Hyperliquid Kedalaman penelitian: dari nol hingga triliun legenda Keuangan Desentralisasi

Penulis: Kontributor inti Biteye Louis Wang

Editor: Kontributor utama Biteye Denise

Saat sebagian besar proyek DeFi masih merayakan pencapaian pengguna aktif harian yang mencapai sepuluh ribu, Hyperliquid sudah secara diam-diam memproses lebih dari 1 miliar dolar transaksi setiap harinya. Tim yang dipimpin oleh Jeff Yan, pemenang medali emas Olimpiade Fisika Harvard, yang terdiri dari 10 orang, telah membuktikan sebuah kebenaran sederhana dengan menolak dana VC: inovasi yang nyata tidak memerlukan dukungan modal, hanya perlu ketekunan terhadap teknologi dan pemahaman mendalam tentang kebutuhan pengguna.

Harga token HYPE $42,5, dengan kapitalisasi pasar $142 miliar, menduduki peringkat ke-12 di antara semua cryptocurrency; total volume perdagangan mencapai $2,2 triliun, menguasai lebih dari 70% pangsa pasar kontrak berjangka DEX; jumlah pengguna meningkat dari 350 ribu pada 2024 menjadi lebih dari 600 ribu dompet aktif pada 2025; volume perdagangan kontrak berjangka BTC telah mencapai 10% dari Binance. Di balik angka-angka yang mencolok ini, terdapat cerita tentang bagaimana inovasi teknologi mendefinisikan kembali keuangan terdesentralisasi.

01 Data pasar yang berkembang pesat

1.1 Pertumbuhan volume perdagangan yang luar biasa

Hyperliquid tumbuh dari nol menjadi lebih dari 600.000 pengguna dalam waktu kurang dari dua tahun, dengan jalur pertumbuhannya yang fenomenal. Pada tahun 2023, proyek ini diluncurkan tanpa pengumuman resmi, tanpa anggaran pemasaran, Jeff Yan hanya "membuka pintu dan mengamati perubahan yang terjadi". Namun hasilnya sangat mengejutkan: hanya dalam 100 hari, volume perdagangan harian telah melampaui 1 miliar dolar. Pada 19 Januari 2025, platform mencetak rekor transaksi harian sebesar 21 miliar dolar, sementara pada bulan Juli mencapai rekor volume perdagangan bulanan baru, hampir 320 miliar dolar, meningkat 47% dibandingkan dengan 216 miliar dolar pada bulan Juni. Volume perdagangan ini membuat rasio Hyperliquid terhadap Binance mencapai 11,89%, mencetak rekor baru, sementara volume perdagangan kontrak berjangka Binance pada periode yang sama sekitar 2,59 triliun dolar. Data terbaru menunjukkan, total volume perdagangan telah melampaui $2,3 T, dengan kontrak terbuka mencapai $15,2 B.

Volume dan OI dari HL,

Saat ini, HyperLiquid telah menguasai lebih dari 70% pangsa pasar dalam perdagangan kontrak berkelanjutan terdesentralisasi, mencapai sepertiga dari Binance.

Perp dex pangsa pasar,

Seperti yang dicatat oleh analis: "Tidak ada DEX yang pernah sedekat itu dengan volume perdagangan CEX utama," Hyperliquid telah mulai menantang bursa terpusat tradisional dalam beberapa metrik.

02 Mengapa Hyperliquid dapat merebut pangsa pasar?

2.1 Pengalaman perdagangan bebas tanpa KYC

Berbeda dengan bursa terpusat tradisional, Hyperliquid menawarkan pengalaman perdagangan tanpa izin yang sebenarnya. Pengguna hanya perlu menghubungkan dompet mereka untuk mulai berdagang, tanpa proses verifikasi identitas yang rumit. Kebebasan ini menarik banyak pedagang yang mengutamakan privasi dan kenyamanan, terutama mereka yang enggan atau tidak dapat menyelesaikan KYC.

2.2 Fleksibilitas posisi yang lebih besar

CEX tradisional seringkali memberlakukan banyak pembatasan pada transaksi besar dan operasi leverage tinggi, sementara fitur desentralisasi Hyperliquid memungkinkan pengguna untuk membuka posisi yang lebih besar. Platform ini mendukung leverage hingga 50 kali, dan pembatasan pada ukuran transaksi lebih longgar, yang sangat menarik bagi trader profesional dan investor institusi.

