ce mécanisme que la "main invisible" d'Adam Smith peut jouer son rôle — même si les individus ne poursuivent que leur propre intérêt, le marché les incitera à améliorer l'intérêt public.
La responsabilité de la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) est de maintenir un environnement de marché qui permet à la créativité humaine et aux compétences professionnelles de continuer à apporter de la valeur à la société. Au cours de son développement, la SEC a joué un rôle actif dans le soutien à l'innovation, mais elle a également parfois freiné l'innovation à certaines périodes. Heureusement, le progrès parvient souvent à surmonter la résistance. Lorsque notre position réglementaire fait face aux changements technologiques avec prudence plutôt qu'avec peur, la position des États-Unis sur le marché mondial se renforce également.
Dans les années 1960 — je suis heureux de ne pas avoir encore commencé ma carrière à l'époque — Wall Street était en plein marché haussier. Mais derrière cette façade brillante, le système opérationnel de base du marché était sous une pression énorme. Les processus de règlement et de livraison étaient compliqués et coûteux, et la plupart des transactions dépendaient encore de certificats d'actions en papier. Des piles de certificats d'actions physiques s'accumulaient, devant être transportées par des employés poussant des chariots à travers Wall Street et dans les principaux quartiers financiers des États-Unis. C'était une image du siècle dernier, luttant pour répondre aux exigences de modernisation du marché des valeurs mobilières de l'époque.
En fait, le système de règlement et de livraison papier conçu pour des périodes relativement calmes est devenu accablé par l'augmentation du volume des transactions. Un retard d'une institution peut affecter l'ensemble du processus d'une autre ; des titres sont souvent perdus ou volés ; le nombre d'échecs de transactions a explosé. Certains courtiers moins fortunés se retrouvent en difficulté sous l'impact des annulations de transactions. Pour atténuer le désordre, le marché a été contraint de réduire le temps de négociation, et les bourses suspendent même les transactions chaque mercredi afin que les institutions puissent traiter la montagne de documents papier accumulés.
Le président de la SEC de l'époque a décrit le chaos provoqué par le vieillissement du système comme étant : « La crise la plus durable et la plus grave que l'industrie des valeurs mobilières ait connue depuis quarante ans… de nombreuses entreprises ont fait faillite, et la confiance des investisseurs a considérablement chuté. » Il est certain que la SEC a pris des mesures actives pour faire face à cette soi-disant « crise des documents ». L'organisme de réglementation a poussé toutes les parties du marché à co-créer le Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) aux États-Unis, transformant complètement la manière dont les valeurs mobilières sont détenues et échangées. La propriété des valeurs mobilières ne dépend plus de la circulation physique des certificats entre clients et courtiers, mais est réalisée par un système de comptabilité sur un grand livre informatique. Une fois que les certificats physiques ont été « statisés », ils sont conservés en toute sécurité dans un coffre-fort, tandis que la propriété circule électroniquement, établissant ainsi les bases du système moderne de compensation et de règlement, qui perdure jusqu'à ce jour.
Comme le montre cette machine à ticker, c'était une avancée majeure de son époque, transformant complètement la manière dont le public américain accédait aux informations du marché — imprimant ligne par ligne chaque transaction. Mais les percées technologiques ne doivent pas rester figées dans le passé. À la fin des années 1990, les systèmes de trading électroniques se sont rapidement répandus, brisant de nombreuses hypothèses sur le fonctionnement traditionnel des marchés. À l'époque, le président Arthur Levitt estimait que la SEC avait la responsabilité d'offrir une flexibilité réglementaire appropriée pour l'innovation des marchés électroniques. Par conséquent, la SEC a lancé en 1999 le Règlement sur les systèmes de trading alternatifs (Regulation Alternative Trading Systems, abrégé « Reg ATS »), permettant aux ATS (systèmes de trading alternatifs) d'être réglementés selon les normes des courtiers, plutôt que selon le modèle traditionnel des bourses.
À ce stade, nous revenons au présent - un moment qui appelle les États-Unis à retrouver leur esprit d'entreprise ; un projet ayant le potentiel de libérer cette force. Notre cadre réglementaire ne devrait plus être ancré dans cette époque simulée qui ne s'adapte pas aux nouvelles frontières. Après tout, l'avenir arrive à toute vitesse, et le monde ne va pas attendre. Face à la vague de transformation des actifs numériques, les États-Unis ne peuvent pas simplement suivre le rythme de manière passive, mais doivent devenir une force qui propulse cette révolution.
Forger l'avenir : le leadership des États-Unis à l'ère de l'or financier
Ainsi, aujourd'hui, je souhaite déclarer officiellement au monde qu'en vertu de ma direction, la SEC ne restera pas les bras croisés pendant que l'innovation continue d'émerger à l'étranger, tandis que nos marchés de capitaux stagnent. Pour réaliser la vision avancée par le président Trump de "faire des États-Unis la capitale mondiale de la cryptographie", la SEC doit évaluer pleinement les opportunités et les risques potentiels liés au passage d'un système hors chaîne à un système sur chaîne.
Nous sommes à un nouveau seuil de l'histoire des marchés de capitaux. Comme je l'ai mentionné précédemment, aujourd'hui j'annonce officiellement le lancement du « Projet Crypto » — il s'agit d'une action stratégique couvrant l'ensemble de la SEC, visant à moderniser la réglementation des valeurs mobilières et à établir une base institutionnelle pour faire entrer le marché financier américain dans l'ère de la blockchain.
Il y a quelques semaines, le président Trump a signé la loi « GENIUS », établissant un cadre de réglementation pour les stablecoins basé sur le « standard doré » aux États-Unis, garantissant que l'Amérique conserve sa position de leader dans le domaine des paiements mondiaux. À l'occasion de la signature de cette loi, je suis également ravi de voir le président Trump soutenir les efforts du Congrès pour adopter une législation sur la structure du marché des cryptomonnaies d'ici la fin de l'année. J'apprécie le soutien bipartite solide obtenu par la Chambre des représentants sur ce sujet et j'attends avec impatience de travailler en étroite collaboration avec le Sénat pour élaborer une législation structurelle qui contribuera au développement solide à long terme du marché des cryptomonnaies, basée sur les réalisations déjà obtenues par la Chambre. Cela aidera à prévenir l'arbitrage réglementaire, à améliorer la prévoyance institutionnelle et à renforcer davantage la position des États-Unis en tant que « capitale mondiale des cryptomonnaies ».
Juste hier, le groupe de travail sur les actifs numériques du président a publié le "rapport PWG", proposant des recommandations claires à la SEC et à d'autres agences fédérales, appelant à la construction d'un cadre réglementaire pour maintenir la position dominante des États-Unis sur le marché des actifs cryptographiques. Ce rapport est considéré comme un plan pour permettre aux États-Unis de réaliser un leadership dans le domaine de la blockchain et des technologies cryptographiques. La semaine dernière, le président Trump a déclaré qu'il espérait que "le monde entier fonctionne sur le dos de la technologie américaine". Je suis également prêt à faire tout mon possible pour réaliser cet objectif.
C'est pourquoi j'annonce le lancement officiel du « Projet Crypto », et j'instruis les différents départements politiques de la SEC de collaborer avec le groupe de travail spécial sur les cryptomonnaies dirigé par la commissaire Hester Peirce pour élaborer rapidement un plan concret mettant en œuvre les recommandations du rapport PWG. Le « Projet Crypto » aidera à garantir que les États-Unis continuent d'être le pays le plus propice à la création d'entreprises, au développement de technologies de pointe et à la participation aux marchés de capitaux. Nous ramènerons aux États-Unis les entreprises de cryptomonnaies qui ont été contraintes de déménager, en particulier celles qui ont été durement touchées par les actions réglementaires de l'ancien gouvernement qui ont mis en œuvre « l'application au lieu de règles » et l'« opération Chokepoint 2.0 ». Que ce soit pour les institutions existantes du secteur ou pour les nouveaux entrants, la SEC accueille tous les acteurs du marché désireux de promouvoir l'innovation.