2.3 Eksekusi di atas rantai yang sepenuhnya transparan

Semua pesanan, pembatalan, transaksi, dan penyelesaian dieksekusi secara transparan di blockchain, pengguna dapat memverifikasi keadilan transaksi secara real-time. Transparansi ini menjadi sangat berharga setelah platform terpusat seperti FTX mengalami kegagalan berturut-turut, memberikan dasar kepercayaan bagi pengguna.

2.4 Terobosan Revolusioner dalam Kinerja Teknologi

Hyperliquid telah menyelesaikan masalah kinerja mendasar dalam perdagangan DeFi melalui blockchain Layer 1 yang dibangunnya sendiri:

Kecepatan transaksi: konfirmasi sub-detik, setara dengan CEX terkemuka

Throughput: 200.000 TPS, jauh melampaui 2000 TPS dari DEX lainnya

Biaya Gas: Sepenuhnya gratis untuk pengguna

Buku pesanan: sepenuhnya di blockchain, pencocokan waktu nyata

Jeff Yan menemukan masalah di blockchain tradisional: "Ethereum terlalu lambat. Solusi lapisan kedua menambah keterlambatan. Solana relatif cepat, tetapi masih tidak cukup cepat untuk transaksi yang serius." Oleh karena itu, ia memutuskan untuk membangun blockchain yang dirancang khusus untuk transaksi dari nol.

03 Mekanisme Vault yang Inovatif: Solusi Likuiditas Pedang Bermata Dua

3.1 Prinsip Operasional HLP Vault

Kolam senapan HLP (Hyperliquid Liquidity Provider) dari Hyperliquid adalah inti dari sistem likuiditas platform. Mekanisme ini secara otomatis menjalankan strategi pembuatan pasar melalui algoritma, menyediakan likuiditas yang dalam untuk platform, sementara juga memungkinkan pengguna biasa untuk berpartisipasi dalam pendapatan pembuatan pasar tingkat profesional.

Keunggulan mekanisme Vault:

Memberikan dukungan likuiditas yang stabil untuk platform

Mengizinkan pengguna biasa untuk berpartisipasi dalam strategi pembuatan pasar profesional

Transparansi pendapatan, sepenuhnya dapat diperiksa di blockchain

Secara efektif mengurangi slippage dalam perdagangan

Seperti yang ditunjukkan pada gambar, melakukan transaksi tunggal sebesar seratus ribu dolar AS dalam BTC atau ETH di HL dapat mencapai 0 slippage.

Slippage untuk transaksi dengan jumlah yang berbeda

3.2 Paparan Risiko Mekanisme Pihak Lawan

Namun, mekanisme Vault juga membawa risiko sistemik, yang secara penuh terungkap dalam peristiwa JELLY pada bulan Maret 2025.

Tinjauan Kembali Insiden Serangan JELLY:

Pada 26 Maret 2025, penyerang mengendalikan 124,6 juta token JELLY, terlebih dahulu menjualnya dalam jumlah besar untuk menurunkan harga, sehingga HLP terpaksa menanggung posisi short senilai 15,3 juta dolar AS, kemudian di bursa terdesentralisasi membeli dalam jumlah besar untuk menaikkan harga, harga JELLY melonjak 400% dalam 1 jam, kerugian yang belum direalisasikan HLP sempat mencapai 13,5 juta dolar AS.

Saat itu HyperLiquid terjebak dalam krisis opini publik yang belum pernah terjadi sebelumnya, harga token HYPE juga jatuh ke titik terendah dalam sejarah (dilihat dari belakang, itu adalah kesempatan beli terbaik), namun HyperLiquid menghadapi krisis dengan cepat mengambil tindakan: validator mencapai konsensus dalam 2 menit, pasar JELLY ditutup secara darurat; semua posisi dipaksa dilikuidasi pada harga pembukaan penyerang; Hyper Foundation berjanji untuk memberikan kompensasi kepada semua pengguna normal.