Conformément aux recommandations du rapport PWG, j'ai chargé le personnel du comité de rédiger un ensemble de règles réglementaires claires et concises concernant l'émission, la custodie et le trading d'actifs cryptographiques, et de publier un appel à commentaires auprès du public. Pendant que le personnel du comité avance dans l'élaboration des règles finales, au cours des prochains mois, le comité et son personnel envisageront également d'utiliser des pouvoirs réglementaires interprétatifs, d'exemption et autres, afin de s'assurer que des règles obsolètes ne freinent pas l'innovation et la vitalité entrepreneuriale aux États-Unis. De nombreuses règles traditionnelles actuelles du comité ne sont plus applicables dans l'environnement de marché du XXIe siècle, sans parler des marchés on-chain. Le comité doit procéder à une révision complète de son système de règles réglementaires afin d'empêcher que des barrières réglementaires ne freinent le progrès et la concurrence, que ce soit de la part de nouveaux acteurs de marché ou d'institutions existantes, car ce sont finalement les investisseurs ordinaires qui en pâtiront.
L'industrie de la cryptographie revient aux États-Unis : la nouvelle ère de la SEC
Le « Projet Crypto » couvrira une série d'initiatives clés au sein du comité :
Tout d'abord, nous nous engageons à ramener l'émission d'actifs cryptographiques sur le sol américain. Les anciennes structures complexes de sociétés offshore, les « performances décentralisées » et le traitement flou des attributs de titres deviendront des souvenirs du passé. Comme l'a dit le président Trump, l'Amérique est à l'« ère dorée » — avec notre nouvel agenda politique, l'économie des actifs cryptographiques entrera également dans sa propre ère dorée.
Selon les orientations du rapport PWG, l'une de mes priorités est d'établir rapidement un cadre réglementaire pour l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis. La formation de capital a toujours été l'une des missions centrales de la SEC, cependant, pendant longtemps, la SEC a ignoré la demande du marché pour des choix, freinant plutôt les activités de financement basées sur la technologie blockchain. En conséquence, le marché des cryptomonnaies s'éloigne progressivement de l'émission d'actifs, et les investisseurs ont perdu l'opportunité de participer à la construction de l'économie réelle grâce à cette nouvelle technologie. L'attitude passée de la SEC de « faire comme si de rien n'était » et son approche réglementaire de « tirer d'abord, poser des questions ensuite » devraient devenir de l'histoire.
Bien que la SEC ait eu des déclarations différentes dans le passé, en réalité, la plupart des actifs cryptographiques ne relèvent pas des valeurs mobilières. Cependant, en raison de la confusion sur les critères d'application du « test Howey », certains innovateurs doivent, pour éviter les risques, traiter tous les actifs cryptographiques comme des valeurs mobilières. Pendant ce temps, les entrepreneurs américains utilisent la technologie blockchain pour moderniser divers systèmes et outils traditionnels. Par exemple, le sénateur Bernie Moreno de l'Ohio en fait partie — il est à la fois un entrepreneur prospère et un nouveau sénateur fédéral. Avant son élection, il a fondé une entreprise dédiée à la mise en chaîne de la propriété automobile. Il a identifié des goulots d'étranglement d'efficacité dans le processus de transfert de propriété et a proposé des solutions pratiques en utilisant la technologie blockchain. Ces entrepreneurs devraient avoir un ensemble de normes claires et exécutables pour déterminer si la législation sur les valeurs mobilières s'applique à leurs activités. Ils ont non seulement besoin de telles règles, mais devraient également les obtenir.