Mekanisme sistem HLP juga telah ditingkatkan dengan cepat setelah krisis ini:

1. Optimasi mekanisme ADL: tidak lagi berdasarkan perhitungan total aset, memantau secara terpisah kerugian kolam likuidasi.

2. Pembatasan posisi diperketat: Menilai kembali parameter risiko token bernilai pasar rendah

3. Penguatan mekanisme likuidasi: mengurangi proporsi kolam likuidasi, mengurangi paparan risiko

HLP TVL，

Data pemulihan setelah kejadian menunjukkan: TVL pulih dari titik terendah 1,97 miliar dolar AS menjadi 2,08 miliar dolar AS, aset HLP sepenuhnya pulih menjadi 1,95 miliar dolar AS, dan volume perdagangan pulih dari 50 juta dolar AS/hari menjadi stabil di 140 juta dolar AS/hari, menunjukkan ketahanan kuat platform.

04 Penangkapan Nilai Revolusioner: Mendefinisikan Ulang Ekonomi Token

4.1 Janji pembelian kembali yang belum pernah terjadi sebelumnya

Saat sebagian besar proyek DeFi masih berdebat tentang bagaimana cara mendistribusikan pendapatan protokol, Hyperliquid membuat keputusan yang mengejutkan: menggunakan 97% dari pendapatan protokol untuk pembelian kembali token HYPE.

Berdasarkan perhitungan rata-rata volume perdagangan platform selama 7 hari, Hyperliquid membeli kembali sekitar 76.000 token HYPE setiap hari, dengan tingkat pembelian kembali tahunan mencapai 4,7% dari pasokan yang beredar. Nilai total yang telah dibeli kembali telah melebihi 900 juta dolar, sementara saat ini 41,85% dari total pasokan terkunci dalam staking, menciptakan efek pengurangan pasokan yang kuat.

Catatan pembelian kembali Hyperliquid,

Keindahan desain ini terletak pada kemampuan untuk mengubah kesuksesan komersial platform secara langsung menjadi peningkatan nilai token. Seiring dengan pertumbuhan volume perdagangan, kekuatan pembelian kembali secara otomatis meningkat, membentuk siklus nilai yang positif. Ini bukan sekadar mekanisme deflasi, tetapi merupakan model dividen yang nyata yang mengembalikan pendapatan protokol langsung kepada pemegang token.

4.2 Realisasi nilai multidimensional

Nilai penangkapan token HYPE tidak hanya terbatas pada pembelian kembali dan pembakaran, sebagai Layer 1 juga ada hasil staking node, desain hasil mengacu pada mekanisme konsensus PoS Ethereum, hasil berbanding terbalik dengan kuadrat jumlah HYPE yang dipertaruhkan, saat ini sekitar 2,2%. Data di blockchain menunjukkan bahwa lebih dari 32 juta HYPE telah terlibat dalam staking, yang merupakan sekitar 42% dari jumlah pasokan yang beredar, di mana 23% adalah staking likuid (seperti kHYPE).

HYPE node staking yield,

4.3 Eksperimen Berani Menolak VC

Dalam industri yang didominasi oleh investasi modal ventura, Hyperliquid memilih jalur yang sama sekali berbeda. Proyek ini mendistribusikan 70% token untuk airdrop pengguna dan penghargaan komunitas, 23,8% untuk tim dan kontributor inti, 6,2% untuk dana pengembangan di masa depan, sementara proporsi investasi VC adalah nol.

Revolusi dari model distribusi ini terletak pada kemampuannya untuk sepenuhnya menghindari tekanan penjualan VC pada proyek tradisional. Dalam model tradisional, VC seringkali menjual sejumlah besar token untuk mendapatkan keuntungan setelah peluncuran token, sementara model Hyperliquid memastikan stabilitas harga token, menjadikan pengguna dan pembangun yang benar-benar menjadi penerima manfaat terbesar. Seperti yang dikatakan Jeff Yan, memiliki sejumlah besar saham oleh modal ventura dalam jaringan terdesentralisasi akan menjadi "luka jaringan".