J'ai donné des instructions au personnel du comité pour qu'il élabore un ensemble de lignes directrices claires, permettant aux participants du marché de déterminer si un actif cryptographique relève des valeurs mobilières ou s'il constitue un contrat d'investissement applicable. Notre objectif est d'aider les participants du marché à classer raisonnablement les actifs cryptographiques en fonction de la substance économique des transactions, par exemple en tant que collections numériques, biens numériques ou stablecoins, et de juger leurs attributs en conséquence. Cette approche permettra aux participants du marché de déterminer, en se basant sur des critères clairs, si l'émetteur a fait des engagements substantiels, ce qui ferait de cet actif cryptographique un contrat d'investissement.
De plus, être classé comme "titre" ne devrait pas être considéré comme une étiquette négative pour le projet. Nous devons établir un cadre réglementaire applicable aux titres d'actifs cryptographiques, afin que ces produits puissent prospérer sur le marché américain. De nombreux émetteurs peuvent être plus enclins à tirer parti de la flexibilité de conception des produits offerte par la loi sur les titres ; tandis que les investisseurs peuvent bénéficier de la distribution des bénéfices, des droits de vote et d'autres fonctions de droits typiques des titres. Les projets ne devraient pas être contraints de créer des organisations autonomes décentralisées (DAO), des fondations offshore, ou d'être forcés de "décentraliser" à un stade où ils ne sont pas encore prêts. J'attends également avec impatience de nouveaux cas d'utilisation des titres d'actifs cryptographiques dans le domaine commercial, par exemple en participant au mécanisme de consensus des réseaux blockchain par le biais de l'émission d'actions tokenisées.
Ainsi, pour les transactions d'actifs cryptographiques régulées par les lois sur les valeurs mobilières, j'ai demandé à mon personnel de proposer des exigences de divulgation plus ciblées, des mécanismes d'exemption et des clauses de sécurité, couvrant des formes de transactions courantes telles que les « offres initiales de jetons » (ICO), les « airdrops » et les récompenses en ligne. Dans ce type de transaction, notre objectif devrait être de permettre aux émetteurs de ne plus exclure les utilisateurs américains en raison de la complexité juridique et des risques de litige, mais plutôt de choisir d'inclure le marché américain dans le champ d'émission en raison d'une protection juridique claire et d'un environnement réglementaire inclusif. À mon avis, tant que nous maintenons cette direction, l'innovation dans le domaine de la cryptographie pourrait connaître une « explosion cambrienne ».
De plus, de nombreuses entreprises souhaitent « tokeniser » leurs actions ordinaires, obligations, droits de partenariat et autres titres, ou des titres émis par des tiers. Actuellement, cette activité innovante se déroule principalement à l'étranger, en raison des obstacles réglementaires auxquels sont confrontés les États-Unis. Notre équipe politique a également signalé que, que ce soit pour des institutions financières bien connues de Wall Street ou des entreprises technologiques licornes de la Silicon Valley, elles soumettent progressivement des demandes liées à la « tokenisation » à la SEC. J'ai demandé au personnel du comité de collaborer avec les entreprises souhaitant émettre des titres tokenisés aux États-Unis et, le cas échéant, de fournir des dérogations réglementaires pour s'assurer que le public américain ne soit pas exclu de cette transformation innovante.
Renforcer la liberté : donner le choix aux institutions de garde et aux lieux de négociation
Deuxièmement, pour réaliser les objectifs politiques du président, la SEC a la responsabilité de garantir que les participants au marché ont le maximum d'autonomie dans le choix de la garde et des modes de transaction des actifs cryptographiques. Comme je l'ai précédemment souligné, le droit de posséder et de conserver des biens personnels est l'une des valeurs fondamentales des États-Unis. Je soutiens fermement que les individus détiennent des actifs cryptographiques par le biais de portefeuilles numériques auto-gérés et participent à des activités sur la chaîne, comme le staking. Cependant, certains investisseurs choisiront toujours de compter sur des entités enregistrées par la SEC (comme les courtiers et les conseillers en investissement) pour la garde de leurs actifs, et ces entités seront soumises à des exigences réglementaires plus strictes lors de la fourniture de services connexes. Pendant mon mandat en tant que président, je donnerai la priorité à la mise en œuvre des recommandations du "rapport PWG" concernant les "exigences de réglementation de la garde moderne de la SEC", en particulier en ce qui concerne les intermédiaires enregistrés.
Le cadre des « courtiers à but spécial » mis en place par le gouvernement précédent, l'« Avis comptable n° 121 » (SAB 121) et l'« Action de blocage 2.0 » ont entraîné une grave pénurie de prestataires de services de garde d'actifs cryptographiques disponibles sur le marché actuel. Les règles de garde en vigueur n'ont pas pris en compte les caractéristiques des actifs cryptographiques lors de leur élaboration. J'ai chargé le personnel du comité d'examiner comment optimiser le système réglementaire existant pour mieux soutenir les arrangements de garde d'actifs cryptographiques, ce qui comprend la possibilité de mécanismes d'exemption ou d'autres arrangements de flexibilité, bien sûr, cela inclut également la possibilité de révisions des règles en vigueur.
Comme le suggère le "rapport PWG", les participants au marché "devraient être autorisés à mener plusieurs activités dans la structure de licence la plus efficace". Nous ne devrions pas réglementer simplement pour le plaisir de réglementer, en forçant le marché à s'adapter à un "lit de Procruste" inapproprié. Je soutiens l'idée de donner aux participants du marché la liberté de choisir le chemin réglementaire qui convient le mieux à leurs activités, à condition que ce chemin puisse offrir une protection suffisante aux investisseurs.
Développer des super applications : intégration horizontale des fonctionnalités de produits.
Troisièmement, l'un de mes points clés pendant ma présidence a été de soutenir les participants au marché dans l'innovation autour du modèle des « super applications ». Les gens me demandent souvent : « Que signifie exactement le terme super application que vous utilisez ? » La réponse est en réalité très simple : les intermédiaires en valeurs mobilières devraient être capables de proposer une gamme de produits et de services en une seule étape, sous un même cadre de licence. Par exemple, un courtier ayant la qualification de système de négociation alternatif (ATS) devrait pouvoir offrir sur sa plateforme des services de négociation d'actifs cryptographiques non sécurisés, de titres d'actifs cryptographiques et de valeurs mobilières traditionnelles, ainsi que d'autres activités, y compris le prêt et le prêt de cryptomonnaies, sans avoir à demander différentes licences dans cinquante États, ou à détenir plusieurs licences redondantes au niveau fédéral.
La loi fédérale sur les valeurs mobilières actuelle n'interdit pas le lancement d'actifs non sécuritaires sur des plateformes de négociation enregistrées auprès de la SEC. À cet égard, j'ai chargé le personnel de la commission d'étudier davantage et de proposer des directives et des règles connexes afin de faire avancer la réalisation de la vision « super application ». Peut-être pourrions-nous également appeler ce système « Reg Super-App ».
Conformément à la position du rapport PWG, la SEC devrait collaborer avec d'autres organismes de réglementation pour établir la structure de licence la plus efficace pour les entités enregistrées auprès de la SEC. Les participants au marché ne devraient pas être inutilement contraints par plusieurs organismes de réglementation ou des systèmes de réglementation chevauchants. Ce modèle a été largement appliqué dans le secteur bancaire et a obtenu de bons résultats. Les banques peuvent généralement être exemptées de plusieurs exigences de réglementation redondantes, telles que les obligations d'enregistrement des courtiers et des chambres de compensation. Les organismes de réglementation devraient offrir un cadre réglementaire de « dose minimale efficace » — qui protège les droits des investisseurs tout en laissant de la place au développement des entreprises et des entrepreneurs. Nous ne devrions pas étouffer la vitalité de l'industrie par une réglementation excessive « parentale », ni pousser les entreprises à se délocaliser, ou affaiblir la compétitivité des entreprises américaines sur le marché international. Notre système de réglementation devrait libérer la puissance concurrentielle des plateformes et de l'innovation des produits sur le marché, de sorte que tous les Américains en bénéficient. Nous ne devrions pas limiter artificiellement les modèles commerciaux, ni imposer des coûts de réglementation redondants aux entreprises américaines, ce qui donnerait un avantage déraisonnable aux grandes institutions capables de supporter ces coûts de conformité.