05 HYPE Token: Kawasan Nilai yang Terabaikan

5.1 Logika investasi yang didukung oleh fundamental yang kuat

Dari sudut pandang investasi murni, token HYPE memiliki semua elemen yang diperlukan untuk menjadi target investasi yang sukses. Pertama adalah dasar bisnis yang kuat: pendapatan tahunan platform telah mencapai 577 juta USD, dan angka ini hanya berasal dari biaya transaksi, tanpa termasuk sumber pendapatan potensial lainnya. Basis pengguna tumbuh dengan cepat dari 350.000 dompet aktif pada tahun 2024 menjadi lebih dari 600.000 pada tahun 2025, dengan tingkat retensi pengguna yang berada di antara yang terbaik di industri.

Yang lebih penting, pertumbuhan ini dibangun di atas dasar nilai produk yang nyata, bukan spekulasi. Pangsa pasar Hyperliquid terus berkembang dan mulai secara langsung menantang bursa terpusat tradisional dalam beberapa indikator, yang menyediakan ruang besar untuk pertumbuhan di masa depan.

Sejak awal tahun, HYPE naik sekitar 83%, secara signifikan mengalahkan kinerja Bitcoin dan Ethereum. Korelasi tinggi sebesar 0.703 dengan Bitcoin menunjukkan bahwa HYPE tidak hanya menikmati kenaikan pasar kripto secara keseluruhan, tetapi juga memiliki keuntungan tambahan yang didorong oleh fundamentalnya sendiri.

5.2 Nilai jangka panjang dari pembangunan moat teknologi

Nilai investasi HYPE tidak hanya berasal dari pertumbuhan bisnis jangka pendek, tetapi yang lebih penting adalah moat teknologi yang dibangun oleh Hyperliquid. Blockchain Layer 1 yang dikembangkan sendiri, kemampuan pemrosesan 200.000 TPS, dan konfirmasi transaksi dalam waktu kurang dari satu detik, keunggulan teknologi ini tidak dapat dengan mudah ditiru oleh proyek lain dalam waktu dekat.

Di pasar DeFi yang penuh dengan kompetisi homogen, Hyperliquid membangun keunggulan diferensiasi yang nyata melalui inovasi teknologi. Nilai dari moat ini akan terus diperbesar seiring waktu, memberikan dukungan yang kuat untuk nilai jangka panjang token HYPE.

5.3 HIP-3: Membangun infrastruktur baru untuk inovasi keuangan

Proposal HIP-3 mewakili transformasi strategis Hyperliquid dari platform perdagangan menjadi infrastruktur keuangan. Mekanisme ini memungkinkan siapa saja untuk membuat pasar kontrak permanen yang disesuaikan di platform dengan mempertaruhkan 1 juta token HYPE, termasuk pengaturan oracle harga dan spesifikasi kontrak.

Inovasi ini menyelesaikan titik nyeri inti yang dihasilkan oleh pasar keuangan tradisional. Dalam sistem tradisional, peluncuran produk keuangan baru memerlukan persetujuan regulasi yang panjang, menghabiskan biaya besar, dan sering kali terbatas pada lembaga keuangan besar. HIP-3 menyediakan platform penciptaan pasar tanpa izin, di mana setiap inovator dapat dengan cepat memvalidasi dan menerapkan ide produk keuangan mereka.

Dari sudut pandang model bisnis, HIP-3 menciptakan mekanisme penangkapan nilai yang benar-benar baru. Setiap penciptaan pasar baru memerlukan staking HYPE token dalam jumlah besar, yang menciptakan permintaan yang kaku dan berkelanjutan untuk token tersebut. Sementara itu, pencipta pasar dapat memperoleh sebagian dari pendapatan biaya transaksi pasar yang mereka buat, membentuk mekanisme berbagi manfaat antara inovator dan platform.

Untuk nilai token HYPE, HIP-3 menandakan diversifikasi faktor pendorong permintaan. Selain biaya transaksi dan hasil staking, pasar yang menciptakan permintaan akan menjadi titik pertumbuhan baru untuk nilai token, menyediakan dasar yang lebih kuat untuk pertumbuhan nilai jangka panjang.

5.4 Transaksi Pra-IPO: Memecahkan Hambatan Investasi Tradisional

Berdasarkan mekanisme HIP-3, muncul sebuah kasus aplikasi revolusioner dalam ekosistem Hyperliquid: platform Ventuals. Protokol ini menawarkan solusi terdesentralisasi untuk salah satu bidang yang paling tertutup dalam keuangan tradisional—transaksi pre-IPO.

Perdagangan Pre-IPO mengacu pada kegiatan perdagangan saham atau derivatif terkait sebelum perusahaan resmi terdaftar. Kategori aset bernilai triliunan dolar ini telah lama didominasi oleh investor institusi dan perusahaan modal ventura, sehingga investor biasa hampir tidak dapat berpartisipasi. Investasi pre-IPO tradisional tidak hanya memiliki ambang batas yang sangat tinggi, tetapi juga memiliki likuiditas yang sangat terbatas, dan investor sering kali harus menunggu bertahun-tahun untuk dapat keluar.

Inovasi Ventuals terletak pada tokenisasi total valuasi perusahaan swasta ini, menciptakan pasar kontrak berkelanjutan yang berbasis valuasi. Sebagai contoh OpenAI, jika valuasi perusahaan tersebut adalah 35 miliar dolar, maka harga satu token vOAI adalah 35 dolar (valuasi dibagi 1 miliar). Investor dapat melakukan perdagangan posisi panjang atau pendek dengan leverage hingga 10 kali terhadap perubahan valuasi perusahaan swasta bintang seperti OpenAI, Stripe, SpaceX.

Makna dari mode ini jauh melampaui inovasi teknologi itu sendiri. Ini menciptakan likuiditas sintetis untuk saham perusahaan swasta yang secara tradisional sangat kekurangan likuiditas, membuat proses penemuan harga menjadi transparan dan efisien. Yang lebih penting, ini benar-benar mewujudkan demokratisasi peluang investasi, memungkinkan investor biasa untuk ikut serta dalam pertumbuhan nilai perusahaan-perusahaan terkemuka ini.

Untuk Hyperliquid, perdagangan pre-IPO merupakan langkah penting bagi platform untuk meresap ke dalam bidang keuangan tradisional. Ketika teknologi blockchain mulai mendukung kebutuhan perdagangan aset keuangan tradisional, ini tidak hanya membuktikan kematangan teknologi, tetapi juga menandakan ruang pasar yang lebih besar dan potensi nilai.

06 Kesimpulan: Inovasi teknologi mendefinisikan ulang DeFi

Keberhasilan Hyperliquid membuktikan satu kebenaran sederhana: proyek yang fokus pada menyelesaikan masalah nyata dan melayani kebutuhan pengguna yang nyata, meskipun tanpa pendanaan besar dan anggaran pemasaran, dapat menonjol di tengah persaingan yang ketat. Pertukaran terdesentralisasi yang dibangun oleh tim yang terdiri dari 11 orang ini, dalam waktu dua tahun, berhasil melakukan lompatan dari nol ke triliun dan mendefinisikan ulang standar platform perdagangan DeFi.

Seperti yang dikatakan Jeff Yan: "Kami berfokus pada menciptakan produk yang disukai pengguna, segala sesuatu yang lain adalah sekunder." Di balik filosofi yang tampaknya sederhana ini, terdapat pencarian yang gigih untuk inovasi teknologi dan pemahaman mendalam tentang nilai pengguna. Hyperliquid tidak memilih untuk berkompromi pada blockchain yang ada, melainkan membangun Layer 1 yang dioptimalkan untuk perdagangan dari nol; tidak memilih untuk mengejar dana VC, melainkan berpegang pada distribusi nilai yang mengutamakan pengguna; tidak memilih pertumbuhan yang didorong oleh pemasaran, melainkan mengandalkan pengalaman produk yang luar biasa untuk mendapatkan pengakuan pengguna.

Dari sudut pandang investasi, token HYPE memiliki semua karakteristik dari aset investasi berkualitas tinggi: fundamental yang kuat, model bisnis yang inovatif, moat teknologi yang dalam, dan ekonomi token yang sehat. Pada level harga saat ini sebesar 42,5 dolar, mengingat kecepatan perkembangan platform dan potensi pasar, HYPE masih memiliki daya tarik investasi yang sangat kuat.