Selon les recommandations du rapport PWG, j'ai demandé au personnel du comité d'élaborer un cadre réglementaire permettant aux actifs cryptographiques non classés comme valeurs mobilières de pouvoir être négociés en parallèle avec des valeurs mobilières sur une plateforme régulée par la SEC. De plus, j'ai demandé au personnel d'évaluer s'il était possible, en vertu des pouvoirs existants, de permettre aux actifs cryptographiques non classés comme valeurs mobilières, soumis à des contrats d'investissement, d'être négociés sur des plateformes de trading non enregistrées auprès de la SEC. Je considère cette avancée comme très importante, car elle permettra non seulement aux plateformes d'actifs cryptographiques non enregistrées auprès de la SEC, mais bénéficiant d'une licence au niveau des États, de pouvoir proposer des actifs spécifiques, mais aussi d'offrir un chemin pour que la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) puisse réguler ces transactions de produits, y compris la capacité de mener des transactions avec effet de levier - même si le Congrès n'a pas encore conféré de pouvoirs supplémentaires à la CFTC, cette disposition devrait permettre de libérer une plus grande liquidité sur le marché.
Libérer le potentiel du marché américain : construire un système logiciel on-chain grand et excellent.
Quatrième, j'ai chargé le personnel du comité de mettre à jour les règles et règlements obsolètes de l'institution afin de libérer le potentiel des systèmes logiciels en chaîne sur le marché des valeurs mobilières. Les formes de logiciels en chaîne sont diverses — certains systèmes réalisent une véritable décentralisation, sans être gérés par un intermédiaire ; d'autres sont maintenus par un opérateur spécifique. Quelle que soit la catégorie de systèmes de logiciels en chaîne, ils devraient avoir leur place sur nos marchés financiers.
Une structure de marché des actifs cryptographiques qualifiée doit fournir un chemin de conformité pour les développeurs de systèmes logiciels en chaîne qui n'ont pas besoin d'opérateurs d'intermédiation centralisés. Les systèmes logiciels de finance décentralisée (DeFi), tels que les teneurs de marché automatisés (AMM), peuvent réaliser des activités de marché financier automatisées et décentralisées. Depuis sa création, la loi fédérale sur les valeurs mobilières a toujours supposé que les activités financières doivent être réalisées avec la participation d'institutions intermédiaires et sous réglementation. Mais cela ne signifie pas que, dans les scénarios où le marché peut fonctionner de lui-même, nous devrions encore introduire artificiellement des intermédiaires juste pour imposer une structure d'intermédiation.
Nous laisserons de la place pour deux types de modèles sur le marché des valeurs mobilières : d'une part, protéger les développeurs qui publient purement du code logiciel ; d'autre part, faire une distinction raisonnable entre les activités financières intermédiaires et non intermédiaires, et établir des règles de régulation rationnelles et viables pour les institutions intermédiaires souhaitant exploiter des systèmes logiciels en chaîne. La finance décentralisée et d'autres formes de systèmes logiciels en chaîne feront partie de notre marché des valeurs mobilières, au lieu d'être étouffées par une régulation redondante ou inutile.
Pour réaliser cette vision, nous devons envisager d'apporter des ajustements à certaines règles existantes. Par exemple, soutenir le trading de titres tokenisés sur la blockchain pourrait signifier que nous devons explorer une révision des Règlements sur le Système de Marché National (Reg NMS), et ce, non seulement pour les améliorations que nous avons apportées dans notre réglementation quotidienne pour corriger les distorsions de marché qu'elle a causées. Beaucoup se souviennent peut-être qu'il y a vingt ans, j'ai coécrit un long avis dissident sur le Reg NMS avec la commissaire Cynthia Glassman. Aujourd'hui, après vingt ans de distorsions de marché causées par des exigences réglementaires trop rigides et d'entrave à l'innovation, nos raisons de nous opposer à l'époque sont d'autant plus convaincantes. L'intention législative du Congrès est également très claire : le développement du système national des marchés de valeurs mobilières doit être guidé par « la force de la concurrence sur le marché, et non par une réglementation inutile ». Je m'engagerai à rechercher des voies pour ramener notre système réglementaire à cette intention initiale, afin de promouvoir l'innovation et la concurrence sur le marché.
Promouvoir l'innovation : guider par la viabilité commerciale
Enfin, l'innovation et l'esprit d'entrepreneuriat restent le moteur central de l'économie américaine. Le président Trump a qualifié l'Amérique de « nation de bâtisseurs ». Pendant mon mandat en tant que président, la SEC encouragera le développement de ce groupe, plutôt que de le restreindre par des processus administratifs complexes ou des règles de réglementation « uniformes ». Actuellement, la Commission examine activement les diverses propositions du secteur pour stimuler la vitalité de l'innovation. Nous étudions également la mise en place d'un mécanisme d'« exemption d'innovation », permettant aux entités enregistrées et non enregistrées de pénétrer rapidement le marché face à de nouveaux modèles commerciaux ou services pour lesquels les règles existantes ne s'appliquent pas complètement. Tout en encourageant l'innovation, la SEC veillera également à ce que tous les participants du marché respectent les conditions et exigences de base visant à atteindre les objectifs de la loi fédérale sur les valeurs mobilières dans le cadre de telles arrangements d'exemption.
Dans ma conception du mécanisme d'« exemption innovante », les innovateurs et les praticiens visionnaires pourront immédiatement mettre de nouvelles technologies et modèles commerciaux sur le marché, sans avoir à se conformer à des réglementations complexes qui ne sont pas compatibles avec eux ou qui entravent les activités économiques. En conséquence, ils suivront un ensemble de conditions fondamentales orientées vers les principes, visant à réaliser les objectifs politiques fondamentaux de la loi fédérale sur les valeurs mobilières. Par exemple, ces conditions peuvent inclure : un engagement à faire des rapports réguliers à la SEC, l'intégration d'une fonction de liste blanche ou de « pool de vérification », la limitation des titres tokenisés qui ne respectent pas les normes de conformité des tokens (comme l'ERC 3643) sur le marché, etc. J'encourage les participants au marché à travailler avec le personnel de la SEC pour toujours garder à l'esprit la viabilité commerciale lors de la conception de divers modèles.
Conclusion
Dans la promotion des priorités susmentionnées, j'attends avec impatience de collaborer étroitement avec mes collègues des différents départements gouvernementaux pour faire avancer les États-Unis en tant que capitale mondiale des actifs cryptographiques. Ce n'est pas seulement une transformation au niveau réglementaire, mais une opportunité historique intergénérationnelle. Du traité en parchemin sous le platane au registre distribué sur la chaîne, le vent de l'innovation continue de souffler — et notre mission est de faire en sorte que ce vent continue de propulser la position de leader des États-Unis vers l'avant. Chers invités, les États-Unis ne se contentent jamais de suivre. Nous ne resterons pas les bras croisés. Nous serons à l'avant-garde, nous continuerons à construire, nous veillerons à ce que le prochain chapitre de l'innovation financière soit écrit ici même, sur le sol américain.
Merci beaucoup à tous pour votre écoute aujourd'hui. Nous vous invitons à rester attentifs à nos annonces et propositions à venir, et nous attendons avec impatience vos commentaires et suggestions perspicaces, comme toujours.